Nick Sleep – zabudnutý, vynikajúci dlhodobý obchodník [Great Traders]

Dosiahnutie nadpriemerných výnosov nie je zárukou toho, že sa stanete "investičná celebrita". Mnoho prominentných investorov, ako napríklad Nick Sleep, pozná len malá skupina záujemcov o kapitálový trh. O týchto ľuďoch nikto netočí hollywoodske filmy, pretože ich história nie je taká pestrá ako napríklad „Vlk z Wall Street“. Mnohí zo „zabudnutých čarodejníkov trhov“ však môžu záujemcom o investovanie na kapitálovom trhu poskytnúť cenné rady. Nick Sleep v priebehu niekoľkých rokov dosiahol priemernú ročnú mieru návratnosti investícií presahujúcu 18 % ročne. Výsledkom bolo, že ľudia, ktorí Nickovi zverili svoje prostriedky, dosiahli niekoľkonásobne vyššiu mieru návratnosti ako investícia do bežného indexu, ktorý napodobňuje globálne akciové trhy. 

Podľa posledného listu investorom fond Nomad vygeneroval od 10 do decembra 2001 zisk 2013 % (po poplatkoch).. V rovnakom čase sa index MSCI World vrátil na 116,9 %.

Zdroj: List investorom na rok 2013.

V dnešnom článku si predstavíme investičnú politiku Nicka Sleepa. Pozývame vás na čítanie!

Objavenie spoločností SES

Príbeh Nicka Sleepa súvisí s fondom Nomad, ktorý spoluriadil s Qaus Zakaria (UAC). Spoločnosť Nomad Investment Partnership bola založená začiatkom septembra 2001 a začala investovať 10. septembra toho istého roku. Nebol to najšťastnejší čas začať s nákupom akcií. O deň neskôr nasledovalo útok na WTCa pokles technologických akcií začal krátko predtým, ako nasledoval prasknutie bubliny na „dotcom“ spoločnostiach.

Fond spočiatku investoval do „typických“ hodnotových spoločností. Neboli to možno najlepšie spoločnosti na svete, ale boli cenené hlboko pod ich vnútornou hodnotou. Išlo teda o mierne upravenú klasickú investíciu do cigaretových ohorkov, ktorej tvorcom bol legendárny investor Benjamin Graham. 

Postupom času si však Nick Sleep uvedomil, že súčasné diverzifikované portfólio „zadkov“ sa musí vyvinúť na koncentrovanejšie dlhodobé portfólio.. Znamenalo to, že Nick a jeho spoločníci museli hľadať „compounders“, spoločnosti, v ktorých hrá hlavnú úlohu „compound interest“. Tento typ spoločnosti zvyšujú vnútornú hodnotu vďaka zvýšeniu rozsahu operácií a zlepšeniu prevádzkovej činnosti. Voľba padla na spoločnosti riadené zakladateľmi, ktoré fungovali podľa modelu „scale-economic shared“ (tzv. podniky SES). Ide o typ podniku, kde „zotrvačník“ pôsobí na strane ponuky. Zotrvačník v takomto podniku je veľmi ťažké začať, ale ak áno, stane sa z neho samohybný mechanizmus, ktorý vám umožní rýchlo postaviť váhu bez toho, aby ste museli drasticky zvyšovať investičné náklady.. Spoločnosti pôsobiace v modeli SES tak získavajú veľkú výhodu oproti konkurencii. Spoločnosť, ktorá využíva úspory z rozsahu, je schopná ponúkať lacnejšie služby a produkty ako konkurencia. Väčšie úspory z rozsahu prilákajú viac zákazníkov. Zamerať sa na tieto spoločnosti znamenalo prijať slávne rady Charlie Munger:

"Vyberte si jednoduchý nápad a berte ho vážne."

Po nejakom čase Nick a Zak vybrali tri spoločnosti:

• Amazonka,
• costco.
• Berkshire Hathaway.

Išlo o spoločnosti pôsobiace v podnikoch typu SES alebo do nich investujúce. Okrem toho hlavnými akcionármi vybraných spoločností boli ich zakladatelia. Podľa Sleepa a jeho kolegu Zaka sa zakladatelia zameriavajú viac na dlhodobú víziu spoločnosti ako na najatých generálnych riaditeľov. Táto štruktúra portfólia umožnila manažérom zamerať sa na analýzu najlepších podnikov podľa ich názoru a zamerať sa na svoje investície. 

Zlaté investičné poradenstvo

V ďalšej časti článku sa zameriame na predstavenie hlavných investičných princípov, ktorými sa riadili manažéri fondu Nomad. Zaujímavé je, že Nick Sleep nemal žiadne originálne myšlienky. Urobil však niečo, čo väčšina investorov považuje za nedosiahnuteľné: 

• vyvinul pre seba dokonalý systém,
• bol trpezlivý
• použil zdravý rozum.

NickSleep: Myslite dlhodobo

Nick vždy robil rozhodnutia premyslené z dlhodobého hľadiska. Vďaka tomu mal "Rýchlosť"čo mu bránilo robiť emocionálne investičné rozhodnutia. Sleep pochopil, že najhoršou investičnou chybou bolo zbaviť sa dlhodobého zloženého z portfólia. Čas je pre takúto spoločnosť priateľom, takže sa nemusíte báť, keď je akcia v konsolidácii alebo dočasnej korekcii. Nick si to myslel radšej by ste sa mali zamerať na najlepšie spoločnosti, ktoré budú dlhodobo poskytovať nadpriemerné výnosy, než sa snažiť "Chytiť vrch a spodok" v priemerných spoločnostiach. Manažéri fondu Nomad zároveň ignorovali informačný šum, ktorý zahŕňali: 

• Údaje o hospodárstve (inflácia, nezamestnanosť),
• Štvrťročné finančné výsledky.
• Odporúčania analytikov na strane predaja,
• Denné „novinky“ (tj Denná akcia na trhu).

Ignorovaním rozruchu trhu sa Nick nevzdal svojej ochoty predať spoločnosť kvôli „slabšiemu štvrťroku“ alebo „riziku recesie“. To zase obmedzilo riziko predaja veľkej firmy pod vplyvom emócií (strach, chamtivosť). 

Zamerajte sa na účel podniku

Pochopenie cieľa spoločnosti umožnilo Nickovi klásť lepšie otázky  o tom, ako spoločnosť funguje (získava zákazníkov, vytvára príjmy). Okrem toho, ak by Sleep vedel, čo je cieľom spoločnosti, mohol by sa naučiť DNA spoločnosti (akých zamestnancov hľadá, ako rozdelí kapitál). Niektoré z otázok, ktoré si Nick položil pri analýze akéhokoľvek podnikania, sú:

• Ako bude vyzerať spoločnosť o 10-20 rokov?
• Čo musí teraz manažment urobiť, aby dosiahol stanovené ciele?
• Aké okolnosti môžu spoločnosti brániť v dosiahnutí jej cieľov?

Ako vidíte, otázky sa týkajú cieľov a opatrení, ktoré musí podnik prijať, aby dosiahol svoje dlhodobé ciele. Takáto akcia v kombinácii s „vyhýbaním sa informačnému šumu“ umožnila pokojne sledovať aktivity spoločnosti.

Zložené úrokové stroje

Nick Sleep ľutoval, že spočiatku investoval do lacných spoločností, ktoré možno charakterizovať ako „zadky“, t.j. ohorky cigár. Ako spomenul, keby mohol vrátiť čas, svoju fascináciu priemernými a lacnými firmami by premenil na analýzu DNA firiem. Stojí za to zdôrazniť Nickov citát v jednom z jeho listov investorom:

"(...) jedna z vecí, ktoré som sa naučil za posledných pár rokov investovania, je, že najziskovejšie myšlienky pochádzajú z hlbšieho poznania podnikania spoločnosti, než z toho, že sú viac protichodní ako ostatní investori." 

Ide o zaujímavý citát, ktorý naznačuje, že dobrý investor nemusí byť originálny. Niekedy je tento „zrejmý“ obchod potenciálne výnosnejší ako „zabudnutá“ spoločnosť. Neexistujú žiadne body za obtiažnosť investovania.

Podľa Nicka je investovanie do spoločností, ktoré sú strojmi na zložené úročenie, „svätým grálom“ investovania. Napríklad spoločnosť Costco vytvorila fantastický výnos pre akcionárov vďaka svojej úspore z rozsahu. Ďalším príkladom je Berkshire Hathaway, ktorý je vďaka svojej investičnej genialite Warren Buffett a Charlie Munger získali skvelé spoločnosti za bežné ceny. Výsledkom je, že Berkshire dosiahol strednodobú mieru návratnosti nad 20 %. 

Nick vzal Mungerove slová o návratnosti kapitálu veľmi hlboko. Podľa Charlieho Mungera investovanie do spoločností, ktoré generujú 6% návratnosť vlastného kapitálu, poskytuje investorovi podobnú návratnosť vo veľmi dlhodobom horizonte. Ak teda investor nájde spoločnosť, ktorá na investovanom kapitáli zarobí 20 %, potom cena zaplatená za takúto spoločnosť nie je kľúčom k dosiahnutiu dvojcifernej miery návratnosti v najbližších 30 rokoch.

Zamerajte sa na zakladateľov a manažment

Nick venoval osobitnú pozornosť tomu, ako zakladatelia a vrcholoví manažéri spoločnosti zaobchádzajú so svojou prácou pre spoločnosť. Ideálny zakladateľ sa nezameriava na odmeny, bonusy či opcie, ktoré od firmy dostáva. Namiesto toho zabezpečuje, že spoločnosť poskytuje zvýšenie vnútornej hodnoty. Potom akcie držané zakladateľmi a manažérmi budú mať z dlhodobého hľadiska hodnotu majetku. Jeff Bezos a Warren Buffett takto zarobili svoje miliardy. Namiesto toho, aby sa rýchlo zamerali na to, aby sa stali multimilionármi, zvolili cestu starostlivého budovania miliárd dolárov. 

Zakladateľ spoločnosti sa zvyčajne viac zameriava na rozvoj spoločnosti, pretože má viac čo stratiť ako typický manažér (koža v hre). Riadenie žoldnierov sa zase zameriava viac na krátkodobé ciele, ktoré sa rýchlo premietnu do zvýšenia hodnoty akcií. Preto, to „Najatí“ CEO dostávajú väčšinu odmien v opciách a akciách, ich „starostlivosť“ o firmu zvyčajne netrvá dlhšie ako niekoľko rokov. Tento fenomén si v investičnej komunite vyslúžil svoje meno ako „krátkodobý“. Spomedzi spoločností, ktoré profitovali z toho, že zakladatelia sa zamerali na dlhodobý rozvoj spoločnosti, možno spomenúť:

• Amazon,
• jablko,
• Berkshire Hathaway,
• Constellation Software,
• costco.

Každý zo zakladateľov týchto spoločností vytvoril skvelú firemnú kultúru, ktorá umožnila spoločnosti prispôsobiť sa meniacim sa podmienkam na trhu. Vďaka tomu každá z týchto spoločností zabezpečila pre investorov nadpriemernú návratnosť akcií týchto spoločností.

Investujte do dobrých spoločností SES (Scale Economics Shared).

Úspory z rozsahu umožňujú vytvárať jedny z najlepších investičných príležitostí bez ohľadu na trhové podmienky. Nick Sleep v jednom zo svojich listov vysvetlil koncept na príklade siete obchodov Walmart. Čím väčšia je sieť obchodov Walmart, tým lacnejšie boli ceny mnohých produktov. Bolo to spôsobené tým, že Walmart pri nákupe väčšieho množstva daného produktu dostával od dodávateľov cenové zľavy. V dôsledku toho sa jednotková cena produktu znížila, čo umožnilo reťazcu obchodov ponúkať nižšie ceny ako konkurencia. Prilákalo zákazníkov. Úspech Walmartu bol spôsobený skutočnosťou, že s rastúcim rozsahom spoločnosť preniesla niektoré z úspor z rozsahu na svojich zákazníkov namiesto toho, aby sa zamerala na krátkodobé zisky.. Podobný mechanizmus je viditeľný v Costco aj Amazon. 

Vyššie uvedený graf dokonale ilustruje hospodárnosť z rozsahu. Koncept svojej spoločnosti veľmi dobre predstavil nik iný ako Jeff Bezos. Práve vďaka nízkym cenám si Amazon získal veľké množstvo spokojných zákazníkov. Zvýšená návštevnosť na stránke podnietila čoraz väčší počet predajcov, aby uvádzali svoje produkty na web Amazon. Spolu s rastom konkurencieschopnosti sa zväčšovala veľkosť ponuky produktov a klesali ceny. To následne prilákalo stále viac nových zákazníkov. 

Podľa Nicka Sleepa aj keď trh vie o obchodných výhodách spoločností, ako je Amazon, môže ich oceniť pod vnútornou hodnotou spoločnosti. Je to spôsobené tým, že väčšina investorov venuje priveľkú pozornosť trhovému hluku, ktorý na spoločnosť pôsobí len krátkodobo. Príklady takéhoto hluku sú:

• Horší ako očakávaný predaj,
• zníženie prevádzkovej marže,
• Ekonomické spomalenie.

Vzhľadom na to, že mnohí investori sú zameraní len na krátkodobý horizont, umožňuje hodnotovým investorom využiť trhový výpredaj a kúpiť skvelú spoločnosť pod jej vnútornú hodnotu.

Spoločnosti, ktoré ponúkajú zľavy, si môžu získať verných zákazníkov

Podľa Nicka je múdro implementovaná politika ponúkania zliav zákazníkom jedným zo zaujímavejších spôsobov, ako vytvoriť skupinu lojálnych spotrebiteľov. Vďaka verným zákazníkom má spoločnosť šancu ich dlhodobo speňažiť. Ak je obchodný model dobre štruktúrovaný, čím väčšia základňa takýchto zákazníkov, tým väčší potenciál pre dlhodobý rast hodnoty firmy.

Spotrebitelia vďaka využívaniu zliav získajú od niekoľkých do desiatok percent úsporu, čo ich povzbudzuje k častejším a väčším nákupom. Verný zákazník si zároveň vybuduje návyk nakupovať na konkrétnom mieste. Vďaka tomu ho nebudete musieť nabádať k nákupu marketingovými kampaňami. Zníženie cien nie je možné vnímať ako pokles tržieb, ale ako investíciu, ktorá je často efektívnejšia ako náklady na výskum a vývoj, predaj či marketing..

Tisíce malých krokov stoja za viac ako jeden „míľnik“

Nick verí, že mnohé z malých nuancií majú väčší vplyv na dlhodobý úspech spoločnosti ako jeden veľký rozdiel. Firma, ktorá zvyšuje svoju konkurencieschopnosť tisíckami drobností, má podľa neho oveľa lepšiu konkurenčnú pozíciu, ako keby sa odlišovala len jednou vecou, ​​napríklad skvelou polohou, značkou či patentmi. Ak firma početnými malými zmenami zvyšuje svoju prevádzkovú efektivitu, je oveľa ťažšie „skopírovať“ jej aktivity. Toto zahŕňa preto je také ťažké stavať "Nový Amazon" alebo "Ďalší google". Zahŕňajú tisíce malých zmien firemná kultúra firmy či metódy krízového či kapitálového manažmentu.

Ničnerobenie má svoje hmatateľné výhody

Paradoxne, zdržanie sa vykonania obchodu na trhu sa rovná zaujatiu pozície. Je tiež veľmi ťažké ho akceptovať profesionálnymi investormi. Ľudská povaha „nabáda“ každého, aby urobil čokoľvek, len aby sa „chránil“ pred nečinnosťou. Pokiaľ však ide o investovanie, niekedy je lepšie neobchodovať, ako len chytať "Výhody a pády". Investor, ktorý je na svojom účte príliš aktívny, môže predať skvelú spoločnosť len zo strachu pred „korekciou trhu“ alebo preto, že je „príliš drahá“. Dlhodobý investor by mal meniť zloženie portfólia až vtedy, keď je nová spoločnosť kvalitnejšia ako súčasná pozícia. Jednoducho povedané, investor by mal byť pri výbere spoločnosti veľmi vyberavý. Z tohto dôvodu by nemala mať 30 „dobrých“ spoločností, ale len niekoľko „najlepších“. Každá ďalšia spoločnosť znižuje potenciál generovať nadpriemerné miery návratnosti, čím získava len „nižšie riziko“. 

Buďte na informatívnej diéte

Existuje pravidlo tzv GIGO (Odpad dnu odpad von), doslova je "Odpad pri vchode - odpad pri východe". V prostredí IT táto skratka znamená, že ani správny postup spracovania údajov neprinesie pridanú hodnotu, ak sú počiatočné údaje (na ktorých je analýza založená) nesprávne. Výsledok spracovania chybných údajov vždy poskytne chybný výsledok. Z tohto dôvodu by sa investor nemal sústrediť na zber všetkých dostupných údajov na trhu, ale zamerať sa na pochopenie toho, aké faktory sú zodpovedné za vytváranie najlepších spoločností na svete. Podľa Spánku svoj čas by ste mali investovať len do relevantných informácií, ktoré rýchlo nestarnú. Je potrebné pripomenúť, že väčšina informácií na svete má konkrétny dátum spotreby. Investor by sa preto mal zamerať skôr na pochopenie fungovania podniku, než sa snažiť vedieť všetko o všetkých kótovaných spoločnostiach. 

Nestálosť – váš priateľ, nie váš nepriateľ

Pre mnohých investorov je volatilita trhu považovaná za najväčšiu hrozbu pre investičné portfólio. Korekcie smerom nadol môžu byť naozaj hlboké. Pre investora, ktorý nevie, čo kupuje (nepozná základy spoločnosti), môžu takéto poklesy povzbudiť predaj dobrej spoločnosti za veľmi nízku cenu. Uvedomelý investor by mal využiť obdobia trhovej paniky na hromadenie akcií, pretože dobrá spoločnosť sa bude vždy dlhodobo brániť. Bez ohľadu na to, či sú úrokové sadzby 5% alebo 1%. Nick Sleep je skvelým príkladom takéhoto investora, keďže je už niekoľko rokov akcionárom Costco.

Sčítanie

Ako vidíte, nemusíte byť originálny, aby ste dosiahli nadpriemernú návratnosť. Myšlienky Nicka Sleepa sú jednoducho pokračovaním myšlienok takých vynikajúcich investorov, ako sú Warren Buffett alebo Charlie munger. Spánok je zástancom pochopenia prevádzkovej činnosti analyzovanej spoločnosti od nuly a veľmi reštriktívnej stratégie výberu spoločností. Je zástancom koncentrácie investičného portfólia, ktorá sa podobá aj stratégii Charlieho Mungera Mohnish Pabrai. Okrem toho Nick povzbudzuje investorov, aby sa z dlhodobého hľadiska pozerali na trh a mieru návratnosti, a neodporúča im robiť si starosti z informačného humbuku. Podľa jeho názoru má väčšina trhových informácií veľmi krátku „trvanlivosť“, takže je škoda strácať čas ich rozborom.

Nick Sleep nedosiahol nadpriemerné zisky kvôli komplikovaným finančným modelom, dôverným informáciám alebo bielej inteligencii. Namiesto toho sa sústredil na dobrá syntéza získaných informácií oraz so zameraním na veľmi dlhodobý. Rád kládol otázky a spochybňoval všeobecne uznávané názory spoločnosti. Navyše bol trpezlivý, nebolo mu všetko jedno ani horší štvrťrok či šesť mesiacov. Navyše nechcel sebe ani ostatným dokázať, že všetko vie. Vzhľadom na to, že neexistujú žiadne body obtiažnosti, zameral sa na vlastný okruh kompetencií. 

Nakoniec stojí za to citovať Nicka Sleepa, ktorý dokonale ukazuje investičnú filozofiu fondu:

„Investovanie má tri výhody: informačné (viem dôležitý fakt pred ostatnými), analytické (dokážem vyvodiť lepšie závery z verejne dostupných informácií) a psychologické (nazvime to behaviorálne) ... [podľa mňa] dlho- časová výhoda môže byť väčšinou psychologická."

„Filozoficky je chyba chybou len vtedy, ak je tak pomenovaná. V opačnom prípade je to príležitosť učiť sa. Toto je názor, ktorý sa nám zdá správny (...), inými slovami, každá chyba má pozitívny čistý majetok [vo forme vyvodených záverov].