Spekulanci z rekordową krótką pozycją netto w kontraktach obligacji skarbowych

Wtorek przynosi kolejną garść istotnych danych dla rynku. Czy amerykańska gospodarka łapie coraz mocniejszą zadyszkę? Co dzieje się na rynku amerykańskich obligacji skarbowych? W poniższym raporcie poruszymy następujące wątki:

• Hedge fundy posiadają największą w historii krótką pozycję netto w kontraktach terminowych na dwuletnie obligacje skarbowe.
• Krzywa rentowności w USA jest odwrócona, a fundusze obstawiają dalsze odwrócenie.
• Fundusze zwiększają swoje krótkie pozycje netto w dwuletnich obligacjach i jednocześnie zmniejszają je w dziesięcioletnich obligacjach.
• Model prawdopodobieństwa recesji Nowojorskiego Fedu wskazuje na wysokie prawdopodobieństwo recesji, co jest zgodne z odwróconą krzywą rentowności.

Największa krótka pozycja w historii

Podczas ostatniego posiedzenia amerykańskiego FED spekulanci posiadali największą w historii krótką pozycją netto w kontraktach terminowych na dwuletnie obligacje skarbowe, podała agencja Reuters. Ich strategia prawdopodobnie koncentruje się na dalszym odwróceniu krzywej rentowności w Stanach Zjednoczonych.

Pytanie, czy Rezerwa Federalna podniesie stopy procentowe po zakończeniu wstrzymania tego miesiąca, jest nadal otwarte. Jednakże, obserwowana strategia krzywej rentowności funduszy wydaje się być skuteczna. Krótkoterminowe stopy wzrastają powyżej kosztów pożyczek na dziesięć lat, a różnica między nimi zbliża się do historycznie niskich poziomów (rentowność 10 letnich obligacji minus rentowność 2 letnich obligacji.

Dane Komisji CFTC i raport COT

Najnowsze dane od Komisji CFTC pokazują, że fundusze zwiększyły swoje rekordowe krótkie pozycje netto w kontraktach terminowych na dwuletnie obligacje skarbowe w tygodniu do 13 czerwca. Liczba przekroczyła milion kontraktów, jednocześnie fundusze drugi raz z rzędu zmniejszyły swoje krótkie pozycje netto w kontraktach na 10-letnie obligacje.

Warto zauważyć, że krótka pozycja to praktycznie zakład na spadek ceny aktywa, podczas gdy długa pozycja to zakład na wzrost. W przypadku obligacji, rentowność wzrasta wraz ze spadkiem cen i maleje wraz ze wzrostem.

Fundusze zajmują pozycje w kontraktach terminowych na obligacje również w celach zabezpieczenia (hedge), dlatego dane CFTC nie zawsze odzwierciedlają jednoznaczne kierunkowe zakłady spekulacyjne.

Skala ostatniego ruchu jest niezwykła – krótka pozycja netto w kontraktach terminowych na dwuletnie obligacje skarbowe podwoiła się w ciągu zaledwie dwóch miesięcy, przekraczając milion kontraktów. Jednocześnie fundusze zmniejszają swoje pesymistyczne zakłady na dziesięcioletnie obligacje, osiągając największy spadek od ponad roku.

Jak duże pozycje są pootwierane na fut. na obligacje USA?

Obecnie krótka pozycja netto funduszy w dwuletnich obligacjach przewyższa ich krótką pozycję netto w dziesięcioletnich obligacjach o około 354 000 kontraktów, co stanowi największą różnicę od dwóch lat i jedną z największych w historii.

Jeśli rzeczywiście są to hedge fundy, które obstawiają odwrócenie krzywej rentowności między dwuletnimi a dziesięcioletnimi obligacjami, znajdują się w korzystnej sytuacji. Krzywa rentowności, odwrócona jest od prawie roku, obecnie różni się o około 95 punktów bazowych i podwoiła się w ciągu ostatniego miesiąca i jest blisko poziomu 110 punktów bazowych zanotowanego przed szokiem bankowym w USA w marcu, podsumowuje Reuters.

To najgłębsze odwrócenie od 1981 roku

Mimo że amerykański sektor bankowy wydaje się już być poza kryzysem, krzywa rentowności daje niepokojące sygnały, sugerując możliwość recesji. Choć aktywa ryzykowne wydają się wyceniać ryzyko recesji na niższym poziomie, krzywa rentowności opowiada inną historię. Właśnie dlatego spekulanci utrzymują swoje zakłady na odwrócenie krzywej rentowności, wykorzystując potencjalną przewagę.

Biorąc pod uwagę te zmiany na rynku obligacji, inwestorzy z niecierpliwością prawdopodobnie oczekują dalszych decyzji ze strony Rezerwy Federalnej i ich wpływu na przyszłość krzywej rentowności. Warto także pamiętać, że czym więcej transakcji przez spekulantów prowadzonych jest w jednym kierunku, tym większe jest też ryzyko short squeezu.

Wykres CFD na 2-letnie obligacje USA.