Os efeitos do coronavírus: três cenários e como reproduzi-los

Os mercados estão buscando estabilização após uma semana de pogrom quase sem precedentes, em particular para as ações dos EUA. Durante esse período, historiadores do mercado usaram dados de quase cem anos atrás para encontrar um momento de correção igualmente rápida. O principal culpado foi o surto da epidemia de coronavírus quando o mercado alcançou uma área de extremo descuido em relação ao risco de crédito e volatilidade. As matérias-primas se saíram muito melhor, demonstrando rapidamente os efeitos negativos da situação atual.

Nesse ponto, para que a estabilização ocorra, sinais claros serão sobre como parar a epidemia e diminuir o número de novos casos e a disseminação do coronavírus. Simplificando, ainda não atingimos esse nível globalmente - em alguns aspectos, esse processo está começando a ser visível na China, mas em termos de capitalização de mercado os surtos mais importantes estão na Europa e, acima de tudo, no maior mercado em termos de capitalização, ou seja, nos EUA. Unidos. Naturalmente, esse problema é global, que discutiremos mais adiante neste artigo.

A seguir, apresentamos três cenários de possíveis desenvolvimentos, agrupados do melhor ao pior. Talvez nenhum deles funcione como a descrevemos, portanto, lembre-se de que este é apenas um esboço das possíveis consequências, destinadas a estimular a reflexão e o debate sobre possíveis desenvolvimentos - de maneira alguma isso é uma previsão! Dado que, de acordo com os responsáveis ​​e epidemiologistas sóbrios até 40-70% das pessoas no mundo podem adoecer, vale a pena analisar em profundidade o que isso pode significar.

Independentemente da situação, ao considerar o impacto do coronavírus em nossas vidas e em nossas carteiras nas próximas semanas e meses, duas prioridades principais devem ser adotadas - segurança no contexto de alavancagem e manutenção de liquidez quando e se ocorrer uma grande crise ou colapso no mercado, porque é precisamente aparecem as melhores oportunidades de investimento. Não é à toa que Warren Buffet, de 89 anos, recentemente ostentou níveis recordes de caixa.

Mais uma coisa - está claro que os bancos centrais e governos estão se preparando para cortar as taxas de juros e tomar outras medidas para aumentar a confiança dos investidores. Isso pode causar um aumento significativo na volatilidade e até mesmo um boom "otário" no curto prazo. Nossos cenários não levam em consideração esta fase da resposta aos desenvolvimentos, focando mais nos resultados financeiros e no desempenho dos ativos nos mínimos, então na fase de recuperação e nos métodos de hedge do investidor logo no início e - subsequentemente - em busca de oportunidades excessivamente pessimistas período de desalavancagem do mercado.

Por fim, independentemente do desenvolvimento da situação, suspeitamos que o outro lado da crise esteja acelerando a tendência à desglobalização, que se mostrará tão inflacionária quanto a natureza deflacionária da globalização. O risco de tal situação surgiu após a imposição de tarifas por Trump e após o impasse comercial entre os Estados Unidos e a China, o que apenas levou a um relaxamento incerto. A solução final do conflito comercial sino-americano também é um risco, independentemente de Trump governar o próximo mandato. No entanto, o coronavírus agravou a ameaça de quebra da linha de suprimento global em um mundo desglobalizante, a necessidade de redução adicional e, possivelmente, a integração vertical das cadeias de suprimento. Uma mudança fundamental no comportamento é esperada, pois as empresas mudarão sua abordagem para esse tipo de risco. Assim, embora os efeitos diretos do coronavírus possam ser clássicos e deflacionários, os estímulos políticos predominantes e a desglobalização sugerem que estamos em torno de cem anos no mínimo das taxas de juros mundiais.

Cenário 1: otimista - reflexão atrasada em forma de V

O melhor cenário continua a ser associado à recessão técnica global e outras interrupções significativas no segundo e terceiro trimestre, no entanto, durante este período, ficará claro que a quarentena conterá suficientemente a propagação do vírus e a ameaça começará a diminuir. Ao mesmo tempo, cortes significativos nas taxas e amplo estímulo fiscal (e, mais importante, programas extensos para atender aos tomadores de empréstimos) começarão a impactar o sistema geral, aumentando as expectativas de uma recuperação significativa do V ainda este ano. Um dos principais eventos que podem aumentar a probabilidade desse cenário pode ser a notícia de que uma vacina eficaz foi desenvolvida e pode ser produzida em alguns meses - embora não possamos avaliar a probabilidade a esse respeito.

Jogando o cenário mais otimista:

• Posições compradas em ativos altamente voláteis (opções de venda em S&P - teste 2), opções de venda em USD / JPY (teste abaixo de 100), posições vendidas em títulos corporativos (ETF: JNK e HYG), porém com a premissa de obtenção de lucro no segundo trimestre
• Posições longas em metais preciosos (20%)
• Rotação gradual para matérias-primas pró-cíclicas e participações mais fracas das empresas de mineração e energia no segundo e terceiro trimestres
• As posições compradas em títulos públicos seguros, limitando as alocações, já que o rendimento dos títulos de XNUMX anos dos EUA se aproxima de zero.
• Entre com cuidado em negociações arriscadas de longo prazo (opções de compra de longo prazo S&P, etc.) com novos mínimos e um declínio na volatilidade implícita (divergência).
• A transição de 50% das posições compradas na fase em que o mercado sofre perdas e humores significativos se deteriora, para uma posição comprada completa em ativos de risco somente após as informações de que ocorreu um avanço claro na frente do coronavírus e no mercado.
• Posições vendidas em USD como parte de uma transação de cesta (cesta de trade) (em relação a moedas emergentes e desenvolvidas) após melhorar o humor / informações

Cenário 2: base - reflexão em forma de U

O cenário básico assume que quarentenas oficiais e auto-isolamento na forma de uma decisão de adiar viagens ou uma redução geral na atividade em locais públicos levarão a uma recessão violenta diferente de tudo que vimos desde a Grande Depressão. Apesar dos esforços heróicos para implementar os incentivos apropriados, a retomada dos negócios reais será lenta devido às interrupções significativas causadas por episódios de recorrência, políticas de quarentena e comportamento humano. No entanto, após a recuperação neste cenário, a mudança de preocupações deflacionárias para resultados mais inflacionários pode ser muito mais profunda do que no cenário otimista, uma vez que haverá interrupções significativas de oferta no setor de energia e outros setores como resultado da crise de crédito no XNUMXº e XNUMXº trimestre, portanto, após uma recuperação, a demanda e a liquidez elevarão os preços enquanto a oferta ficará para trás.

Na fase de desalavancagem:

• Posições longas de opções de venda no Nasdaq 100 e S&P 500 - Teste da média móvel de duzentas semanas S&P 500 2 - análogo a 650 no caso de Nasdaq 100.
• Posições compradas em metais preciosos (20%) ao longo desta fase - benefícios na forma de investimento seguro e depois como proteção contra a inflação
• Posições compradas em JPY via opção de venda USD / JPY e posições vendidas em moedas de mercados emergentes em relação ao JPY

Na fase madura de desalavancagem:

• Escolhendo moedas de mercados emergentes com pior avaliação depois que os bancos centrais aumentam as taxas para proteger a moeda
• Seleção de ativos relacionados a matérias-primas (mineração e energia) com avaliação prejudicada
• Posições longas em ações cíclicas de produtores de bens de consumo (recuperação do consumo com demanda reduzida!)
• Alocação aumentada em prata (metal de uso duplo)
• Rotação para ações valiosas no contexto de investimentos de longo prazo, porque, no caso de inflação crescente, elas obtêm uma vantagem
• Aumento da exposição curta ao USD na forma de uma cesta.

Cenário 3: pessimista - reflexão em forma de L

Realmente esperamos que não aconteça, mas o pior cenário é que o PIB global experimentará um declínio sem precedentes, incomparável desde a Grande Depressão na década de 30, se a propagação do coronavírus dificultar a quarentena e o medo de recontaminação aumentará, o que significa que o retorno às atividades normais carregará o medo de outro surto. Os efeitos negativos aumentarão na medida em que as ações iniciais dos bancos centrais e o estímulo fiscal não chegarão às PMEs, que serão forçadas a interromper ou encerrar suas operações à medida que as fontes de crédito se esgotem. A espiral vai acabar, piorando a crise, à medida que a perda de empregos por um número crescente de amigos e associados leva a um novo colapso nos negócios. Os primeiros sinais de recuperação aparecerão em 2021, no mínimo.

Na fase de desalavancagem:

• As posições compradas em títulos de renda fixa com rendimentos de títulos a 0,50 anos nos EUA atingem -XNUMX%
• Posições de opção de venda longa com um pequeno delta no mercado de ações (por exemplo, S&P 500 abaixo de 2)
• Posições vendidas em títulos corporativos (JNK e HYG)
• Posições longas em JPY 
• Posições longas em metais preciosos (20%) ao longo desta fase

Na fase madura de desalavancagem:

• Depois de aumentar o pessimismo no mercado - aumentar a longa exposição a setores e instrumentos que se beneficiarão de incentivos ainda mais extremos que eventualmente levarão a uma recuperação - se não o PIB real. O topo da lista é USD - sobretudo em relação a moedas de risco de mercados desenvolvidos, mas também gradualmente em relação a ativos duros. Lembremos que um dos booms mais fortes da bolsa de valores da história ocorreu entre 1932 e 1933, após o choque da desvalorização do dólar em relação ao ouro por FDR.
• Alocação aumentada em prata (uso duplo - como metal industrial e precioso).
• Rotação apenas para posições longas em moedas relacionadas a commodities (por exemplo, RUB, BRL, CLP) e ações relacionadas a commodities - muito lenta e somente quando a oferta encolhe mais rapidamente que a demanda, pois as operações são limitadas, por exemplo, ações de empresas de petróleo e extração de metais industriais.

Źródło: John J. Hardy, diretor de estratégias de mercado de moeda no Saxo Bank, Saxo Bank