EBITDA – chỉ số của kẻ lừa đảo hay nhà đầu tư?

Khi xem qua các ấn phẩm tài chính, bạn thường bắt gặp một từ viết tắt EBITDA. Trong bài viết hôm nay, chúng tôi sẽ trình bày chỉ báo được đề cập là gì và ưu nhược điểm của nó là gì. Ý kiến ​​​​về chỉ báo được chia ngay cả giữa các chuyên gia. Warren Buffett nổi tiếng là người hoài nghi về một trong những "đổi mới tài chính" của nửa sau thế kỷ 2013. Buffett, người trong một lá thư tổng kết năm XNUMX gửi các nhà đầu tư, đã đề cập:

"Khi những người ở Phố Wall nói về EBITDA như một chỉ báo về giá trị - hãy giấu ví của bạn đi."

Sự hoài nghi bắt nguồn từ thực tế là, theo "Nhà tiên tri xứ Omaha", EBITDA làm sai lệch lợi nhuận thực sự của công ty. Đổi lại, những người bảo vệ chỉ số nhấn mạnh tính phổ biến của nó, cho phép so sánh các công ty từ các quốc gia khác nhau và với các mức nợ khác nhau.

Những năm tám mươi điên rồ - EBITDA ra mắt các phòng trưng bày

EBITDA là từ viết tắt của: Thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao. Dịch sang tiếng Ba Lan, đó là lợi nhuận trước lãi vay, thuế và sau khi trừ chi phí khấu hao.

EBITDA trở nên rất phổ biến vào những năm XNUMX khi các LBO (còn gọi là mua lại bằng đòn bẩy) bùng nổ. Tóm lại, giao dịch LBO bao gồm việc những người mua lại công ty đã sử dụng nợ. Đòn bẩy cao làm tăng rủi ro đầu tư. Rất thường xuyên, các công ty được mua gặp khó khăn trong việc đạt được lợi nhuận, có tài sản lớn và nợ đáng kể. Các nhà phân tích làm việc trong giao dịch cần một chỉ số cho thấy các công ty như vậy từ khía cạnh tốt hơn. Lý tưởng nhất là tỷ lệ này nên khấu trừ khấu hao và lãi vay. Kết quả EBITDA đã cải thiện đáng kể khả năng sinh lời của công ty, đã được phổ biến rộng rãi. Các ngân hàng ghi có các giao dịch vì họ biết rằng phần lớn EBITDA sẽ quay trở lại với họ dưới hình thức trả góp vốn và lãi. Những người trung gian trong giao dịch, những người nhận được hoa hồng hậu hĩnh sau khi hoàn thành giao dịch, cũng kiếm được. Đây là cách thời trang EBITDA bắt đầu, tiếp tục cho đến ngày nay.

Źródło: starcat.com

lợi ích EBITDA

Theo nhiều nhà phân tích, EBITDA có một số lợi thế. Họ đang:

• khấu trừ "chi phí không dùng tiền mặt",
• không nhạy cảm với đòn bẩy tài chính,
• cho phép bạn so sánh các công ty hoạt động trong các khu vực pháp lý thuế khác nhau,
• đánh giá khả năng trả nợ.

Khấu trừ chi phí không bằng tiền

Theo những người ủng hộ chỉ số này, EBITDA khấu trừ chi phí “không dùng tiền mặt” như khấu hao. Điều này cho phép bạn so sánh các công ty khác nhau với nhau. Khấu hao là chi phí kế toán của việc sử dụng hết tài sản cố định. Ví dụ: việc mua một chiếc máy (được gọi là CAPEX) với giá 1 triệu PLN không thể được ghi vào bảng sao kê dưới dạng chi phí. Để không làm sai lệch tài khoản lãi và lỗ, chi phí mua nói trên được phân bổ trong một khoảng thời gian bằng với thời gian sử dụng hữu ích kinh tế dự kiến. Nếu khoảng thời gian này là 5 năm, chi phí khấu hao 0,2 triệu PLN sẽ xuất hiện trong thời gian này. Tóm tắt giao dịch này:

nguồn: xây dựng riêng

Như bạn có thể thấy, khấu hao là sự ghi nhận chi phí mua lịch sử của máy. Điều này làm giảm lợi nhuận, nhưng trong năm 1-5, khấu hao là "chi phí không dùng tiền mặt" làm giảm khả năng tạo ra tiền mặt thực tế của công ty.

Hãy để chúng tôi lấy một ví dụ để minh họa tình huống này. Nhà phân tích so sánh hai công ty (A và B). Cả hai đều có doanh thu 10 triệu PLN và lợi nhuận hoạt động là 2 triệu PLN. Công ty A có một khu máy mới trị giá 10 triệu PLN, được khấu hao trong 5 năm. Đến lượt công ty B hoạt động cùng ngành nhưng có một bãi máy cũ đã “khấu hao”. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận hoạt động của cả hai công ty là 20%, nhưng khu máy mới “làm giảm lợi nhuận”. Trong thực tế, trừ khấu hao, tiềm năng sinh lời của công ty A cao hơn nhiều so với công ty B. Dưới đây là một bản tóm tắt ở dạng bảng:

nguồn: xây dựng riêng

Bằng cách khấu trừ khấu hao, chỉ số không nhạy cảm với “thao túng thời gian sử dụng hữu ích kinh tế”. Nếu công ty trong ví dụ trước kéo dài thời gian khấu hao lên 10 năm, chi phí khấu hao sẽ giảm từ 2 triệu PLN xuống 1 triệu PLN. Điều này sẽ làm tăng lợi nhuận hoạt động lên 3 triệu PLN. Tuy nhiên, EBITDA sẽ không thay đổi.

Không nhạy cảm với đòn bẩy

Một ưu điểm khác của EBITDA là nó không nhạy cảm với mức nợ của công ty. Điều này là do tỷ lệ khấu trừ số tiền lãi phải trả. Nhờ đó, nó cho phép bạn so sánh lợi nhuận "thực" của doanh nghiệp. Một tình huống giả định được tạo ra trong đó công ty không phải trả các khoản nợ.

Chúng tôi sẽ mở rộng ví dụ trước với chi phí tài chính. Do mở rộng nhà máy, công ty A đã phải phát hành trái phiếu 3 năm trị giá 10 triệu PLN, với lãi suất 10%. Trong năm đầu tiên, anh ta phải trả 1 triệu PLN tiền lãi. Đổi lại, công ty B có chi phí tài chính hàng năm là 0,5 triệu PLN. Sự khác biệt về chi phí tài chính dẫn đến tỷ suất lợi nhuận gộp trước thuế của Công ty A là 10%, trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp của Công ty B là 15%. Tuy nhiên, sau khi trừ chi phí khấu hao và lãi vay, công ty B vẫn có mức sinh lời EBITDA thấp hơn đối thủ cạnh tranh.

nguồn: xây dựng riêng

Hệ thống thuế khác nhau

Một ưu điểm khác của EBITDA là các khoản khấu trừ thuế, cho phép bạn so sánh các công ty hoạt động trong các hệ thống thuế khác nhau. Ví dụ, ở Ba Lan thuế thu nhập doanh nghiệp là 19%. Mặt khác, ở Bỉ, con số này là 25%. Ngoài ra, các công ty khác nhau có thể nhận được "khấu trừ thuế", chẳng hạn như các khoản lỗ được chuyển sang. Ví dụ, ở Ba Lan, bạn có thể khấu trừ khoản lỗ trong 50 năm liên tiếp. Tuy nhiên, tối đa XNUMX% khoản lỗ có thể được khấu trừ trong một năm. Đôi khi bạn có thể tận dụng các mức thuế suất ưu đãi nếu công ty thực hiện các hoạt động đầu tư hoặc nghiên cứu và phát triển.

Một lần nữa, chúng ta sẽ so sánh công ty A và công ty B. Lần này công ty A có mức thuế suất bằng 33 vì được hưởng ưu đãi đầu tư và bù lỗ từ những năm trước. Mặt khác, công ty B phải trả XNUMX% thuế.

nguồn: xây dựng riêng

Đánh giá khả năng trả nợ của công ty

Tỷ lệ EBITDA cũng được các nhà phân tích ngân hàng yêu thích vì nó cho phép bạn ước tính khả năng trả nợ ngắn hạn của công ty. Do EBITDA khấu trừ khấu hao nên tỷ lệ này có thể thay thế cho dòng tiền. Các ngân hàng cho rằng trong ngắn hạn, một doanh nghiệp mắc nợ có thể trì hoãn chi tiêu vốn (CAPEX). Điều này có nghĩa là khấu hao thực sự là một chi phí không dùng tiền mặt, bởi vì công ty mắc nợ sẽ đình chỉ trong vài quý chi phí bảo trìđể trả nợ của bạn. Do đó, EBITDA có khả năng là số tiền tối đa mà một công ty có thể phân bổ để trả nợ. Các nhà phân tích thường sử dụng tỷ lệ nợ ròng trên EBITDA khi đánh giá mức độ tín nhiệm của một công ty. Nợ ròng là khoản nợ chịu lãi trừ đi tiền mặt và các khoản tương đương tiền (ví dụ: tiền gửi). Nợ ròng trên EBITDA ở mức po được giả định là tỷ lệ an toànthấp hơn 3. Tỷ lệ này càng cao thì rủi ro tín dụng của doanh nghiệp càng cao.

“EBITDA được làm sạch” – khi EBITDA một mình là không đủ

Nguồn: starcat.com

Đôi khi tỷ lệ EBITDA “đã được làm sạch” cũng được tạo ra. Điều này là để bình thường hóa các chỉ số. Tất nhiên, việc EBITDA điều chỉnh cao hơn EBITDA thông thường chỉ là ngẫu nhiên. Thông thường, chi phí trả bằng cổ phiếu (được gọi là bồi thường dựa trên cổ phiếu), kết quả sau hoạt động, chi phí kiện tụng, tác động của tỷ giá hối đoái đến kết quả đều được khấu trừ.

Đôi khi, các tỷ lệ khác dựa trên EBITDA được tạo ra. Ví dụ bao gồm EBITDAR (EBITDA cộng với tiền thuê) và EBITDARM (EBITDA cộng với tiền thuê và chi phí quản lý).

EBITDA – xa lý tưởng

Việc định giá chỉ dựa trên EBITDA có thể rất nguy hiểm và dẫn đến nhận thức sai về công ty. Kết quả EBITDA có vẻ tốt hơn nhiều so với thực tế. “Thế giới của EBITDA” là một nơi kỳ diệu, nơi các khoản nợ không phải trả, không có thuế và tài sản cố định không bị hao mòn theo thời gian.

Bỏ qua khấu hao có thể là lừa đảo, đặc biệt là ở các công ty hoạt động trong ngành khai thác mỏ hoặc sản xuất. Khấu hao “không dùng tiền mặt” là một giấc mơ viển vông khi một công ty phải chịu chi phí vốn (CAPEX). Rốt cuộc, khi một chiếc máy cũ bị hao mòn, nó cần được thay thế bằng một chiếc máy mới. Vì vậy, khấu hao thường là "tiếng vang" của các chi phí phát sinh trong quá khứ. Vì lý do này, một số nhà đầu tư đồng ý với Warren Buffett rằng:

“EBITDA chỉ có ý nghĩa nếu Tiên răng chi trả cho Capex.”

Một nhược điểm khác cũng là một lợi thế đối với một số người. EBITDA không bao gồm chi phí trả nợ (chi phí lãi vay). Trong tình huống như vậy, một công ty có chi phí lãi vay “ăn” phần lớn lợi nhuận hoạt động của nó sẽ tốt hơn nhiều khi chúng ta sử dụng chỉ báo EBITDA. Tuy nhiên, điều này đang tạo ra một thực tế thay thế. Công ty phải trả nợ, nếu không sẽ phải tuyên bố tái cấu trúc nợ hoặc phá sản.

Một khía cạnh khác không hiển thị trong EBITDA là những thay đổi về vốn lưu động. Vì lý do này, tỷ lệ này là một thay thế kém cho dòng tiền. Do tính chất kinh doanh của họ, nhiều công ty phải đầu tư một khoản tiền lớn vào hàng tồn kho, điều này tiêu tốn vốn tự do của công ty. Đồng thời, sau khi bán hàng, nhiều doanh nghiệp phải đợi hàng tuần hoặc thậm chí hàng tháng để nhận được số tiền nợ sau khi bán hàng hóa hoặc dịch vụ. Việc bán hàng đã được đặt trước, lợi nhuận cũng vậy và tiền mặt vẫn chưa đến. Đây là cách các khoản phải thu được tạo ra, luôn là rủi ro đối với công ty vì chúng có thể không được đối tác hoàn trả.

Thông thường, các công ty phá sản không phải vì mức nợ danh nghĩa, mà khi họ mất khả năng thanh khoản một cách không thể khắc phục được. Ví dụ, tính thanh khoản có thể bị mất do có hàng hóa trong kho mà không ai muốn mua, hoặc bằng cách bán hàng hóa cho một nhà thầu không đáng tin cậy, người không tôn trọng các khoản nợ của mình.

Bong bóng dotcom – khi EBITDA thất bại

Những bất cập về EBITDA đã được ban lãnh đạo nhiều công ty tận dụng để “làm màu cho kết quả”. Một ví dụ có thể là truyền hình cáp, đã báo cáo vào năm 2000 rằng họ đã đạt được "lợi nhuận" EBITDA là 1 tỷ đô la. Tổng doanh thu của công ty đạt 3,9 tỷ đô la trong cùng năm. Điều này dẫn đến biên EBITDA cao. Hơn nữa, kết quả EBITDA đã được cải thiện đều đặn trong những năm trước. Tuy nhiên, đây là những lợi ích từ một thực tế thay thế. Trên thực tế, Cablevision đã không thể tạo ra tiền mặt từ hoạt động của chính mình. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh lên tới khoảng 100 triệu USD. Vào thời điểm đó, chi tiêu vốn tiêu tốn 1,3 tỷ USD. Đồng thời, công ty đã chi hơn 550 triệu USD để trả nợ. Tuy nhiên, miễn là vốn chảy vào thị trường, công ty không gặp vấn đề gì với việc vay tiền để phát triển kinh doanh năng động. Tuy nhiên, khi bong bóng dotcom vỡ, “giá trị EBITDA” đã được xem xét lại. Công ty gặp vấn đề tài chính, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Đầu năm 2001, giá mỗi cổ phiếu là hơn 80 đô la. Sau hơn một năm, giá 1 cổ phiếu giảm xuống dưới 6 USD.

phép cộng

EBITDA là một trong những tỷ lệ tài chính phổ biến nhất. Nó được ưa thích bởi các nhà phân tích tín dụng, những người có thể ước tính khả năng trả nợ của công ty. Nó cho phép bạn so sánh các công ty với các mức nợ khác nhau và với các cấu trúc tài sản khác nhau. Tuy nhiên, nhược điểm là EBITDA là một sự thay thế kém cho dòng tiền. Nó bỏ qua các chi phí vốn cần thiết và nhu cầu về vốn lưu động.