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Desta vez é diferente - previsões do Saxo Bank para o XNUMXº trimestre
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Desta vez é diferente - previsões do Saxo Bank para o XNUMXº trimestre

criado Forex ClubOutubro 5 2021

“Ao longo da história, os países ricos e pobres enfrentaram uma série extraordinária de crises financeiras, concedendo empréstimos, tomando emprestado, falência - e depois recuperação econômica. A cada vez, os especialistas nacionais afirmaram que 'desta vez é diferente', que as regras de avaliação atuais não se aplicam mais e a nova situação não se assemelha a catástrofes anteriores ”- Carmen Reinhart & Kenneth Rogoff, This Time is Different.

O livro de Reinhart e Rogoff, This Time is Different, publicado em 2011, é uma tentativa ousada de definir quais pré-condições, em particular em termos dos níveis de dívida interna e externa cumulativa em relação a CBAcausa que um determinado país começa a caminhar para uma crise inevitável. A exaustiva pesquisa apresentada no livro foi baseada em dados de 66 países e cinco continentes. Eles mostraram que em 2011, os maiores mercados desenvolvidos estavam se movendo para outra crise há algum tempo, pois a resposta política à crise financeira global resultou em um acúmulo significativo de dívida adicional e "insustentável". Desde esta publicação, várias rodadas de flexibilização quantitativa atrasaram significativamente esta crise e talvez até refutaram a tônica do livro.

Pandemia e níveis de dívida

No entanto, o tamanho e a natureza da resposta política à pandemia mostram que desta vez, os efeitos da inflação serão na verdade muito diferentes de tudo o que vimos nas últimas décadas, mesmo que no final se confirme a tese geral de Reinhart e Rogoff de que o acúmulo de dívidas sempre leva a sérios problemas. Isso se deve ao fato de que, com níveis tão elevados de endividamento, a política monetária deixa de ser efetiva quando as taxas de juros efetivas são zero. Para evitar uma crise imediata, as medidas tomadas em resposta à pandemia incluíram estímulos fiscais à escala de mobilização militar, apoio à renda básica e transferências diretas ao estilo da Teoria Monetária Moderna (MMT) para quase todos os setores da economia.

Foi um grande impulso para a demanda em um momento em que a economia estava fechando o lado da oferta para combater o vírus. E mesmo agora, conforme nos abrimos após a pandemia, o novo domínio fiscal não vai desaparecer porque estamos lidando com três desafios geracionais simultaneamente: desigualdade, infraestrutura e política climática, ou seja, transformação verde.

Os efeitos econômicos desta nova abordagem incluem uma governança ainda maior, regulamentações mais invasivas, interrupções nas cadeias de abastecimento, inflação, falta de descoberta de preços, uma forte curva geral à esquerda no Ocidente e maior "desvio de capital" para pequenos nichos de recursos e ativos para investir. Pode significar um retorno à situação dos anos 70, mas desta vez a chave é o imperativo político em relação descarbonização da economiaindependentemente do impacto deste processo no crescimento real.

Transformação verde

Evidentemente, um afastamento do carvão é absolutamente necessário, mas as tecnologias atualmente disponíveis não são adequadas para esse propósito porque a energia solar ou eólica não é escalonável devido a interrupções na produção. Pior ainda é a mudança exagerada para veículos elétricos movidos a bateria de íon de lítio. As turbinas eólicas europeias precisam ser interrompidas em caso de ventos fortes, pois a rede não foi projetada para acomodar picos. E mesmo que alguma forma de armazenamento de energia estivesse disponível, a quantidade de metais industriais necessária para isso pode não ser suficiente.

Em resumo, nosso principal problema é que o mundo físico é muito pequeno para atender às aspirações e visões de nossos políticos e movimentos ambientais. Quanto mais nos afastarmos do carvão no modelo atual, mais nossa economia dependerá do metal. Supondo que 2030% da frota de automóveis será movida a eletricidade em 30, a demanda marginal de metal será dez ou vinte vezes maior do que os níveis atuais. Ao mesmo tempo, as cadeias de suprimentos são inflexíveis devido à falta de suporte para licenciamento, aprovação do conselho e nenhum fluxo de capital para o lado sujo da produção devido às prioridades ESG.

ESG e agenda verde

A tendência de investimento mais recente é ESG, em particular "E" (meio ambiente), que é tudo relacionado à transformação verde. O influxo de fundos para áreas ESG prioritárias continua e as empresas estão se superando na adaptação a esta tendência, que é um fator chave para a atividade econômica e o acesso ao capital. Esta é uma excelente notícia, contanto que ignoremos o fato de que o ambiente ESG não é definido com precisão na melhor das hipóteses, não é baseado em nenhuma regra e muitas vezes é discricionário. No entanto, isso não afeta de forma alguma minha mensagem principal para clientes e políticos, que é:

ESG é o maior projeto político da história

A ênfase no ESG e na transição verde associada é baseada em tanto capital político que o fracasso simplesmente não é uma opção. Considero o euro a melhor analogia. Eu era aluno do professor Niels Thygesen na época em que ele compilou o relatório da Comissão Delors de 1988 a 1989, antes da introdução do euro e abrindo caminho para a União Econômica e Monetária. Todos sabíamos que o conceito de UEM / Euro carecia das bases adequadas (na forma de uma união fiscal), que nenhuma união monetária resistiu ao teste do tempo e que os Estados mais fortes vão "diluir" os países mais fracos. Mesmo assim, todos nós subestimamos o capital político investido. Assim como a Agenda Verde e o ESG, esse empreendimento estava fadado ao sucesso.

Todas as dúvidas foram dissipadas em 26 de julho de 2012 durante o discurso do Presidente EBC Mario Draghi na Conferência de Investimento Global em Londres, durante uma das piores fases da crise da dívida soberana da UE, quando Draghi afirmou: “Como parte do nosso mandato, o BCE está pronto para tomar todas as medidas possíveis para salvar o euro. E acredite em mim - isso é o suficiente ".


Sobre o autor

Steven Jakobsen

Steen Jakobsen, economista-chefe e CIO Saxo Bank. Dingressou no Saxo em 2000. Como CIO, ele se concentra no desenvolvimento de estratégias de alocação de ativos e na análise da situação macroeconômica e política geral. Como chefe da equipe SaxoStrats, a equipe interna de especialistas do Saxo Bank, ele é responsável por todas as pesquisas, incluindo previsões trimestrais, e foi o fundador das previsões ultrajantes do Saxo Bank. Antes de ingressar Saxo Bank ele cooperou com o Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS e foi o chefe global de comércio, moeda e opções em Christiania (atualmente Nordea). A abordagem de Jakobsen para negociar e investir é instigante e não tem medo de se opor ao consenso. Isso geralmente causa debate entre a comunidade do mercado global. Todos os dias, Jakobsen e sua equipe realizam pesquisas em várias classes de ativos, cobrindo grandes mudanças macroeconômicas, movimentos de mercado, eventos políticos e políticas do banco central. Com mais de 30 anos de experiência, Jakobsen aparece regularmente como convidado na CNBC e na Bloomberg News.


Eu compararia o programa / fator atual à mesma ideologia política. O ESG e a Agenda Verde vencerão, mesmo que apenas por causa da vontade política sem precedentes e do capital em que se baseiam. A Bloomberg Intelligence estima que em 2025 o valor dos ativos ESG chegará a US $ 50 trilhões (para comparação, o PIB dos EUA é de US $ 23 trilhões anualmente).

Portanto, estamos lidando com a maior escala de "todas as medidas possíveis" da história e elas são globais - a China aderiu ao programa com um plano de descarbonização até 2050.

ESG e a transição verde são simplesmente as maiores apostas políticas já feitas, com a inflação e taxas reais ainda mais baixas sendo as principais consequências. Neste caso, a inflação será uma função da incapacidade do mundo físico de fornecer uma quantidade correspondente de dinheiro e demanda, e taxas de juros reais negativas este é um sinal de que o crescimento econômico real está enfrentando baixo devido a um aumento modesto na produtividade.

Novas fontes de energia

Nós, investidores, precisamos reconhecê-lo, entendê-lo e agir em conformidade. Existem duas classes principais de ativos que se sairão bem sob tal regime: ativos sancionados pelo governo e ativos de determinação de preço. Isso significa que, no longo prazo, os ativos verdes e, ironicamente, as matérias-primas fornecerão a melhor chance de retorno adicional.

Isso não significa que tal projeção irá apenas prever uma série de sucessos. Pelo contrário: o modelo atual de taxas reais negativas como fonte de financiamento para mudanças sociais improdutivas levará a algum tipo de colapso. No entanto, isso só resultará em um influxo ainda maior de fundos e subsídios para o mesmo processo falho. Espera-se que, eventualmente, novas fontes de energia (energia de fusão?) Venham ao resgate com eficiência muito melhor por unidade de energia investida e por dólar investido. Por enquanto, porém, o principal argumento é o dinheiro.

Em suma, taxas de juros reais negativas são função da improdutividade futura de nosso modelo econômico. Quanto mais buscarmos um modelo de entrega abaixo do ideal - uma meta nobre de um futuro mais limpo, melhor e mais justo - mais baixas serão as taxas reais e maior será a desigualdade social, bloqueando o caminho para uma visão realista do futuro.

Essa visão deve se basear em comunidades produtivas recebendo melhor educação, dedicando a maior parte dos gastos fiscais à pesquisa básica e na colaboração internacional baseada em regras que nos deu a vacina contra a Covid, mapeamento do genoma, Internet e muito mais. O triste é que nunca estivemos tão distantes dessa "virada na direção certa".

Desta vez é diferente

Então vamos repetir: desta vez é diferente, porque estamos diante de uma nova era inflacionária da qual nenhum menor de 60 anos se lembra. O aspecto que não muda, no entanto, é que se trata da fase final de um processo iniciado no governo de Greenspan em 1998, em que os políticos intervêm ainda mais na economia. Originalmente, isso preocupava os bancos centrais em salvar o sistema; hoje, eles são governos que buscam impor certos resultados, independentemente de sua produtividade. Isso é o que levou a taxas de juros zero e agora taxas reais fortemente negativas. Precisamos perceber que as taxas de juros reais negativas são um ciclo da ruína e não seremos capazes de nos mover para o bem em direção ao futuro brilhante que queremos criar até que as taxas reais subam e se tornem positivas.

Todas as previsões do Saxo Bank estão disponíveis em: https://www.home.saxo/insights/news-and-research/thought-leadership/quarterly-outlook

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Sobre o autor
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