Não aposte tudo no cartão de controle da curva de juros

A postura intelectualmente preguiçosa do Fed sobre a política de controle da curva de juros, que muitos analistas acreditam ser inevitável, assume que esta é a maneira mais fácil de conter o aumento nos rendimentos dos títulos do governo, que tem sido uma preocupação tão grande para os participantes do mercado nos últimos tempos. O controle da curva de juros será simplesmente o próximo passo para o Fed assim que o mercado resmungar alto o suficiente para justificar isso. Em última análise, aconteceu na década de 40. E não nos lembramos da reação de Bernanke em julho de 2013, após dois meses de “histeria de limitação” dos rendimentos dos títulos americanos? Lembra-se da virada de 180 graus de Yellen no início de 2016 após a valorização vertical do dólar americano? Portanto, sabemos perfeitamente que o Fed fará isso em breve, certo? Não é verdade. A razão pela qual o controle da curva de rendimento é um último recurso e, portanto, não será implementado no curto prazo, está relacionada aos amplos efeitos colaterais negativos desta política:

1. Isso eliminaria todas as consequências econômicas dos gastos fiscais. Talvez seja um sonho tornado realidade para os defensores da Teoria Monetária Moderna (MMT) Reserva Federal geralmente reluta em emitir um cheque em branco para despesas fiscais. Apesar das intervenções no ano passado para apoiar a economia, o Fed visa desenvolver uma "economia de mercado" na qual o mercado possa se controlar. Talvez minhas observações estejam um pouco atrasadas, mas como resultado de acontecimentos recentes, interpreto esta posição desta forma.

2. A dívida dos Estados Unidos acaba de ultrapassar US $ 28 trilhões e, em 2050, pode chegar a US $ 70 trilhões! Nessa trajetória, os americanos precisam de estrangeiros para financiar parte dessa dívida, agora e para todo o sempre. Em troca, os estrangeiros vão querer um retorno maior sobre o investimento na dívida dos EUA do que poderiam obter em outro lugar em relação ao inflação. Se o Federal Reserve contivesse o custo do financiamento na ponta mais longa da curva (10 anos ou mais), os Estados Unidos não encontrariam compradores para sua dívida devido à falta de descoberta de preços e implicações de confisco. Esse caminho leva diretamente à monetização e resultados do Zimbábue / Weimar / Venezuela.

3. O Fed quer elevar a curva de rendimento - é melhor para empréstimos e para bancos que fazem empréstimos de curto prazo e estendem empréstimos de longo prazo, e a maior parte do financiamento da administração dos EUA se estende por 0-3 anos, a parte mais importante da curva de rendimento. A ponta longa com uma perspectiva de dez anos ou mais não é um grande problema, desde que a ponta curta esteja ancorada.

4. Caos na ponta curta da curva. O esgotamento dos fundos do tesouro no Fed (que chegaram a US $ 1,6 trilhão em uma emergência causada por uma pandemia) causou uma disfunção no mercado de recompra e na extremidade mais curta da curva de rendimento dos EUA, onde as taxas de recompra às vezes ficam negativas . A culpa por isso é do inexperiente presidente Williams, da filial de Nova York do Fed, que precisaria ser substituído. Algumas pessoas pensam que esta situação pode ser resolvida com a nova versão da "Operação Twist"em que o Federal Reserve venderia algumas ações com vencimentos mais curtos para fazer compras na extremidade mais longa da curva. No entanto, o efeito seria o mesmo de um controle da curva de juros e abriria um precedente que o Fed prefere evitar. Outra solução - um aumento nos limites de depósito bancário - também teria duas consequências importantes: o Congresso não está disposto a "enfraquecer" os balanços dos bancos e por que Jamie Dimon e outros CEOs se sobrecarregariam com ainda mais dívidas dos EUA se o Fed restringisse seus lucratividade?

Sim, problemas na ponta curta da curva de juros irão desencadear algum tipo de reação do Fed, mas espere um suporte muito técnico na ponta curta que aumentaria a liquidez e tiraria as taxas mais curtas de zero.

Sobre o autor

Steen Jakobsen, economista-chefe e CIO Saxo Bank. Dingressou no Saxo em 2000. Como CIO, ele se concentra no desenvolvimento de estratégias de alocação de ativos e na análise da situação macroeconômica e política geral. Como chefe da equipe SaxoStrats, a equipe interna de especialistas do Saxo Bank, ele é responsável por todas as pesquisas, incluindo previsões trimestrais, e foi o fundador das previsões ultrajantes do Saxo Bank. Antes de ingressar Saxo Bank ele cooperou com o Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS e foi o chefe global de comércio, moeda e opções em Christiania (atualmente Nordea). A abordagem de Jakobsen para negociar e investir é instigante e não tem medo de se opor ao consenso. Isso geralmente causa debate entre a comunidade do mercado global. Todos os dias, Jakobsen e sua equipe realizam pesquisas em várias classes de ativos, cobrindo grandes mudanças macroeconômicas, movimentos de mercado, eventos políticos e políticas do banco central. Com mais de 30 anos de experiência, Jakobsen aparece regularmente como convidado na CNBC e na Bloomberg News.

Se o Federal Reserve implementasse um controle da curva de rendimentos, seria em uma data posterior e muito provavelmente não ultrapassaria a taxa dos títulos do governo de XNUMX anos, ao contrário da taxa prevista pelo mercado de XNUMX anos. O Fed pode apoiar os gastos fiscais enquanto ainda não concluímos a vacinação e no contexto dos atuais níveis de emprego e desemprego, mas não abandonará completamente a permissão para que o mercado contenha os gastos excessivos dos governos.

É claro que alguém se pergunta se é tarde demais para o Fed adotar tal abordagem - dada a direção dos déficits orçamentários dos EUA e a emissão de títulos necessária para cobri-los, deve-se pelo menos apreciar o modus operandi do Fed.

conseqüências

Mesmo que o Fed reaja aos últimos sinais de disfunção no mercado de títulos, levando a alguma consolidação para baixo dos rendimentos, os dados de alta frequência e o pacote de estímulo fiscal dos EUA em desenvolvimento sugerem que os gastos fiscais aumentarão ainda mais até o final do segundo trimestre e os rendimentos dos títulos do Tesouro de referência de 1,60 anos chegarão a 1,65 / 1,8%, e outra "proteção contra o colapso forçado" da indústria hipotecária elevará os rendimentos para o nível de 2,0-XNUMX%. A tendência é clara em todos os gráficos: as taxas estão subindo, talvez não todos os dias, mas constantemente.

Meu método favorito de rastrear isso é observando o preço do ouro. Se o controle da curva de rendimento fosse realmente implementado, o preço do ouro seria $ 1 mais alto (já que as taxas de juros e a inflação limitadas empurrariam as taxas reais para valores negativos ainda mais baixos). O ouro, por sua vez, está perdendo valor rapidamente com o aumento persistente das taxas reais, apesar dos gastos fiscais monstruosos de Biden de US $ 000 trilhão e US $ 1,9-2 trilhões em gastos com infraestrutura, antes que a UE comece a elaborar seu novo orçamento e a China se afaste do atual uma política monetária rígida. Em outras palavras, o crescimento da lucratividade está apenas começando, pois o mundo real é muito pequeno para acomodar gastos com infraestrutura fiscal, transição verde e suporte de renda para a metade inferior do 'K' em uma recuperação em forma de K.

O ouro é o melhor indicador de controle da curva de juros e das taxas de juros reais. Outro indicador pode ser ações especulativas e precificadas em múltiplos inflacionados até mesmo dos rendimentos de fluxo de caixa livre mais estáveis.