Szwajcarski Bank Narodowy utrzymuje politykę „w stanie gotowości” – minutes z ostatniego posiedzenia

Szwajcarski Bank Narodowy (SNB) w opublikowanych minutach z posiedzenia Rady Banku z 18 czerwca 2026 r. potwierdza, że średnioterminowe presje inflacyjne pozostały „praktycznie niezmienione” w porównaniu z poprzednią (marcową) oceną polityki pieniężnej, a bieżące warunki monetarne zostały uznane za „odpowiednie”. Mimo to bank podkreślił podwyższoną gotowość do interwencji na rynku walutowym w razie gwałtownej aprecjacji franka oraz rosnące ryzyka krótkoterminowe wynikające z eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie.

Decyzja o utrzymaniu stopy polityki pieniężnej SNB na poziomie 0,00% zapadła jednogłośnie – po posiedzeniu, w którym uczestniczyli przewodniczący Rady Martin Schlegel, wiceprzewodniczący Antoine Martin oraz członkini Rady Petra Tschudin. Jednocześnie utrzymano dotychczasowe dyskonto dla wkładów na żądanie powyżej progu na poziomie 0,25 punktu procentowego.

Inflacja: wyższe ceny energii, ale zakotwiczone oczekiwania

Zgodnie z warunkową prognozą inflacji SNB – opracowaną przy założeniu utrzymania stopy na 0% przez cały horyzont prognozy – średnioroczna inflacja wyniesie 0,6% w 2026 r., 0,6% w 2027 r. oraz 0,7% w 2028 r. W krótkim okresie dynamika cen ma jeszcze nieco przyspieszyć, głównie za sprawą wyższych cen ropy i produktów naftowych, by w pierwszej połowie 2027 r. ponownie się obniżyć.

Dane już opublikowane przez Federalny Urząd Statystyczny to potwierdzają: CPI w Szwajcarii wzrósł o 0,6% r/r w maju 2026 r. i o 0,5% r/r w czerwcu 2026 r. – po wcześniejszym odczycie 0,1% w lutym.

W minutes Rada odnotowała, że krótkoterminowe oczekiwania inflacyjne firm wzrosły w ślad za drożejącą energią i rosnącym ryzykiem geopolitycznym, ale oczekiwania średnioterminowe wzrosły jedynie nieznacznie – co w ocenie banku świadczy o niezakłóconym zakotwiczeniu inflacji w dłuższym horyzoncie.

Konflikt na Bliskim Wschodzie jako kluczowy czynnik ryzyka

Minutes poświęcają szczególną uwagę eskalacji konfliktu z udziałem Iranu, który Rada uznała za czynnik o „wyraźnym wpływie” na ceny, działający przede wszystkim przez wyższe koszty energii i poszerzoną niepewność. Zdaniem Rady „niepewność wokół konfliktu jest znacząco podwyższona”, co rodzi ryzyko dalszej zmienności na rynkach surowcowych i podbicie inflacji w scenariuszu dalszej eskalacji.

Według ostatnich doniesień, rozejm USA–Iran faktycznie przestał obowiązywać, a w Zatoce Perskiej ponownie dochodzi do intensywnych wymian ognia, co bezpośrednio podnosi ryzyko kolejnego szoku energetycznego. To tłumaczy, dlaczego w minutes czerwcowych Rada odnotowała ”zwiększoną gotowość” do interwencji walutowej mającej powstrzymać nadmierną aprecjację franka szwajcarskiego.

Gospodarka Szwajcarii: umiarkowany wzrost mimo napięć

Mimo niepewnego otoczenia zewnętrznego Rada Banku oceniła, że aktywność gospodarcza w Szwajcarii pozostaje odporna. Wyniki ankiet biznesowych przeprowadzonych z delegatami SNB ds. relacji regionalnych wskazały na solidny wzrost obrotów firm w II kwartale 2026 r., wspierany przede wszystkim przez sektor usług, przy jednoczesnym lekkim ożywieniu w przemyśle. Stopień wykorzystania mocy produkcyjnych pozostaje jednak wyraźnie poniżej normy. Ogólna ocena niepewności wśród przedsiębiorstw jest „wysoka”, lecz perspektywy biznesowe na dalsze kwartały pozostają szeroko pozytywne.

Prognozy makroekonomiczne SNB przewidują:

• Wzrost PKB Szwajcarii o ok. 1,0% w 2026 r. (po wzroście o 0,4% k/k w I kwartale 2026 r.),
• Około 1,5% w 2027 r.
• Bieżąca prognoza na 2027 r. pozostaje wyższa od konsensusu agencji Reuters, który sygnalizuje utrzymanie stopy SNB na 0% zarówno w 2026, jak i 2027 r.

Rynek pracy i frank szwajcarski

Na rynku pracy minutes odnotowują „ochłonięcie sygnałów po okresie względnej siły”. Dział ekonomiczny SNB oczekuje, że stopa bezrobocia ustabilizuje się w drugiej połowie 2026 r., po czym ponownie zacznie spadać w 2027 r. Niesezonowa stopa bezrobocia w czerwcu 2026 r. wyniosła 2,9% (3,0% w kwietniu i maju), a indeks Adecco potwierdza stopę 3,0% w maju 2026 r.

Ryzyko kursowe pozostaje centralnym tematem polityki SNB. Rada podkreśliła, że możliwość silnej aprecjacji franka szwajcarskiego jest nadal postrzegana jako istotne wyzwanie – silniejszy frank zacieśnia warunki finansowe i obniża inflację importową. Kurs EUR/CHF oscyluje w okolicach 0,92, co potwierdza historycznie mocną pozycję szwajcarskiej waluty.

Sztuczna inteligencja jako nowy temat w minutes

Oprócz klasycznych zagadnień inflacyjno-kursowych, po raz pierwszy minutes czerwcowe szeroko omawiają wpływ sztucznej inteligencji na szwajcarską gospodarkę. Rada odnotowała, że choć efekty są nierównomiernie rozłożone między sektorami, branże konsultingowa oraz tworzenia oprogramowania już doświadczają istotnych zmian modeli biznesowych w następstwie przyspieszonej adopcji AI. To czyni je jednymi z pierwszych sektorów odczuwających ekonomiczną transformację napędzaną przez tę technologię.

Gotowość do działania i oczekiwanie na kolejny kwartał

Choć minutes nie sygnalizują potrzeby natychmiastowej zmiany stopy, retoryka Rady wyraźnie zwiększa elastyczność reakcji. Zdaniem analityków EFG International czerwcowa decyzja ma charakter „dovish hold”, czyli gołębiego utrzymania, w którym bank sygnalizuje większą skłonność do łagodzenia warunków – w razie potrzeby poprzez interwencję walutową, a nie obniżkę stopy. Zdaniem większości analityków, stopa ma pozostać na 0% przez najbliższe kwartały. Kolejna pełna decyzja zapadnie 23 września 2026 r.

Perspektywa: trzy źródła ryzyka

W świetle minutes z czerwca 2026 r. dominują trzy główne źródła ryzyka:

1. Dalsza eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie – podbicie cen energii i osłabienie globalnego wzrostu,
2. Aprecjacja franka szwajcarskiego – zacieśnienie warunków monetarnych ponad poziom uznawany za „odpowiedni”,
3. Niepewność polityki handlowej USA – wciąż podnoszona przez firmy szwajcarskie, choć odsetek raportujących silnie negatywne skutki ceł wyraźnie spadł kwartał do kwartału.

Buforem ma pozostać stopa na 0%, wsparta gotowością do interwencji walutowej – element, który odróżnia SNB od większości banków centralnych G10 i stanowi narzędzie pierwszego wyboru w razie szoku kursowego.

Źródła: SNB, Reuters