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Um dólar mais fraco é uma necessidade para uma economia global desalavancada
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Um dólar mais fraco é uma necessidade para uma economia global desalavancada

criado Forex ClubAbril 1 2021

Na previsão do Saxo Bank para o primeiro trimestre, reiteramos nossos argumentos a favor de um enfraquecimento de longo prazo do dólar americano, com a importante ressalva de que, às vezes, o forte crescimento do rendimento e uma tendência de alta na curva de rendimento dos Estados Unidos em antecipação à ampla previsão estímulos fiscais variados podem fornecer suporte para a moeda dos EUA e uma fonte de frustração para os ursos do dólar. Para citar a previsão para o primeiro trimestre:

"Assim, chegamos ao problema potencial de facilitar a depreciação do dólar, apesar das bases convincentes para o enfraquecimento do dólar, conforme descrito acima: uma curva de rendimento ascendente e um novo aumento nos rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA, que quebraram acima limites-chave - como 1,00% no benchmark de XNUMX anos. Obrigações do Tesouro - na primeira semana de 2021 ".


Sobre o autor

banco john j hardy saxo

John Hardy diretor de estratégia de mercados de moeda, Saxo Bank. Ingressou no grupo Saxo Bank em 2002 Ele se concentra no fornecimento de estratégias e análises no mercado de moedas, de acordo com os fundamentos macroeconômicos e as mudanças técnicas. Hardy ganhou vários prêmios por seu trabalho e foi reconhecido como o melhor previsor de 12 meses em 2015 entre mais de 30 associados regulares da FX Week. Sua coluna do mercado de moedas é frequentemente citada e ele é um convidado e comentarista regular na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg.


Na verdade, a forte aceleração nos rendimentos dos títulos dos EUA no final do primeiro trimestre desencadeou uma reunião significativa do dólar, particularmente considerando que o Federal Reserve parecia insatisfeito com a mudança, com o presidente Powell apenas dizendo que a mudança "atraiu (sua) atenção". O aumento mais intenso nos rendimentos deveu-se ao leilão caótico de títulos do Tesouro dos EUA a sete anos, acompanhado por sinais de disfunção do mercado e diferenças significativas nos preços de compra e venda. Uma combinação de muitos fatores estava em falta aqui, incluindo problemas com a capacidade do sistema financeiro quando os bancos dos EUA colidiram com os limites do volume de títulos do governo que estavam dispostos ou eram capazes de subscrever. Ao mesmo tempo, o Departamento do Tesouro dos Estados Unidos fechou sua conta em Reserva Federal (onde arrecadou mais de US $ 1,6 trilhão em gastos com a pandemia no ano passado), interrompendo a extremidade alta da curva de rendimento e nos mercados monetários dos EUA.

Neste ponto, o caminho mais rápido para uma retomada da depreciação do USD seria se os rendimentos dos títulos de longo prazo dos EUA tivessem esfriado um pouco por um tempo e não subissem significativamente acima dos máximos do ciclo definidos no primeiro trimestre, mesmo se o apetite pelo risco e o a abertura da economia continuou a evidenciar atividade económica sólida e melhoria do emprego no segundo trimestre. Em última análise, os rendimentos levaram em consideração parte do potencial de inflação dos próximos estímulos e os efeitos de base das quedas de preços do ano passado, que se traduzirão em leituras de inflação muito altas nos meses de verão. O Departamento do Tesouro dos EUA também tem economia suficiente para sobreviver até o final do ano antes de ter que aumentar significativamente as emissões, o que aumentaria a lucratividade devido ao desequilíbrio entre oferta e demanda.

Alternativamente, a implementação do estímulo fiscal poderia embranquecer a economia dos EUA de forma tão marcante nos próximos meses que os rendimentos dos títulos do governo de longo prazo dos EUA aumentarão rapidamente e começarão a exercer seu impacto negativo novamente com o dólar americano mais forte. Em nossa opinião, porém, esse processo se limita, pois com um certo nível de aumento dos rendimentos de longo prazo, e mesmo do câmbio do dólar, o Fed (e principalmente o Departamento do Tesouro) terá que reagir. No longo prazo, essa é uma questão fundamental sobre o dólar americano - como o tesouro vai se financiar? No quarto trimestre e em 2022, a menos que os americanos decidam aumentar drasticamente suas já altas taxas de poupança e / ou a menos que os títulos do Tesouro dos EUA encontrem novos compradores estrangeiros, será necessário preencher a lacuna de emissão, caso contrário, isso afastará os investimentos em outras áreas e empurrará o real taxas de juros a níveis inaceitavelmente elevados.

Muitas pessoas, incluindo o autor deste estudo, concordam que o próximo passo natural, dado o volume de futuras emissões de títulos do governo, será o Fed controlar a curva de juros. No entanto, refletindo melhor, chegamos à conclusão de que o Fed está disposto a controlar os rendimentos em até três anos; deve-se notar que esta frase é compartilhada pelo Australian Central Bank. Controlar toda a curva de rendimentos é drástico demais, tanto em termos da escala de intervenção no mercado financeiro quanto do fato de que controlar tanto dos rendimentos dos títulos do governo está apoiando a plataforma política do governo atual - drástica demais para o Fed. Isso não significa que o controle da curva de juros acabará falhando, mas será a mando do Tesouro dos EUA, não a critério do Fed. O próximo trimestre é definitivamente muito cedo para tal virada.

Gráfico: USD e ações e commodities mundiais

O gráfico abaixo mostra claramente que o dólar americano fraco é crítico para os preços mundiais dos ativos e para o crescimento real, pois é a moeda de financiamento global de fato. Observe a simpatia direcional significativa para os preços das commodities vis-à-vis o dólar dos EUA, e com ela o mínimo geracional nos preços das commodities (em dólares) nos piores meses da pandemia, já que este índice caiu abaixo da baixa de 1998 (não marcado ) Finalmente, lembre-se de que um índice de commodities é uma série de preços nominais. O PIB nominal mundial em termos de dólares americanos quase triplicou desde o mínimo de 1998 no Índice de Commodities da Bloomberg. As moedas relacionadas com commodities devem ter um bom desempenho em termos relativos ao longo de uma geração.

usd ações commodities

Enquanto isso, a seqüência de baixa do dólar continua: os Estados Unidos fornecem o maior estímulo fiscal de qualquer grande economia e, como respondem pela maior parcela da demanda global, devido a enormes déficits gêmeos, o dólar deve eventualmente se depreciar novamente para manter a economia global economia no caminho certo. o caminho da reflação. Um dólar pesado é muito tóxico. É provável que o dólar norte-americano suba novamente no segundo trimestre, mesmo que as questões acima gerem mais volatilidade bidirecional na mesma base do primeiro trimestre.

Outras questões de moeda no segundo trimestre

Moedas de commodities serão ganhas

Tanto para as moedas de mercados emergentes quanto para as moedas do G10, estamos otimistas quanto aos preços das commodities no longo prazo, dado o drástico subinvestimento nessa área, agravado pela pandemia - em particular no setor de combustíveis fósseis. Embora o programa de imunização do segundo trimestre se traduza na economia global como esperado, esperamos que para moedas relacionadas ao petróleo, como o NOK ou, em menor grau, o CAD, e para aqueles com tolerância de alto risco, o rublo russo (RUB ).), haverá defensores do "down shopping" (compre o mergulho) O dólar australiano deve continuar registrando seu melhor desempenho nos próximos trimestres.

Mercados emergentes asiáticos dominam os mercados emergentes europeus

As moedas da Europa Central parecem continuar a oferecer taxas de juros reais negativas, tanto quanto o olho pode ver, como também vimos no período pré-pandêmico, à medida que novos programas populistas de estímulo fiscal disparam inflação bem acima da resposta da taxa de juros em toda a região. A UE também fará a mudança para o "domínio fiscal", o mais tardar, o que já ocorreu nos Estados Unidos e no Reino Unido, alimentando assim menos demanda para a economia da UE e, ao mesmo tempo, sob os novos sete ano orçamento da UE, reduziu as dotações para a República Checa, Polónia e Hungria em cerca de 25%. Na Ásia, os perfis demográficos médios são mais saudáveis ​​e os ganhos reais provavelmente serão mais altos, já que a China - o centro da região - mantém sua moeda forte e estável em comparação com o risco de volatilidade do dólar americano devido a mudanças radicais na política americana.

EUR e JPY - controle da curva de rendimento?

No primeiro trimestre, o euro esteve relativamente fraco e o iene japonês excepcionalmente fraco, uma vez que ambas as moedas sofreram com rendimentos muito baixos em meio a expectativas crescentes de rendimentos e crescimento. O JPY sempre foi muito sensível à lucratividade de longo prazo. Os picos acentuados nos rendimentos na ponta longa das curvas de rendimento dos títulos do governo em outros países tiveram apenas um eco fraco nos mercados de títulos dessas duas potências econômicas importantes; a reação foi interessante EBC i BoJ para esses ligeiros aumentos. O BCE deu os primeiros sinais de ansiedade antes mesmo de os rendimentos dos títulos alemães de dez anos se aproximarem de 0%. Por sua vez, em Japão durante a revisão da política de março do banco central, o BoJ tem que decidir sobre sua combinação política depois que os rendimentos dos títulos de dez anos quebraram brevemente acima do limite superior da faixa de 2016 (em apenas 18 pontos base). 

Se os rendimentos globais e os preços das commodities continuarem a subir em um ritmo acelerado e a UE e o Japão não permitirem um aumento semelhante nos rendimentos, isso poderá ser um sinal decisivamente negativo para suas moedas. A única coisa que compensa esse risco são os superávits em conta corrente tradicionalmente grandes que essas economias tendem a manter, embora sejam compensados ​​em caso de alta dos preços das commodities. A UE é um caso particularmente difícil, dadas as dificuldades do erro fundamental de estabelecer uma moeda única e um banco central com o funcionamento simultâneo de muitos mercados nacionais de obrigações soberanas. Coordenar a transição para o “domínio fiscal” será o mais problemático aqui e pode levar a UE a ficar para trás - ou pior - em termos de crescimento a longo prazo.

A libra vai atingir a altitude de cruzeiro?

A libra esterlina pode continuar o fortalecimento iniciado no primeiro trimestre, embora suspeitemos que no segundo trimestre o ritmo da mudança diminuirá, pois o fator positivo na forma de sucesso da vacinação precoce perderá sua importância relativa. O Reino Unido parece estar isolado em termos de relações comerciais e, depois do Brexit, tem problemas com as relações com a Europa que serão difíceis de resolver. Agora que a situação pós-Brexit está clara, o Reino Unido verá uma entrada significativa de capital de investimento; por outro lado, terá de financiar seus enormes déficits orçamentários e o ainda elevado déficit comercial.

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