S&P Global - não é apenas uma agência de classificação

A abreviatura S&P provavelmente está associada a todas as pessoas que tenham pelo menos um pouco de interesse em mercados de capitais. É difícil esquecer o nome do índice mais importante do mercado dos EUA: S&P 500. O proprietário dos direitos deste índice é a S&P Global Inc. Não se pode esquecer dos ratings, que têm grande impacto nos fluxos globais de capital. Mais de 30 clientes utilizam os serviços da S&P. A empresa se orgulha de que 000 das 97 empresas na lista Fortune 100 são clientes da S&P. Mais de 100 analistas de crédito trabalham em 31 países onde a S&P possui escritórios. O número total de advogados é de aproximadamente 1.

A reputação de muitas agências de classificação de crédito foi prejudicada após a crise de 2007-2009. Muitos deles tiveram que pagar multas por seus descuidos. Um exemplo é a S&P, que teve que pagar US $ 1,4 bilhão em multas alguns anos atrás, depois de perder um caso para o Departamento de Justiça (DOJ).

É importante mencionar que a empresa vem aumentando regularmente seus dividendos há mais de 46 anos. Portanto, ela está incluída no grupo dos aristocratas de dividendos. A empresa tem um modelo de negócio muito interessante que se baseia em quatro pernas. Estes são:

• Avaliações
• Inteligência de mercado
• Platts
• índices

NOTA

A atividade de rating é o ramo de atividade mais conhecido da empresa. A S&P é um provedor independente de classificações de crédito, análises e pesquisas de mercado. A tarefa de definir os ratings é informar melhor o mercado sobre a condição financeira de uma determinada entidade. Esta é uma informação importante para empresas, governos, governos locais e bancos que investem em títulos. Produtos como ABS e CLO também são avaliados. Uma mudança de classificação pode ter um grande impacto nos fluxos de capital globais. Vale a pena relembrar janeiro de 2016. Em seguida, a agência S&P baixou o rating da Polônia, o que levou ao enfraquecimento da moeda polonesa.

O mercado das agências de notação de crédito é muito concentrado. Três empresas detêm as maiores participações de mercado: S&P, Moody's e Fitch. Segundo dados da ESMA, estas três agências detinham 92,1% do mercado europeu. O restante do bolo caiu sobre 23 agências que podem fornecer esses serviços na Europa. Nos Estados Unidos, a situação é semelhante. De acordo com dados coletados pelo NRSRO, as três agências líderes respondem por mais de 93% do faturamento do setor. Ao mesmo tempo, as três maiores agências indivisíveis governam o mercado governamental. As três maiores agências controlam quase 99% do mercado. Fora isso, a S&P tem mais de 50% de participação neste segmento. No mercado "não governamental", S&P, Moody's e Fitch também governam.

A receita desse segmento pode ser dividida em transacional e não transacional. As receitas de transações estão relacionadas à determinação dos ratings de novas emissões de dívida corporativa, local e governamental e instrumentos de dívida estruturados. A receita não transacional refere-se a taxas de monitoramento de classificações de crédito, taxas anuais de contratos assinados e taxas de pesquisa e análise para a subsidiária CRISIL.

Na maioria das vezes, as agências de classificação de crédito geram receita com base nas taxas cobradas dos emissores pela atribuição de uma classificação. No momento da análise, as agências recebem as informações dos emissores. Alguns deles não estão disponíveis ao público. Quanto mais confiáveis ​​são as análises de crédito, maior a reputação das agências de classificação de crédito. No entanto, um erro de julgamento de uma determinada empresa ou instrumento financeiro pode manchar a reputação da empresa.

Fonte: estudo próprio

A segunda fonte de renda é a chamada taxas de assinante. As agências de classificação de crédito cobram taxas em troca do fornecimento de informações sobre as classificações de crédito.

Fonte: estudo próprio

O Segmento de Rating gerou receitas de $ 2020 bilhões em 3,6. Isso significou um aumento de 16% a / a. Este foi um aumento muito maior do que a média de 2016-2019, onde as receitas deste segmento cresceram em média 7% ao ano. O motivo de um ano tão bom foi a recuperação do mercado de instrumentos de dívida. Foi um dos efeitos do coronavírus. Interrupções nas atividades operacionais de muitas empresas resultaram no aumento da demanda por empréstimos em muitas empresas. Como resultado, a demanda por serviços de agências de classificação de emissores de títulos aumentou. Isso é evidenciado pelo forte aumento nas receitas de transações de US $ 1,9 bilhão. Esse tipo de receita foi cerca de 25% maior do que no ano anterior.

Vale ressaltar que este segmento da empresa teve um desempenho muito melhor nos Estados Unidos, onde o faturamento aumentou cerca de 21% a / a. Por outro lado, as receitas no mercado externo aumentaram cerca de 10%.

Fonte: estudo próprio

Em 2019, a S&P Global China Ratings obteve a aprovação para operar na China. A subsidiária é integralmente controlada pela S&P Global. Portanto, é a primeira agência de classificação de crédito 12,5% estrangeira na China. De acordo com dados do Banco de Compensações Internacionais (BIS), o mercado de títulos chinês é o segundo maior do mundo. Seu valor é estimado em cerca de US $ 5,7 trilhões (chamados de trilhões). Para efeito de comparação, o mercado britânico é estimado em US $ 41,3 trilhões, enquanto o mercado americano, em US $ 70 trilhões. De referir que na China o crédito bancário é dominante (cerca de 11% do mercado), enquanto os títulos financiam cerca de XNUMX% das necessidades de financiamento das empresas. A S&P também pretende se desenvolver na região da ASEAN (Malásia, Indonésia, Filipinas, Vietnã).

Fonte: estudo próprio

O segmento de Ratings é muito lucrativo, de acordo com os dados fornecidos pela empresa, a S&P Global gera margens operacionais muito altas. Nos últimos anos, a empresa conseguiu melhorar significativamente a rentabilidade desse segmento.

Fonte: estudo próprio

Inteligência de mercado

Soluções analíticas para profissionais. A S&P os dividiu em três grupos principais de produtos:

• Detescope - fornecer dados, análises e pesquisas externas. Inclui Market Inelligence Deteskop que tem para oferecer
  o S&P Capital IQ (uma extensa ferramenta analítica que fornece modelos, análises e ferramentas de apoio ao trabalho do analista) e
  o SNL Detetive (análise extensa do setor)
• Soluções de Gerenciamento de Dados - oferta de arquivos de dados coletivos integrados que podem ser customizados pelo usuário. A oferta inclui, entre outros
  o computóstato (extenso banco de dados com dados históricos padronizados, soluções para analistas quantitativos).
  o GICS (Global Industry Classification Standard) - criado como resultado da cooperação do MSCI, é uma classificação setorial padronizada de mais de 47 empresas de 000 países. Uma solução competitiva é o ICB criado pela Dow Jones e FTSE.
  o CUSIPA - a solução pertence à ABA (American Bankers Association). S&P gerencia 9 códigos alfanuméricos de identificação de títulos (aplicável nos EUA e Canadá)
• Soluções de risco de crédito - fornecer dados e análises de classificação. Inclui assinaturas para soluções como:
  o RatingsDirectt - também disponível no S&P Capital IQ, fornece uma visualização da carteira de dívidas e informações abrangentes sobre a qualidade de crédito de empresas e governos.
  o ClassificaçõesXpress - soluções úteis em backtests de modelos de risco de crédito, criando um benchmark para modelos internos, avaliando o risco de contraparte.
  o Análise de crédito - benchmarks interativos, histórico de classificação, acesso a análises fundamentais e de crédito. Soluções disponíveis no S&P Capital IQ.

As receitas deste segmento dependem principalmente de taxas de assinatura. Graças a eles, os clientes têm acesso a análises e dados, bem como a relatórios externos. Principalmente os clientes optam por acessar os dados por meio de canais da web, como Market Intelligence Deteskop, RatingsDirect, RatingsXpress ou Credit Analytics. As receitas de não assinatura geralmente vêm de serviços de consultoria e analíticos.

O segmento de Inteligência de Mercado gerou receitas de US $ 2020 bilhões em 2,1. Isso significou um aumento de 7,5% a / a. Este foi um aumento muito maior do que a média de 2016-2019, onde as receitas deste segmento cresceram em média 5,7% ao ano. Um dos motivos para o aumento do faturamento foi a aquisição da 451 Research e boas vendas de produtos da empresa como RatingsXpress®, RatingsDirect®, CUSIP.

Fonte: estudo próprio

Vale ressaltar que aproximadamente 64% da receita desse segmento é gerada nos Estados Unidos. Nos últimos 5 anos, a participação dos clientes americanos nas receitas do segmento diminuiu 4 pontos percentuais.

Fonte: estudo próprio

A Inteligência de Mercado apresenta a menor rentabilidade operacional de todos os segmentos de atividade da empresa. Nos últimos anos, sua lucratividade oscilou entre 27% -28%.

Platts

Neste segmento, a S&P fornece informações de preços, índices e benchmarks para os mercados de matérias-primas e energia. A Platts também fornece dados abrangentes sobre o mercado de matérias-primas. As atividades deste segmento visam aumentar a transparência do mercado de matérias-primas. Os principais clientes da S&P Global Platts são produtores, comerciantes, intermediários nos mercados de energia, petroquímica, metal e produtos agrícolas.

A empresa gera receitas de três fontes. O primeiro são as taxas de assinatura para acesso às informações e dados de mercado mais recentes. Outro tipo de royalties para licenças que dão direito ao uso de dados de mercado preparados pela S&P Global Platts. O último grupo de receitas depende de eventos pontuais, como conferências ou consultas. Por mais de dois anos, as receitas de assinatura foram as mais significativas, respondendo por aproximadamente 92% das vendas geradas pelo segmento Platts.

Fonte: estudo próprio

O segmento Platts gerou receitas de $ 2020 milhões em 878. Isso significou um aumento de 4% a / a. Vale ressaltar que em 2019 as vendas deste segmento aumentaram 3,6% aa. A redução nas vendas em 2017 deveu-se à venda de ações da JD Power (setembro de 2016). O aumento nas receitas resultou, entre outros, de do impacto das aquisições da Enerdata e Live Rice Index. Parte do aumento das receitas deve-se ao aumento dos preços de acesso aos dados. Vale ressaltar que a lucratividade dos negócios da Platts melhorou significativamente nos últimos anos.

Fonte: estudo próprio

índice

S&P Dow Jones Indices é um dos maiores provedores de índices do mundo. São os "três grandes" jogadores que também incluem FTSE Russell e MSCI. De acordo com dados coletados pela Burton-Taylor International Consulting, essas três entidades controlam mais de 70% do market share.

A S&P Global Inc detém 73% da S&P Dow Jones Indices, enquanto o CME Group (24,4%) e a Dow Jones & Company (2,6%) tinham participações minoritárias na época da criação da S&P DJI. Observe que, após 2017, a CME tem o direito de vender as ações remanescentes da S&P DJI a qualquer momento. Por outro lado, a S&P Global Inc é obrigada a recomprar pelo menos 20% de suas ações. Um dos índices mais reconhecidos citados pela empresa é Dow Jones Industrial Average, S&P 500, S&P 100, S&P 400. Além disso, a oferta inclui diversos índices temáticos, como ESG ou índices do mercado imobiliário.

As receitas deste segmento vêm de 4 fontes:

• A primeira são as taxas decorrentes do tamanho dos ativos dos produtos de investimento (ETFs, fundos) com base nos índices S&P DJI,
• Royalties dependendo do volume de contratos futuros e opções com base nos índices S&P,
• Taxas de licença de índice - taxas fixas ou variáveis ​​vinculadas a índices (isso se aplica a produtos de venda livre),
• Taxas para índices especializados, relatórios e análises de portfólio.

Fonte: estudo próprio

Os produtos que geram receitas com base na quantidade de ativos sob gestão (AUM) têm a maior participação neste segmento. Este tipo de receita cresceu no período 2016-2020 a uma média anual de 14,2%. Vale ressaltar que as tarifas baseadas em AUM geram cerca de 65% da receita do segmento, o que significa um aumento de 6 pontos percentuais em relação ao final de 2016.

É o negócio mais lucrativo para a S&P Global. A margem operacional em 2020 ultrapassou 67%. O segmento mencionado é outro caixa eletrônico.

Fonte: estudo próprio

gestão

Douglas L. Peterson - CEO da S&P Global - associado à empresa há mais de 10 anos. Nos anos de 2011 a 2013, ele trabalhou como presidente da Standard & Poor's. No entanto, em 2013 foi promovido a CEO de toda a empresa - S&P Global. Antes de trabalhar na S&P, ele foi associado ao Citibank por 25 anos. Por mais de 6 anos ele foi, entre outros CEO do Citigroup Japan e por quase 2 anos COO de toda a empresa.

John Berisford - S&P Global Ratings - trabalha na S&P Global desde 2011. Anteriormente, trabalhou por 22 anos na PepsiCo, onde participou, entre outros, em projetos relacionados à integração da Pepsi com as unidades de engarrafamento adquiridas (Pepsi Bottling Group). Na S&P, ele era responsável, entre outros, para a implementação do plano de reestruturação da McGraw Hill, entre outros vendendo McGraw Hill-Education.

Dan Draper - CEO da S&P Dow Jones Indices - desde junho de 2020, ele trabalha na S&P Global como CEO da S&P Dow Jones Indices. Antes de trabalhar na S&P, trabalhou por 6 anos como Diretor Administrativo na Invesco US, onde era responsável por toda a área de ETFs e fundos. Também trabalhou em empresas como Credit Suisse e Lyxor, onde também foi responsável pelo desenvolvimento da oferta de ETF.

Martin L. Cheung - Presidente da S&P Global Market Intelligence - desde 2010 trabalha na S&P em diversos cargos. Ela trabalhou, entre outros como CSO (Chief Strategy Officer), onde criou uma estratégia empresarial de médio e longo prazo. Ela está associada à S&P Global Market Intelligence desde 2016.

Saugat Saha - desde janeiro de 2021 ele é o chefe da S&P Global Platts. Ele trabalha para a S&P Global há quase 8 anos. Antes de trabalhar na S&P, trabalhou por 7 anos na McKinsey & Company.

Estrutura societária

A S&P Global Inc não possui uma estrutura acionária concentrada. No entanto, é dominado por instituições financeiras que controlam parte significativa das ações por meio de seus fundos de investimento ou ETFs. Abaixo está uma lista dos 4 maiores acionistas da empresa:

Análise Fundamental

A S&P Global é uma empresa muito estável e lucrativa. Ter uma posição de mercado muito forte no segmento de índices e classificações significa que a empresa tem um fosso muito forte. Ao mesmo tempo, o próprio mercado é caracterizado por altas barreiras de entrada (legais, reputação, escala de operação), de modo que a concorrência emergente ainda não é capaz de ameaçar os três grandes do mercado de classificação e os três grandes fornecedores de índices.

Resultados financeiros

A empresa, devido à sua reputação e aos setores em que atua, pode alcançar margens muito boas nas atividades operacionais. Vale ressaltar também que a empresa administra seu capital de forma bastante eficaz, o que se reflete no alto retorno sobre o patrimônio líquido. Vale ressaltar também que o retorno sobre o capital investido (ROIC) oscilou entre 28% -30%.

Dinheiro gerado

A empresa compartilha generosamente o caixa gerado com os acionistas. Nos últimos 4 anos (2017-2020), S&P Global Inc. gerou aproximadamente $ 10 bilhões em caixa livre (caixa gerado das atividades operacionais menos despesas de capital). O caixa gerado foi utilizado para aquisições, dividendos e compra de ações.

Em quatro anos, a empresa alocou para:

• aquisições de $ 776 milhões,
• dividendos de $ 2 milhões
• compras de ações de $ 5 milhões

Devido ao fato de o FCF ser maior do que o dinheiro devolvido aos acionistas e as aquisições aumentaram o nível de caixa durante o período em análise em US $ 1,7 bilhão.

Estrutura da dívida

No final de 2020, a S&P Global tinha US $ 4,1 bilhões em dívidas de juros de longo prazo. A posição de liquidez da empresa nos próximos anos é muito boa. No entanto, deve-se lembrar que em breve a empresa adquirirá a IHS Markit, onde a transação totalizará US $ 44 bilhões, dos quais US $ 4,8 bilhões são a dívida líquida adquirida da IHS. Abaixo está uma lista de possíveis pagamentos de responsabilidade:

Fonte: relatório anual da empresa para 2020

A S&P Global não tem problemas com gestão de dívidas. Também vale a pena comparar a relação dívida líquida nominal sobre o EBITDA, que é muito baixa. A empresa, portanto, tem espaço para aumentar sua dívida para financiar a aquisição da IHS Markit.

Aquisição da IHS Markit

Em novembro de 2020, a S&P Global anunciou seu plano de adquirir a IHS Markit. A transação deve totalizar aproximadamente US $ 44 bilhões. Os acionistas da IHS Markit deveriam receber ações da empresa recém-criada. Com isso, passarão a deter mais de 32% das ações da empresa incorporada. A fusão das empresas deve gerar sinergias na forma de um aumento de receita de $ 350 milhões e sinergias de custos no nível de $ 480 milhões. O IHS Markit gera aproximadamente 88% das receitas repetidas (assinaturas, etc.). Para efeito de comparação, a S&P Global gera 69% desse tipo de receita. A aquisição da IHS permitirá complementar a oferta da empresa em áreas como índices, análises e dados de mercado.

Fonte: Apresentação S&P Global

A S&P Global recebeu aprovação para se fundir com a IHS Markit. Ao mesmo tempo, parte dos negócios da HIS teve que ser vendida aos concorrentes. Estamos falando do segmento PRA (Price Reporting Agency). Serão comercializados os seguintes projetos: OPIS (Oil Price Information Serices), CMM (Coals, Metals and Mining) e PVC (PetrochemWire).

Para obter a aprovação para o acordo, as empresas concordaram em vender três negócios da agência de relatórios de preços (PRA) da IHS Markit. O departamento disse que os negócios são: Oil Price Information Services (DESCRIÇÃO); Carvão, Metais e Mineração (CMM); e PetrochemWire (PVC).

Concorrência

Pelo facto da empresa ter uma actividade muito diversificada, apresenta uma grande concorrência que concorre com a empresa em segmentos individuais. Por exemplo, a MSCI está competindo com a S&P Global no segmento de índices. Abaixo está um breve resumo dos concorrentes selecionados listados no mercado público.

Moody's Corporation

A história da empresa remonta a 1909, quando foi fundada por John Moody. É agora o principal concorrente da S&P no segmento de rating. A Moody's pertence às "Três Grandes" entre as agências de classificação. Além do segmento de rating, a Moody's Corporation também oferece produtos analíticos que ajudam os profissionais a gerenciar o risco de crédito ou conduzir análises de crédito. A capitalização atual da empresa ultrapassa US $ 72 bilhões. Vale ressaltar que o maior acionista é o veículo de investimento de Buffett - BERKSHIRE HATHAWAY INC, que detém mais de 13% das ações da empresa.

Gráfico da Moody, s Corporation, intervalo W1. Fonte: xNUMX XTB.

FactSet

É uma das empresas que fornecem ferramentas para investidores profissionais que atuam no mercado de capitais. As soluções da empresa são utilizadas por analistas sell-side e buy-side e gerentes de fundos de investimento e fundos de hedge. A FactSet concorre com empresas como Bloomberg, S&P Global e Thomson Reuters. Todas as empresas mencionadas procuram fornecer informações de mercado abrangentes. A empresa tenta adquirir fornecedores menores de dados de mercado para ampliar a oferta do produto. A capitalização atual da empresa é de US $ 18 bilhões.

Gráfico de conjunto de dados, intervalo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Verisk Analytics

A empresa foi fundada em 1971. É um dos componentes do índice S&P 500. A empresa fornece serviços de análise de dados e gestão de risco. Os clientes da empresa incluem empresas que operam nos setores de seguros, mineração e outros setores financeiros. A empresa Verisk assume em série competidores menores, o que aumenta sua oferta de mercado. Por exemplo, em 2015, a Verisk adquiriu a Wood Mackenzie por US $ 2,8 bilhões, que forneceu dados para empresas dos setores químico, mineral e metalúrgico. A capitalização atual da Verisk é de aproximadamente US $ 36 bilhões.

Gráfico Verisk, intervalo W1. Fonte: xNUMX XTB.

soma

A empresa possui um modelo de negócios interessante. Muito diversificada, para além das soluções de rating, a oferta da S&P disponibiliza ainda índices, ferramentas analíticas e serviços para o mercado de matérias-primas. É um negócio muito lucrativo. Nos próximos anos, podemos esperar a continuação das aquisições de ações e um pagamento de dividendos, apesar da aquisição da IHS Markit. Atualmente, a empresa está avaliada em mais de US $ 113 bilhões, o que coloca uma relação P / L para o próximo ano em torno de 34. Esta é uma avaliação ambiciosa e os compradores devem estar cientes disso. Por outro lado, as receitas da empresa podem crescer vários por cento ao ano e as compras de ações irão acelerar o crescimento da relação lucro por ação (EPS).

Vale ressaltar os ratings que detêm a maior parcela do faturamento. De acordo com dados coletados pela S&P Global Fixed Income Research de 2018, entre 2020-2023, dívidas corporativas no valor de US $ 8,78 trilhões deveriam rolar. Claro, esses dados são antigos, mas mostram que os serviços da S&P ainda serão necessários.

O segmento de classificação é bastante específico. Uma das principais alegações com relação às atividades de classificação da S&P Global é um possível conflito de interesses entre investidores e clientes. Por um lado, os clientes recompensam a S&P pela preparação de análises de crédito. Por outro lado, os investidores esperam uma opinião imparcial sobre a condição financeira da entidade analisada. Então, como a empresa tenta evitar um conflito de interesses? A S&P criou uma separação clara de funções entre a equipe de análise de crédito e o departamento de atendimento ao cliente. Os especialistas em atendimento ao cliente da S&P tratam da manutenção de relacionamentos com os clientes, negociação de contratos e listas de preços de serviços. No entanto, eles não têm acesso às decisões tomadas em comitês de rating. Também é importante mencionar que os próprios comitês de rating permitem reduzir significativamente o risco associado à realização de uma avaliação de crédito. O papel do comitê é rejeitar ou aceitar a classificação preparada pelo analista.

Acontece que as agências líderes foram punidas por não aplicar os padrões mais elevados ao realizar avaliações de crédito. O Departamento de Justiça dos Estados Unidos (DoJ) há vários anos processou a S&P em US $ 5 bilhões por dar as mais altas classificações de crédito a instrumentos lastreados em hipotecas, embora a agência estivesse ciente dos riscos envolvidos nesses instrumentos. O processo dizia respeito a questões dos anos anteriores à crise de 2007-2009. Por fim, em 2015, a S&P pagou US $ 1,4 bilhão em multas por essas práticas. A crise do subprime minou a reputação de muitas agências de classificação e levou muitos governos a aumentar a regulamentação desse segmento de mercado.

No entanto, a S&P Global não se trata apenas de classificações. Nos próximos anos, deve haver entrada de capitais para o setor de gestão de ativos. Isso aumentará as receitas do segmento de índice. Isso ocorre porque os índices são usados ​​como benchmarks para fundos gerenciados ativamente e passivamente (por exemplo, ETFs). A S&P é um dos maiores fornecedores de índices do mundo. Por isso, vai se beneficiar com a tendência de enriquecimento da sociedade.