Um guia de gerenciamento de risco para investidores em ações

Muitos investidores têm carteiras de ações concentradas, o que implica um risco muito alto. Queremos mostrar que combinando uma carteira composta por ações de 5 empresas na proporção de 50/50 com um fundo de bolsa de valores (ETF) monitorando o mercado de ações amplamente entendido, reduzimos significativamente o risco, mantendo o retorno esperado de longo prazo. Se um investidor estiver disposto a diminuir um pouco suas expectativas de retorno, ele pode trocar um ETF que segue o mercado de ações em um fundo de rastreamento de ativos e diminuir ainda mais o risco. Finalmente, discutimos os riscos associados à inflação para a riqueza real e como potencialmente compensar esses riscos em parte.

Sobre o autor

Peter Garry - diretor de estratégia de mercado de ações em Saxo Bank. Desenvolve estratégias de investimento e análises do mercado de ações e de empresas individuais, usando métodos e modelos estatísticos. Garnry cria Escolhas Alpha para Saxo Bank, uma revista mensal na qual são selecionadas as empresas mais atraentes dos EUA, Europa e Ásia. Contribui também para as previsões trimestrais e anuais do Saxo Bank "Previsões chocantes". Ele faz comentários regularmente na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg TV.

O que é risco?

No ano passado, escrevi sobre o meu abordagem de gestão de capital próprio, que teve uma resposta positiva. Dado que os preços das ações atingiram seu pico apenas alguns meses depois, meu comentário veio no melhor momento possível. Com os preços das ações caindo significativamente em relação aos picos recentes e a recente recuperação do mercado de ações, adotamos uma abordagem ligeiramente diferente para o gerenciamento de risco. Discutiremos o que é risco e o que um trader típico pode fazer para evitar correr o risco de ser muito arriscado se as ações caírem novamente.

Primeiro, precisamos distinguir entre risco e incerteza. O risco pode ser formalmente descrito como um processo quantificável onde o intervalo de confiança está correlacionado com o tamanho da amostra; em outras palavras, um processo pelo qual as estatísticas podem ser mantidas. A incerteza, por outro lado, não é quantificável, como a invasão da Ucrânia, porque tal evento é único e, portanto, não está associado a uma probabilidade significativa.

Em um contexto mais amplo, começamos com a definição final de risco, que é evitar a ruína financeira. Embora este seja um conceito importante e algo que pode ser evitado caso o investidor se abstenha de usar alavancagem, a ruína também pode significar uma perda de 98% de seus ativos; Portanto, não é apenas uma ruína total. No entanto, é tão grande que, para compensar as perdas, seria necessário gerar um lucro de 4%, o que ilustra a assimetria entre lucros e prejuízos.

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Uma definição comum de risco é a variação de algum processo subjacente (por exemplo, uma ação), que é uma medida estatística de quanto um processo oscila em torno de seu valor médio. Quanto maior a variação, maior a probabilidade de você se mover significativamente em qualquer direção. Como a maioria dos investidores de varejo são investidores de ações e, portanto, têm apenas posições longas, vamos nos concentrar mais no risco de queda do que no risco de alta (ganhos), pois queremos o máximo de variação possível se o resultado final estiver acima de zero.

O foco no risco de queda leva a um conceito chamado semivariância, que se concentra apenas em retornos abaixo de um certo limite - geralmente zero - e descreve o risco de queda. O problema com essa abordagem é que a suposição subjacente é a distribuição típica de retornos negativos. Sabemos que os mercados financeiros e as ações têm uma cauda gorda, o que significa que estamos vendo movimentos muito mais significativos (ganhos e perdas) do que a distribuição normal indicaria. Isso significa que a semivariância irá subestimar o verdadeiro risco devido à assimetria dos retornos.

Essas observações levaram à formulação de conceitos como o Valor Contingente em Risco (Value at Risk). valor em risco condicional), que é um termo sofisticado para calcular o retorno médio de, por exemplo, 1% ou 5% dos piores retornos. Esta medida tem muitas propriedades estatísticas excelentes, uma das quais é que é menos sensível aos pressupostos subjacentes à distribuição de retornos.

Até certo ponto, um conceito relacionado que é mais fácil de entender é o declínio máximo da carteira. rebaixamento máximo), que é definido como a diminuição do valor máximo da carteira para o valor mais baixo ao longo de todo o período de investimento. Devido à assimetria de ganhos e perdas, os traders focam fortemente neste indicador e procuram minimizar as perdas para evitar grandes quedas no valor da carteira ou grandes perdas em um único período (diário, semanal, mensal).

Como um investidor típico pode minimizar o risco?

O investidor típico tem capital limitado, muitas vezes com um portfólio de apenas 3-5 empresas, pois uma comissão mínima equivaleria a um alto custo de transação. O primeiro gráfico mostra o retorno de uma carteira de 5 ações europeias, para as quais 2010 ações foram selecionadas aleatoriamente em janeiro de 1 e não sofreram interferência posteriormente. Se qualquer uma das ações fosse negociada ou comprada, elas eram substituídas por um peso adequado em dinheiro. Essa operação foi realizada 000 vezes para apurar a variância intrínseca do desempenho desses tipos de carteiras.

Ao longo do período de 12,5 anos em análise, uma proporção significativa da amostra de 1 carteiras apresentou um retorno negativo, o que é notável por si só, enquanto o número de carteiras que alcançaram um retorno global excepcionalmente alto também foi surpreendentemente alto. Em outras palavras, um portfólio de 000 empresas é um bilhete de loteria com extrema variação no resultado. A linha azul e a área mostram a mediana do caminho de retorno total e sua variância se as 5 ações selecionadas aleatoriamente forem misturadas 5/50 com o fundo de monitoramento Índice STOXX 600. É imediatamente aparente que a mediana do retorno esperado não muda, enquanto o risco geral (ganhos e perdas) é significativamente reduzido. O Índice Sharpe, que mede o retorno anual em relação à volatilidade anual, melhora em média 20% ao adicionar o componente do mercado de ações. A maioria dos investidores de varejo pode, portanto, melhorar drasticamente seus retornos ajustados ao risco adicionando um ETF que monitora todo o mercado de ações, sem comprometer o retorno esperado.

Se nos voltarmos para o conceito de queda máxima no valor da carteira, no primeiro gráfico podemos ver como a queda máxima é reduzida adicionando o componente do mercado de ações a uma carteira contendo ações de 5 empresas. Qualquer investidor com uma carteira de ações pequena e concentrada deve definitivamente adotar um modelo que ainda contenha as ações mencionadas de 5 empresas, mas reduzidas a 50% do valor da carteira, e investir os recursos liberados em um ETF que monitore o mercado de ações amplamente entendido .

Se um investidor estiver disposto a reduzir suas expectativas de retorno de longo prazo, um ETF que acompanhe o mercado de ações pode ser substituído por um ETF que ofereça uma cesta equilibrada de muitas classes de ativos diferentes, incluindo títulos do governo, títulos corporativos e vários tipos de ações. . Um exemplo é o ETF Xtrackers Portfolio UCITS, mas não deve ser tomado como uma recomendação, mas sim um entre muitos exemplos de alocação diversificada de ativos. Como podemos ver no segundo gráfico, a distribuição esperada da carteira máxima diminui após uma fusão de 5 empresas com um ETF que monitora várias classes de ativos é melhor em comparação com a solução somente de ações. O retorno ajustado ao risco é 43% maior do que um portfólio simples de 5 empresas.

Com as ações se recuperando em julho e até agora também subindo em agosto, os investidores de varejo têm uma oportunidade única de fortalecer suas carteiras no caso de outro crash da bolsa. Em nossa opinião, o crescimento da inflação continuará acima do esperado e as condições financeiras continuarão apertadas, o que dificultará ainda mais os investimentos em ações. Ao mesmo tempo, acelera o processo de desglobalização, criando fontes de risco imprevisíveis em todo o sistema.

Expectativas precisam ser revisadas para inflação

As abordagens clássicas para minimizar o risco de ações mencionadas acima funcionam bem em um ambiente normal, mas se nos encontrarmos em apuros como resultado de uma inflação prolongada, como na década de 70, ou uma deflação na avaliação de ações de tecnologia e saúde, podemos lidar com um período mais longo de retornos reais negativos. Na história do mercado de ações dos EUA após 1969, houve dois períodos em que foram necessários 13 e 14 anos para retornar à nova alta em termos reais, respectivamente.

O assunto de nossa última projeção trimestral é o mundo material e assumimos que os ativos fixos continuarão a ter valor superior aos ativos intangíveis; se estivermos certos, os investidores devem considerar investir em commodities para compensar os riscos da inflação para a riqueza real.