Węgry na zakręcie: inwestorzy stawiają na koniec ery Orbána i miliardy z Brukseli

Niedzielne wybory parlamentarne w Budapeszcie mogą okazać się najbardziej rynkowo wrażliwym głosowaniem w Europie w tym roku. Międzynarodowy kapitał już się ustawił – i wycenia scenariusz, który jeszcze dwa lata temu wydawał się nie do pomyślenia.

Do węgierskich urn pójdzie w niedzielę blisko osiem milionów uprawnionych do głosowania obywateli. Stawką jest 199 mandatów w jednoizbowym Zgromadzeniu Narodowym, ale przede wszystkim – przyszłość szesnastoletnich rządów Viktora Orbána. Po raz pierwszy od wielu lat sondaże niezależnych ośrodków badawczych konsekwentnie wskazują na prowadzenie opozycyjnej partii Tisza, kierowanej przez Pétera Magyara, byłego członka orbánowskiego obozu, który przeszedł na stronę krytyków premiera. Dla rynków finansowych ta perspektywa ma bardzo konkretną, wymierną wartość – liczoną w miliardach euro.

18 miliardów euro na szali

Kluczowym elementem układanki inwestycyjnej jest około 18 miliardów euro zamrożonych funduszy unijnych, które Bruksela wstrzymała ze względu na obawy dotyczące standardów praworządności za rządów Fideszu. Kwota ta stanowi równowartość około 8 procent węgierskiego PKB – to potężny zastrzyk, który w przypadku odblokowania mógłby odwrócić trwający od trzech lat marazm inwestycyjny nad Dunajem.

Węgierska gospodarka była w 2025 roku najsłabszą w regionie Europy Środkowej. PKB wzrósł zaledwie o 0,3 procent w skali roku, podczas gdy Polska rosła w tempie bliskim 4 procent, a Słowacja przekroczyła 5 procent. ING Economics obniżył prognozę wzrostu dla Węgier na 2026 rok, wskazując na słabość inwestycji prywatnych i ostrożność przedsiębiorstw, które odkładają decyzje kapitałowe w oczekiwaniu na wynik głosowania.

W takim otoczeniu ewentualne uwolnienie unijnych środków byłoby dla węgierskiej gospodarki czymś na kształt programu reanimacyjnego. Jak wyjaśnia Viktor Szabo, zarządzający portfelem długu rynków wschodzących w Aberdeen, te pieniądze dałyby impuls inwestycyjny, którego Węgrom brakuje od lat, a dodatkowo poprawiłyby sytuację fiskalną rządu, zmagającego się z deficytem budżetowym powyżej 5 procent PKB i wskaźnikiem długu publicznego przekraczającym 70 procent.

Forint, obligacje, giełda – kapitał już głosuje

Rynki finansowe nie czekają na niedzielny wieczór wyborczy. Zagraniczni inwestorzy od miesięcy zwiększają ekspozycję na węgierskie aktywa. Forint, mimo pewnej korekty wywołanej napięciami bliskowschodnimi, utrzymuje się w okolicach najsilniejszych poziomów wobec euro od niemal trzech lat. W czwartek kurs EUR/HUF oscylował wokół 377, zdecydowanie poniżej poziomów 400 obserwowanych jeszcze kilkanaście miesięcy temu.

Citigroup otwarcie rekomenduje zakup węgierskich obligacji skarbowych denominowanych w forincie i jednoczesne zajmowanie krótkiej pozycji na parze euro-forint. Analitycy szacują, że w scenariuszu zwycięstwa Tiszy kurs mógłby spaść nawet poniżej 370 forintów za euro. Morgan Stanley prognozuje potencjalne umocnienie węgierskiej waluty rzędu aż 10 procent, gdyby opozycja wygrała wybory. Utrzymanie się Orbána u władzy mogłoby zepchnąć kurs z powrotem w okolice 400.

Indeks giełdowy BUX, który w lutym 2026 roku ustanowił historyczne maksimum powyżej 133 600 punktów, po korekcie związanej z wojną na Bliskim Wschodzie handlowany jest obecnie w okolicach 128 000. Mimo to w skali ostatnich dwunastu miesięcy zyskał ponad 53 procent, co czyni budapeszteński parkiet jednym z najlepiej zachowujących się rynków na świecie.

Program Tiszy: euro, podatek majątkowy i reset z Brukselą

Gdyby sondaże okazały się trafne, Péter Magyar objąłby władzę z ambitnym programem gospodarczym. Tisza zapowiedziała przyjęcie euro jako waluty krajowej, wprowadzenie podatku majątkowego dla najbogatszych, odbudowę instytucjonalnej niezależności i – co najważniejsze z perspektywy inwestorów – zasadniczy reset relacji z Unią Europejską.

Goldman Sachs ocenia wprost, że zwycięstwo Tiszy „prawdopodobnie doprowadziłoby do wyraźnej aprecjacji węgierskich aktywów”. Taka zmiana władzy usunęłaby istotną premię za ryzyko z wyceny węgierskich papierów, poprawiłaby nastawienie agencji ratingowych i sygnalizowała odejście od silnej centralizacji polityki gospodarczej. To o tyle istotne, że S&P Global utrzymuje rating Węgier na poziomie BBB- z perspektywą negatywną – zaledwie jeden stopień powyżej statusu „śmieciowego”. Agencja przestrzegła w marcu, że niezależnie od wyniku wyborów, przyszły rząd będzie musiał ograniczyć wydatki socjalne, by ustabilizować finanse publiczne.

Ryzyka: nic nie jest przesądzone

Mimo wyraźnego rynkowego konsensusu na korzyść Tiszy, politolodzy ostrzegają przed pochopnym przekreślaniem Orbána. Sondaże propartyjnych ośrodków – takich jak Nézőpont czy Instytut XXI Wieku – wciąż pokazują zwycięstwo Fideszu z poparciem na poziomie 46 procent. Od 20 do 26 procent wyborców deklaruje niezdecydowanie, a skrajnie prawicowa partia Mi Hazánk (Nasza Ojczyzna) może odegrać rolę „języczka u wagi”, torując Fideszowi drogę do koalicji rządowej.

Prawdopodobieństwo uzyskania przez Tiszę superwiększości konstytucyjnej (pozwalającej na cofnięcie najbardziej kontrowersyjnych reform Orbána) wynosi zaledwie 5-10 procent. Bez niej demontaż orbánowskiego systemu prawnego byłby procesem żmudnym i niepewnym, co ogranicza skalę potencjalnych rynkowych zysków.

Dodatkowym źródłem niepewności pozostaje sytuacja geopolityczna. Kruche zawieszenie broni między USA a Iranem, negocjacje w Islamabadzie zaplanowane na sobotę oraz utrzymujące się napięcia na rynku ropy naftowej tworzą tło, na którym nawet korzystny dla rynków wynik wyborów może zostać przyćmiony przez wydarzenia zewnętrzne.

Weekend, który może zmienić mapę Europy Środkowej

Niedzielne głosowanie ma wymiar znacznie szerszy niż kwestie węgierskiej polityki wewnętrznej. Ewentualna porażka Orbána odbiłaby się echem w całej Europie – od odblokowania 90-miliardowego pożyczkowego pakietu UE dla Ukrainy (który Budapeszt blokuje) po sygnał ostrzegawczy dla ruchów populistycznych w innych krajach kontynentu.

Dla inwestorów najbliższy weekend będzie testem jednej z najbardziej jednokierunkowych pozycji na europejskich rynkach wschodzących. Jeśli Tisza wygra, forint, obligacje i giełda mogą kontynuować rajd. Jeśli Orbán zdoła utrzymać władzę – korekta będzie bolesna, a premia za ryzyko polityczne powróci ze zdwojoną siłą. Jedno jest pewne: w poniedziałek rano rynki w Budapeszcie nie będą nudne.

Źródła: Reuters, Bloomberg, ING