Po majowych zawirowaniach akcje są nadal drogie

W tej analizie rynków akcji skupiamy się na maju, który stanowił istny rollercoaster – na początku miał miejsce gwałtowny spadek, a w dalszej kolejności – odbicie, w wyniku którego wyniki indeksu MSCI World za ten miesiąc nie uległy zmianie. W efekcie akcje są nadal wyceniane drogo, biorąc pod uwagę warunki finansowe, dlatego podtrzymujemy defensywne podejście wobec kapitałowych papierów wartościowych. Wśród naszych koszyków tematycznych najlepsze wyniki osiągnęli mali giganci z Chin, producenci półprzewodników i branża magazynowania energii. Omawiamy ponadto opublikowany ostatnio raport dotyczący zysków Salesforce.

O Autorze

Peter Garnry – dyrektor ds. strategii rynków akcji w Saxo Banku. Opracowuje strategie inwestycyjne i analizy rynku akcji, a także poszczególnych spółek, stosując metody statystyczne i modele. Garnry tworzy Alpha Picks dla Saxo Bank, miesięcznik w którym wybierane są najbardziej atrakcyjne spółki w USA, Europie i Azji. Wnosi także wkład w kwartalne prognozy Saxo Bank i coroczne „szokujące prognozy”. Regularnie udziela komentarzy w telewizji, w tym CNBC i Bloomberg TV.

Perspektywy akcji są nadal słabe

Ceny globalnych akcji mierzone indeksem MSCI World Index Total Return USD w maju nie uległy zmianie po spadku o 5,5% w ciągu miesiąca, ponieważ w ubiegłym tygodniu nastąpiła zmiana nastrojów na rynku, a w piątek pojawiły się sygnały, że presja inflacyjna mogła już osiągnąć wartość szczytową. Jednak Christopher Waller, przedstawiciel Rady Gubernatorów Fed, rozpoczął ten tydzień uwagą, że jest gotowy do agresywnej walki z inflacją, obniżając stopy procentowe o 50 punktów bazowych na każdym kolejnym posiedzeniu, dopóki nie zobaczy oznak schłodzenia inflacji. Co więcej, Holzmann z EBC powiedział wczoraj, że ze względu na rekordową inflację bazową w Europie konieczne będzie podwyższenie stóp aż o 50 punktów bazowych. Ponadto sytuacja na rynku energii i żywności wciąż się pogarsza, co zwiększa obawy, że inflacja się utrzyma.

W rzeczywistości nic się nie zmieniło i nasze podejście do akcji pozostaje negatywne ze względu na oczekiwane przez nas zaostrzenie warunków finansowych, wzrost stóp procentowych, utrzymującą się inflację napędzaną przez pogłębiający się kryzys energetyczny i żywnościowy oraz potencjalnie więcej lockdownów w Chinach w tym roku ze względu na niski poziom wyszczepienia i politykę „zero Covid”. 

Nasz model wyceny MSCI World opiera się na siedmiu różnych wskaźnikach wyceny mierzących poszczególne aspekty, takie jak przychody, zyski, przepływy pieniężne i dywidendy i nadal wskazuje, że światowe akcje plasują się o połowę odchylenia standardowego powyżej średniej wyceny od 1995 r. Naszym zdaniem światowe akcje powinny być wyceniane w okolicach średniej, biorąc pod uwagę obecne okoliczności i trajektorię warunków finansowych.

W odniesieniu do naszych koszyków tematycznych, w maju zaobserwowaliśmy dużą rozbieżność w wynikach: najlepsze wyniki osiągnęli mali giganci z Chin, producenci półprzewodników i branża magazynowania energii, co było wynikiem bezpośredniej polityki Państwa Środka mającej na celu ożywienie wzrostu gospodarczego, a także ciągłego napływu środków do sektora magazynowania energii, który ma kluczowe znaczenie dla zielonej transformacji. Najsłabiej wypadły koszyki tematyczne obejmujące „akcje z bańki”, cyberbezpieczeństwo (jeden z naszych ulubionych tematów długoterminowych) oraz kryptowaluty i technologię blockchain w związku z dalszą kompresją wycen wysoko wycenianych spółek technologicznych.

Reakcja kursu akcji Salesforce ilustruje obecny mechanizm nagrody

Inwestorzy wpadli w zachwyt w związku z publikacją zysków spółki Salesforce, w której nieznacznie obniżono prognozę dla przychodów w bieżącym roku obrotowym, ale równocześnie nieco podwyższono prognozowane zyski. Akcje spółki poszły w górę w obrocie pozasesyjnym, podkreślając znaczącą zmianę w mechanizmie nagradzania firm, która nastąpiła w ciągu ostatnich sześciu miesięcy. Spółki nie są już nagradzane za błyskawiczny wzrost przychodów za wszelką cenę, a za dyscyplinę kosztową, wyższy zwrot z zainwestowanego kapitału i utrzymanie marży.

Jak podkreśliliśmy we wczorajszym podcaście, reakcja na zyski Salesforce stanowiła interesujące preludium do publikacji zysków MongoDB. Spółka ta od ponad roku znajduje się w naszym koszyku tematycznym tzw. „akcji z bańki”, a przy dwunastomiesięcznym wskaźniku przyszłej wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży na poziomie 13,1x, pomimo spadku kursu akcji o ponad 50% ze szczytowej wartości z listopada ubiegłego roku, spółkę może czekać rozczarowanie związane z marżą i generowaniem przepływów pieniężnych.