Treasury General Account. Co to jest TGA i jaki ma wpływ na rynek akcji?

Jeden z czerech najważniejszych wskaźników na chwilę obecną. Zbiornik na rynkową płynność. Silnie skorelowany z rentownością obligacji, zapowiada co będzie się działo na rynku akcji. Oto Treasury General Account (TGA).

Z tego artykułu dowiesz się:

• Jakie są najważniejsze wskaźniki rynkowe?
• Czemu jest wśród nich TGA?
• Czym dokładnie jest TGA?
• Jak skorelowane są z TGA rentowności obligacji?
• Jak TGA oddziałuje na rynek akcji?

TGA wzrosło, to dobrze dla akcji, TGA idzie w dół – to źle. W ostatnich miesiącach bardzo często – szczególnie na finansowym X-ie – można się spotkać z tym terminem i z takimi komentarzami. O to tutaj chodzi? Co to jest TGA? I dlaczego, u licha, ma wpływ na rynek akcji?

Żeby sprawa nabrała jeszcze większego znaczenia, zanim wyjaśnimy, to podkreślimy, iż jest to obecnie prawdopodobnie jeden z 4 najważniejszych dla globalnych inwestorów wskaźników – obok bilansu Fed i głównej stopy procentowej Fed oraz reverse repo. No można by jeszcze do tego grona dorzucić ewentualnie aktywa funduszy rynku pieniężnego.

No to teraz naprawdę zrobiło się poważnie. Cóż to jest to TGA?

To tam rząd USA trzyma pieniądze

Na początek rozszyfrujmy ten skrót: TGA oznacza Treasury General Account – czyli Główny Rachunek Skarbu. I to nie byle jakiego skarbu. Jeszcze bardziej szczegółowo wyjaśniając – jest to główny rachunek bankowy Departamentu Skarbu Stanów Zjednoczonych, funkcjonujący jako rządowy rachunek czekowy. Jest on zarządzany przez New York Fed i przetwarza transakcje finansowe rządu USA, w tym pobór podatków, płatności na ubezpieczenie społeczne, płatności odsetek od długu publicznego i wypłaty na operacje rządowe.

TGA ma zasadnicze znaczenie dla efektywnego przetwarzania transakcji, utrzymywania salda gotówkowego rządu i minimalizowania kosztów zaciągania pożyczek. Saldo TGA służy również jako wskaźnik sytuacji fiskalnej rządu i ogólnej kondycji gospodarki. Co ważne, rząd USA zasila rachunek emisjami obligacji o różnych terminach zapadalności (po to, by ewentualnie móc się poratować gotówką z tego konta w sytuacji kryzysu budżetowego, czyli zbliżenia się do tzw. sufitu wydatków).

Aby lepiej zrozumieć TGA i jego rolę w finansach rządu USA, można to przedstawić w kilku punktach:

1. TGA służy jako podstawowy rachunek operacyjny dla rządu federalnego USA. Wszystkie agencje i programy federalne wykorzystują TGA do dokonywania i otrzymywania płatności.
2. Saldo TGA może ulegać znacznym wahaniom w zależności od przepływów pieniężnych. Na przykład, saldo może wzrosnąć w sezonie podatkowym, kiedy rząd otrzymuje duże wpływy z podatków. I odwrotnie, saldo może się zmniejszać w okresach wzmożonych wydatków rządowych, takich jak recesja lub wojna.
3. Rezerwa Federalna odgrywa ważną rolę w zarządzaniu TGA. Fed działa jako bankier dla rządu USA, świadcząc usługi takie jak przetwarzanie płatności i zarządzanie saldami gotówkowymi rządu.

Główny Rachunek Skarbu USA zyskał na ważności w ostatnich latach ze względu na zmiany w potrzebach finansowych rządu federalnego. Wraz ze wzrostem zadłużenia i potrzebą coraz częstszych emisji długu, TGA stało się krytycznym narzędziem do zarządzania saldami gotówkowymi rządu. To jego działanie zapewnienia niezbędne fundusze rządowi USA do wywiązywania się z zobowiązań. Na tym rachunku rząd USA trzyma gotówkę, pozyskiwaną z emisji długu.

Co równie ważne, bilans TGA wpływa na gospodarkę USA. Właśnie dlatego, że wpływa na ilość pieniędzy w obiegu i może wpływać na politykę pieniężną FOMC. Gdy saldo TGA jest wysokie, oznacza to, że rząd USA ma więcej pieniędzy do wydania, co może stymulować wzrost gospodarczy. Z drugiej strony, jeśli saldo TGA jest niskie, oznacza to, że rząd ma mniej pieniędzy do wydania, co może mieć negatywny wpływ na gospodarkę.

Warto także dodać, że sumaryczna płynność zapewniana przez władze USA rynkom, w tym środki z TGA, jest mocno skorelowana z rentownością 10-letnich obligacji skarbowych USA. Na zasadzie: im niższa płynność, tym wyższe rentowności, czyli tym niższe ceny papierów dłużnych.

TGA, czyli zbiornik na rynkową płynność

No dobrze, a dlaczego stan salda TGA może wpływać na rynek akcji? Jak wiadomo, rynek zwraca uwagę na najdrobniejsze nawet sygnały dotyczące kosztu pieniądza. W ostatnich latach bardzo mocno uzależnił się od niskiego kosztu pieniądza, gdy stopy poszły w górę mieliśmy bardzo marny na giełdach rok 2022. Tymczasem TGA ma ścisły związek z kosztem pieniądza w USA. Dlaczego?

Otóż zmiany salda TGA mogą wpływać na podaż rezerw w systemie bankowym, tym samym wpływając na krótkoterminowe stopy procentowe. Wysokie saldo TGA może zmniejszyć rezerwy, potencjalnie zwiększając krótkoterminowe stopy procentowe, podczas gdy niskie saldo może zwiększyć rezerwy, potencjalnie obniżając krótkoterminowe stopy procentowe. Rezerwa Federalna uwzględnia saldo TGA podczas prowadzenia polityki pieniężnej, ponieważ zmiany salda mogą wpływać na ogólną podaż rezerw w systemie bankowym.

Kiedy Skarb USA zwiększa saldo TGA, zazwyczaj emituje więcej papierów wartościowych, co powoduje wypływ gotówki z systemu finansowego i zmniejsza płynność. I odwrotnie, gdy Skarb Państwa obniża saldo TGA, wprowadza płynność do systemu finansowego.

Pisząc jeszcze nieco inaczej: TGA jest jak rządowe konto czekowe. Kiedy rośnie na wartości, oznacza to, że amerykański Skarb Państwa sprzedaje papiery wartościowe i pobiera pieniądze od inwestorów, wtedy rezerwy bankowe spadają. Gdy TGA idzie w dół, rząd wydaje pieniądze, a płynność ponownie wpływa do systemu finansowego i rezerwy bankowe rosną.

Ot, cała filozofia. To dlatego im niższe saldo TGA, tym lepiej dla rynku akcji. Jeśli tylko pojawiają się sygnały świadczące o możliwości spadku salda TGA, rynek zaczyna cieszyć się na myśl o obniżkach stóp, czyli o spadku kosztu pieniądza i zwiększeniu płynności. Płynność jest porównywalna do paliwa napędzającego lot samolotu i odgrywa kluczową rolę dla stabilności i ruchu cen akcji. Wystarczająca płynność pozwala rynkowi akcji funkcjonować po prostu… płynnie i daje szansę na wzrosty wycen spółek, podczas gdy niska płynność może prowadzić do zwiększonej zmienności i potencjalnych zakłóceń, a więc staje się zapalnikiem do spadków wycen spółek. TGA jest więc takim zbiornikiem na płynność.

I TGA rzeczywiście działa jak wskaźnik zapowiadający hossę na rynkach akcji. Gdy dzienne saldo TGA urosło z okolic 386 mld USD na początku marca 2020 do 1,83 bln USD w połowie lipca 2020, ten wystrzał zapowiedział wielką hossę na akcjach (i kryptowalutach), która trwała do jesieni 2021. Potem jednak od lutego 2021 do grudnia 2021 nastąpił niezwykle mocny trend spadkowy na saldzie TGA (koniec finansowego działania anty-covidowego) i zapowiedział on bessę roku 2022.

„Od IIII kwartału 2023 r. inwestorzy korzystają ze wzrostu globalnej płynności, ale powinni uważnie obserwować rozwój sytuacji w odniesieniu do TGA, ponieważ znaczny wzrost salda TGA może doprowadzić do spadku globalnej płynności. Historyczne przykłady pokazują, że takie spadki płynności mogą skutkować korektami na rynku akcji. Gdy płynność jest ograniczona, wyceny akcji często znajdują się pod presją spadkową ze względu na wyższe stopy dyskontowe i ucieczkę inwestorów do bezpiecznych aktywów” – ostrzegali w połowie 2024 roku analitycy Euro Pacific Asset Management.

Jednakże nie należy „demonizować” wskaźnika jakim jest TGA. Jak pisaliśmy na początku, to nie jest jedyny istotny dla inwestorów wskaźnik. „Chociaż TGA jest istotnym czynnikiem determinującym globalną płynność, należy pamiętać, że inne czynniki również odgrywają kluczową rolę. Stopy procentowe, inflacja, dostępność kredytów i szeroko pojmowana kondycja gospodarki – to wszystko ma wpływ na globalną płynność. Dlatego też, choć monitorowanie TGA jest ważne, należy je rozpatrywać w szerszym kontekście tych innych zmiennych” – stwierdzają analitycy Euro Pacific Asset Management.

Poza tym, w najbliższych miesiącach TGA raczej nie powinno spadać. Kilka tygodni temu analitycy firmy Strategas informowali, że spodziewają się, iż w I połowie 2025 r. Departament Skarbu USA rozpocznie zasilanie rynków finansowych kwotą 700 mld USD i będzie to „mocny wiatr w plecy inwestorów”. Według tych analityków, „wpływ przepływów na rachunku TGA może być nadal niedoceniany przez konsensus rynkowy”.

Krótka historia najważniejszego rachunku w Ameryce

Pozwolimy jeszcze sobie na koniec, w skrócie, przedstawić historię Treasury General Account. Został on utworzony w 1994 roku w celu zastąpienia Systemu Kontroli Rachunków Czekowych (CACS) – używanego przez ponad trzy dekady – i został zaprojektowany w celu poprawy wydajności rządowego systemu zarządzania gotówką.

Rachunek TGA odegrał kluczową rolę w zarządzaniu finansami rządowymi w czasach kryzysu finansowego w 2008 r. Departament Skarbu wykorzystał TGA do ustabilizowania systemu finansowego, przechowując na nim środki funduszy z programu TARP i innych programów awaryjnych.