Enterro prematuro do dólar ou revolução do sistema financeiro?

2022 é um ano incrível para moedas. Ao dizer 'Incrível' Refiro-me à volatilidade, potencial e mudanças na política monetária em escala global. Tanto quanto esperávamos depois Reserva Federal mais ações não convencionais em conexão com o período incomum para os EUA, poucas pessoas esperavam que o conflito se estendesse por tanto tempo. No post de hoje, quero apresentar um lado um pouco diferente e não emocional das operações militares realizadas na Ucrânia. O lado que atualmente está levando a uma pequena e "tranquila" revolução no sistema financeiro. 

As vozes do mundo financeiro e geopolítico, que percebem os problemas da dominação do dólar, têm falado cada vez com mais ousadia ultimamente. Eles ficaram em primeiro plano de forma particularmente forte quando as sanções foram impostas à Rússia. Sabemos que a maioria dos contratos de commodities de energia (incluindo as próprias cotações) são baseados em pagamento em USD. Os embargos emitidos pelos EUA e países da UE visam reduzir e eliminar ao máximo a energia russa das exportações. O problema surgiu quando Putin exigiu o pagamento de petróleo e gás em rublos e fez uma oferta a seus contratantes favoritos para pagar pelos recursos energéticos em suas moedas domésticas. 

É claro que a gênese do dólar como moeda de reserva mundial é bastante extensa, portanto, neste artigo, focaremos apenas nas questões mais importantes e de maior importância no contexto de uma potencial revolução no sistema financeiro. Convido você para o artigo em que quero mostrar alguns fatos interessantes sobre o dólar e sua importância atualmente em declínio na arena global. 

Menos de 60%

Um dos gráficos mais interessantes que mostram a transformação de longo prazo do mercado de câmbio é o publicado por FMI. A dominação do USD no mercado cambial mundial ainda é inquestionável, o que confere aos EUA um enorme privilégio sobre outros países em termos, por exemplo, de criação de dívida. Os Estados Unidos podem, portanto, emprestar dinheiro de outros países em sua própria moeda. Então, se o dólar americano se desvaloriza, o dólar americano se desvaloriza e a dívida também. As empresas americanas podem fazer transações internacionais em sua própria moeda sem pagar nenhuma taxa de conversão de moeda.

Curiosamente, há quase duas décadas temos observado (particularmente forte no último trimestre) um declínio na participação do dólar americano nas reservas globais de moeda. Atualmente, esse nível está em torno de 59%, onde em 1999 70% de todas as reservas eram depositadas em dólar. O que vale a pena notar neste gráfico, mas sobre o que vamos falar mais, é o aumento da participação da categoria "outras", ou seja, outras moedas. Este poderia ser o início de uma transformação interessante de acumulação de reservas em moedas locais, ou de uma distribuição mais proporcional do risco cambial. 

"Distantização" Israel

Um exemplo de uma das transformações mais interessantes é a recente decisão de Israel de construir reservas. Em 24 de abril de 2022, quatro novas moedas foram adicionadas, incluindo o renminbi chinês. Conforme informado no relatório O Banco Central de Israel este movimento foi feito para diversificar as reservas internacionais atuais. Pode-se fazer uma pergunta bastante trivial. Para que serve a diversificação? Na teoria e na prática, o risco está espalhado por diferentes ativos. Atualmente, a maioria dos ovos está em uma cesta - a cesta em dólares. 

As reservas internacionais de Israel, que ultrapassaram US$ 200 bilhões pela primeira vez no ano passado, são tradicionalmente compostas por dólares, euros e libras esterlinas. Israel agora incluirá dólares canadenses e australianos em suas reservas de moeda, bem como o iene japonês e o renminbi chinês. Por um lado, a adição de moedas pode ser considerada um movimento natural do banco, pois como as reservas aumentaram, elas precisam ser diversificadas de alguma forma. Movimentos que levam a uma redução de USD e EUR (em 8,3% e 30% respectivamente) nas reservas estrangeiras de Israel são explicados por uma "nova filosofia de investimento".

Soprando no frio

O aumento das reservas globais de moeda é observado praticamente o tempo todo. Esta pode ser a razão para uma tendência que está se afastando de acumulá-los em dólares. Neste contexto, podem distinguir-se dois fatores principais que podem ser responsáveis ​​por estas tendências:

• retornos mais altos e menor volatilidade das moedas "locais"
• os sistemas automáticos de gestão de liquidez nos bancos centrais suportam significativamente a negociação nessas moedas.

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Há uma certa hipocrisia nisso. Moedas não tradicionais, que aparecem cada vez mais nas carteiras de reservas, usam as linhas de swap bilaterais do Fed. Vamos explicar neste momento o que é. A linha é algo como um acordo entre dois bancos centrais pelo qual um recebe o dólar e o outro o equivalente a uma determinada moeda. Colocando de forma ainda mais simples, o banco central de um país pode emprestar dólares do Fed por meio de linhas de swap e injetá-los em bancos comerciais. Esta solução não é nova no mundo financeiro. Ele veio à tona especialmente durante a covid, quando a demanda por dólares aumentou junto com o risco de uma crise. Voltando ao mérito, no entanto, o uso pelos bancos centrais das linhas de swap do Fed e o aumento simultâneo da participação de moedas não tradicionais em suas próprias reservas é uma espécie de mini-revolução da qual você pode facilmente retirar em caso de problema.  

"Armas Econômicas de Destruição em Massa"

Valéry Marie René Georges Giscard d'Estaing, antigo Ministro das Finanças da França, foi e é frequentemente citado no contexto da vantagem americana que o dólar lhe dá como moeda de reserva mundial. Ele chamou essa situação "Privilégio excessivo", que vem sendo repetido ao longo dos anos por opositores da dominação do dólar no mercado. Raghuram Rajan, o ex-governador do Reserve Bank of India chama esse poder de "uma arma econômica de destruição em massa". Indo nessa direção, na subseção levaremos em consideração os riscos que recentemente foram notados de forma particularmente forte pelo mundo e que podem ter um forte impacto na recalibração anti-dólar das reservas cambiais. 

Os do título "Destruição em massa" notamos perfeitamente após o congelamento dos EUA de US$ 630 bilhões em reservas russas como parte de um pacote de sanções. Isso possibilitou que os EUA punissem a Rússia sem envolvimento militar no conflito. Como a CNN escreve:

 “Com grandes poderes vem grandes responsabilidades: quando você usa armas de destruição em massa, mesmo econômicas, as pessoas ficam com medo. Para se salvar do mesmo destino da Rússia, outros países estão diversificando seus investimentos do dólar americano para outras moedas”.

E é justamente nesse campo que está surgindo atualmente um dos maiores riscos para a manutenção da força do dólar como moeda de reserva do mundo. Durante o bloqueio que a Rússia impôs em 27 de abril, bloqueando o fornecimento de recursos energéticos para, entre outros, a Polônia por falta de pagamento em rublos, ficou claro de que forma o risco do dólar seria desqualificado. 

Cerca de metade dos importadores de gás russos já abriram contas no Gazprombank para pagamento ao abrigo do novo programa - disse o vice-primeiro-ministro da Rússia Alexander Nowak. É verdade que atualmente é difícil verificar esta afirmação. Por outro lado, é difícil acreditar que, diante da inflação galopante causada principalmente pelo aumento dos preços das commodities energéticas, alguns países não concordariam com esse arranjo para uma "paz de espírito" temporária. 

A Rússia decidiu apresentar novas propostas de energia aos países com os quais forneceu até agora matérias-primas intensivamente fornecidas. Entre eles está a China, que está muito ansiosa para liquidar transações em sua própria moeda. É claro que essa situação acelera diametralmente os interesses da China visando aumentar a exposição e a importância de sua própria moeda no sistema global. Basta levar em conta apenas o próximo e mais significativo suprimento de petróleo para o Reino do Meio, ou seja, a Arábia Saudita. Durante vários anos, foram realizadas conversações entre os dois países no contexto da liquidação de pelo menos algumas das transações de ouro negro no RMB. Como você pode imaginar, esse processo foi drasticamente acelerado diante da situação entre China e Rússia. 

soma

Para ser o mais objetivo possível sobre o tema da revolução no sistema financeiro e a tendência de "despolarizá-lo", consideremos duas questões. A primeira é uma dominação constante que, embora tenha perdido sua importância por duas décadas, ainda é avassaladora. A perda desse privilégio significativo como moeda de reserva do mundo é improvável por enquanto. Embora a última vez tenha nos ensinado que o impossível se torna possível, a transformação nos próximos anos parece estar ainda muito distante. Naturalmente, uma moeda/s teria que aparecer no horizonte que poderia substituir e substituir sucessivamente o USD. Ainda 40% de todas as transações globais são feitas em dólar, com 3% no caso de o RMB chinês. O mercado americano desenvolveu uma posição forte ao longo dos anos e continua a ser um local atraente para investir em capital, apesar da queda dos retornos sobre o investimento. Somente em 2021, o investimento estrangeiro direto aumentou 77%que também foi associado ao renascimento pós-vídeo na economia. Na minha opinião, a falta de alternativas é o principal problema. Nenhuma outra moeda é capaz de fornecer a liquidez que o mercado precisa no momento em tal escala. 

Por outro lado, ao considerar o outro lado que indica uma mudança na direção da moeda global, deve-se ter em mente os riscos. Este risco foi revelado de forma particularmente forte no conflito russo-ucraniano e nas sanções impostas pelos EUA. Eles são um sinal muito importante para os países que não pertencem ao "ocidente" amplamente entendido na forma de mais  retirada intensiva da dependência das economias do dólar. 

O segundo país com a maior parcela da dívida dos EUA é China. Portanto, é difícil para os países que cooperam economicamente com a Rússia, que têm alternativas de usar suas próprias moedas nas transações de exportação/importação, continuarem a financiar tão prontamente a dívida americana. Isso pode ser considerado hipocrisia irracional e pisar em gelo fino pelos EUA. Por um lado, com um pacote de sanções, eles conseguem cortar o país selecionado e seu sistema financeiro do dólar, por outro, querem que ele continue comprando sua dívida e financiando seu desenvolvimento econômico. 

Mais um tópico está no horizonte, agora parece ser um tópico distante do yuan chinês digital, no qual as autoridades têm trabalhado tão intensamente recentemente. Esta é uma vantagem mais visionária e de longo prazo no momento, que na minha opinião, no auge da transformação da moeda digital, pode ser particularmente importante.