Durante a reflação, investidores em ações devem se interessar por matérias-primas 

O último trimestre foi marcado por inúmeros eventos dramáticos: alegações de irregularidades durante a eleição presidencial dos EUA, os melhores resultados mensais de ações globais desde janeiro de 1975 com um lucro de 12,8% e uma onda de novos casos de Covid-19 nos EUA e a Europa devido ao início do inverno e a uma nova mutação mais contagiosa. 

Sobre o autor

Peter Garry - diretor de estratégia de mercado de ações em Saxo Bank. Desenvolve estratégias de investimento e análises do mercado de ações e de empresas individuais, usando métodos e modelos estatísticos. Garnry cria Escolhas Alpha para Saxo Bank, uma revista mensal na qual são selecionadas as empresas mais atraentes dos EUA, Europa e Ásia. Contribui também para as previsões trimestrais e anuais do Saxo Bank "Previsões chocantes". Ele faz comentários regularmente na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg TV.

A inflação será crucial este ano e seu possível impacto nas atividades dos bancos centrais, o aumento espetacular da "ação da bolha", erros políticos, a implementação bem-sucedida do programa de vacinação e se a "transição verde" continuará a definir os mercados financeiros .

Em caso de inflação, investidores devem se envolver no setor de commodities

A taxa de inflação caiu para o nível mais baixo em junho de 2020 e tem aumentado gradualmente desde então, com o ritmo de mudança acelerando claramente em novembro (ou seja, no mês das últimas leituras da agência de Nova York Alimentado Índice de Inflação Básico - Índice de Medidor de Inflação Subjacente (que mede os preços offline e online). Em julho de 2009, durante o período de crise financeira, essa nova taxa atingiu -0,72%, pois a contração do crédito contribuiu para a criação de um ambiente deflacionário. Desta vez, o nível mais baixo da taxa de inflação foi de 1,05%, o que, com um estímulo muito mais amplo da política monetária e fiscal (os formuladores de política tiraram conclusões da situação em 2008), provavelmente levará a uma economia aquecida no final de 2021. 

Acima de tudo, é importante perceber que a política agora se tornou orientada para a tarefa, o que significa que os formuladores de políticas continuarão a implementar incentivos agressivos até que todas as grandes economias taxa de desemprego cairá para um nível adequadamente baixo. Esse modus operandi é causado por agitação social, ou melhor, por tentativas de evitá-los. Em nossa opinião, isso levará à inflação, pois a verdadeira causa da inflação é muito provavelmente o impacto fiscal e psicológico na sociedade a fim de prepará-la para aumentos de preços, que por sua vez iniciará um ciclo de feedback.

As séries de dados do Institute for Supply Management sobre preços no setor manufatureiro e o índice YoY chinês de preços de bens de produção são altamente voláteis, mas, depois de suavizadas, constituem preditores confiáveis ​​da inflação futura. Os Estados Unidos estão apresentando a maior pressão de preços desde o último pico da inflação em meados de 2018, enquanto a China está mais moderada até agora, mas está acelerando. Os preços do frete de contêineres e das commodities não energéticas também estão subindo.

Os hedges clássicos contra o aumento da inflação são ouro, títulos soberanos protegidos contra a inflação e energia, no entanto mercado de ações também oferece alternativas interessantes. No início do ano, lançamos o Saxo Commodity Basket, uma lista de 40 ações com exposição a setores de commodities que abrangem agricultura, química, energia, metais e mineração, com diversificação global. Essa lista deve ser vista como uma fonte de inspiração e não como uma recomendação de investimento.

Em 1 de janeiro de 2016, esta cesta alcançou um retorno geral de 171%, em comparação com 78% para o índice MSCI World, destacando a alta qualidade das empresas incluídas. No acumulado do ano, a cesta básica valorizou 7,5%, registrando um dos melhores desempenhos do mercado acionário e indicando que os investidores estão se posicionando para a reflação. A vantagem do desempenho de nossa cesta sobre o índice MSCI World também está positivamente correlacionada com os movimentos da taxa de inflação mensal: nos meses em que a taxa de inflação está subindo, o retorno mensal da cesta é + 3,1% maior, enquanto quando a taxa de inflação cai, é superior em + 0,3%. Além disso, investir no setor de commodities em um período reflexivo é um envolvimento intenso em mercados emergentes; são economias mais dependentes de commodities e se beneficiarão da reflação, desde que as taxas de juros aumentem lentamente e o dólar americano continue fraco.

Um aumento nas taxas de juros afetará as avaliações das ações?

Em dezembro, as ações globais atingiram uma nova alta de uma valorização contínua de 500 meses, ficando atrás do recorde da bolha da Internet. Embora este indicador possa não ser uma ilustração muito confiável da situação atual, levando-se em consideração a retração da atividade econômica em fevereiro e março, para os investidores é um sinal de otimismo em relação ao mercado acionário. O índice S&P 2020 recuperou a maior parte das perdas dos primeiros meses da pandemia, no terceiro trimestre de 10 em apenas 2019% em comparação ao quarto trimestre de 2021; no entanto, esses foram os ganhos mais fáceis, e saberemos a escala de crescimento do lucro real em XNUMX. Com base no índice P / L previsto para XNUMX meses, Índice S&P 500 aproximando-se perigosamente do pico histórico de dezembro de 1999, época da bolha da Internet. 

Se fizéssemos qualquer lei de investimento, seria:

"Avaliações mais altas, lucros futuros menores".

No início de dezembro de 2020, Robert Shiller estava justificando as avaliações atuais das ações, embora seu famoso modelo CAPE tivesse enviado sinais de alarme por muitos anos. Shiller mudou de ideia sobre o conceito de excesso de lucratividade das ações, que vincula a lucratividade das ações aos rendimentos dos títulos do governo. O excesso de rentabilidade das ações não mostra uma bolha especulativa no mercado acionário e sugere que as avaliações são confiáveis, o que significa que a situação dos investidores se complicou: se queremos ter algum lucro, temos que fazê-lo com ações, independentemente de seus alta avaliação.

No entanto, se tomarmos Shiller pelo valor de face, então um aumento nas taxas de juros que pode ocorrer durante um período de reflação levaria a um aumento nos rendimentos das ações e uma queda em seus preços, assumindo que a relação entre os rendimentos das ações e os rendimentos dos títulos do governo permaneceu inalterado. Naturalmente, esse declínio seria parcialmente compensado por um aumento nos lucros em 2021 e também por um aumento nas expectativas de crescimento, mas não seria suficiente para compensar todas as perdas. De acordo com nossos cálculos, assumindo um aumento no fluxo de caixa livre em 2021 e uma relação inalterada com os rendimentos dos títulos do governo, títulos corporativos e fluxo de caixa livre, um aumento de 100 pontos base nos rendimentos dos títulos do governo dos Estados Unidos de 15 anos se traduziria em 20- Queda de 100% nas ações listadas no índice Nasdaq XNUMX, que é o mais responsivo de todos os principais índices de ações. 

Será que o boom relacionado à "transformação verde" será capaz de se sustentar?

No início de janeiro de 2020, publicamos um estudo que concluiu que a transformação verde (verde) da economia em direção à redução das emissões de carbono será uma megatendência na próxima década. No momento da preparação da análise, não esperávamos que esse processo começasse assim. O patrimônio líquido de empresas globais do segmento de energia verde cresceu 2020% em 142 (ver quadro), superando todos os demais grupos temáticos do mercado de ações. O contínuo boom de ações de energia limpa foi o resultado de fortes sinais políticos da UE e da China, para não mencionar o presidente da elite Biden. Essa forte tendência, no entanto, tem seu lado negro na forma de avaliações muito altas: P / L previsto para XNUMX meses do maior investimento do iShares Global Clean Energy UCITS ETF, Meridian Energy, é 83. Esta é uma estimativa bastante agressiva de uma empresa estatal que gera 90% das receitas na Nova Zelândia, uma economia de baixo crescimento com receitas projetadas negativas. A principal questão para 2021 é se o boom associado à "transformação verde" será sustentável.

O capital político da transição verde está intacto e receberá outro ímpeto positivo da nova administração dos EUA, assumindo que cumprirá suas ambições de energia limpa e transformará os EUA em uma economia neutra em carbono até 2035. Apesar das intenções e concessões políticas, empresas verdes eles terão que justificar suas avaliações. Por estarmos convictos de que será um ano de reflexão e vitória para o mundo físico, acreditamos que a energia convencional terá um desempenho melhor que as fontes ecológicas, e os investimentos em transformação verde serão divididos em "qualitativos" e "especulativos", com o último segmento pode ocorrer uma liquidação dramática.