Spread motyla jest jedną z najpopularniejszych strategii używanych do inwestowania w sytuacji spodziewanej konsolidacji na rynku. W odróżnieniu od strategii odwróconego stelaża, strategia motyla oprócz maksymalnego zysku ma także maksymalny poziom straty. W efekcie, jest to „bezpieczniejsza” strategia niż odwrócony stelaż. Jednak ze względu, że inwestor musi zawrzeć transakcje na 4 opcjach, to strategia generuje niższy potencjalny zysk oraz większe koszty transakcyjne.

Z technicznego punktu widzenia strategia motyla jest połączeniem dwóch spreadów: byka oraz niedźwiedzia. Strategię motyla można zbudować zarówno z czterech opcji call, jak i czterech opcji put. W każdym wypadku inwestor kupuje dwie opcje i wystawia dwie opcje. Motyl może być wykorzystywany przez inwestorów, którzy zakładają, że cena instrumentu bazowego nie zmieni się zbytnio do czasu wygaśnięcia opcji. Z tego powodu preferowane są raczej krótkoterminowe motyle (poniżej 3 miesięcy do wygaśnięcia opcji). Należy wspomnieć, że wszystkie opcje mają mieć taki sam okres wygasania.

Przeczytaj koniecznie: Opcje – jak inwestować z ich użyciem?

Spread motyla z opcji call

W przypadku budowy spreadu motyla przy pomocy opcji call inwestor wystawia dwie opcje call (będące ATM) oraz kupuje opcje ITM oraz OTM. Zapłacona premia jest maksymalną stratą jaką może osiągnąć inwestor. Z kolei maksymalny zysk wynosi różnicę między ceną wykonania opcji ATM i ITM oraz zapłaconą premią. Poniżej znajduje się przykładowa strategia z wykorzystaniem strategii motyla.

Dnia 23 sierpnia 2021 roku kurs Amazon oscylował pomiędzy poziomem 3210, a 3280$ za akcję. Inwestor zakładał, że kurs AMZN nie zmieni się zbyt mocno do końcówki września 2021 roku. W efekcie, wystawił dwie opcje call z ceną wykonania 3300$, które wygasały 24 września. Za te opcje otrzymał łącznie 10600$ (53$ premii pomnożone przez 200 akcji). Jednocześnie kupił opcje call z ceną wykonania 107,4$, co oznaczało zapłacenie premii w wysokości 10 740$. W tym samym czasie inwestor nabył opcję kupna z ceną wykonania 3400$, co kosztowało 3100$ (31$ za akcję). Poniżej widać profil wypłaty ze stworzonej strategii.

Źródło: opracowanie własne

Spread motyla z opcji put

W przypadku budowy spreadu motyla przy pomocy opcji put inwestor wystawia dwie opcje put (będące ATM) oraz kupuje opcje ITM oraz OTM. Zapłacona premia jest maksymalną stratą jaką może osiągnąć inwestor. Z kolei, maksymalny zysk wynosi różnicę między ceną wykonania opcji ATM i ITM oraz zapłaconą premią. Poniżej znajduje się przykładowa strategia z wykorzystaniem strategii motyla.

Dnia 24 sierpnia 2021 roku kurs Amazon oscylował pomiędzy poziomem 3275, a 3315$ za akcję. Inwestor zakładał, że kurs AMZN nie zmieni się zbyt mocno do końca września 2021 roku. W efekcie, wystawił dwie opcje put z ceną wykonania 3300$ i wygasające 24 września 2021. Za te opcje otrzymał łącznie 15120$ (75,6$ premii pomnożone przez 200 akcji). Jednocześnie kupił opcje put z ceną wykonania 3200$ z premią 50$, co oznaczało zapłacenie premii w wysokości 5000$. Jednocześnie inwestor nabył opcję sprzedaży z ceną wykonania 3400$, co kosztowało 13610$ (136,1$ za akcję). Poniżej widać profil wypłaty ze stworzonej strategii.

Źródło: opracowanie własne

Iron butterfly

Jest to strategia, która polega na kupieniu jednej opcji put będącej OTM, kupnie jednej opcji kupna będącej OTM oraz wystawieniu dwóch opcji ATM (jednej call, a drugiej put). 

Posłużymy się ponownie przykładem na akcjach Amazon. Inwestor stworzył transakcję za pomocą następujących opcji (wszystkie wygasają 24 września 2021 roku):

• Długa pozycja na opcji call z ceną wykonania 3400$ (OTM),
• Krótka pozycja na opcji call z ceną wykonania 3300$ (ATM),
• Krótka pozycja na opcji put z ceną wykonania 3300$ (ATM),
• Długa pozycja na opcji put z ceną wykonania 3200$ (OTM).

Inwestor dokonał transakcji 24 sierpnia. Z wystawionej opcji put otrzymał 7560$ (75,6$ na akcję). W przypadku wystawionej opcji call inwestor uzyskał 8310$ (83,1$). Uzyskane środki zostały przeznaczone na kupno opcji call będącej OTM. Premia wyniosła 4140$ (41,4$). W przypadku opcji put premia wyniosła 5000$ (50$ za akcje).

Źródło: opracowanie własne

Tworzenie strategii iron butterfly jako strategii obronnej

Czasami tworzenie strategii motyla wynika ze strategii chroniącej zyski z poprzedniej transakcji. Ciekawym przykładem jest spread byka stworzony z opcji put. Taka strategia polega na wystawieniu opcji put ATM oraz kupieniu opcji sprzedaży będącej OTM. W przypadku, kiedy rynek rośnie, inwestor może spodziewać się, że dalsza zwyżka ceny jest mało prawdopodobna. W takim wypadku może w jakiś sposób poprawić profil wypłaty, kiedy cena instrumentu bazowego spadnie. 

Przykładem może być sytuacja z 19 sierpnia, kiedy kurs Amazona znajdował się w okolicy 3200$ za akcję. 19 sierpnia inwestor wystawił opcję put z ceną wykonania 3300$, za co otrzymał 14 000$ oraz kupił opcję put z ceną wykonania 3100$, która kosztowała 5040$ (50,4$ za akcję).  W efekcie, powstał spread byka z maksymalnym zyskiem na poziomie 89,6$ za akcję (8960$). 

25 sierpnia kurs Amazon wzrósł w okolice 3300$. Inwestor postanowił dać przestrzeń do dalszych wzrostów i jednocześnie zmniejszyć potencjalną stratę w przypadku spadku kursu AMZN. W tym celu dokonał:

• Sprzedaży opcji call z ceną wykonania 3300$, 
• Kupił opcję call z ceną wykonania 3500$. 

Ze sprzedaży opcji call inwestor otrzymał 7715$ (77,15$), z kolei kupno opcji call kosztowało inwestora 1850$ (18,5$ za akcję). Dzięki tej transakcji, w przypadku spadku kursu akcji poniżej 3300$ inwestor zatrzymywał 5865$ z transakcji zabezpieczającej. W efekcie, przestrzeń zysku mieści się w zakresie 3151,75$, a 3448,25$. Przed transakcją obszar zysku mieścił się powyżej poziomu 3210,4$. Jednak wadą takiego rozwiązania jest pojawienie się straty jeśli rynek wzrośnie zbyt mocno. Poniżej wynik strategii zabezpieczającej:

Źródło: opracowanie własne

Podsumowanie

Spread motyla powinien tworzyć inwestor, który spodziewa się, że na rynku będzie panowała wąska konsolidacja. Dogodnym momentem do zastosowania tej strategii jest sytuacja, kiedy zmienność się zmniejsza. W efekcie, ruchy instrumentu bazowego nie są gwałtowne, co zwiększa prawdopodobieństwo zakończenia transakcji z zyskiem. Stworzenie „książkowego” spreadu motyla wymaga od inwestora wystawienia dwóch opcji ATM (cena wykonania blisko ceny rynkowej) oraz kupienie jednej opcji OTM i jednej opcji ITM. W „książkowej” wersji tej strategii wszystkie opcje muszą wygasać w tym samym czasie oraz być jednego rodzaju (put albo call). Istnieje jednak tzw. Iron Butterfly, który powstaje w wyniku wystawienia opcji put i call będących ATM oraz dwóch opcji OTM (call i put). Czasami strategia motyla może powstać w wyniku stworzenia strategii zabezpieczającej wcześniejszy spread byka lub niedźwiedzia.  

Czy wiesz, że…?

Saxo Bank jest jednym z nielicznych brokerów Forex, posiadającym w swojej ofercie opcje waniliowe. Inwestor ma do dyspozycji łącznie ponad 1200 opcji (waluty, akcje, indeksy, stopy procentowe, surowce). SPRAWDŹ