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Um degelo no Fed é necessário para garantir um retorno duradouro da taxa de câmbio do dólar
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Um degelo no Fed é necessário para garantir um retorno duradouro da taxa de câmbio do dólar

criado Saxo BankOutubro 5 2022

A menos que no próximo trimestre haja uma retomada repentina dos fluxos de gás natural russo para a Europa, para a Europa e o euro, bem como moedas satélites - a libra esterlina e a coroa sueca - o inverno econômico está chegando. Embora o BCE e outros bancos centrais - com uma exceção extremamente significativa Banco do Japão - alcançou o Fed em termos de política de aperto no terceiro trimestre, Reserva Federal continua a ser o banco central que "governa a todos". O Fed terá que aliviar sua política novamente antes que possamos ter certeza de que o dólar americano está finalmente pronto para reverter.

USD: Fed retorna à sua velha retórica depois de tentar desacelerar a política

O dólar dos EUA atingiu o pico temporariamente na sequência de uma conferência de imprensa FOMC em 16 de junho, quando o mercado decidiu que o primeiro aumento de 1994% na taxa de juros desde 0,75 será o pico da política hawkish do Fed no ciclo atual. No dia seguinte à reunião do FOMC, o bear market na bolsa de valores atingiu o nível mínimo do ciclo, não ultrapassado até a data de redação deste texto. O sentimento de risco encontrou mais combustível e, antes da reunião do FOMC no final de julho, o dólar caiu um pouco, pois Powell não forneceu suporte suficiente ao mercado, que começou a precificar que a taxa de juros do Fed atingiria o pico em dezembro de 2022 e começaria a declínio já em dezembro de 2023. no primeiro semestre de 100 No entanto, desde o início de agosto, os membros do Fed rapidamente começaram a refutar explicitamente as acusações de prever qualquer flexibilização da política do Fed, apresentando quase 8% de retórica consistentemente agressiva. O dólar voltou a se valorizar, embora muitos outros bancos centrais tenham sido ainda mais agressivos no aumento das taxas e diretrizes. Na reunião de XNUMX de setembro EBC chegou mesmo a aumentar a taxa de juro em 75 pontos base, que foi a maior subida da história deste banco central.


Sobre o autor

banco john j hardy saxo

John Hardy diretor de estratégia de mercados de moeda, Saxo Bank. Ingressou no grupo Saxo Bank em 2002 Ele se concentra no fornecimento de estratégias e análises no mercado de moedas, de acordo com os fundamentos macroeconômicos e as mudanças técnicas. Hardy ganhou vários prêmios por seu trabalho e foi reconhecido como o melhor previsor de 12 meses em 2015 entre mais de 30 associados regulares da FX Week. Sua coluna do mercado de moedas é frequentemente citada e ele é um convidado e comentarista regular na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg.


Após o notável degelo nas condições financeiras desde a reunião do FOMC em junho, apesar do primeiro "super-hike" de 75bp naquela reunião, o Federal Reserve aparentemente reconheceu que ganharia mais mantendo uma retórica agressiva do que tentando preparar o mercado para uma iminente reviravolta política em relação a algum conceito abstrato como a taxa neutra. O Fed provavelmente vê agora que é mais fácil recuar após um crash excessivo do que arriscar aumentar os riscos inflacionários relaxando as condições financeiras no meio de um ciclo de aperto na tentativa de conquistar o mercado por meio das diretrizes.

Um fator que aumentou o potencial de recuperação da economia norte-americana no quarto trimestre foi a forte queda nos preços da gasolina, após atingir o recorde de US$ 5 por galão no início de junho. Uma queda bem abaixo de US$ 4,00 já em agosto pode ter um impacto real e psicológico significativo no lendário consumidor americano e manter a economia e as pressões salariais flutuando um pouco mais do que o previsto neste ciclo, exigindo que o Fed mantenha a taxa e continue as tentativas de alcançar ritmo total de aperto quantitativo - conforme anunciado em setembro, o ritmo de redução do balanço deve chegar a US$ 95 bilhões por mês. Portanto, nosso economista Steen Jakobsen prevê "aperto máximo" no próximo trimestre.

Cauda de risco de alerta de risco para USD no XNUMXº trimestre: eleições de meio de mandato

As eleições de meio de mandato são um importante evento de risco na cauda do declínio no quarto trimestre para a previsão de longo prazo das prováveis ​​respostas políticas dos EUA no caso da próxima recessão ou desaceleração. Analistas e casas de apostas garantem que, embora os democratas provavelmente consolidem sua maioria no Senado, eles quase certamente perderão o controle da Câmara. Pode ser, mas os dois últimos ciclos eleitorais nos ensinaram a tratar as pesquisas eleitorais de forma mais distante e, em nossa opinião, o potencial de surpresa foi dramaticamente aumentado por dois eventos: a Suprema Corte dos EUA, composta por juízes nomeados por Trump, derrubou o veredicto Roe v. Wade da década de 70, garantindo o acesso ao aborto em nível federal, e a vitória dos democratas em uma série de eleições especiais nos distritos até agora votando em Trump nos últimos meses - em particular na eleição para representante do Câmara dos Representantes no Alasca, na qual a partidária de Trump, Sarah Palin, perdeu para o candidato democrata. O Alasca é um estado que votou 2020 pontos à frente de Trump em 10 e o candidato republicano à Câmara dos Deputados 9 pontos à frente de um oponente independente na mesma eleição. Em um ambiente político profundamente dividido, os Estados Unidos só podem perseguir a política fiscal se um partido não controlar as duas casas do Congresso e não tiver um presidente próprio. Existem exceções notáveis, incluindo questões em que ambas as partes falam a uma só voz, como abordar as fraquezas da cadeia de suprimentos com a China e restringir o acesso chinês a tecnologias militares e avançadas. De qualquer forma, se os democratas surpreenderem a todos e mantiverem o controle da Câmara dos Deputados, juntamente com um controle mais forte do Senado, isso poderá reverter completamente o cenário de potencial de política fiscal antes das eleições presidenciais dos EUA em 2024, aumentando em geral o risco de aumento significativamente maior. resultados da inflação. Se Biden ganhasse apenas uma ou duas cadeiras a mais no Senado nos últimos dois anos, seu partido poderia ter aprovado um pacote de cerca de US$ 2 trilhões maior do que o que foi realmente aprovado na chamada o ato inflacionário.

inflação CPI da moeda

As mandíbulas dilatam perigosamente! Desde meados de 2021, houve uma crescente discrepância no desempenho entre o dólar americano em rápida ascensão e o enfraquecimento do euro e o iene ainda mais fraco. Cabe destacar que os indicadores estão ajustados para o IPC e as medidas do IPC do varejo japonês provavelmente foram flexibilizadas, o que significa que a situação pode ser ainda pior. No quarto trimestre pode haver um avanço nos esforços do Banco do Japão para limitar a lucratividade. Observemos que o enfraquecimento do euro parece pequeno em comparação, mesmo depois de cair temporariamente abaixo da paridade várias vezes no terceiro trimestre.

EUR, GBP e descontentamento de inverno

O euro caiu abaixo da paridade face ao dólar norte-americano devido à pressão intensa e excessiva sobre a inflação na UE devido à subida dos preços da energia e da eletricidade, que também representou um risco para os volumes de produção e teve um impacto verdadeiramente sísmico no balanço externo. De bloco econômico com o maior superávit comercial do mundo, a Europa se transformou em uma região deficitária no mundo, caminhando para uma desaceleração econômica e uma provável recessão no quarto trimestre e no início do próximo ano. 

Muito se tem falado sobre os esforços heróicos da UE para construir armazéns gás natural antes do início da estação de aquecimento no outono, no entanto, eles não fornecerão o suprimento adicional necessário, a menos que o gás russo flua novamente durante o inverno - a menos que a demanda na UE caia ainda mais. Se o presidente Putin ou alguém como ele permanecer no poder na Rússia, a imagem de longo prazo do fornecimento de energia da Europa continuará problemática, pois a UE terá que continuar a garantir o fornecimento de GNL em um mercado mundial limitado. Podem surgir novas fontes de gás - talvez a longo prazo da Argélia, e nos próximos meses - de um novo entrante no mercado de GNL, Moçambique. No entanto, as perspectivas energéticas para a UE provavelmente nunca serão tão ruins quanto para o próximo inverno de descontentamento; no próximo trimestre ou no início do próximo ano, o euro poderá, portanto, atingir um mínimo significativo. Os planos de contenção de preços da UE podem ajudar a reduzir as leituras de inflação nominal da UE nos próximos meses, mas não sufocarão a demanda. Restrições físicas no fornecimento de gás natural, talvez agravadas pelo risco de que as usinas nucleares francesas não estejam totalmente operacionais no final do inverno, podem forçar o racionamento de energia e um declínio no PIB real. A Europa contará com um inverno ameno, e as previsões meteorológicas diárias e semanais serão tratadas com mais atenção do que nunca na história do continente. O mesmo vale para o Reino Unido, e a cereja do bolo é que o Reino Unido não possui instalações estratégicas de armazenamento de gás, embora esteja fazendo esforços para isso. Repetimos: o inverno está chegando e chegará todos os anos, mas a UE, na onda das preocupações existenciais, começará rapidamente a resolver seus problemas. 

A Grã-Bretanha deve ser observada de perto como um país capaz de uma resposta política mais flexível e decisiva do que qualquer outro grande país, dada a combinação de enorme pressão sobre a economia britânica de déficits externos e a crise do custo de vida, por um lado, e o novo a primeira-ministra Liz Truss e ela a mentalidade de "não tenho nada a perder" do outro. Seus instintos serão agir rápida e decisivamente para fornecer luz e calor ao país no próximo inverno, mas também para garantir que, por meio de ação política, o Reino Unido saia de sua atual situação e fraqueza. Se Liz Truss quiser permanecer no cargo de primeiro-ministro por mais tempo, o Reino Unido deve encontrar um novo caminho para equilibrar seus déficits externos e reduzir a sensibilidade energética. Sua abordagem de controles populistas de preços, por um lado, e cortes de impostos, por outro, é arriscada para a libra esterlina devido às implicações para o déficit nacional. A libra esterlina pode sofrer novas quedas neste inverno, desde que os preços da energia na Europa permaneçam decididamente altos (o gás natural, em particular, é um fator crítico). A longo prazo, para que a libra esterlina ressurja das cinzas, a política precisará ser eficaz na atração de investimentos, aumentando a produção doméstica de energia do Reino Unido (desbloqueando o potencial do gás de xisto do Reino Unido?) E melhorando a produtividade. Para colocar isso em perspectiva: a libra ainda não foi totalmente incinerada, porque notamos que, em termos de taxa de câmbio efetiva real ajustada ao IPC, está na verdade apenas a meio caminho entre o colapso do referendo iniciado em Brexitu em 2016

Tensão contínua entre os gigantes asiáticos CNH e JPY

Em ambas as previsões recentes, destacamos a taxa CNY/JPY ainda muito esticada. O CNH segue vagamente o dólar americano, enquanto o JPY continua sendo a moeda mais fraca entre as moedas do G10, já que o Banco do Japão se recusa a apertar sua política e desviar-se de sua política de controle da curva de juros. No terceiro trimestre, a taxa de câmbio CNY/JPY atingiu novos máximos de longo prazo bem acima de 20,00. O quarto trimestre será aquele em que algo "quebra" aqui? Do lado do CNY (e da moeda de negociação CNH estreitamente ligada), a China pode decidir que simplesmente não é mais do seu interesse manter a moeda forte, especialmente se os preços das commodities começarem a flutuar devido a uma piora das perspectivas econômicas. No entanto, é mais provável que o Banco do Japão capitule com o fortalecimento do JPY, que foi discutido em nossa projeção para o terceiro trimestre.

Uma pressão descendente significativa sobre o iene pode simplesmente forçar o Banco do Japão a se render após tanto tempo na esperança de que o crescimento dos salários seja suficiente para sugerir uma perspectiva de inflação persistentemente positiva. No entanto, também pode haver um problema de 'ovo e frango' nas medidas de inflação e risco de inflação do Banco do Japão: trata-se da política das cadeias de supermercados japonesas de manter os preços dos alimentos contidos mesmo quando os preços no atacado e na importação aumentaram acentuadamente, o que até mais agravado pelo JPY mais barato. Espera-se uma redefinição noturna dos preços ao consumidor em 1º de outubro, o que pode levar a um aumento nas leituras oficiais da inflação e a uma crescente indignação pública com o aumento do custo de vida. As tentativas fiscais de proteger as famílias de baixa renda não ajudarão o JPY nem aliviarão os temores das pessoas de renda média e alta. O quarto trimestre será um trimestre em que o banco central liderado por Kuroda se renderá e mudará suas diretrizes, ou pelo menos mudará as metas de controle da curva de juros? Existe um enorme potencial de volatilidade bidirecional para os pares de JPY, especialmente se o par USD / JPY atingir novas décadas de altas agressivas antes que o Banco do Japão finalmente capitule.

Outras moedas do G-10

Neste caso, "outras moedas do G-10" são francos suíços (CHF) e "pequenos G-10s", incluindo AUD, CAD, NZD, SEK e NOK. Em relação ao CHF, com o aumento máximo da pressão sobre o custo de vida no próximo inverno, o Banco Nacional Suíço terá o prazer de continuar sua política de aperto e apoio ao franco mais forte, o que ajudou significativamente a conter a pressão inflacionária na Suíça . Para as moedas menores do G-10, o "pico de aperto" que projetamos no quarto trimestre provavelmente será desfavorável para moedas menos líquidas. Em relação aos Antípodas - AUD e NZD - nos perguntamos se o par AUD / NZD será capaz de romper a faixa de 1,1300 de vários anos em que se mantém há mais de sete anos, dado o enorme portfólio de matérias-primas da Austrália e seu novo status como um país com superávit em conta corrente, enquanto a Nova Zelândia depende das importações de energia. A Nova Zelândia também elevou as taxas rapidamente e, portanto, provavelmente estará na liderança dos países onde haverá uma desaceleração e uma possível pausa nos aumentos das taxas. 

Na Europa, a Noruega terá que participar, em certa medida, do movimento europeu para conter os preços da energia depois que o país obtiver ganhos substanciais com a alta dos preços, principalmente do gás natural. A coroa sueca parece barata, no entanto, pode precisar cair para que suas perspectivas melhorem permanentemente, dada sua história como uma das moedas mais sensíveis às perspectivas econômicas e ao apetite ao risco.

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