O inverno está chegando - Previsões do Saxo Bank para o quarto trimestre

Lamento desapontar os leitores mais jovens desta previsão para o quarto trimestre, ao qual o seu título associou Guerra dos Tronos. É mais uma referência a um filme da década de 70. É o suficiente para ser, no qual Peter Sellers interpreta Chauncey Gardiner, um simples jardineiro que se torna uma sensação de Wall Street e conselheiro do presidente. Os observadores interpretam erroneamente suas dicas simples de jardinagem e sazonais como previsões do oráculo - por exemplo:

“No jardim, o crescimento depende da estação. Primeiro vem a primavera e o verão, mas depois temos o outono e o inverno”.

A inflação ainda é um problema

Este ano está mais uma vez chegando o inverno para os mercados globais. O inverno já chegou mercado de criptomoedas no ano passado e está lá desde o retorno do Fed em novembro de 2021. Mais amplamente, o mesmo aconteceu com o mercado de ações, exceto por um breve degelo nesta primavera, seguido por alguns meses ensolarados após a reunião FOMC 16 de junho. A alta da taxa de juros em 0,75% nesta reunião deixou o mercado esperançoso de que a política Reserva Federal atingirá o pico mais cedo ou mais tarde devido aos danos previstos que um ciclo agressivo de aumentos das taxas de juros causará à economia.

Desde o início de 2020, argumentamos que a inflação estaria profundamente arraigada e persistente. Mantemos essa visão, mas estamos nos aproximando rapidamente de um ponto de virada para a economia global - que alcançaremos no próximo trimestre graças ao "pico de política monetária agressiva". Três fatores levarão a esse ponto de virada.

• em primeiro lugar, os bancos centrais mundiais reconhecem que é melhor para eles arriscar políticas excessivamente agressivas do que continuar a perpetuar a narrativa de que a inflação é temporária e permanecerá dentro de limites administráveis. 
• em segundo lugarO dólar americano é incrivelmente forte e reduz a liquidez global ao aumentar os preços de matérias-primas e commodities importadas, o que reduz o crescimento real. 
• em terceiro lugarO Federal Reserve deve finalmente atingir o ritmo total de seu programa de aperto quantitativo, que reduzirá seu balanço inflado em até US$ 95 bilhões por mês. A combinação desses três fatores significa que no quarto trimestre devemos ver pelo menos um aumento na volatilidade e problemas potencialmente sérios nos mercados de ações e títulos.

A pergunta que os investidores devem se fazer é, na verdade:

Se a política agressiva for alcançada no quarto trimestre, o que acontecerá a seguir?

A resposta é provável que o mercado comece a precificar em antecipação a uma recessão, em vez de simplesmente ajustar os multiplicadores de avaliação para o aumento da lucratividade. Esse ponto de virada - avaliações sensíveis à recessão - pode ocorrer em dezembro, quando os preços da energia atingem o pico devido ao trio mencionado acima.

Estima-se que a participação total da energia na economia mundial aumentou de 6,5% para mais de 13%. Isso representa uma perda líquida de 6,5% do PIB, seja por aumento de preços sobre volumes menores ou produção de serviços, ou qualquer outra forma que queiramos definir. Essa perda tem que ser coberta por ganhos de produtividade ou taxas reais mais baixas.

E taxas reais mais baixas terão que ser mantidas para evitar o fracasso de nossas economias saturadas de dívidas. Isso significa que, na verdade, existem duas maneiras de resolver isso: inflação mais alta permanecendo bem acima da taxa de referência ou uma queda nos rendimentos ainda mais rápida que a inflação. Qual deles entrará em vigor? Esta é a questão crucial.

Previsões para o futuro próximo

As taxas de juros agora devem subir mais 50-70 pontos base nos Estados Unidos e internacionalmente, enquanto a inflação permanecerá alta ou diminuirá gradualmente, o que significa que a aversão ao risco é o resultado mais provável neste período. No entanto, além do nosso cenário agressivo de pico projetado, o mercado tenderá a abrir posições compradas em ativos de maior risco caso haja alguma indicação de que os formuladores de políticas tenham desistido da luta contra a inflação, pois os custos do aperto se tornam inaceitáveis ​​para apoiar a economia e os mercados de trabalho e custos do serviço da dívida pública. A luta continua, no entanto, parafraseando Chauncey Gardiner: antes que tenhamos a primavera, o outono e o inverno devem vir.

Sobre o autor

Steen Jakobsen, economista-chefe e CIO Saxo Bank. Dingressou no Saxo em 2000. Como CIO, ele se concentra no desenvolvimento de estratégias de alocação de ativos e na análise da situação macroeconômica e política geral. Como chefe da equipe SaxoStrats, a equipe interna de especialistas do Saxo Bank, ele é responsável por todas as pesquisas, incluindo previsões trimestrais, e foi o fundador das previsões ultrajantes do Saxo Bank. Antes de ingressar Saxo Bank ele cooperou com o Swiss Bank Corp, Citibank, Chase Manhattan, UBS e foi o chefe global de comércio, moeda e opções em Christiania (atualmente Nordea). A abordagem de Jakobsen para negociar e investir é instigante e não tem medo de se opor ao consenso. Isso geralmente causa debate entre a comunidade do mercado global. Todos os dias, Jakobsen e sua equipe realizam pesquisas em várias classes de ativos, cobrindo grandes mudanças macroeconômicas, movimentos de mercado, eventos políticos e políticas do banco central. Com mais de 30 anos de experiência, Jakobsen aparece regularmente como convidado na CNBC e na Bloomberg News.