Lei das consequências não intencionais - o mundo de hoje carece de todas as coisas necessárias

O principal impulso das previsões para o segundo trimestre do ano é que os atuais intensos esforços dos formuladores de políticas para abordar simultaneamente três grandes desafios geracionais: desigualdade, transição verde e infraestrutura, terão um alto preço na forma de inflação, o maior custo marginal de capital e a consciência de que eles precisam ser priorizados separadamente.

A mudança dramática na economia e na política desde a pandemia é que, em maior ou menor grau, os governos em todo o mundo reconheceram que entramos em uma era de estímulo fiscal sem fim. Isso contrasta fortemente com a "austeridade" da segunda década do século XNUMX, quando a maioria dos governos e bancos centrais se enganou que era possível normalizar o déficit fiscal e a política monetária. Em suma, os dias em que se acreditava que a economia pode se recuperar da criação de crédito, manipulando o preço do dinheiro, contando com o sistema bancário e se concentrando apenas na estabilidade financeira, acabaram. A heroína monetária quase matou a economia real, elevando os preços dos ativos financeiros. Depois de anos de negligência, a economia real agora precisa da dose certa de esteróides. Isso significa que estamos em um processo de retirada abrupta dos formuladores de políticas da estabilidade financeira em favor da estabilidade social. A política monetária é agora uma ferramenta comum do fenômeno descrito como "Dominação Fiscal".

Sobre o autor

Steen Jakobsen, economista-chefe e CIO Saxo Bank. Dingressou no Saxo em 2000. Como CIO, ele se concentra no desenvolvimento de estratégias de alocação de ativos e na análise da situação macroeconômica e política geral. Como chefe da equipe SaxoStrats, a equipe interna de especialistas do Saxo Bank, ele é responsável por todas as pesquisas, incluindo previsões trimestrais, e foi o fundador das previsões ultrajantes do Saxo Bank. Antes de ingressar Saxo Bank ele cooperou com o Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS e foi o chefe global de comércio, moeda e opções em Christiania (atualmente Nordea). A abordagem de Jakobsen para negociar e investir é instigante e não tem medo de se opor ao consenso. Isso geralmente causa debate entre a comunidade do mercado global. Todos os dias, Jakobsen e sua equipe realizam pesquisas em várias classes de ativos, cobrindo grandes mudanças macroeconômicas, movimentos de mercado, eventos políticos e políticas do banco central. Com mais de 30 anos de experiência, Jakobsen aparece regularmente como convidado na CNBC e na Bloomberg News.

A dominação fiscal é uma resposta aos ataques à democracia em decorrência da desigualdade que vem aumentando há várias décadas e que violou o contrato social. A pandemia de Covid-19 foi a gota d'água para derrubar a xícara na forma de um paradigma atual cada vez mais fraco, à medida que a reação a ela aumentou a tendência "Em forma de K", que ocorreu em todas as recuperações econômicas desde a década de 80, em que os mais ricos e os que ganham mais ficaram com a parte do leão dos lucros. No contexto da recuperação atual, os formuladores de políticas concentrarão a maior parte de seus esforços e incentivos em recompensar a metade inferior da letra K econômica, tentando reverter a forma para criar uma imagem espelhada e preencher a lacuna. Isso tem ramificações importantes para a sociedade e para os mercados.

Podemos chamá-lo de Paradigma de Estabilidade Social: é um modelo para salvar a democracia - isso é especialmente verdadeiro para os Estados Unidos, onde as distorções em forma de K são as maiores de qualquer país desenvolvido. Resumindo, o novo mantra é imprimir e gastar o máximo de dinheiro possível enquanto as taxas de juros e a inflação estão baixas. Parece muito simples no início, mas você deve considerar as consequências dessa nova política, especialmente as consequências indesejadas, como o risco de uma inflação galopante.

A idade tem suas vantagens às vezes, pois ninguém com menos de 50 anos consegue se lembrar de como é viver em um ambiente inflacionário; e qualquer investidor profissional com menos de XNUMX anos provavelmente também não se lembrará disso.

Eu era jovem naquela época e ainda me lembro dos domingos dinamarqueses sem carros durante a crise da OPEP, como meus pais tiveram que pagar suas hipotecas com juros de 18% e (isso era mais sobre os Estados Unidos do que a Dinamarca) como o governo constantemente, ele aumentava os salários e desvalorizava a moeda. Mais imposto de renda! A taxa marginal de imposto nos Estados Unidos era de 70% até as reformas de Reagan no início dos anos 80, quando a inflação diminuiu e a dívida pública foi desvalorizada pela inflação. Durante o mesmo período na Suécia, esta taxa atingiu um nível inimaginável de 102% (Astrid Lindgren).

senha "Estamos à beira do abismo" transformou-se em um apelo à ação.

A década de 70 também marcou o fim do sistema de Bretton Woods, que começou a entrar em colapso em 1971, quando Nixon liberou completamente a taxa de câmbio do dólar americano associada ao com ouro. Isso desencadeou uma mudança global em direção a um sistema de moeda fiduciária dominado pelo dólar americano que estava supervalorizado. A inflação dos anos 70 terminou no início dos anos 80, quando o CEO Volcker aumentou drasticamente as taxas de juros. No momento, nenhum banco central estaria disposto a fazê-lo, pois isso provocaria imediatamente um grande reajuste nos preços dos ativos e na economia real, que só pode sobreviver com taxas de juros zero ou quase zero. Portanto, o mercado terá que fazer isso por eles. Esta é a nossa mensagem mais importante para os investidores: hoje você vive em um mundo diferente daquele que conheceu até agora.

A capacidade das taxas de juros baixas de sustentar a economia real diminuiu há muitos anos, apesar de permitir que os preços dos ativos disparassem. Hoje, a desigualdade está se tornando um problema político perigoso, pois uma proporção cada vez maior da sociedade está ficando para trás. A inflação de ativos não será mais a meta principal, apenas porque agora tudo o que tem fluxo de caixa ou mesmo uma promessa distante de fornecê-lo (por exemplo, startups de tecnologia sem receita, etc.) é avaliado em valor infinito devido ao denominador zero.

Não há retorno

Para garantir a estabilidade social, o foco agora deve ser no aumento da renda do trabalho (salários, benefícios redistributivos) sobre o capital. Com o tempo, isso significará maior inflação de salários e menores ganhos patrimoniais.

O imobilizado superará os ativos intangíveis, os ativos de convexidade positiva (ativos que se beneficiam do aumento da lucratividade e da demanda global de recursos) vencerão e acabamos na rodada final de fingir que podemos resolver uma crise de produtividade / solvência gerando mais dívida.

As crescentes restrições de oferta e a demanda excessiva do governo por recursos essenciais, impulsionados por uma agenda para enfrentar os desafios climáticos geracionais e a desigualdade, são a criptomoeda desse "mercado livre".

Então, haverá taxas de juros um pouco mais altas, maior volatilidade, mas também o melhor ambiente macroeconômico da minha vida.

Em breve haverá um epílogo para o infeliz modelo de arrastar e fingir até agora e, para garantir que disparamos, os governos dispararam motores de helicópteros para jogar dinheiro fora deles, enganando a si mesmos que não haveria consequências indesejadas.

O rei está morto "Política monetária" - viva o rei fiscal.