Antes da reunião do Conselho Europeu: Carro ou transporte

A agenda da reunião de quinta-feira do Conselho Europeu consiste essencialmente de quatro itens: 1) um pacote no valor de 540 bilhões de euros, acordado pelo Eurogrupo em 9 de abril, incluindo uma linha flexível EMS em condições "flexíveis", apoiar empréstimos para reduzir o risco de desemprego devido a Situação de emergência (SURE) e do Banco Europeu de Investimento, 2) projeto de fundo de resolução, 3) projeto de Quadro Financeiro Plurianual (QFP) para 2021-2027 e 4) discussão sobre o plano de ação europeu que leva à abolição de medidas para conter a disseminação do COVID-19.

Sobre o autor

Christopher Dembik - Economista francês de origem polonesa. É chefe global de pesquisa macroeconômica em um banco de investimento dinamarquês Saxo Bank (uma subsidiária da empresa chinesa Geely que atende 860 clientes HNW em todo o mundo). Ele também é consultor de parlamentares franceses e membro do think tank polonês CASE, que ficou em primeiro lugar no think tank econômico da Europa Central e Oriental, de acordo com o relatório do Global Go To Think Tank Index. Como chefe global de pesquisa macroeconômica, ele apoia filiais, fornecendo análise da política monetária global e desenvolvimentos macroeconômicos para clientes institucionais e de HNW na Europa e MENA. Ele é comentarista regular na mídia internacional (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, França 000, etc.) e palestrante em eventos internacionais (COP2, MENA Investment Congress, Paris Global Conference, etc.).

Pacote de resgate do Eurogrupo

A principal questão controversa discutida pelos ministros das Finanças provavelmente será a linha de crédito sob o Mecanismo Europeu de Estabilidade. O Eurogrupo concordou com condições flexíveis, argumentando que a linha de crédito será usada apenas para cobrir os custos 'diretos e indiretos' dos cuidados de saúde associados ao COVID-19, enquanto que em circunstâncias normais, os países que solicitam apoio ao MEE devem assinar um memorando de entendimento detalhando as reformas necessárias estruturais, que se comprometem a realizar. Apesar das condições mais favoráveis, o primeiro-ministro italiano Conte rejeitou imediatamente a idéia de lançar o SGA após os anúncios do Eurogrupo.

Para chegar a um acordo e obter o consentimento da Itália e de outros países, o suporte no EMS deve ser mais atraente do que os programas padrão no EMS, ou seja:

• Permitir que os países obtenham empréstimos superiores a 2% do PIB ou 240 bilhões de euros.
• Prolongue a maturidade de um empréstimo EMS para além de 12 anos e um período de carência acima de 5 anos
• Reduza o spread em relação à taxa de financiamento do EMS para cobrir os custos do EMS perto de zero (em comparação com 10 pontos base nos programas padrão).

O projeto do fundo de resolução

O Eurogrupo mencionou a necessidade de discutir "instrumentos financeiros inovadores" para os fins do fundo de resolução, sem abordar diretamente a questão da mutalização da dívida ou uma coroa de títulos. Essa vaga referência, formulada para não ofender nenhum dos países, é um exemplo perfeito de uma política de imprecisão. Como resultado, cada Estado-Membro ouviu o que queria ouvir. A Holanda entendeu que não haverá mutualização da dívida, enquanto ficou claro para a Itália, Espanha e França que o caminho foi aberto a um sério debate sobre a coroa do título. Nas últimas duas semanas, o último grupo de países fez uma campanha ativa pela coroa de títulos, ilustrada pelas seguintes citações do Presidente Macron e do Primeiro Ministro Costa:

Declaração do presidente francês Emmanuel Macron ao Financial Times da semana passada: "Um momento de verdade nos espera, é uma decisão se a UE é um projeto político ou apenas um projeto de mercado. Na minha opinião, este é um projeto político (...) Precisamos de transferências financeiras e solidariedade, apenas para fazer a Europa sobreviver. "

Declaração do Primeiro Ministro Português Antonio Costa em 11 de abril:

"Precisamos saber se podemos continuar a cooperação dos 27 estados membros da UE, 19 (países da área do euro), ou se alguém quer ser excluído. Claro, estou falando da Holanda ".

Antes da reunião do Conselho Europeu, as tensões relacionadas a esse tópico provavelmente aumentarão ainda mais, dada a recente atenção da chanceler alemã Angela Merkel na reunião da CDU, sugerindo que os títulos da coroa estão na direção errada.

A parte mais simples: quadro jurídico e institucional

A base jurídica da partilha de encargos é o artigo 122.º do Tratado sobre o Funcionamento da União Europeia, que declara que:

"Se um Estado-Membro tiver dificuldades ou estiver seriamente ameaçado por catástrofes naturais ou circunstâncias excepcionais fora do seu controlo, o Conselho, sob proposta da Comissão, pode conceder assistência financeira da União ao Estado-Membro em causa, sob certas condições. O Presidente do Conselho informa o Parlamento Europeu da decisão tomada. "

Idealmente, para fins de simplificação, o fundo de resolução deve ser institucionalmente integrado na arquitetura financeira da UE existente e, pelo menos em parte, financiado pelo orçamento da UE.

A parte mais difícil: como financiá-lo?

A próxima pergunta é a fonte de financiamento para o fundo de resolução. Os proponentes de um título da coroa precisam esclarecer o que querem dizer com o termo "coroa", qual o valor que desejam obter, como a receita deve ser alocada e por que o título da coroa é melhor do que emitir dívida a nível nacional, que é então recomprada pelo BCE.

A Espanha já deu a resposta inicial. O governo espanhol publicou um documento de trabalho - um fenômeno relativamente frequente antes das principais reuniões do Conselho Europeu - descrevendo em detalhes o funcionamento do fundo de resolução. Apela a uma dívida de até 1,5 trilhão de euros nos próximos dois a três anos, financiada por dívida indefinida e paga aos Estados-Membros sob a forma de doações - e não dívida (evitando assim dívidas significativas) - através do orçamento da UE. A França já mencionou a conexão do fundo de resolução com o orçamento da UE, e essa é uma idéia que a Alemanha poderia hipoteticamente aceitar porque não envolve mudanças legais. O reembolso seria financiado com recursos próprios, como um imposto transfronteiriço sobre o carbono. Os Estados-Membros que anteriormente apoiavam a ideia de um vínculo com a coroa poderiam apoiar esse projeto, que atualmente é o mais detalhado.

No entanto, o acordo ainda está muito distante. porque Banco Central Europeu literalmente limpa o mercado secundário como parte do Programa de compras de emergência para pandemia, o risco de crise da dívida é quase zero, o que reduz significativamente o incentivo para chegar a um acordo. O resultado mais provável da reunião de quinta-feira será que o Conselho Europeu dê ao Eurogrupo um mandato mais amplo e geral para examinar as possibilidades de estabelecer e financiar um fundo de resolução para o período pós-pandemia, sem referência explícita à coroa.

Projeto WRF para os próximos seis anos

As conversações também devem levar em conta o projeto de QFP 2021-2027 no contexto da crise. Por enquanto, não obtivemos informações sobre as posições de cada Estado-Membro. Também neste caso, o documento de trabalho espanhol contém demandas interessantes, em particular no que diz respeito à introdução da função de estabilização real na área do euro através do resseguro do desemprego (que certamente enfrentará forte resistência da Holanda e de outros países pertencentes ao "quarto econômico") e da estabilização do investimento. As conversações sobre o QFP provavelmente durarão muitas semanas.

Plano de ação europeu conducente à abolição de medidas para conter a disseminação do COVID-19

Espera-se que a Comissão Europeia apresente mais detalhes "Plano de ação europeu para suspender medidas para impedir a disseminação do COVID-19", publicado há alguns dias. O documento de quinze páginas não propõe realmente uma coordenação real a nível europeu. Em princípio, a única referência a qualquer coordenação é: "Os Estados-Membros devem, pelo menos, informar-se e à Comissão com antecedência através do Comitê de Segurança da Saúde antes de anunciar o levantamento das medidas e levar em conta as opiniões expressas". Trata-se de uma ilusão de facto, porque vários Estados-Membros já começaram a implementar a estratégia de abrir o país sem notificar a Comissão Europeia.

fonte: Christopher Dembik, diretor de análise macroeconômica em Saxo Bank