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Vigilância suíça quebrou as regras do jogo
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Vigilância suíça quebrou as regras do jogo

criado Saxo Bank21 2023 marca

Transação de aquisição Credit Suisse negociado no fim de semana pelo governo suíço quebrou todas as regras, deixando dinheiro para os acionistas e eliminando os detentores de capital Adicional Tier 1 (AT1). A mudança interrompeu a estrutura de capital e derrubou o mercado AT1 de US$ 250 bilhões na manhã de ontem. A decisão do regulador suíço pode ter consequências de longo prazo para os bancos europeus, uma vez que o custo do capital aumentará. Então vamos explicar como funciona o mercado AT1 e porque ele é importante para os bancos europeus.

Projeto de aquisição do Credit Suisse envia ondas de choque por meio de títulos AT1

Realizado pelo governo suíço à força as núpcias do UBS e do Credit Suisse, como resultado, os acionistas do Credit Suisse receberam uma ação do UBS por 22,48 ações do Credit Suisse, avaliando o banco em aproximadamente US$ 2,8 bilhões. Enquanto os acionistas receberam algo em troca, os detentores de capital Adicional de Nível 1 (AT1) foram privados de um valor nominal de CHF 16 bilhões, um evento sem precedentes no contexto de resgates até agora. Esse movimento também vai contra a ordem da estrutura de capital, pois o capital AT1 está acima do patrimônio líquido, o que significa que os acionistas devem sempre absorver todas as perdas antes que cheguem aos detentores do capital AT1.

Os mercados reagiram negativamente ao projeto de aquisição, derrubando os títulos AT1 em até 17,5%, para uma mínima intradiária. Para conter um novo declínio na confiança, os supervisores bancários da UE reiteraram que o capital Common Equity Tier 1 (CET1) continua a sofrer perdas à frente dos detentores de capital AT1. O anúncio acalmou o mercado e os títulos AT1 subiram 8% desde os mínimos.

1 árvore da sabedoria at1

Os dois maiores fundos negociados em bolsa monitorando CoCo (parte da estrutura de capital Tier 1) e todos os títulos AT1.

Assim como ainda não sabemos as consequências de longo prazo do resgate do SVB, que incluiu uma garantia total para depósitos não segurados, também não sabemos as consequências de longo prazo do salvamento do Credit Suisse. O evento de ontem à noite pode causar danos duradouros ao mercado de capitais AT1 e, assim, impactar negativamente o financiamento de longo prazo e o custo de capital para os bancos europeus. De qualquer forma, o salto do risco para os bancos nas últimas duas semanas significará que o apetite ao risco no sistema diminuirá e, portanto, aumentará o custo do capital para a economia.

O que é a AT1 Capital?

A estrutura dos títulos AT1 foi criada após a crise financeira global sob os novos Regras de Basileia III como uma nova camada de capital para atuar como um amortecedor em caso de estresse ou falência do banco. O gráfico abaixo apresenta uma estrutura de capital simplificada de uma instituição financeira e pode-se observar que os títulos AT1 são caracterizados por quase o maior risco - apenas os titulares de capital principal de nível 1 (acionistas) estão expostos a maior risco.

Um dos principais critérios para os títulos AT1 é que eles são perpétuos, o que significa que não expiram para garantir que sejam capital permanente. Alguns dos títulos AT1 podem ser convertidos em ações se o índice de alavancagem do banco cair abaixo de um determinado limite. Esses tipos de títulos AT1 são chamados de títulos condicionalmente conversíveis ou os chamados "CoCo" (eng. títulos conversíveis contingentes) e representam cerca de 40% das obrigações AT1 em circulação. O valor do mercado AT1 é de aproximadamente USD 254 bilhões, sendo 97% das emissões emitidas por bancos, e 80% de todos os títulos AT1 são emitidos por bancos europeus.

2 estruturas de capital 3 retornos de longo prazo

Uma das razões pelas quais os bancos europeus se tornaram os principais emissores de títulos AT1 é que o perfil de retorno do capital social era tão sombrio que não era uma fonte viável de capital, a menos que o banco estivesse disposto a emitir capital a um custo alto. Os títulos AT1 funcionaram como uma ponte e ferramenta para a criação de capital de Nível 1. Os investidores investiram voluntariamente em títulos AT1, em particular bancos globais sistemicamente importantes, na crença de que os governos não permitiriam que ninguém além dos acionistas perdesse todo o seu investimento. A relação risco/recompensa foi assim considerada bastante favorável para os obrigacionistas AT1. O gráfico de retorno da Lazard Asset Management mostra que o perfil de retorno da estrutura de capital foi distorcido. O patrimônio dos bancos, como o elemento mais arriscado da estrutura de capital, deveria ter gerado um retorno maior do que os títulos AT1 – mas não o fez, o que indica que o sistema bancário europeu é estruturalmente insalubre do ponto de vista dos investidores.

Para aqueles que gostariam de aprender ainda mais sobre o capital AT1, podemos recomendar as duas notas curtas da Lazard Asset Management a seguir:

Refira-se que em maio de 2022, a Fitch Ratings publicou um memorando sobre a crise existencial na Europa em relação às obrigações AT1, porque As autoridades de supervisão europeias estão discutindo o redesenho da estrutura de capital, com foco no capital Common Equity Tier 1. Em outras palavras, os supervisores da UE reconhecem que o sistema atual não é ideal. Mas como aumentar a ênfase no capital Common Equity Tier XNUMX, quando o retorno sobre o patrimônio dos bancos europeus é tão baixo em relação ao seu custo?

Os bancos europeus correm o maior risco

De acordo com os regulamentos de Basileia III, o índice de alavancagem para bancos é definido como a proporção da medida de capital (capital Tier 1) para a medida de exposição (ativos ponderados pelo risco). O capital regulamentar total inclui o capital Tier 1 (CET1 + AT1) e o capital Tier 2 e deve ser de pelo menos 8%, implicando uma alavancagem máxima de 12x, mas é claro assumindo que a estrutura de ponderação de risco está configurada corretamente e funciona linearmente em todos os riscos cenários; argumentamos que este não é o caso e, portanto, o sistema tem riscos ocultos.

4 bancos europeus

Todo o sistema Basileia III é baseado em capital regulatório escalonado, seguido por uma abordagem de risco ponderado para ativos no balanço. De acordo com os regulamentos atuais, os títulos do Tesouro têm o menor peso de risco – e isso faz sentido. No entanto, se somarmos o choque da taxa de juros e a contabilização de títulos mantidos até o vencimento, que só funciona sob a hipótese de estabilidade dos passivos, os reguladores introduzem um risco altamente não linear no sistema. Porque, como vimos com o SVB e outros bancos, o peso de risco era claramente muito baixo em um contexto em que os passivos não eram estáveis. Este é o risco fundamental no sistema bancário. Se o público em geral achar que o valor em uso dos depósitos é muito baixo em comparação com alternativas como depósitos de curto prazo Obrigações do Tesouro, ouro, bitcoinações, etc., o sistema bancário poderia facilmente contribuir para um declínio adicional nos depósitos acumulados, privando os bancos da fonte mais barata de financiamento e potencialmente aumentando a pressão sobre as vendas forçadas de ativos.

Atualizamos nosso monitor bancário para incluir bancos canadenses e adicionamos AT1 Equity para que nossos clientes possam ver quais bancos têm o valor de referência AT1 Equity mais alto. Além disso, calculamos o piso de alavancagem dividindo o capital Nível 1 pelo total de ativos. Esta é naturalmente a medida de risco mais conservadora para os bancos, pois todos os ativos carregam o mesmo risco neste caso. Com essa suposição, fica bastante claro que os bancos americanos têm uma estrutura de capital melhor do que os bancos europeus e canadenses.

5 monitor de banco de saxo


Sobre o autor

Banco Peter Garry Saxo

Peter Garry - diretor de estratégia de mercado de ações em Saxo Bank. Desenvolve estratégias de investimento e análises do mercado de ações e de empresas individuais, usando métodos e modelos estatísticos. Garnry cria Escolhas Alpha para Saxo Bank, uma revista mensal na qual são selecionadas as empresas mais atraentes dos EUA, Europa e Ásia. Contribui também para as previsões trimestrais e anuais do Saxo Bank "Previsões chocantes". Ele faz comentários regularmente na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg TV.

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Sobre o autor
Saxo Bank
O Saxo Bank é um banco de investimento dinamarquês com acesso a mais de 40 instrumentos. O Grupo Saxo oferece diversificação geográfica e 100% de proteção de depósitos até EUR 100, fornecidos pelo Fundo de Garantia Dinamarquês.