O risco do Banco do Japão assume a liderança

O mercado está observando nervosamente se a reunião de hoje FOMC trará em 75 pontos base a expectativa de alta da taxa - a maior desde 1994 - e responderá às expectativas quanto à trajetória da política monetária para o ano corrente e o próximo, na forma do chamado previsões plotagem de pontos e prever dados econômicos. Além disso EBC inesperadamente convocou uma reunião de emergência hoje para tratar dos spreads de títulos periféricos. No entanto, no contexto de eventos de alto risco esta semana, a reunião do Banco do Japão assumiu a liderança e perguntou se e em que medida está pronto para capitular sobre a política de controle da curva de juros.

Sobre o autor

John Hardy diretor de estratégia de mercados de moeda, Saxo Bank. Ingressou no grupo Saxo Bank em 2002 Ele se concentra no fornecimento de estratégias e análises no mercado de moedas, de acordo com os fundamentos macroeconômicos e as mudanças técnicas. Hardy ganhou vários prêmios por seu trabalho e foi reconhecido como o melhor previsor de 12 meses em 2015 entre mais de 30 associados regulares da FX Week. Sua coluna do mercado de moedas é frequentemente citada e ele é um convidado e comentarista regular na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg.

O mercado está pronto para um aumento da taxa do Fed em 75 pontos base?

Hoje fiquei surpreso com a pesquisa do Twitter do Newsquawk sobre a decisão do Fed de hoje: quase um terço dos entrevistados acreditava que Reserva Federal aumentará as taxas em apenas 50 pontos base, embora o mercado precificou integralmente os aumentos em 75 pontos base em relação às reuniões de hoje e de julho. O mercado não está totalmente pronto para mais movimento? A variação do dólar esta semana sugere que houve uma correção significativa, mas teremos certeza quanto a isso somente após a reunião. Basicamente, acredito que o Fed só quer fazer o que o mercado já precificou e não optará por uma alta maior de 100bps, mas minha crença enfraqueceu significativamente depois que a reavaliação acelera repentinamente em meio a uma grande mudança nas expectativas de inflação que são novo e possivelmente novo, uma fonte mais intensa de preocupação para o Fed. Esta noite também deve-se prestar atenção às mudanças na previsão plotagem de pontos: o mercado projeta atualmente 3,6% na reunião de dezembro e quase 4% no final do próximo ano, ante a mediana de 2% nas projeções de março no final de 2022 (!) e 2,75% no final de 2023.

Gráfico: EUR / JPY

Antes da reunião de sexta-feira do Banco do Japão e após a reunião, todos os pares de moedas com JPY serão de importância fundamental e, no caso de Pares EUR/JPY um fator adicional será o spread de títulos dos países periféricos da UE e a atuação do BCE nesse sentido. O esmagamento bem-sucedido dos spreads de rendimento será positivo para o EUR (redução da tensão existencial) ou negativo (praticamente- flexibilização quantitativa para parte da área do euro, mesmo que o balanço geral do BCE não se expanda e o BCE decida aumentar as taxas)? Se o mercado a interpretar como uma política branda do BCE em relação às implicações de potenciais aumentos das taxas de juros no futuro (o que não decorre das declarações de representantes individuais do BCE que são a favor de possíveis aumentos maiores após a reunião de julho), o o euro pode enfraquecer muito mais; caso contrário, o par EUR / JPY pode seguir mais ou menos na mesma direção que os outros pares de JPY no caso de o Banco do Japão capitular na política de controle da curva de juros de sexta-feira. Do ponto de vista técnico, a área de 140,00 deve ser observada.

O BCE convocou uma reunião de emergência ad hoc devido às "condições financeiras atuais" após o discurso significativo de ontem do membro do conselho do BCE Schnabel, sugerindo um esforço irrestrito para garantir que não haja movimentos "caóticos" das taxas de juros, em particular no que diz respeito à UE economias periféricas. Sempre se soube que acabar com a flexibilização quantitativa não será fácil para o BCE, mas o simples fato de o banco central já estar convocando uma reunião extraordinária - pouco menos de uma semana após a reunião ordinária - mostra pânico. 

A escala e o ritmo da liquidação dos títulos do governo italiano (BTPs), juntamente com o forte aumento nos rendimentos globais, contribuíram significativamente para esse movimento - talvez o BCE tenha assumido que esperaria até o outono, mas a curva de rendimentos dos EUA começou imediatamente a colocar uma pressão considerável. Conforme observado acima no comentário ao gráfico EUR / JPY, a resposta do mercado foi interessante na forma de um forte aumento no par EUR / CHF devido à melhora nos spreads dos títulos dos países periféricos, no entanto, spreads mais estreitos serão positivamente para a taxa de câmbio do euro só então, quando o BCE for capaz de encontrar uma forma de reduzir os spreads de modo a não impedir um ritmo mais rápido de aperto das taxas de juro - o que é algo inconsistente, mesmo que o balanço do BCE seja tão grande que tecnicamente, poderia até reduzir os ativos totais, deslocando os ativos existentes para a periferia para reduzir a volatilidade dos spreads. Para tanto, porém, teria que se desviar ainda mais agressivamente das regras existentes da "chave de capital", que tornavam o tamanho dos ativos detidos dependente do tamanho relativo da economia dos membros individuais. Dependendo especialmente do último destes aspectos, não tem de traduzir para o euro, desde que se mantenha a previsão para as taxas de juro.

Além disso, discuti extensivamente o risco associado à reunião de sexta-feira do Banco do Japão (na noite de quinta para sexta-feira para aqueles que não moram na Ásia), e último artigo Apresentei os conceitos do potencial jogo dessa situação no mercado, principalmente assumindo que o Banco do Japão terá que ceder de alguma forma, em particular diante de uma reunião inequivocamente agressiva do FOMC, que causará um aumento ainda maior nos rendimentos dos EUA. 

Além disso, a pressão sobre Banco do Japão Cresceu ainda mais à medida que os investidores especulativos vendem agressivamente os futuros japoneses de JGB (JGB), colocando os rendimentos implícitos desses títulos muito acima do limite nominal de 25 pontos base imposto pelo banco central japonês aos rendimentos JGB de 50 anos e overnight de XNUMX anos. os rendimentos em uma escala de ano excederam significativamente XNUMX pontos base nos mercados de futuros. 

Tenha cuidado com o risco de mudanças caóticas, bem como sugestões Steven Jakobsen, para um cenário em que Kuroda and Co. pode tentar uma espécie de abordagem passo a passo - por exemplo, mudando o objetivo da política de controle da curva de juros em 50 ou 100 pontos-base. Mais cedo ou mais tarde, o Banco do Japão quebrará.

Tabela: Mudanças e força da tendência nos mercados de câmbio G10 e CNH

Risco de movimentos caóticos em pares com o JPY em conexão com a reunião de sexta-feira do Banco do Japão. Além disso, o enfraquecimento geral da libra é digno de nota - o par GBP / USD caiu brevemente abaixo de 1,2000 em um ponto.

Tabela: tendências de desempenho para pares de moedas individuais

Em primeiro lugar, você deve monitorar a situação nos pares de JPY nas próximas sessões para novos desenvolvimentos, e também monitorar as tendências nos pares de USD após a reunião do FOMC de hoje.