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Taxas de juros - o que elas afetam?
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Taxas de juros - o que elas afetam?

criado Forex ClubJunho 15 2021

Nos últimos anos, testemunhamos eventos incomparáveis ​​na história econômica moderna. A política ultra-frouxa dos bancos centrais como era combinando baixas taxas de juros e realizando programas de QE (flexibilização quantitativa) causou o aparecimento de uma série de fenômenos que não eram encontrados nem mesmo há 20 anos nos Estados Unidos e na Europa Ocidental.

Taxas de juros e mercado imobiliário

As baixas taxas de juros facilitaram o acesso a empréstimos, tanto para clientes individuais quanto para empresas. Como era de se esperar, parte dos recursos "atingiu" o mercado imobiliário. Como o custo do financiamento em muitos países é extremamente baixo e as taxas de juros sobre títulos e depósitos bancários caíram, cada vez mais fundos fugiram dos depósitos e foram para o mercado imobiliário. A combinação desses dois fatores fez com que os preços dos imóveis nas principais cidades polonesas aumentassem significativamente. 

A situação é semelhante em outros mercados europeus, como a Dinamarca, onde o preço dos apartamentos aumentou 2020% no primeiro trimestre de 3 (2,4% do aumento real do preço). Na Dinamarca, eles são oferecidos Crédito à habitação a 20 anos com uma taxa de juro fixa de ... 0%. Este tipo de empréstimo foi oferecido pelo Nordea Bank em janeiro de 2021. No entanto, deve ser lembrado que as taxas de juros baixas por si só não garantem um aumento nos preços das casas. Eles são apenas um dos fatores "coadjuvantes", que também são: crescimento real dos salários, baixo desemprego, demografia e projetos governamentais.

As taxas mais baixas são apenas uma variável que fará subir os preços dos imóveis. Aqui, também, o corte de taxa em si não aumentará significativamente os aumentos de preços de longo prazo. Isso se deve ao fato de que o principal “motor” da demanda por novas moradias é a população de 25 a 40 anos. Portanto, um fator importante no mercado imobiliário, além das taxas de juros (o derivativo é o custo de um empréstimo), é a sociedade mais rica e uma situação demográfica favorável.

Como pode ser visto após o período de desaceleração dos preços em 2007-2011, os preços dos imóveis nos Estados Unidos voltaram a apresentar crescimento dinâmico.

00 taxas de juros 

Taxas em queda e endividamento corporativo

Este é o efeito mais conhecido da queda das taxas de juros do mercado. Se as taxas estão caindo, os tomadores de empréstimo podem refinanciar suas dívidas de forma mais barata. Se o devedor tiver esse direito, é prática muito comum recomprar títulos e emitir novos a uma taxa de juros mais baixa. Graças a isso, a empresa pode economizar em despesas financeiras ou estender o prazo de pagamento sem aumentar a taxa de juros da dívida. Um exemplo seria Amazon, que emitiu obrigações a 40 anos (com maturidade em 2061) com cupão de 3,25%. Por outro lado, os títulos de 2 anos têm atualmente uma taxa de juros de 0,25%.

Outro efeito da queda nas taxas de juros de mercado é o aumento dos preços dos títulos. Isso ocorre porque os investidores procuram a maior taxa de retorno possível para sua carteira de títulos. Por isso, uma queda nas taxas de juros significa que quem tem recursos livres prefere comprar títulos com cupom fixo maior do que menor (com o mesmo risco de investimento). Como resultado, as taxas YTM (rendimento até o vencimento) são iguais a taxas de juros mais altas por meio do aumento do preço dos títulos (diminuição da lucratividade).

01 taxas de juros

Źródło: thismatter.com

Outro efeito da longa persistência de taxas de juros baixas foi o "incentivo" dos conselhos de empresas de capital aberto a administrar programas "generosos" para os acionistas. Muitas empresas forneceram mais fundos aos acionistas (por meio de dividendos e compradores de ações) do que conseguiram gerar fluxo de caixa livre (FCF). Isso resultou em um aumento nas necessidades de empréstimos para financiar esses programas. Os conselhos de administração perceberam que poderiam emitir muitos títulos com um rendimento muito baixo, para que os custos financeiros não pesassem muito nos resultados. Como resultado, o preço das ações de muitas empresas "foi" também alimentado pela generosidade dos conselhos de administração das empresas. Um exemplo é o McDonald's, que em 2015-2019 pagou: mais de US $ 32 bilhões na forma de recompra de ações e US $ 16,2 bilhões na forma de dividendos. Ao mesmo tempo, o FCF somou aproximadamente 22,6 bilhões de fluxo de caixa livre. A maior parte dos recursos foi captada pela empresa por meio de emissão de dívidas. No final de 2014, a empresa tinha US $ 14 bilhões em dívidas de longo prazo e, nos 5 anos seguintes, a dívida com juros aumentou para mais de US $ 34 bilhões (o leasing foi omitido).


Confira: Como investir em contratos de títulos do tesouro [Guia]


A desvantagem de um ambiente de taxas de juros baixas é que as empresas estão "habituadas" a um baixo custo de crédito. Como resultado, algumas empresas ineficazes não são "motivadas" a aumentar a eficiência operacional porque não sentem pressão dos credores. O excedente de capital disponível significa que mesmo empresas fracas podem encontrar financiamento. Isso cria empresas zumbis. Pela primeira vez, esse tipo de empresa foi observado no Japão após o estouro da bolha imobiliária (final dos anos 80 e início dos 90). No entanto, empresas desse tipo também aparecem na União Europeia e nos Estados Unidos. Nos Estados Unidos, como resultado do fechamento da economia, o endividamento dessas empresas aumentou. No final de 2020, totalizou US $ 1 bilhões, três vezes o valor informado em 400. 

Caça de rendimento 

A política dos bancos centrais contribuiu para uma queda drástica nos rendimentos dos títulos. Títulos seguros de países como Alemanha, França e Dinamarca tinham rendimentos muito baixos. Em muitos casos, os rendimentos dos títulos são negativos. De acordo com a Bloomberg Barclays Índice Global de Dívida Rendível Negativa em dezembro de 2020, os títulos com rendimentos negativos ultrapassavam US $ 18 bilhões. De acordo com a Bloomberg, naquela época cerca de 000% dos títulos de grau de investimento tinham um rendimento abaixo de 27. Isso não é surpreendente, pois o PEPP ainda está em operação (Programa de Compra de Emergência Pandêmica), cujo volume foi de US $ 1 bilhões. Ao abrigo deste programa, o Banco Central Europeu pode comprar dívida privada e pública. 

Uma vez que é cada vez mais difícil obter um rendimento satisfatório em títulos no mercado de títulos com uma alta classificação de investimento, o fenômeno "Buscando lucratividade". Como resultado, existe um grupo de investidores que, em busca de títulos de maior rendimento, querem investir em títulos de maior risco. Como resultado, algumas empresas e países com uma classificação de crédito muito baixa não têm problemas para rolar suas dívidas com rentabilidade mais baixa.

Um exemplo é a Argentina, que 3 anos após a falência técnica (2014) emitiu uma dívida de 100 anos com uma taxa de juros de 7,1% no valor de cerca de US $ 2,7 bilhões. 

Cada vez mais fundos vão para o mercado obrigacionista com rating especulativo (abaixo de BBB / Baa3). Este tipo de vínculo é frequentemente também denominado "Lixo". Em fevereiro de 2021, o rendimento dos títulos americanos desse tipo caiu para menos de 4%. Nunca antes na história (já que esse tipo de dados é coletado) os rendimentos dos junk bonds foram tão baixos.

Maior popularidade de investimentos alternativos

Outro problema levantado pela política de juros baixos foi a necessidade de buscar outras classes de ativos. Como resultado, cada vez mais clientes institucionais procuravam uma "terceira classe de ativos" (além do mercado de ações e títulos). Isso levou a um aumento significativo na popularidade de investimentos alternativos. Esta classe de ativos inclui, inter alia, investimentos imobiliários (por exemplo, credos de telecomunicações, centros de dados, infraestrutura crítica), fundos de PE, empréstimos alavancados ou produtos de crédito alternativos. Entre os clientes que utilizam empresas profissionais com foco neste tipo de investimento, destacam-se: fundos universitários, seguradoras, fundos de pensões ou fundos governamentais (Fundo Soberano de Investimento).

De acordo com dados fornecidos pelo BAM (Brookfield Asset Management) em 2000, apenas 5% dos ativos foram investidos em investimentos alternativos. Em 2017, a participação desta classe de ativos aumentou para cerca de 25%. Se as tendências do passado continuarem, os investimentos alternativos representarão aproximadamente 40% dos ativos sob gestão em 2030. As empresas que atuam neste mercado, que estão listadas em bolsas de valores: Blackstone, KKR ou BAM, também utilizam tendências globais.

Mercado de ações - avaliações e efeito de propriedade

"Książkowo", uma queda nas taxas de juros deve aumentar a valorização das empresas listadas. Isso se deve, entre outras coisas, ao fato de que os investidores em tal ambiente esperam uma menor taxa de retorno das ações. Isso, por sua vez, os torna dispostos a aceitar preços de ações mais altos em algumas situações (o prêmio de risco não aumenta). Ocorre então "Efeito multiplicador do mercado de ações", quando empresas de boa qualidade crescem mais rápido do que resulta das fundações da empresa (incluindo aumento nas receitas, lucros, FCF). Como resultado, o "multiplicador" pelo qual a empresa é negociada aumenta.

02 Taxas de juros

Źródło: Robert Schiller

Uma queda na taxa de juros não aumenta os multiplicadores de forma linear. Esta é apenas uma das condições que podem ajudar a aumentar a valorização das empresas. No entanto, deve-se lembrar que as baixas taxas de juros por si só não criarão um mercado altista se as empresas não forem capazes de gerar maiores receitas e lucros no longo prazo. O efeito de taxas de juros mais baixas é de curta duração, porque uma mudança nos multiplicadores (seu aumento) a cada ano sucessivo tem um impacto menor em uma mudança na avaliação.

As avaliações de ações mais altas se traduzem nos chamados "Efeito de propriedade". Esse fenômeno foi observado nos Estados Unidos. É onde o aumento na valorização dos ativos fez as famílias se sentirem "ricas", o que se traduziu em aumento do consumo. Isso contribuiu para um impacto positivo no Produto Interno Bruto. No entanto, em países com uma pequena participação de ações em ativos familiares (por exemplo, Polônia), o efeito riqueza é imperceptível no nível macro.

Taxas baixas - bancos

Para os bancos, o ambiente de taxas de juros baixas não é favorável. Isso se deve ao fato de que baixas taxas de retorno de mercado contribuem para a erosão da margem financeira, o que reduz o retorno sobre o patrimônio líquido do setor bancário. Por que uma queda na taxa de juros reduz a receita líquida de juros do setor bancário? 

Nos últimos anos, a principal taxa Banco Nacional da Polônia caiu de 3,5% para apenas 0,1%. Isso resultou em uma diminuição da rentabilidade dos empréstimos (dependendo, por exemplo, da taxa WIBOR, que não se desvia muito da taxa NBP), o que reduziu a receita de juros dos bancos. Paralelamente, a descida das taxas de juro dos depósitos não foi simétrica em relação à redução das taxas de juro dos empréstimos. Como resultado, os custos de juros caíram mais lentamente do que as receitas (é difícil convencer os clientes a juros sobre depósitos abaixo de 0 ???? ) Isso, por sua vez, atingiu a receita líquida de juros. O setor bancário na Europa também tem que lidar com o crescente ambiente regulatório, pressão de fintechs e gestão de risco para empréstimos inadimplentes (NPLs). Esses fatores tornaram o retorno sobre o patrimônio líquido do setor bancário europeu muito baixo. Em 2019, o ROE do setor bancário polaco era inferior a 7%, um resultado médio em comparação com outros setores bancários nos países da União Europeia.

Fusões, aquisições, financiamento

O baixo custo de financiamento da dívida e a disponibilidade de capital de investidores que buscam uma taxa de retorno satisfatória tornam-no um cenário favorável para o mercado de fusões e aquisições (M&A). De acordo com dados elaborados pelo Instituto de Fusões, Aquisições e Alianças (IMAA), o valor global das fusões e aquisições em 2019 foi de US $ 3,37 trilhões e foram realizadas menos de 50 transações desse tipo. Em 000, houve alguma desaceleração nas fusões, devido à situação econômica incerta causada pelo vírus SARS Cov-2020. 

04 Taxas de juros de fusão e aquisição

Fonte: IMAA

Surpreendentemente, as taxas de juros ultrabaixas e a política monetária expansionista dos bancos centrais não contribuíram para o "salto" do aumento no valor das fusões e aquisições em todo o mundo. De acordo com as análises do IMAA, 2007 foi excepcional, quando a M&A foi fechada por quase US $ 5 trilhões. 

Outro efeito gerado pelo ambiente de fácil acesso ao capital é a maior valorização das empresas de tecnologia. Os multiplicadores para empresas de tecnologia na ordem de 20 vezes as receitas obtidas não são surpresa para ninguém. Um exemplo é a empresa Grab de Cingapura (incluindo serviços de transporte, entrega de alimentos), que em agosto de 2020 estava avaliada em cerca de US $ 14 bilhões, em abril de 2021 a avaliação aumentou para mais de US $ 40 bilhões. É importante notar que as receitas de 2020 foram de US $ 1,6 bilhão, com um prejuízo líquido de US $ 2,7 bilhões. A facilidade de levantar capital significa que muitas empresas podem se concentrar no crescimento, e não em obter lucratividade rapidamente. 

Taxas de juros: Resumo

O ambiente de baixas taxas de juros e a aplicação de flexibilização quantitativa criam condições favoráveis ​​para o crescimento de muitas classes de ativos. As taxas baixas sustentam o mercado imobiliário em duas direções. 

Primeiro, há um efeito de "substituição". Isso se deve ao fato de que as taxas de juros baixas reduzem a rentabilidade dos depósitos e títulos seguros. Isso, por sua vez, significa que parte dos recursos vai para o mercado imobiliário para fins de investimento. Em segundo lugar, o crédito barato aumenta a demanda por imóveis residenciais.

O ambiente de baixas taxas de juros favorece a valorização das empresas, tanto listadas em bolsa quanto no mercado privado. Outro efeito é a menor lucratividade do setor bancário e o aumento do interesse em investimentos alternativos.

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