Wszystkie oczy zwrócone na Nvidię. AI kluczowym motorem napędowym rynków akcji

Prawdopodobnie nie ma obecnie ważniejszej publikacji wyników finansowych dla nastrojów na rynku akcji niż wyniki finansowe Nvidii za IV kwartał roku obrotowego 2024 (kończący się 31 stycznia 2024 r.), które zostaną opublikowane w środę wieczorem po zamknięciu amerykańskiego rynku akcji. Ponieważ boom na sztuczną inteligencję jest większy niż kiedykolwiek i rozprzestrzenia się na coraz więcej akcji, wszystkie oczy będą zwrócone w stronę tych wyników. Analitycy spodziewają się, że przychody wyniosą 20,4 mld USD, co oznacza wzrost o 238% r/r, a EPS o 4,60 USD, wzrost o 613% r/r, co jest prawdopodobnie najbardziej niezwykłym wzrostem w biznesie o dużej kapitalizacji, jaki kiedykolwiek odnotowano. Nigdy nie widzieliśmy spółki o wartości rynkowej 1 bln USD z 12-miesięcznymi przychodami w wysokości 45 mld USD i marżą zysku netto na poziomie 55%, która rozwijałaby się w tak zawrotnym tempie.

Poniższy wykres przedstawia przychody Nvidii i szacunki analityków przewidujące, że kwartalne przychody osiągną ponad 25 mld USD w ciągu następnego roku. Ten poziom przychodów jest około czterokrotnie wyższy niż pod koniec 2022 r., kiedy to Nvidia została dotknięta spadkiem popytu na wydobywanie bitcoinów z powodu spadku cen i ogólnie niższych wydatków na technologie, ponieważ Dolina Krzemowa dostosowywała się do wyższych stóp procentowych.

Jeśli przyjrzymy się geograficznemu podziałowi przychodów, zauważymy, że w poprzednich dwóch kwartałach największy wzrost odnotowano w segmencie amerykańskim, a następnie w chińskim i tajwańskim. Singapur po raz kolejny został oddzielony w poprzednim kwartale, odpowiadając za 15% przychodów. To oczywiście dziwne i jasnym jest, że Singapur jest wykorzystywany jako legalne centrum reeksportu chipów Nvidii do krajów, w których mogą obowiązywać kontrole eksportowe. Jak podkreślaliśmy w przeszłości, znaczna część przychodów Nvidii pochodzi z Chin i Singapuru (37% przychodów), co biorąc pod uwagę trwające tarcia handlowe i potencjalne zwycięstwo Trumpa w wyborach w tym roku może stać się kluczowym ryzykiem geopolitycznym dla Nvidii.

Czy Nvidia pobije szacunki? I jak pozycjonuje się rynek? Nvidia pobiła przychody i EPS w ostatnich 7 z 8 publikacji wyników, a ostatnie sygnały z Arm i innych firm w ekosystemie sztucznej inteligencji nie sugerują spowolnienia wzrostu w krótkim okresie. Skłaniamy się ku poglądowi, że analitycy po raz kolejny nie docenią wzrostu Nvidii, ale niepewność jest 2,5 razy większa niż zwykle wokół tej publikacji wyników. Normalny średni 1-dniowy ruch wokół zysków Nvidii wynosi 4,3%, ale tym razem opcje na akcje wyceniane są na 10,5%. Aby uzyskać obraz gwałtownego wzrostu skumulowanej wydajności sztucznej inteligencji, podkreślamy slajd z niedawnego slajdu inwestorskiego Nvidii (patrz poniżej).

A co z wyceną Nvidii? Czy perspektywy mogą ją uzasadnić? Jak wskazaliśmy w niedawnej nocie kapitałowej dotyczącej akcji Arm, Arm i Nvidia są wyceniane znacznie powyżej rynku, co nie jest dziwne, biorąc pod uwagę bazowy wzrost liczby chipów AI. Ale czy to za dużo? Zależy to oczywiście od podstawowych założeń dotyczących przyszłości. Profesor Uniwersytetu Nowojorskiego Aswath Damodaran, jeden z najlepszych specjalistów w dziedzinie wycen akcji, napisał niedawno o wspaniałej siódemce i powiedział to o Nvidii:

„… Jeśli chodzi o Nvidię i Teslę, pozostają pytania o to, jak będzie wyglądać gra końcowa pod względem udziału w rynku. Historycznie rzecz biorąc, ani branża chipów, ani motoryzacyjna nie były biznesami typu zwycięzca bierze wszystko, ale inwestorzy wyraźnie wyceniają możliwość, że zmieniająca się ekonomia chipów AI i samochodów elektrycznych może zmienić te branże”.

W dalszej części artykułu Damodaran wyraźnie stwierdza, że Nvidia wygląda na przewartościowaną, pomimo uwzględnienia znacznego wzrostu sztucznej inteligencji w swoich modelach wyceny, zanim popadł w sprzeczność, ponieważ sam posiada udziały w Nvidii.

Temat AI jest kluczowym motorem napędowym rynków akcji

Miniony rok upłynął pod znakiem rozwoju sztucznej inteligencji, który napędzał wzrosty na rynkach akcji. Nasz koszyk tematyczny AI składa się z 20 akcji, które mają wysoki stopień ekspozycji na boom AI, reprezentujących 10 bilionów USD wartości rynkowej, co stanowi około 16% wartości rynkowej indeksu MSCI World Index. Jak pokazuje poniższa tabela, jest to grupa spółek cieszących się blisko dwucyfrowymi stopami wzrostu i wysokimi marżami zysku. Analitycy również pozostają optymistycznie nastawieni do akcji powiązanych ze sztuczną inteligencją, a średni 5-letni całkowity zwrot jest znacznie wyższy wskazywałby na to rynek.

Jeśli przyjrzymy się wzrostowi przychodów dla tej grupy spółek powiązanych ze AI, możemy zobaczyć, dlaczego rynek jest podekscytowany tym tematem. Mediana wzrostu przychodów z wyłączeniem Nvidii osiągnęła najniższy poziom w 2. kwartale 2023 r. na poziomie 2% r/r i jak dotąd odbiła do 8,4% r/r w 4. kwartale. Jeśli Nvidia zostanie uwzględniona w obliczeniach, wzrost przychodów wzrósł do 15,3% r/r w III kwartale i niewątpliwie wzrośnie ponownie za IV kwartał.

Wydaje się również, że nastroje związane ze sztuczną inteligencją osiągnęły proporcje niespotykane od czasu bańki technologicznej z 2021 r. i okresu dot-comów. Para akcji Arm i Super Micro Computer wzrosła odpowiednio o 102% i 197% od 14 września 2023 r., przy czym duży skok nastąpił w tym roku. Naprawdę istnieje poczucie strachu przed przegapieniem (FOMO) w przypadku akcji związanych ze sztuczną inteligencją. Ale w przypadku wszystkich ważnych technologii długoterminowych początek ma tendencje podobne do bańki, ponieważ jesteśmy zbyt podekscytowani w krótkim okresie i popadamy w zbyt głębokie ekstrapolacje. Niedawne doniesienia o najnowszym programie sztucznej inteligencji OpenAI o nazwie Sora, który może renderować szczegółowe filmy o większej długości, niż kiedykolwiek wcześniej, na podstawie wprowadzonego tekstu, są przykładem niesamowitego szumu i podekscytowania technologią sztucznej inteligencji. Ten boom na sztuczną inteligencję prawdopodobnie nie będzie się różnił od poprzednich cykli.

Kluczowe wyniki finansowe w tym tygodniu

Oprócz ważnej publikacji wyników Nvidii, rynek otrzymał również wyniki sieci Walmart (wtorek) i Home Depot (wtorek). Ten tydzień jest również ważnym okresem dla światowych gigantów wydobywczych, takich jak BHP, Rio Tinto i Glencore. Ceny rudy żelaza były średnio o 19% wyższe w USD w drugiej połowie 2023 r. w porównaniu z tym samym okresem rok wcześniej, a zatem analitycy spodziewają się dodatnich stóp wzrostu zarówno dla BHP, jak i Rio Tinto. Indeks Bloomberg Industrial Metals Index, który jest szerszą miarą cen metali przemysłowych, spadł średnio w 2 połowie 2023 r. w porównaniu z tym samym okresem ubiegłego roku, w wyniku czego analitycy spodziewają się, że Glencore odnotuje spadek przychodów o 6% w 2 połowie 2023 r.

Poniższa lista przedstawia wszystkie najważniejsze publikacje wyników w tym tygodniu:

• Środa: HSBC, Rio Tinto, Glencore, Analog Devices, Nvidia, Synopsys, BAE Systems, Nutrien, Rivian
• Czwartek: Fortesque, Zurich Insurance, Nestle, AXA, Booking, Copart, Intuit, MercadoLibre, EOG Resources, NU Holdings, Mercedes-Benz, Iberdrola, Pioneer Natural Resources, Danone, Anglo American, Wolters Kluwer, Rolls-Royce
• Piątek: Allianz, Deutsche Telekom, BASF
• Sobota: Berkshire Hathaway

O Autorze

Peter Garnry – dyrektor ds. strategii rynków akcji w Saxo Banku. Opracowuje strategie inwestycyjne i analizy rynku akcji, a także poszczególnych spółek, stosując metody statystyczne i modele. Garnry tworzy Alpha Picks dla Saxo Bank, miesięcznik w którym wybierane są najbardziej atrakcyjne spółki w USA, Europie i Azji. Wnosi także wkład w kwartalne prognozy Saxo Bank i coroczne „szokujące prognozy”. Regularnie udziela komentarzy w telewizji, w tym CNBC i Bloomberg TV.