Rada Prezesów EBC wstrzymuje się z kolejną podwyżką, choć presja inflacyjna nie słabnie

Europejski Bank Centralny podjął dziś decyzję o utrzymaniu wszystkich trzech kluczowych stóp procentowych na dotychczasowym poziomie. Stopa depozytowa pozostała na 2,25 proc., stopa refinansowa na 2,40 proc., a stopa kredytu w banku centralnym na 2,65 proc. Decyzja była w pełni wyceniona przez rynki – prawdopodobieństwo braku zmian szacowano na ok. 95 proc.

To pierwsza decyzja Rady Prezesów od historycznego posiedzenia z 11 czerwca, kiedy EBC podniósł stopy procentowe o 25 pb – po raz pierwszy od 2023 roku. Tamta decyzja była bezpośrednią odpowiedzią na presję inflacyjną wywołaną konfliktem na Bliskim Wschodzie i zamknięciem Cieśniny Ormuz przez Iran na początku marca br., co wywołało bezprecedensowy szok na rynkach energetycznych.

Dzisiejsze utrzymanie stóp nie jest jednak równoznaczne z końcem cyklu zacieśniania. Bank centralny wyraźnie zaznaczył, że nie zobowiązuje się z góry do żadnej konkretnej ścieżki stóp procentowych i będzie podejmował decyzje „z posiedzenia na posiedzenie”, w oparciu o napływające dane.

Inflacja spada, ale pozostaje powyżej celu

Według najnowszych danych Eurostatu inflacja HICP w strefie euro wyniosła w czerwcu 2,8 proc. rok do roku – wyraźnie mniej niż 3,2 proc. odnotowane w maju. To pozytywny sygnał, ale wciąż powyżej 2-procentowego celu EBC. Głównym motorem podwyższonej dynamiki cen pozostaje energia – ceny nośników energetycznych rosły w czerwcu o 8,7 proc. r/r, choć to spadek z 10,8 proc. miesiąc wcześniej. Inflacja bazowa (z wyłączeniem energii, żywności, alkoholu i tytoniu) obniżyła się do 2,4 proc.

Projekcje Eurosystemu z czerwca zakładają średnioroczną inflację na poziomie 3,0 proc. w 2026 r., 2,3 proc. w 2027 r. i powrót do celu 2,0 proc. dopiero w 2028 roku.

Geopolityka kluczowym ryzykiem

W komunikacie Rada Prezesów ponownie podkreśliła, że niepewność pozostaje podwyższona, a pełne skutki inflacyjne szoku energetycznego – w tym efekty pośrednie i wtórne – nie zmaterializowały się jeszcze w pełni. Ceny energii, choć bardzo zmienne, plasują się obecnie blisko założeń bazowych z czerwcowych projekcji, ale wciąż znacząco powyżej poziomów sprzed wybuchu konfliktu.

Według projekcji EBC wzrost PKB strefy euro ma wynieść zaledwie 0,8 proc. w 2026 r. (rewizja w dół), 1,2 proc. w 2027 r. i 1,5 proc. w 2028 r. Dane Eurostatu za I kwartał br. potwierdziły osłabienie koniunktury – PKB strefy euro skurczył się o 0,2 proc. kw/kw.

Co dalej? Uwaga na konferencję Lagarde

Kluczowe znaczenie będzie miała konferencja prasowa prezes Christine Lagarde, zaplanowana na godz. 14:45. Inwestorzy będą szukać wskazówek dotyczących tego, jak Rada Prezesów ocenia bilans ryzyk – z jednej strony utrzymującą się presję inflacyjną ze strony cen energii, z drugiej wyraźne hamowanie aktywności gospodarczej w strefie euro.

EBC wyraźnie stara się zachować maksymalną elastyczność. Podejście „data-dependent” oznacza, że każdy kolejny odczyt inflacji, dane z rynku pracy czy sygnały ze strony cen energii mogą przechylić szalę w kierunku kolejnej podwyżki – lub dłuższej pauzy.

Następne posiedzenie Rady Prezesów EBC zaplanowano na 10 września 2026 roku.