Tesla goni własną wizję. Silny wzrost przychodów nie przekłada się na poprawę marż

Elektryczny gigant Elona Muska zamknął drugi kwartał 2026 roku z historycznie najwyższymi przychodami i rekordową dla drugiego kwartału liczbą dostaw. Jednocześnie zysk operacyjny spadł, a marża motoryzacyjna obniżyła się względem poprzedniego kwartału. Wall Street zareagowała nerwowo, ponieważ wzrost wolumenu nie przełożył się na porównywalną poprawę rentowności.

Producent z Austin poinformował, że w drugim kwartale 2026 roku wygenerował 28,24 mld USD przychodów, o 26 proc. więcej niż rok wcześniej. Wynik był wyższy od średniego konsensusu analityków publikowanego przez Teslę, który wynosił 27,58 mld USD. Był to również najwyższy kwartalny poziom przychodów w historii spółki.

Największą część przychodów ponownie wygenerowała motoryzacja: segment automotive przyniósł 20,52 mld USD względem średniego konsensusu publikowanego przez Teslę na poziomie 20,05 mld USD. Przychody z usług i pozostałej działalności wzrosły do 4,58 mld USD, przekraczając konsensus wynoszący 3,76 mld USD. Segment energetyczny wygenerował natomiast 3,14 mld USD wobec oczekiwanych 3,77 mld USD, mimo wzrostu o 13 proc. rok do roku.

Znacznie słabiej wypadły wskaźniki rentowności. Skorygowany zysk na akcję wyniósł 0,33 USD wobec 0,55 USD zakładanych w średnim konsensusie publikowanym przez Teslę. Marża brutto spadła do 16,8 proc. wobec oczekiwanych 19,5 proc. Marża operacyjna obniżyła się do 1,4 proc., a skorygowana marża EBITDA wyniosła 11,6 proc., czyli o 353 punkty bazowe mniej niż rok wcześniej.

Rekordowe dostawy, ale za jaką cenę

Tesla dostarczyła w minionym kwartale 480 126 pojazdów – to najwyższy wynik dla drugiego kwartału w historii spółki i wzrost o 25 proc. rok do roku. Produkcja wyniosła 451 758 sztuk, a więc dostawy przekroczyły produkcję o 28 368 pojazdów, co sprzyjało ograniczeniu zapasów.

Rekordowe dla drugiego kwartału dostawy nie przełożyły się na poprawę rentowności względem początku roku. Marża brutto segmentu motoryzacyjnego z wyłączeniem kredytów regulacyjnych spadła z 19,2 proc. w pierwszym kwartale do 16,3 proc. w drugim kwartale. Była jednak wyższa niż 15,0 proc. zanotowane rok wcześniej. Oznacza to poprawę w ujęciu rocznym, ale jednocześnie wyraźne pogorszenie względem poprzedniego kwartału. Wynikom towarzyszyły działania wspierające popyt, w tym promocje cenowe i preferencyjne finansowanie, po wygaśnięciu we wrześniu 2025 roku federalnej ulgi podatkowej na zakup samochodów elektrycznych.

Przepływy gotówki lepsze od oczekiwań, ale nadal ujemne

Lepsze od oczekiwań okazały się wolne przepływy pieniężne. FCF wyniósł -1,09 mld USD wobec średniego konsensusu publikowanego przez Teslę na poziomie -3,25 mld USD. Spółka nadal zużywała więc gotówkę po uwzględnieniu nakładów inwestycyjnych, ale skala odpływu była mniejsza, niż przewidywali analitycy. Przepływy operacyjne sięgnęły 4,7 mld USD (+85 proc. r/r), lecz nakłady inwestycyjne wystrzeliły do 5,79 mld USD, aż o 142 proc. wyżej rok do roku – to bezpośredni efekt agresywnych wydatków na sztuczną inteligencję, robotykę i nową infrastrukturę produkcyjną.

Na koniec kwartału Tesla dysponowała 43,5 mld USD w gotówce i inwestycjach, co daje jej sporą poduszkę bezpieczeństwa w okresie intensywnych nakładów inwestycyjnych.

Robotaxi, Cybercab i Optimus

Zarząd spółki większość komunikacji poświęcił jednak nie samochodom, lecz „przyszłościowym” liniom biznesowym. Cybercab, autonomiczny pojazd zaprojektowany jako trzon floty Robotaxi, wszedł w fazę pierwszych egzemplarzy produkcyjnych i walidacyjnych w Gigafactory Texas. W lipcu rozpoczęto również inżynieryjne jazdy testowe na drogach publicznych oraz przejazdy dla pracowników na terenie kampusu w Austin.

Sieć Robotaxi działa już w siedmiu amerykańskich aglomeracjach. W minionym kwartale rozszerzono obszar jazd bez nadzoru w Austin, a w lipcu uruchomiono usługę w Miami, Orlando i Tampie. Trwają certyfikacje, szkolenia służb ratowniczych i procesy licencyjne w kolejnych miastach.

Liczba aktywnych subskrypcji Full Self-Driving wzrosła do 1,48 mln, powyżej oczekiwanego poziomu 1,40 mln – to jeden z niewielu wskaźników potwierdzających, że tzw. „software story” Tesli faktycznie się materializuje.

Równolegle koncern zdemontował linie produkcyjne Modelu S i X w fabryce we Fremont, aby zainstalować w tej hali pierwsze linie humanoidalnego robota Optimus. Pierwsze egzemplarze mają posłużyć do zbierania danych w ramach „Optimus Academy”. Megafactory w Teksasie zbliża się do ukończenia, a Megapack 3 oraz Tesla Semi – produkowana w nowej fabryce w Nevadzie – pozostają w harmonogramie na ten rok. Trwają też prace przy zakładzie produkcji półprzewodników w Austin.

Co to oznacza dla inwestorów

Odczyt za drugi kwartał 2026 roku pokazuje spółkę w klasycznym rozdwojeniu. Z jednej strony podstawowy biznes Tesli odzyskał dynamikę: dostawy wzrosły o 25 proc. rok do roku, przychody osiągnęły rekordowy poziom, a segment energetyczny powrócił do wzrostu. Z drugiej strony marża operacyjna i marża automotive spadły względem poprzedniego kwartału, a projekty związane z AI, autonomią i robotyką wymagają coraz większych nakładów, których przyszły zwrot pozostaje niepewny.

Rynek opcji jeszcze przed publikacją wyceniał wahanie kursu rzędu 7-8 proc. w obie strony. W handlu posesyjnym akcje Tesli traciły około 4 proc. Rynek pozytywnie przyjął rekordowe przychody i lepszy od oczekiwań FCF, ale większe znaczenie miały słabszy EPS, spadek marży operacyjnej oraz wysokie nakłady inwestycyjne.

Kluczowe pytanie na drugie półrocze pozostaje niezmienione: czy Tesla jest w stanie skomercjalizować Robotaxi, Cybercab i Optimus szybciej, niż erodują jej marże w klasycznym biznesie samochodowym? Pierwszych dodatkowych wskazówek można oczekiwać pod koniec roku, kiedy Tesla planuje rozpocząć produkcję Optimusa na instalowanych obecnie liniach i dalej rozszerzać działalność Robotaxi.

Do tego czasu akcjonariusze muszą pogodzić się z tym, że Tesla przestała być klasyczną spółką motoryzacyjną, ale nie stała się jeszcze w pełni firmą AI. Jest obecnie pomiędzy tymi dwoma modelami biznesowymi – i właśnie to napięcie widać w wynikach za drugi kwartał 2026 roku.

Źródła: Tesla Investor Relations, Tesla – Q2 2026 Earnings Consensus, CNBC