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Return on Invested Capital (ROIC) - um indicador que mede a rentabilidade de um negócio
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Return on Invested Capital (ROIC) - um indicador que mede a rentabilidade de um negócio

criado Forex Club2 2022 Maio

A lucratividade de uma empresa pode ser calculada de várias maneiras. Muitas empresas que analisam fundamentalmente se concentram no cálculo da margem operacional ou líquida. No entanto, isso não permite uma resposta para a questão de saber se a empresa está usando adequadamente seus ativos. Existem muitos indicadores para ajudar o analista ou investidor a analisar a eficácia da gestão de ativos da empresa. Indicadores como ROE ou ROA são conhecidos por um grupo mais amplo de investidores. No entanto, eles têm suas desvantagens. O ROA leva em consideração todos os ativos, mesmo aqueles que não são necessários nas atividades operacionais. Por outro lado O ROE é sensível ao nível de alavancagemporque se concentra no nível de capital próprio. Uma solução indireta é o ROIC, que calcula apenas o capital realmente necessário para realizar a atividade operacional. Graças a isso, o ROIC pode ser usado como medida de eficiência. No artigo de hoje, apresentaremos exatamente o que é esse indicador, mencionaremos como ele é calculado e quais são suas vantagens e desvantagens.

O que é ROIC?

ROIC é curto para Retorno sobre o capital investidoou rentabilidade do capital investido. A fórmula para calcular o índice é muito simples. É a divisão do NOPAT pelo patrimônio total do empreendimento, podendo ser representado pela seguinte fórmula:

ROIC = NOPAT / capital investido

NOPAT

No caso de ROA e ROE, o numerador incluiu o lucro líquido. O ROIC é calculado de forma bastante diferente. O NOPAT, ou Lucro Operacional Líquido Após Impostos, é calculado em vez do lucro líquido. Portanto, é o lucro operacional menos a taxa efetiva de imposto. Por que o lucro operacional é selecionado neste indicador e não o lucro líquido? A resposta é simples. O lucro operacional é a medida básica da lucratividade de uma empresa. O NOPAT é, portanto, um indicador do potencial de caixa gerado se a empresa não estiver endividada. Esse índice também exclui ganhos ou perdas pontuais no pós-operatório. O NOPAT também pode ser usado como base para o cálculo do Free Cash Flow to Firm (FCFF).

Capital investido

Este é o componente mais importante necessário para calcular o ROIC. O capital investido, ao contrário de todos os ativos e patrimônio líquido, não é facilmente visível nas demonstrações financeiras. É necessário calculá-lo corretamente. O capital investido pode ser calculado de duas maneiras:

  • Com base no passivo,
  • Baseado em ativos.

Independentemente do método de cálculo do ROIC adotado, o resultado será o mesmo. Portanto, cabe ao investidor se ele prefere calcular o capital investido pelo lado do ativo ou do passivo.

Calcular o capital investido com base nos passivos é um método mais simples para muitos. O capital investido inclui capital próprio, dívida com juros de longo prazo e dívida com juros de curto prazo. Adicionalmente, o capital investido deve ser acrescido do passivo de arrendamento. O referido capital social deverá ser reduzido pelo excedente de caixa. Como calculo meu excesso de dinheiro? Nem todo dinheiro é necessário para atividades operacionais. De acordo com o livro Valuation Measuring and Managing the Value of Companies, caixa excedente é qualquer nível de caixa ou seus equivalentes que seja superior a 2% das vendas da empresa. O restante do caixa é apenas debitado no balanço e deve ser reinvestido nos negócios da empresa ou devolvido aos acionistas.

Calcular com base em ativos é mais complexo para muitos. No início, você deve calcular os ativos circulantes menos qualquer excesso de caixa. Este valor deve ser diminuído pelo passivo operacional de curto prazo. O resultado da subtração deve ser acrescido dos ativos tangíveis e intangíveis da empresa.

Claro, dependendo do nível de detalhe dos cálculos, você pode calcular o capital investido usando o método detalhado (analisando cuidadosamente cada componente do balanço), bem como de forma simplificada.

O que o ROIC nos diz?

O ROIC é uma medida que permite determinar se uma empresa está criando valor ou destruindo-o. Para responder a essa pergunta, você precisa comparar seu ROIC com o Custo Médio Ponderado de Capital (WACC). Se o ROIC for superior ao WACC, a empresa, ao aumentar a escala das operações, cria valor que pode ser utilizado tanto pelos acionistas quanto pelos credores. Se o ROIC for menor que o WACC, o aumento da escala de operações reduz paradoxalmente o valor do empreendimento. Isso se deve ao fato de que aumentar a escala de operações custará mais à empresa (WACC) do que os benefícios econômicos decorrentes do aumento da escala de negócios (ROIC).

O ROIC e o crescimento da receita são os dois principais motores do crescimento do valor corporativo. Dependendo do relacionamento do ROIC e da taxa de crescimento, as estratégias corporativas podem ser diferentes. Por exemplo, uma empresa com alto ROIC e baixa taxa de crescimento de receita deve se concentrar em aumentar a escala do negócio em vez de aumentar seu ROIC. No caso de empresas com um ROIC mais baixo, será melhor para a empresa se concentrar em melhorar a eficiência da gestão de capital do que aumentar a escala.

Um ROIC alto indica que a empresa possui um fosso significativo que a separa da concorrência. Graças ao fosso, a empresa tem uma vantagem operacional sobre a concorrência, o que lhe permite gerar alto retorno sobre o capital. É claro que o nível de lucratividade em si também depende da indústria. Via de regra, altos ROICs são registrados por empresas que operam no modelo asset light (que não precisam de grande capital para escalar).

Um exemplo de indústrias em que muitas empresas geram alto ROIC são, entre outras empresas dos setores:

  • produtores de software,
  • fabricantes de produtos farmacêuticos (as maiores empresas),
  • serviços de TI,
  • fabricantes de equipamentos médicos.

No outro extremo estão as empresas dos seguintes setores:

  • Companhias aéreas,
  • extração e processamento de petróleo e gás,
  • setor de mineração.

É claro que, como em todos os setores, existem empresas melhores e pior administradas, o que significa que, mesmo em um setor “fraco”, uma empresa pode gerar lucros acima da média.

Restrições de ROIC

O ROIC é uma ótima ferramenta para determinar a lucratividade de um negócio, mas tem suas limitações. Uma delas é a dificuldade de utilização desse indicador ao analisar empresas do setor bancário e de seguros. Isto deve-se à especificidade destas empresas e a um aspecto diferente do balanço e da demonstração de resultados do que no caso das empresas "normais". Por esse motivo, é melhor usar o ROE ao analisar empresas desses setores.

No caso de empresas cíclicas, cujos resultados, por exemplo, dependem dos preços das matérias-primas, o valor do ROIC por si só não diz muito. Numa situação em que o mercado está próximo do pico (por exemplo, preços elevados do petróleo), as empresas deste setor geram lucros muito elevados, o que aumenta o índice ROIC. No entanto, quando há um vale no mercado em que o ROIC atua, ele pode se desviar significativamente em menos dos valores históricos desse indicador.

Outro exemplo são as empresas em crescimento que gastam muito dinheiro no apoio ao crescimento. Altas despesas com vendas e marketing podem distorcer o potencial da empresa de gerar alta lucratividade. Durante o pico na escala de operação, o ROIC ainda pode ser negativo. Isso não significa que a empresa "destrói valor". Nessa situação, vale a pena focar na relação entre o LTV (valor de longo prazo) do cliente e o CAC (custo de aquisição).

Algumas empresas olham com muita atenção para esse indicador porque, na opinião delas, é uma medida importante da eficácia da empresa. Um exemplo é o Target, cujo relatório fornece um cálculo de ROIC.

01 meta de ROIC

Fonte: relatório financeiro da empresa Target

Qual é o ROIC ideal?

Não há uma resposta definitiva para isso. Tudo depende do setor em que a empresa atua. Quanto mais intensivo em capital o negócio, maior o capital envolvido necessário para o funcionamento da empresa. Em tal situação, é muito improvável que um ROIC de dois dígitos possa ser gerado em tal indústria. Um exemplo de empresa com baixo retorno sobre ativos de um dígito é a companhia aérea americana Southwest Airlines, que antes de 2020 gerava um ROIC de um dígito, que às vezes era menor que o WACC.

Por outro lado, uma empresa que atua no setor de tecnologia, não possuindo grande endividamento e com um “balanço leve”, pode gerar um retorno de ativos muito alto. Um exemplo de tal empreendimento é o criador de índices da bolsa de valores - MSCI (ROIC de cerca de 25%). Outro exemplo de empresas que possuem um alto ROIC é, entre outras, a empresa de tecnologia Adobe ou a provedora de ratings de crédito FICO.

É justamente pelas diferenças nos modelos de negócios que o empreendimento analisado deve ser comparado com o retorno do capital investido aos concorrentes mais próximos. Os investidores olham para este indicador para encontrar campeões de mercado. Alto ROIC é sinônimo de ter um negócio lucrativo e uma gestão de capital eficaz. Isso pode ser um sinal de que o setor em que a empresa atua é potencialmente “saudável” e que a empresa pode ter vantagens significativas sobre a concorrência. O ROIC não é sensível ao nível de alavancagem e, portanto, o ROIC pode ser um indicador útil para empresas que operam em setores não financeiros.

ROE, ROA, ROIC, ROCE - diferenças

ROIC significa Retorno sobre o capital investido. Portanto, ele calcula quão bem a empresa aloca capital (a fonte desse capital é irrelevante). O denominador inclui o capital necessário para gerar lucros com as operações da empresa. Portanto, o caixa excedente é ignorado. ROIC em oposição a ROA se concentra em ativos realmente usados ​​em atividades operacionais. Por exemplo, um ROIC deduz o 'excesso de caixa', que é o dinheiro que uma empresa tem em sua conta, mas não precisa realizar seu negócio principal. Isso é especialmente importante para empresas que possuem um grande estoque de dinheiro que é mantido na conta. Tal política financeira é muito conservadora e reduz a lucratividade real do empreendimento.

A principal diferença entre ROE (retorno sobre o patrimônio líquido) e ROA (retorno sobre ativos) é a forma como eles calculam a eficácia do gerenciamento de ativos corporativos. O ROE concentra-se no patrimônio líquido, ou seja, ativos líquidos (ativos menos passivos), enquanto o ROA divide o lucro líquido pelo valor de todos os ativos de propriedade da empresa. Se a empresa gerar lucro líquido e a dívida da empresa for maior que zero, o ROE é sempre maior que a rentabilidade dos ativos.

ROCE significa Retorno sobre o capital empregado. É, portanto, um indicador "entre" ROA e ROIC. O ROCE concentra-se no retorno do capital fixo, que é a soma do patrimônio líquido e da dívida de longo prazo. O retorno sobre o patrimônio líquido deve ser superior ao custo de capital da empresa (WACC). Se for menor, significa que a empresa não está produzindo valor para o acionista.

soma

O ROIC é um indicador que permite estimar a rentabilidade do capital investido, que inclui tanto o patrimônio líquido quanto os juros e a dívida de leasing menos o excesso de caixa. Isso significa que este indicador combina alguns dos recursos ROA e ROE. Claro, este indicador também tem suas desvantagens. Entre eles está a dificuldade de interpretação do ROIC no caso de empresas em crescimento (não gerando um grande NOPAT) e empresas do setor cíclico. O ROIC também não é adequado para análise de bancos e seguradoras. 

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