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Cenários para os próximos meses: crise bancária, recessão, crash?
Outra semana emocionante nos mercados financeiros já passou e "outro fim de semana" está à nossa frente. Por norma, os mercados financeiros estão fechados aos fins-de-semana, mas recentemente o que mais acontece é aos fins-de-semana. Vários bancos "desapareceram" nos últimos dois fins de semana. E, no entanto, sabemos que toda a sexta-feira passada, os investidores estavam entusiasmados com o Deutsche Bank - outro banco que estava no centro das atenções dos mercados.
O S&P500 fechou a semana no preto (+1,4%), à semelhança da anterior (+1,4%). Como isso é possível? As grandes empresas de tecnologia fizeram isso! O Nasdaq100 ganhou +1,97% na semana passada e +5,8% na semana passada.
Os investidores poloneses (se investirem na WSE) não tiveram tanta sorte. O WIG20 fechou a semana passada com perda de 0,5%, e a anterior com perda de 6,75%.
Ainda turbulento nos mercados
Embora o S&P500 tenha subido pela segunda semana consecutiva, o clima nos mercados não é dos melhores. Nós podemos dizer que O mundo para os investidores mudou além do reconhecimento em 9 de março deste ano. Mesmo a reunião do Fed, que terminou com a entrevista coletiva de Powell, não foi tão importante quanto a contínua crise de confiança nos bancos. Os bancos sofrem mais com isso e, como temos muitos bancos em nossa bolsa de valores, isso também se aplica ao índice WIG20. O gráfico abaixo mostra a evolução de alguns índices de ações desde 8 de março deste ano, ou seja, desde o início da crise bancária.
W.1 Índices de ações selecionados a partir de 08.03.2023 de março de XNUMX. Fonte: estudo próprio, stooq.pl
A partir de 8 de março. a diferença entre o Nasdaq100 e o WIG20 é de até 14,8 pontos percentuais (e isso é apenas um pouco mais de 2 semanas). Não é melhor desde o início do ano, onde a diferença é de 23,5 pontos percentuais. Detalhes das taxas de retorno em diferentes períodos para os índices acima são apresentados na tabela abaixo. O que é interessante na tabela abaixo é o fato de que o Nasdaq100 "ganha" com o WIG20 em todos os períodos, exceto 2022.
A verdadeira crise, porém, diz respeito às ações dos bancos. Bancos WIG a partir de 8 de março deste ano já caiu 12,7% – mas em comparação com os bancos europeus, não é o pior. iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF caiu 16,8% no período. Por outro lado, os bancos regionais nos EUA (SPDR S&P Regional Banking ETF) caíram mais desde 8 de março, ou seja, até 26,8%. O gráfico abaixo compara as taxas de retorno desses índices desde 8 de março deste ano.
W.2 Índices bancários selecionados a partir de 08.03.2023 de março de XNUMX. Fonte: próprio estudo, stooq.pl, ishares.com
Na semana passada, os bancos europeus foram os que mais perderam (-1,1%) e o índice dos bancos polacos aumentou ligeiramente 0,6%. Detalhes para diferentes períodos são apresentados na tabela abaixo.
No caso das ações polonesas, fechamos a semana perto de zero (a maior alta foi iShares MSCI Poland ETF +1,3%, enquanto a maior queda foi mWIG40 -1,2%). Se olharmos a partir de 8 de março deste ano. (início da crise bancária), fora o índice bancário, o WIG20 foi o que mais caiu (-10,2%). O sWIG80 teve o melhor desempenho, caindo apenas 2,8% neste período. Os detalhes são apresentados na tabela abaixo.
O sWIG80 é o único índice na tabela acima que apresentou retornos positivos nos últimos 12 meses. Por outro lado, o gráfico abaixo mostra a evolução dos índices poloneses desde 8 de março deste ano.
W.3 índices poloneses a partir de 08.03.2023 de março de XNUMX. Fonte: estudo próprio, stooq.pl
Pode dizer-se que relativamente as maiores alterações desde o início da crise bancária dizem respeito aos fundos obrigacionistas. Os rendimentos dos títulos do tesouro de 2 anos caíram desde 8 de março deste ano. em 130 pontos base (1,30%). No caso dos títulos americanos de 10 anos, estamos falando de uma queda nos rendimentos no mesmo período em 62 pontos base. No caso dos títulos do tesouro polonês de 10 anos, foi de apenas 24 pontos-base. Rendimentos em queda são ganhos automáticos para os investidores. O gráfico abaixo mostra as taxas de retorno desde 8 de março deste ano. para títulos do tesouro selecionados.
W.4 Títulos do tesouro americano, europeu e polonês a partir de 08.03.2023 de março de XNUMX. Fonte: estudo próprio, ishares.com, stooq.pl
E a tabela abaixo mostra os detalhes dos retornos dos índices de títulos acima.
No caso das moedas, desde o início da crise bancária, tivemos a maior movimentação do par iene-dólar (o iene valorizou-se em relação ao dólar em 4,8%). De fato, o dólar foi o que mais perdeu durante a atual crise bancária, desvalorizando-se também em relação ao euro em 2% e em relação ao zloty em 1,9%. Em grande medida, isso está relacionado aos efeitos potenciais de resgate dos bancos americanos (principalmente menos aumentos nas taxas de juros nos EUA, maior balanço patrimonial do Fed). O gráfico abaixo mostra a mudança em pares de moedas selecionados desde 8 de março deste ano.
W.5 Taxas de pares de moedas selecionados a partir de 08.03.2023 de março de XNUMX. Fonte: estudo próprio, stooq.pl
Quais são os cenários possíveis para os próximos meses?
Quais são os cenários possíveis para os próximos meses? Em suma, podemos falar sobre a conclusão do ciclo econômico, o que implicaria o início dos cortes de juros pelo FED. Então poderíamos passar para outra expansão na economia e outro mercado altista no mercado de ações. Neste ponto, a pergunta mais importante parece ser quem está certo quando se trata de iniciar o ciclo de cortes de juros pelo Fed?
- ou o mercado? apostando neste momento que as reduções começarão já na reunião de julho (26 de julho deste ano) e avaliando até 5 cortes de juros até a reunião de 20 de março de 2024,
- ou o FED poderia estar certo? , que afirma em sua última projeção que não haverá cortes em 2023, podendo até haver altas. A mediana das projeções dos membros do FOMC indica a taxa ao final de 2023 em 5,1% – e o mercado diz que ao final de 2023 a taxa do FED será de 3,98%.
É difícil imaginar outro mercado altista real no mercado de ações ou expansão na economia sem cortes nas taxas FED.
Então, vamos detalhar os principais cenários:
- Cenário "Cachinhos Dourados": a economia está desacelerando lentamente (mas sem uma recessão que poderia assustar as bolsas e causar quedas mais profundas). Com a desaceleração da economia, a inflação deixa de ser um problema, o FED vê que a queda da inflação para a meta é real, então inicia cortes lentos de juros. Evitamos novas quedas nos estoques (S & P500), mas também precisamos ter paciência, pois um novo ciclo e uma nova alta do mercado só podem começar de vez depois de algum tempo (por exemplo, em 2024). O que há de errado com esse cenário? Se possível, levaria muito tempo. Desacelerar lentamente a economia significa desacelerar lentamente a inflação. O Fed pode esperar que a inflação caia e então cortar as taxas. Nesse cenário, o mercado de dívidas está errado, os cortes serão só em 2024 e devagar, não rápido.
- Cenário de crise bancáriaOu seja, algo acabou de quebrar na economia. Essa rachadura (que causará uma crise/recessão e rápidos cortes de juros pelo FED) está quebrando os bancos nos EUA e na Europa. Se os mercados "encontrarem" um novo banco toda semana que é o próximo na fila para vender suas ações e títulos, o que obviamente no mundo da mídia social de hoje não passará despercebido pelas pessoas e empresas que possuem depósitos naquele banco - então um rápido o levantamento de depósitos é uma questão de "horas", sendo que o banco afectado por este facto não vai aguentar e "estará encerrado" durante o próximo fim-de-semana. Tal cenário é bem possível, mas em geral três coisas devem ser assumidas: (i) continuará compensando os investidores venderem agressivamente ações e títulos de mais e mais bancos, (ii) a tendência de retirada de depósitos não será interrompido, (iii) os bancos não poderão sacar depósitos. Se essas três coisas forem interrompidas de alguma forma, a crise pode se acalmar e não haverá mais fechamentos espetaculares de bancos, pelo menos por um tempo. Nesse cenário, o mercado vai "largar" a precificação agressiva dos cortes de juros, vai continuar a precificá-los, mas não chegará a 5 cortes em relação ao nível de hoje em 12 meses. Os preços dos títulos cairão e os rendimentos subirão. Os mercados entrarão na fase de espera pelos próximos dados ou eventos macro.
- O cenário de que algo está prestes a quebrar. Nesse cenário, a atual crise de confiança nos bancos será contornada, pelo menos por algum tempo. Recordemos que esta crise não deve atingir os bancos de maior dimensão que, em regra, se cobrem do risco de taxa de juro através da compra de obrigações do Tesouro. Também não há perdas nesses bancos causada pelo aumento dos rendimentos dos títulos do tesouro devido ao aumento das taxas de juros pelos bancos centrais. Mas é impossível eliminar essas perdas do sistema. A cobertura do risco de taxa de juro consiste em passá-lo para outra pessoa. Outra pessoa deve ter problemas com taxas de juros cada vez mais altas. Mas quem será e quando? ... você tem que esperar ... e talvez até muitos meses (por exemplo, em 2008, o banco Bear Stearns quebrou em março e a situação relativa se acalmou rapidamente - e isso é o mais importante "crack" (ou seja, Lehman) ocorreu apenas em setembro). Neste cenário, assim como no segundo cenário, o mercado “deixará” a precificação agressiva de cortes de juros e aguardará os próximos dados macro e eventos importantes.
- Cenário recessão na economia e paz nos mercados. Cenário semelhante ao primeiro, mas entraremos em recessão. Mas como nada de espetacular vai quebrar nos mercados ou na economia real, há uma chance de que os mercados de ações não caiam de propósito ... eles apenas esperarão com calma por um verdadeiro "pivô" do Fed. Afinal, mais cedo ou mais tarde o Fed começará a cortar as taxas de juros. Quedas maiores nos mercados de ações devido à queda nos lucros corporativos também são possíveis nesse cenário, mas não de forma agressiva (como em um pânico típico).
Qual cenário tem a melhor chance? Na minha opinião subjetiva, eu atualmente atribuiria as seguintes probabilidades para os cenários acima:
- cenário golidilocks: 5%
- Cenário de crise bancária: 30%
- Cenário de que algo está prestes a quebrar: 50%
- Cenário de recessão na economia e mercados calmos: 15%
Claro, os mercados estão precificando em diferentes cenários de forma contínua - assim que novos dados macro ou outros eventos importantes aparecerem.
Pode-se dizer que a precificação do FED da trajetória de cortes de juros não é uma “previsão” de mercado da trajetória futura, mas apenas uma expressão das informações atuais disponíveis no mercado e da própria natureza dos preços futuros de datas futuras. Por exemplo, as curvas futuras podem ser mais um reflexo do preço à vista e do custo do dinheiro necessário para arbitrar/estabelecer um preço futuro, em vez de uma "previsão de mercado" semelhante às previsões de analistas, economistas ou estrategistas de mercado. Sem contar que a liquidez dos contratos para datas posteriores pode ser muito baixa (e assim a "avaliação de mercado" baseada nesses preços pode não importar muito).
O mercado muitas vezes está errado e muitas vezes muda de ideia. Isso é claramente visível, por exemplo, nas mudanças na avaliação da trajetória da taxa de juros do Fed. O mercado pode aumentar rapidamente o número de aumentos e reduzi-los rapidamente. A inflação atual é muito difícil de prever, especialmente a reação da economia a uma inflação tão alta (que experimentamos pela última vez há 40 anos). Além disso, atualmente temos uma economia "pós-covid" - que provavelmente nunca experimentamos antes (pandemias aconteceram, mas fortes reações monetárias e fiscais em conexão com a pandemia não).
soma
Na última semana, o S&P500 americano subiu 1,4% e foi a segunda semana consecutiva de ganhos (o que não reflete bem o sentimento nos mercados financeiros). Os mercados continuam preocupados com a situação do setor bancário – o que se pode constatar nos resultados dos índices bancários, mas também no polaco WIG20 (que caiu 8% desde 10,3 de março deste ano, enquanto o S&P500 apenas 0,5%).
Na semana passada, foi realizada mais uma reunião do FED - portanto, tivemos a oportunidade de conhecer as últimas previsões dos membros do FOMC sobre a trajetória futura da taxa do FED. A FED não vê cortes este ano, e a taxa de referência no final de 2023 é de 5,1%. De acordo com o mercado, a taxa de referência ficará abaixo dos 4% no final do ano. Então, quem está certo? FED ou mercado? A resposta a esta pergunta pode determinar a taxa de retorno do seu portfólio para todo o ano de 2023!
Para você ter uma ideia do que pode acontecer nos mercados, esbocei quatro cenários principais do que pode acontecer até o final desse ciclo. Na minha opinião, mais "rachaduras" na economia e nos mercados financeiros podem ser esperadas devido a taxas de juros cada vez mais altas, mas a atual crise bancária (que dura desde 8 de março) pode não ser necessariamente a maior rachadura do ciclo atual.
Sobre o autor
Jaroslaw Jamka - Experiente especialista em gestão de fundos, profissionalmente associado ao mercado de capitais há mais de 25 anos. Ele é PhD em economia, uma licença de consultor de investimentos e corretor de valores mobiliários. Ele administrou pessoalmente fundos de ações, títulos, multiativos e macro ativos globais de ativos cruzados. Por muitos anos, ele administrou o maior fundo de pensão polonês com ativos acima de 30 bilhões de PLN. Como diretor de investimentos, ele gerenciou o trabalho de muitas equipes de gestão. Acumulou experiência como: Membro do Conselho de Administração do ING PTE, Vice-Presidente e Presidente do Conselho de Administração do ING TUnŻ, Vice-Presidente do Conselho de Administração da Money Makers SA, Vice-Presidente do Conselho de Administração da Ipopema TFI, Vice-Presidente do Conselho de Administração da Quercus TFI, Membro do Conselho de Administração da Skarbiec TFI, bem como Membro dos Conselhos Fiscalizadores do ING PTE e AXA PTE. Por 12 anos ele se especializou na gestão de classes globais de macro ativos cruzados.
Nota Prawna
Este documento é apenas material informativo para uso do destinatário. Não deve ser entendido como um material consultivo ou como base para a tomada de decisões de investimento. Nem deve ser entendido como uma recomendação de investimento. Todas as opiniões e previsões apresentadas neste estudo são apenas a expressão da opinião do autor na data de publicação e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O autor não é responsável por quaisquer decisões de investimento feitas com base neste estudo. Os resultados históricos dos investimentos não garantem que resultados semelhantes sejam alcançados no futuro.
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