Uma excelente redefinição, que terminará com a taxa de câmbio máxima em USD

Estamos testemunhando uma grande redefinição da bolha da dívida global. O mercado de câmbio já sentiu os primeiros efeitos dessa situação, que tradicionalmente se manifestam na aversão ao risco e no equilíbrio de numerosas posições especulativas. As moedas dos mercados emergentes caíram acentuadamente e as moedas menores do G10 foram pressionadas. Curiosamente, o dólar dos EUA também ficou inicialmente pressionado contra o iene japonês e o euro como resultado da desalavancagem inicial, mas depois começou um fortalecimento mais forte, como ocorreu na pior fase da crise de 2008-2009. A valorização do dólar não foi afetada pelo fato de o Federal Reserve, até então, reduzir a taxa de juros a zero e lançar todo tipo de mecanismo quantitativo de flexibilização e liquidez.

E, como no início de 2009, é possível que seja impossível determinar o fundo dos mercados ou o momento de pico da crise até o retorno da trajetória do dólar. Em março de 2009 simultaneamente Índice S&P 500 atingiu o fundo e o dólar atingiu seu pico. Dado quanto da dívida global e outros instrumentos são denominados em dólares, Alimentado ela fez esforços para superar o processo de contágio, enquanto todos começaram a desalavancar em uma "busca de dinheiro" maluca. Essa situação se assemelha até 1933, ou seja, o início do final da pior fase da Grande Depressão após a desvalorização do dólar em relação ao ouro por Roosevelt (adiada em cerca de três anos).

Gráfico: USD em 2008-2009 e agora

Entramos nesta crise, que ainda não tem nome oficial, em uma situação definitivamente diferente do que no caso da crise financeira global. Naquela época, o dólar estava relativamente fraco, porque a política de dinheiro fácil do Fed anterior de 2002-2004 turbinou os balanços dos bancos de liquidez e investimento em USD, e as transações realizadas em JPY e CHF contribuíram ainda mais para o aumento da liquidez global. Dessa vez, a corrida para realizar transações antes do surto da pandemia do COVID-19 foi maior. A forte valorização do dólar mostra que, em uma situação de crise, o mundo está se jogando na moeda americana. Muito provavelmente, o dólar deve se depreciar antes que o final do mercado de baixa nos mercados de risco e de ações possa ser anunciado.

Fonte do gráfico: Bloomberg

O ímpeto dessa crise de crédito em uma escala imprevista foi, obviamente, a pandemia de coronavírus. O peso da consistência, no entanto, é o resultado de um sistema global finalizado, cuja incrível fragilidade está associada à alavancagem, incentivada por uma política de taxas de juros negativas / zero mais uma droga para todo o mal na forma de flexibilização quantitativa, usada para resolver problemas após a recente crise.

Nesse momento, definir o ciclo mínimo de mercado e a taxa de câmbio máxima em dólares pode levar até vários trimestres - mesmo que as autoridades competentes se comprometam a agir com mais determinação do que jamais vimos. Desta vez, devido à gravidade da situação, os formuladores de políticas não hesitaram em abandonar a ortodoxia e imprimir uma quantidade ilimitada de dinheiro para acusá-los da economia. Vamos contrastar com as restrições nos Estados Unidos, que impediram o sistema de se recuperar completamente de 1929 até a Segunda Guerra Mundial em 1941, após o ataque a Pearl Harbor. Os ciclos de negócios tornaram-se mais curtos desde a Grande Depressão; durante a crise financeira global, o mercado passou de cima para baixo em apenas cerca de 18 meses.

Comparado à crise financeira global, desta vez, o remédio será muito mais dinheiro do helicóptero e menos flexibilização quantitativa. O PIB real pode crescer lentamente - mas o dinheiro de um helicóptero permitirá que o PIB nominal revive em algum momento.

Agora, algumas palavras para animar em tempos preocupantes: os investidores de longo prazo sabem que as crises também são as maiores oportunidades para quem tem reservas. Nos próximos seis a doze meses, o valor de vários ativos, regiões e moedas sobre-vendidos aumentará excepcionalmente, mesmo que o fundo do mercado não possa ser determinado. Abaixo, estamos explorando novos aspectos do mercado de moedas que acreditamos que podem liderar o caminho à medida que a situação se aproxima, o que pode vir a ser uma recuperação em forma de U com um fundo irregular em 2021.

Os seguintes aspectos e fatores são diferentes daqueles aplicados nos tempos anteriores e posteriores à crise financeira global, quando realizar transações e fluxos de investimento no sistema financeiro globalizado estavam no centro das atenções.

Combate a incêndios deflacionários = inflação?

Estamos convencidos de que o medicamento na forma da Teoria Monetária Moderna (MMT) acabará por ser utilizado, e sua escala evitará efeitos deflacionários. Nesse caso, e se a inflação aumentar acentuadamente ou até começar a superaquecer, no contexto da força relativa da moeda, muitas pessoas provavelmente se concentrarão na taxa de juros real - quanto o CPI excede a taxa de referência em pontos individuais da curva de títulos do governo. No caso de países que imprimem dinheiro demais e estão enfrentando falência, as taxas de juros negativas acabarão enfraquecendo a moeda local, em vez de permitir que o impulso inicial implemente estímulos fiscais.

Esse é um padrão tradicional de fato para as moedas de mercados emergentes. Fique atento a essa mudança de inflação nos próximos meses, porque a crise da demanda é um risco de destruição de capital e, portanto, a disponibilidade dos principais produtos quando a economia voltar aos trilhos. Além disso, à medida que a poeira se deposita nos próximos trimestres, os investidores devem observar o poder de compra de moedas individuais, pois algumas crianças proverbiais serão despejadas com um banho, como é geralmente o caso em tempos de crise. Essas moedas podem incluir SEK, CAD e (com alguma paciência) GBP e AUD.

Autarkia e nova desglobalização

A pandemia de coronavírus e o conflito comercial pré-comércio entre a China e os Estados Unidos provavelmente intensificarão o ímpeto da desglobalização - um processo iniciado antes do início da pandemia. Países e blocos econômicos, como a UE, se concentrarão em garantir que os principais produtos relacionados à segurança e saúde - como medicamentos, máscaras cirúrgicas e respiradores; certos bens básicos; produtos relacionados à defesa e bens elétricos - eles serão produzidos mais localmente. Isso se traduzirá em investimentos e contas correntes e será crucial para fundações cambiais, e os fluxos de capital finalizados tradicionais serão menos frequentes.

Isso pode afetar países sensíveis em termos de contas correntes (se este é o fim da era financeira, por exemplo, o Reino Unido deve provar que é capaz de equilibrar sua conta atual). Por outro lado, as potências tradicionais de exportação como Alemanha (EUR e eventualmente DEM?), Cingapura (SGD), Suécia (SEK), Suíça (CHF) e outras podem achar esse ambiente menos favorável para suas moedas devido a para menos acesso aos mercados internacionais - tudo depende do poder de compra mencionado acima.

Exposição a matérias-primas

Com o provável fim da era da super-financeirização, pode haver um verdadeiro renascimento de ativos duros e matérias-primas difíceis de produzir ou substituir no nível local, o que pode se traduzir em lucros significativos para moedas individuais. Os vencedores nesta categoria provavelmente incluirão AUD, NZD e CAD (assim que resolverem o problema das bolhas de crédito domésticas). BRL e até RUB podem estar em uma situação semelhante, começando com um nível de saída extremamente baixo.

O dólar também vencerá, mas precisará de depreciação significativa nos próximos anos para permitir a recuperação global. O dólar dos EUA também pode enfrentar as dificuldades reais acima mencionadas na taxa de juros. O JPY se mostrará frágil no caso de um aumento nas importações de matérias-primas e uma ameaça aos mercados de exportação devido à desglobalização, além de problemas de longa data, como a redução da força de trabalho e a enorme proporção de aposentados na sociedade.

Fim da dependência em USD

Além dos fatores mencionados, o tópico mais interessante nos próximos anos estará procurando uma alternativa ao dólar. A crise atual mostra ainda mais claramente do que a anterior que o dólar fiduciário como um sistema da moeda de reserva mundial é disfuncional e não pode ser salvo. A busca de alternativas é dificultada pelo fato de que em um mundo desglobalizante será difícil chegar a acordos no estilo de Bretton Woods.

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fonte: John J. Hardy, diretor de estratégia de mercados de moeda da Saxo Bank