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"Soft Pivot" na nossa frente? Índices setoriais e de fatores, PIB para o terceiro trimestre nos EUA
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"Soft Pivot" na nossa frente? Índices setoriais e de fatores, PIB para o terceiro trimestre nos EUA

criado Forex ClubOutubro 31 2022

A semana passada acabou sendo o segundo mês positivo consecutivo para os mercados de ações. Os títulos, o petróleo e o dólar dos EUA também enfraqueceram. Um típico "risk-on", ou seja, um período de crescimento de ativos de risco, embora os fortes aumentos nos índices dos EUA na sexta-feira não tenham sido confirmados pelos rendimentos crescentes dos títulos do tesouro naquele dia.

Nos EUA, também conhecemos a primeira leitura do PIB do terceiro trimestre deste ano. (+ 2,57%) que em detalhe ele não estava mais tão otimista. Recentemente, tem havido uma narrativa crescente sobre o iminente, ou mesmo ocorrendo, "pivô" dos bancos centrais. Esta não é a primeira vez este ano que o mercado gostaria de ver este famoso "pivô", mas teremos que esperar pelo real.

Mais uma semana positiva para o S&P500

A semana passada foi bem sucedida para a maioria dos índices de ações do mundo. Índice S & P500 aumentou 3,95%, e já está 9,1% acima da mínima de 12.10.2022/50/100. (o índice quebrou a média móvel de 5,9 sessões e se aproximou da de 8,6 dias). Para comparação, o WIG aumentou 12.10.2022% na semana passada e está 50% acima da baixa de 100 de outubro de 8. (quebrou a média de XNUMX sessões, mas ficou acima da média de XNUMX dias da última vez em janeiro deste ano). Certamente, "vazamentos" dovish do FED na redução do ritmo de alta de juros, mensagens dovish de bancos centrais na Austrália, Canadá e Europa, as próximas eleições de meio de mandato para o Congresso (XNUMX de novembro) estão ajudando na continuação da recuperação nas bolsas de valores, e também o pessimismo excessivo dos investidores de algumas semanas atrás (como sempre, quanto mais o sentimento dos investidores se desvia positiva ou negativamente, mais fácil é para o mercado se mover na direção oposta).

No entanto, o regime de mercado permanece o mesmo no médio prazo: o mais importante para os investidores é o banco central americano do Fed (quando ele muda o viés da política monetária para dovish), e para o Fed, o mais importante é a inflação (desde que a situação permita, a prioridade é garantir que a inflação se mova "permanentemente" em direção à meta, ou seja, a 2%). Hoje, esse é o paradigma do funcionamento do mercado e do Fed. Em outras palavras, o mercado como um todo pode atualmente ignorar sinais como queda nos lucros corporativos ou uma recessão iminente (pendente). E o FED pode ignorar ações em queda e uma economia em desaceleração (pendente). Um possível pivô suave do Fed no futuro próximo continua sendo um risco para tal paradigma - mais sobre isso mais adiante no relatório.

Índice W.1 S & P500 até 28.10.2022 de outubro de XNUMX:

Índice W.1 S & P500 - 31.10.2022 de outubro de XNUMX

Fonte: próprio estudo, stoq.pl

Índice W.2 WIG até 28.10.2022 de outubro de XNUMX:

Índice W.2 WIG - 31.10.2022 de outubro de XNUMX

Fonte: próprio estudo, stoq.pl

Índices setoriais e fatoriais

Os mercados de ações tendem a ser os "indicadores principais" de reação mais rápida às mudanças futuras nas tendências da economia. Só então podemos olhar para os principais indicadores da economia real. Por exemplo, os mercados bolsistas dão-nos sinais muito precoces não só sob a forma de um declínio/aumento geral dos índices de acções, mas também sob a forma de alterações nos índices da indústria ou alterações nos chamados índices de fatores (levando em consideração vários "fatores" relacionados ao investimento, como momento, qualidade ou tamanho das empresas - mais sobre esse assunto em breve). Primeiro, vejamos as principais indústrias para o índice S & P500, expressos em termos adequados ETFs.

W.3 Principais indústrias para o índice S&P500, variação desde o início do ano:

W.3 Principais indústrias para o índice S&P500 - mudança desde o início do ano - 31.10.2022 de outubro de XNUMX

Fonte: elaboração própria, isshares.com

O setor de Energia está principalmente relacionado à extração/produção de petróleo e gás. Beneficia naturalmente dos elevados preços das matérias-primas, da crise energética e da guerra na Europa. As três maiores empresas (mais de 50% do índice) são Exxon Mobil, Chevron e Conocophilips. Setores como Consumidores básicos (produtos básicos de consumo), Health Care (saúde) e Utilities (utilities) estão fazendo o livro-like este ano, dando taxas de retorno mais altas do que outras indústrias (normalmente durante uma desaceleração / recessão). Seu pior comportamento em relação às indústrias cíclicas pode ser o primeiro sinal de uma possível mudança no ciclo.

As indústrias cíclicas (mais sensíveis às mudanças no crescimento econômico) incluem Tecnologia da Informação, Industriais e Consumidores Discricionários. As duas maiores empresas do índice do setor de Comunicação são Alphabet (Google) e Meta (Facebook). A Alphabet é relativamente sensível a quedas na receita publicitária (suas ações estão em torno de -34% este ano), e a Meta, com seus muitos problemas, caiu 70% este ano.

Vamos também ver como as indústrias individuais se comportam a partir da baixa local de 12.10.2022 de outubro de 3,3, e já temos diferenças bastante grandes nas taxas de retorno, apesar de serem apenas duas semanas e meia. A recuperação mais forte está no setor financeiro (taxas de juros altas "por mais tempo"), enquanto o setor de luxo / discricionário do consumidor cresceu apenas 0,72% (um consumidor americano fraco não é um bom presságio para uma recuperação econômica). Se olharmos para a semana passada, o Consumo Discricionário cresceu apenas 6,1%, enquanto o Consumo Básico aumentou XNUMX%. Certamente, a análise do comportamento de indústrias individuais pode nos dar conclusões interessantes quanto às perspectivas de recuperação econômica como pensamento “mercado”.

W.4 Principais indústrias para o índice S & P500, variação desde o último mínimo de 12.10.2022/XNUMX/XNUMX:

W.4 Principais indústrias para o índice S & P500 - mudança desde o último fundo do mercado em baixa - 31.10.2022 de outubro de XNUMX

Fonte: elaboração própria, isshares.com

No caso dos índices de fatores, os dois “fatores” mais conhecidos são Crescimento (empresas com altos aumentos de lucros e receitas) e Valor (empresas relativamente mais baratas que suas fundações). Investir em empresas de crescimento (e não em valor) tornou-se muito popular e lucrativo no mercado em alta anterior em 2009-2021. De 31.12.2006 de dezembro de 03.01.2022 a 500 de janeiro de 422, o índice S&P104 Growth rendeu quatro vezes mais que o índice Value comparável (XNUMX% vs. XNUMX% em relação aos índices apresentados no gráfico a seguir).

W.5 Crescimento S & P500, Valores S & P500 e Gráfico de Força Relativa de 2007:

W.5 S & P500 Crescimento, Valores S & P500 e Gráfico de Força Relativa de 2007 - 31.10.2022/XNUMX/XNUMX

Fonte: próprio estudo, stoq.pl

As empresas em crescimento (além de lucros e receitas crescentes mais fortes) também podem se beneficiar do crescimento econômico estruturalmente baixo e das baixas taxas de juros. Por que isso está acontecendo? Como crescem rapidamente, uma proporção relativamente grande dos lucros que geram está "no futuro distante" (por exemplo, em 5-10 anos). Os investidores usam a taxa de juros (para descontar esses ganhos) para precificar esses ganhos distantes. Quanto menor a taxa de juros, maior o valor presente dos lucros futuros das empresas em Crescimento. Foi exatamente o que aconteceu em 2009-2021 (geralmente, em grande parte desse período, as taxas estavam no nível “zero”).

No caso das empresas de Valor, é exatamente o contrário. Eles “geram” mais valor para os investidores em um ambiente de maior crescimento econômico, inflação mais alta e taxas de juros mais altas. Mas historicamente (mesmo voltando à década de 20), as empresas de valor geralmente davam taxas de retorno mais altas do que as empresas de crescimento. O mercado em alta anterior é uma exceção do ponto de vista histórico.

W.6 Crescimento S & P500, Valor S & P500 e o Gráfico de Força Relativa:

W.6 Crescimento S & P500, Valor S & P500 e o Gráfico de Força Relativa - 31.10.2022/XNUMX/XNUMX

Fonte: próprio estudo, stoq.pl

A situação em 2022 parece interessante quando As empresas de valor definitivamente "ganham" (não é à toa porque estamos em um ambiente de alta inflação e altas taxas de juros). A atual recuperação do mercado de urso em 12 de outubro deste ano, quando as empresas de valor de fato se recuperaram mais do que as empresas de crescimento, parece ainda mais interessante. É apenas uma recuperação de 2 semanas, mas pode ser interpretado que os investidores não são tão rápidos em acreditar na perspectiva de inflação em declínio rápido e taxas de juros mais baixas, o que geralmente diminuiria a atratividade dos lucros das empresas de valor em favor das empresas de crescimento.

A situação é certamente observável, porque se a inflação se revelar temporária (na perspetiva de todo o ciclo, ou seja, vários anos em vez de vários meses), também poderá ser possível regressar ao regime de comportamento muito melhor das empresas em Crescimento no o próximo mercado altista. Além de Crescimento e Valor, também temos outros "fatores". Por exemplo, os mais comuns são Momentum (preços das ações em alta), Volatility (empresas com menor volatilidade), Size (pequenas empresas), Quality (empresas com um balanço "forte", ou seja, baixo endividamento e lucros estáveis), Dividend Yield ( empresas com níveis de dividendos acima da média).

W.7 Índices de fatores selecionados para o mercado americano:

W.7 Índices de fatores selecionados para o mercado americano - 31.10.2022/XNUMX/XNUMX

Fonte: elaboração própria, isshares.com

Curiosamente, no caso do fator Qualidade (empresas com lucros historicamente estáveis ​​e sólidos), o maior setor é Tecnologia da Informação (26%), seguido de Saúde (15,8%). Em contrapartida, no caso da Momentum, temos a maior exposição à Saúde (30%), seguida da Energia (22%). A partir da baixa de mercado de 12.10, os maiores aumentos foram registrados no fator Momentum (+ 10,2%) e os menores nas empresas de pequeno porte (+ 7,97%).

PIB para o terceiro trimestre nos EUA

Aprendemos a primeira estimativa do crescimento americano CBA para o terceiro trimestre deste ano. Na comparação trimestral (em termos anuais), o PIB cresceu 2,57%. Parece uma forte aceleração do crescimento, especialmente porque os dois trimestres anteriores consecutivos tiveram queda no PIB. Mas como sempre, o diabo está nos detalhes. O gráfico abaixo mostra o PIB a preços constantes em trilhões de dólares. Após a pandemia, voltamos à linha de tendência, mas apenas por um tempo.

W.8 PIB dos EUA a preços constantes:

W.8 PIB dos EUA a preços constantes - 31.10.2022/XNUMX/XNUMX

Fonte: próprio estudo, FRED

Às vezes, o crescimento do PIB é dado como uma variação ano a ano, mas essa já é uma informação relativamente "antiga", então é melhor comparar a variação trimestre a trimestre, e é costume dar variações trimestrais anualmente. Mostramos ambas as medidas no próximo gráfico. Como pode ser visto no gráfico, Crescimento do PIB nos dois primeiros trimestres de 2022 foi negativo.

W.9 PIB dos EUA a preços constantes, variações anuais e trimestrais:

W.9 PIB americano a preços constantes - variação anual e trimestral - 31.10.2022/XNUMX/XNUMX

Fonte: próprio estudo, FRED

Agora vamos verificar o que constitui 2,57% do crescimento do PIB no terceiro trimestre de 3, ou seja, qual o impacto que os principais componentes do produto interno bruto tiveram no crescimento (qual contribuição da mudança). Os detalhes são apresentados no próximo gráfico.

W.10 Contribuições para a variação do PIB no terceiro trimestre de 3:

W.10 Contribuições para a mudança do PIB no terceiro trimestre de 3 - 2022/31.10.2022/XNUMX

Fonte: próprio estudo, FRED

A coluna da esquerda é a contribuição dos quatro principais componentes do PIB em pontos percentuais. Como podemos ver, as exportações líquidas somaram 2,77 pontos percentuais, enquanto o PIB total cresceu menos de 2.57% (contribuição das exportações líquidas acima de 100%). Um impacto tão alto deveu-se tanto a importações mais baixas quanto a exportações mais altas (incluindo exportações de produtos petrolíferos e produtos industriais para a Europa em conexão com a crise energética e a guerra). O que chama a atenção é a queda dos Investimentos Residenciais no terceiro trimestre a uma taxa anual de -3%, que contribuiu para a variação total do PIB em -26,4 ponto percentual.

A queda neste segmento é consequência, entre outros, taxas de juros em rápido aumento, seguidas por taxas de hipotecas (sem mencionar outros fatores, como um aumento nos spreads de empréstimos ou critérios mais rígidos de solvência). O consumo privado aumentou 0,97 pontos percentuais e cresceu no 3º trimestre à taxa anual de 1,4% (no 2º trimestre foi de 2,0% e no 1º trimestre de 1,35%).

Podemos dividir o PIB em duas partes principais: cíclica e não cíclica. A categoria recorrente inclui o consumo/despesa Residencial e Privado em Bens Duráveis. A parte cíclica do PIB é “antecipatória” e pode ser uma das fontes de alerta para a próxima desaceleração/recessão. O gráfico a seguir mostra o percentual total de gastos com Bens Duráveis ​​e Residenciais no PIB total.

A partir de 1947, a participação dos gastos residenciais no PIB total variou de 2,4% a 7,3% (4,62% ​​em média), enquanto no caso de Bens Duráveis ​​de 6,9% para 12,1% (8,42% em média). Praticamente antes de cada recessão, a participação desses dois componentes começa a diminuir (a exceção foi 2001), que é como os gastos cíclicos devem se comportar. Atualmente, a parte cíclica tem vindo a diminuir há 5 trimestres e continua a diminuir tanto nos Bens Duráveis ​​(que “aumentaram” artificialmente durante a pandemia) como nos Residenciais (custos proibitivos de financiamento do crédito à habitação). Daí a conclusão de que nos próximos trimestres a parte cíclica do PIB (quase 13% do total) poderá pesar no crescimento económico.

W.11 A participação dos gastos com Bens Residenciais e Duráveis ​​no PIB dos EUA desde 1947:

W.11 A participação dos gastos com Bens Residenciais e Duráveis ​​no PIB dos EUA de 1947 a 31.10.2022/XNUMX/XNUMX

Fonte: próprio estudo, FRED

"Soft Pivot" na nossa frente?

Recentemente, surgiu no mercado uma narrativa de que estamos lidando com um "pivot" de bancos centrais. Começando com o Banco Central da Austrália, depois o Canadá e terminando com O Banco Central Europeu - em cada caso tivemos mais comunicações dovish apontando para a necessidade de reduzir o ritmo de alta das taxas de juros. 2 de novembro deste ano. também poderemos conhecer a última comunicação a este respeito do Fed americano.

Um pivô real pode significar o fim de um mercado em baixa, então vamos dar uma olhada em alguns argumentos básicos a favor e contra.

Principais argumentos contra:

  1. à frente do Fed e, portanto, ainda há 6-7 aumentos nas taxas (contando 0,25),
  2. mesmo uma pausa nos aumentos ou o fim dos aumentos não precisa significar o início de cortes de juros (cortes muito precoces são os principais erros da década de 70),
  3. cortes nas taxas de juros não precisam significar aumentos de mercado / o fim de um mercado em baixa no médio prazo (relembro as reações do mercado ao corte das taxas do Fed - a partir de janeiro de 2001), da mesma forma, os cortes nas taxas de juros em 2008 não impediram quedas de ações ,
  4. historicamente, para vencer a inflação, as taxas de juros geralmente tinham que subir acima da taxa de inflação ou acima do crescimento nominal do PIB,
  5. O núcleo da inflação de serviços dos EUA ainda não mostrou sinais de enfraquecimento.

Os argumentos para um possível pivô em um futuro próximo são:

  1. "Montes" na inflação, taxas do FED, rendimentos de títulos, bem como o dólar estão muito próximos,
  2. a inflação tem o direito de cair significativamente no ano que vem (é assim também que o mercado a avalia),
  3. os bancos centrais veem as economias suscetíveis a altas taxas de juros e, portanto, estão prontos para girar.

Qual é o equilíbrio desses argumentos a favor e contra? Na minha opinião, é muito cedo para um pivô real, mas se os bancos centrais decidirem por alguma forma de "pivot suave" por várias razões, os mercados terão que reagir e precificar sua atitude dovish. Isso pode significar aumentos em ações e títulos, mas no médio prazo os dados de inflação ainda vão decidir. Certamente, a reunião do FED na próxima semana também será importante em termos de um possível pivô.

soma

As bolsas americanas terminaram a semana com muito bom humor, embora os fortes ganhos de sexta-feira não tenham sido confirmados pelos mercados obrigacionistas (tivemos ganhos de rendimento na sexta-feira). Outras esperanças do mercado para o "pivô" dos bancos centrais podem ser muito cedo (pelo menos para o real). Mesmo que os bancos centrais (e principalmente o FED) decidissem fazê-lo para uma volta mais forte para a pombaos mercados terão que precificá-lo (ganhos de títulos e ações pelo menos no curto prazo). Mas a longo prazo, os números da inflação decidirão de qualquer maneira.


Sobre o autor

Jaroslaw JamkaJaroslaw Jamka - Experiente especialista em gestão de fundos, profissionalmente associado ao mercado de capitais há mais de 25 anos. Ele é PhD em economia, uma licença de consultor de investimentos e corretor de valores mobiliários. Ele administrou pessoalmente fundos de ações, títulos, multiativos e macro ativos globais de ativos cruzados. Por muitos anos, ele administrou o maior fundo de pensão polonês com ativos acima de 30 bilhões de PLN. Como diretor de investimentos, ele gerenciou o trabalho de muitas equipes de gestão. Acumulou experiência como: Membro do Conselho de Administração do ING PTE, Vice-Presidente e Presidente do Conselho de Administração do ING TUnŻ, Vice-Presidente do Conselho de Administração da Money Makers SA, Vice-Presidente do Conselho de Administração da Ipopema TFI, Vice-Presidente do Conselho de Administração da Quercus TFI, Membro do Conselho de Administração da Skarbiec TFI, bem como Membro dos Conselhos Fiscalizadores do ING PTE e AXA PTE. Por 12 anos ele se especializou na gestão de classes globais de macro ativos cruzados.


Nota Prawna

Este documento é apenas material informativo para uso do destinatário. Não deve ser entendido como um material consultivo ou como base para a tomada de decisões de investimento. Nem deve ser entendido como uma recomendação de investimento. Todas as opiniões e previsões apresentadas neste estudo são apenas a expressão da opinião do autor na data de publicação e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O autor não é responsável por quaisquer decisões de investimento feitas com base neste estudo. Os resultados históricos dos investimentos não garantem que resultados semelhantes sejam alcançados no futuro.

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