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Michael Burry - história "Big Long" na GameStop
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Michael Burry - história "Big Long" na GameStop

criado Forex ClubJunho 29 2022

Companhia GameStop é uma das estrelas de 2021 quando um grupo de investidores americanos conseguiu levar a aperto curto muitos fundos jogando no declínio do valor das ações da empresa. Muitos investidores fizeram uma fortuna comprando na GameStop. Ele também ganhou dr. Michael Burryque se interessaram pela empresa no final de 2018. Este é um exemplo de uma transação em que você não precisa comprar na baixa e vender na alta para obter uma taxa de retorno de três ou até quatro dígitos.. A transação acima mencionada é um exemplo de que altos lucros podem ser gerados não apenas em empresas em potencial. É importante comprar ações da empresa bem abaixo de seu valor intrínseco (não confundir com valor contábil!). Foi provado por Michael Burry, que é mais conhecido pelo filme "Grande Curta". Foi então que ele ganhou dinheiro com suas posições vendidas no mercado imobiliário subprime. Nesta transação, Michael Burry provou que pode ganhar em posições também "Grande Longo".

Descrição da situação do mercado GameStop

Por muitos anos, a GameStop tem sido uma verdadeira fábrica de dólares. Era uma empresa estável com uma marca reconhecível. Em 2012-2016, a empresa gerou entre US$ 9 e US$ 9,5 bilhões em receitas e gerou aproximadamente US$ 600 milhões em lucro operacional. No entanto, o modelo de negócios não foi adaptado para mudar os hábitos dos consumidores. As vendas nas lojas começaram a declinar, e cada vez mais investidores do mercado acreditavam que, sem uma grande mudança na operação, a empresa mergulharia em mais e mais problemas. 

A GameStop no final de 2018 não era uma empresa muito popular pelos investidores. Isso se deve a um modelo de negócios desatualizado. A posição competitiva da empresa tornou-se cada vez mais difícil. As papelarias que vendiam jogos e acessórios para jogos estavam lentamente se tornando obsoletas. Embora a GameStop tivesse sua própria loja online, para muitos jogadores uma forma mais conveniente de comprar o jogo era usar a oferta de plataformas como Steam. Além disso, outros canais de compra de jogos estavam se desenvolvendo de forma dinâmica, como: Xbox Vivo, PlayStation Network ou Loja da Nintendo. Além disso, os proprietários de consoles começaram a oferecer assinaturas, após as quais o jogador obtém acesso a muitos títulos. Um exemplo seria Microsoft "Game Pass". Além disso, os jogadores não precisavam ir à loja para comprar acessórios como teclados, mouses ou poltronas. Apenas as lojas online começaram a aparecer no mercado, oferecendo entrega de acessórios para casa. A deterioração do ambiente de mercado da empresa significou que a empresa teve que passar por uma reestruturação. Em 2017, foram anunciados planos para reduzir o número de lojas em 150. O motivo da redução foi melhorar a rentabilidade. Portanto, as instituições menos promissoras foram fechadas. Além disso, a GameStop decidiu vender projetos fracassados. 

GameStop em 2018

A empresa tem um ano financeiro ligeiramente diferente do ano civil. Por esse motivo, o segundo trimestre de 2018 foi encerrado com a empresa em agosto de 2018. No início, vale a pena ver como as vendas no segundo trimestre de 2018 se desenvolveram.

Gamestop Burry II Q 2018

Fonte: relatório do segundo trimestre de 2018 ano fiscal

As receitas do segundo trimestre de 2018 diminuíram mais de US$ 40 milhões, ou seja, 2,42%. Ao mesmo tempo, a empresa reportou uma queda nominal na margem bruta sobre vendas de US$ 623,7 milhões (2017T 596,1) para US$ 36,96 milhões. Em termos percentuais, a margem caiu de 36,20% para 542,3%. Apesar da queda nas receitas e da margem bruta menor, as despesas S, G&A (vendas, gerais e administrativas) permaneceram inalteradas em US$ 50,46 milhões. Considerando que é difícil para a empresa cortar custos devido à estrutura de custos (salários de funcionários, aluguel de instalações), a queda no lucro operacional foi ainda maior e atingiu 2,58%. Somente a margem operacional diminuiu durante o ano de 1,31% para 2018%. O prejuízo líquido foi devido a maiores obrigações fiscais, que totalizaram US$ 32,6 milhões no segundo trimestre de XNUMX. 

Não surpreendentemente, as receitas da empresa dependiam em grande parte da venda de jogos e acessórios para jogos. O grupo de receitas mais importante foram os chamados produtos de videogame usados ​​e de valorque representou 27,5% da receita no segundo trimestre de 2018. Foi também um dos segmentos de melhor margem da empresa. Neste trimestre, a margem bruta de vendas de jogos usados ​​foi de 43,7%. Muito mais do que no caso de novos jogos (software e hardware) onde a margem bruta geralmente não ultrapassava 10-20%. No segundo trimestre do ano fiscal de 2018, as vendas no segmento de jogos usados ​​diminuíram 9,90% ou US$ 49,7 milhões. Ao mesmo tempo, a margem bruta sobre as vendas caiu R$ 28 milhões no ano, para R$ 197,5 milhões. 

O segundo grupo de produtos que teve maior impacto no nível de lucro bruto nas vendas foi o segmento "Marcas de Tecnologia", que incluiu a rede Spring Mobile e a gestão das lojas AT&T, Simply Mac e Cricket Wireless. No segundo trimestre de 2018, o lucro bruto sobre as vendas diminuiu durante o ano em US$ 6,5 milhões para US$ 132,4 milhões. No entanto, devido a uma queda mais rápida nas receitas (em US$ 19,4 milhões), a margem bruta melhorou de 73,8% (2017T 78,4 FY) para 2018% (TXNUMX XNUMX FY). 

Em termos de liquidez, a GameStop estava em boa forma. Ele tinha US $ 279 milhões em dinheiro livre. É claro que os estoques (US$ 1 milhões) eram uma parte significativa do ativo circulante. A GameStop tinha aproximadamente US$ 237 milhões em passivos de juros de longo prazo. No primeiro semestre de 819, a empresa teve fluxos de caixa operacionais negativos de US$ 2018 milhões. O motivo foi a necessidade de redução do passivo comercial, o que resultou em uma saída de caixa de R$ 429,9 milhões. Isso fez com que o caixa caísse de US$ 581 milhões (final do ano fiscal de 879) para US$ 2017 milhões. Isso não foi inesperado, pois este era o ciclo operacional da empresa.

Gamestop Burry III Q 2018

Fonte: relatório do terceiro trimestre de 2018 ano fiscal

As receitas no terceiro trimestre de 2018 aumentaram em relação ao ano anterior em aproximadamente US$ 96 milhões, ou 4,82%. Essa foi uma boa notícia, pois significava que as preocupações com a rápida erosão do modelo de negócios eram prematuras. No entanto, os dados não pareciam tão bons, pois reduziram o lucro bruto sobre as vendas. Em termos nominais, aumentou apenas US$ 1,4 milhão. Isso significou que a margem bruta caiu de 34,7% (2017T 33,1 FY) para 2018% (TXNUMX XNUMX FY). A razão para um aumento tão baixo nas receitas foi a diminuição do volume de negócios no segmento mais rentável (jogos usados), que não foi coberto por melhores vendas em outros segmentos. Ao mesmo tempo, a erosão das margens afeta quase todos os segmentos. 

Como foi o caso no segundo trimestre de 2018. Apesar da queda nas receitas e margens brutas menores sobre vendas, as despesas S, G&A (vendas, gerais e administrativas) permaneceram inalteradas em US$ 566,6 milhões. Além disso, houve um teste de impairment que levou a uma baixa de R$ 557,3 milhões em ágio (goodwill) e R$ 30 milhões em ativos. Isso despencou o lucro operacional para chocantes US$ 493,5 milhões. Depois de “limpar” o resultado dos pontuais, o lucro operacional seria de R$ 93,8 milhões, portanto a margem operacional seria de 4,50%. Não surpreendentemente, o prejuízo líquido foi devido ao impacto de eventos pontuais. 

No terceiro trimestre de 2018, o grupo de receita mais importante, que representou aproximadamente 34,6% das vendas totais da GameStop, foi o segmento "Novos softwares de jogos". As receitas somaram R$ 720,7 milhões e foram superiores ao ano anterior em R$ 70,8 milhões, ou seja, 10,8% a/a. O motivo foi a boa venda de novos títulos e expansão no mercado de jogos do Nintendo Switch. No entanto, a margem bruta das vendas em si não parecia mais tão boa. Em termos nominais, o lucro bruto sobre vendas aumentou R$ 3,1 milhões, ou seja, 1,99% a/a. A margem bruta sobre as vendas caiu de 24% para 22,1%. Isso significava que, para ser competitiva com os canais de vendas concorrentes, a GameStop precisava obter sua margem. Foi uma tendência negativa e parte dela "Ursos do mercado" acreditava que a queda nas margens continuaria.

O segundo grupo de produtos com maior impacto na margem bruta foi a venda de jogos usados. No terceiro trimestre de 2018, a margem bruta sobre vendas foi de 43,1% e foi 50 pontos base menor do que no ano anterior. Em termos nominais, o lucro bruto sobre as vendas diminuiu R$ 28,6 milhões a/a. O motivo foi a queda nas vendas em até 13,4% a/a. 

No terceiro trimestre de 2018, o caixa subiu para US$ 454,5 milhões. Os estoques aumentaram em quase 790 milhões e no final do terceiro trimestre de 2018 somavam US$ 2 milhões. Era uma prática padrão para a empresa, pois tinha que estocar o período mais importante da venda da empresa, que era cada trimestre do exercício financeiro. A GameStop ainda tinha mais de US$ 027 milhões em dívidas de juros, porém aproximadamente US$ 800 milhões eram devidos nos próximos 349 meses. Após 12 meses de 9, a GameStop teve fluxo de caixa operacional negativo de US$ -2018 milhões. Isso significou que no 179,2º trimestre a empresa conseguiu melhorar seu fluxo de caixa operacional em US$ 250,7 milhões, apesar da maior necessidade de aumento de estoques. Como resultado, o nível de caixa melhorou.

Em 2018, a empresa se livrou de uma rede de smartphones chamada Spring Mobile por US$ 800 milhões. O comprador foi a Prime Communications. Vale ressaltar que em 2013 a GameStop adquiriu a Spring Mobile por US$ 1,5 bilhão. Após a transação, a GameStop ainda tinha cerca de US$ 800 milhões em dívidas a pagar.

Portanto, a situação da empresa era difícil, mas a falência certamente não era um problema nos próximos anos. A empresa ainda era capaz de gerar lucros, apesar da redução da margem bruta nas vendas. O mercado foi de uma opinião diferente. Desde o início de 2017 até o final de outubro de 2018, o preço das ações da GameStop caiu 36,3%. A capitalização da empresa era de aproximadamente R$ 1,5 bilhão. Alguns investidores viram a empresa como uma oportunidade de obter lucro. Entre eles estava a estrela da crise do subprime - Michael Burry.

Michael Burry começa a fazer compras

Michael Burry é famoso por transações de mercado não óbvias. Muitas vezes, assume uma posição oposta ao sentimento do mercado. Claro, isso nem sempre é bem sucedido. Foi o caso, por exemplo, da compra de ações da Tailored Brands, onde o processo de reestruturação foi arruinado por uma pandemia. No caso da GameStop, ele decidiu que a liquidação do mercado era muito alta. É certo que não era uma empresa com um fosso forte e grandes perspectivas de longo prazo. No entanto, ainda era uma empresa com uma marca muito reconhecível, negócio lucrativo. Para entender melhor a situação da empresa, vale a pena olhar para uma perspectiva de longo prazo:

Ano fiscal de 2015 Ano fiscal de 2016 Ano fiscal de 2017
renda 9 363 7 965 8 547
lucro operacional 660 501 444
margem operacional + 7,05% + 6,29% + 5,19%
lucro líquido 403 304 35
OCF 657 537 435
CAPEX 173 143 113
FCF 484 394 322
Dinheiro 450 669 854
Dívida de juros 345 815 818

Fonte: estudo próprio

A avaliação também foi tentadora, pois foi ligeiramente inferior a 5 vezes o FCF (fluxo de caixa livre) gerado para 2017. Além disso, a empresa não tinha dívida líquida. É claro que o alto nível de caixa era em parte uma necessidade para manter o negócio funcionando. No entanto, apesar disso, a empresa não foi avaliada muito cara pelo mercado.

De acordo com o relatório 13F preparado pela Sion Asset Management LLC para o quarto trimestre de 2018, a GameStop apareceu no portfólio do fundo, detendo 6,5% de todos os ativos da Scion. Michael Burry comprou 536 ações da empresa. Nos trimestres seguintes, a Scion foi muito ativa no mercado de ações da GameStop. Isso pode ser visto na tabela abaixo:

Apple o número de ações valor mudança de estoque q/q
IVQ 2018 536 862 $ 6,775 milhões + 536 862
IQ 2019 650 000 $ 6,604 milhões + 113 138
IIQ 2019 0 $ 0 milhões - 650 000
IIIT 2019 3 000 000 $ 16,56 milhões +3 000 000
IVQ 2019 2 350 000 $ 14,288 milhões -650 000
IQ 2020 3 000 000 $ 10,515 milhões + 650 000
IIQ 2020 2 750 000 $ 11,935 milhões -250 000
IIIT 2020 1 703 400 $ 17,375 milhões -1 046 600
IVQ 2020 0 0 -1 703 400

Fonte: estudo próprio

Interessantemente, Michael Burry se livrou das ações da GameStop no segundo trimestre de 2019. O motivo foram os dados decepcionantes dos últimos trimestres da empresa. Como resultado, um bloco de 650 ações foi vendido. No entanto, após 000 meses, a Scion Capital adquiriu até 3 milhões de ações da GameStop a um custo médio de pouco mais de US$ 3. Ele também iniciou uma "guerra" com a administração e emitiu uma carta aberta. Em agosto de 4, ele escreveu ao Conselho da GameStop exigindo uma recompra de ações para aproveitar os preços baixos para comprar ações abaixo de seu valor intrínseco. Em dezembro de 2019, a GameStop anunciou planos de recomprar 2019 milhões de ações da empresa (menos de 34,6% das ações da empresa). Ele deveria destinar cerca de R$ 35 ml para esse fim. Era uma empresa com um patch de bituca de Graham (de bituca de charuto).

Scion GameStop

As transações de Michael Burry na GameStop, elaboração própria. Fonte do gráfico: XTB xStation.

GameStop após o investimento de Burry

2018 2019 IQ 2020 IIQ 2020 IIIT 2020
renda 8 285 6 466 1 021 942 1 005
lucro operacional 321 -7 -104 -96 -84
margem operacional + 3,87% -0,00% -10,19% -10,19% -8,35%
lucro líquido -673 -471 -165 -111 -19
OCF 325 -415 -49 193 -185
CAPEX 94 79 7 11 15
FCF 231 -494 -56 182 -200

Fonte: estudo próprio

Os resultados em 2019 não foram os melhores. Em 2018, o prejuízo líquido foi em grande parte “contábil”, pois a empresa conseguiu gerar 231 milhões de fluxo de caixa livre (FCF) positivo. Por outro lado, em 2019, o fluxo de caixa negativo das atividades operacionais (OCF) foi adicionado ao prejuízo líquido. Como resultado, em 2019 a empresa reportou uma dívida líquida de aproximadamente US$ 690 milhões. Este foi um valor sem precedentes na história recente da empresa, já que a GameStop geralmente tinha mais dinheiro do que obrigações de juros.

Em 2020, a situação continuou difícil. O período COVID-19 teve um impacto negativo nas receitas da empresa. Ao mesmo tempo, devido a custos relativamente rígidos, a GameStop gerou uma perda operacional em cada um dos três primeiros trimestres. Nos 9 meses de 2020, a empresa gerou FCF negativo de R$ 74 milhões. A empresa se salvou vendendo seus ativos. A GameStop vendeu US$ 95,5 milhões em imóveis e equipamentos.

O mercado lentamente começou a perceber que, apesar da difícil situação financeira e das mudanças desfavoráveis ​​do mercado, a GameStop está subvalorizada. Como resultado, ao longo de 2020, o preço das ações aumentou mais de 200%. O referido aumento foi utilizado por Michael Burry, que começou a reduzir significativamente a posição a partir do segundo semestre de 2020. No final do ano, ele não possuía mais nenhuma das ações da empresa. Além de lucrar com o negócio, Burry não parecia entusiasmado com as mudanças que estavam ocorrendo na empresa. O rosto deles era Ryan Cohen. Estima-se que Michael Burry faturou cerca de US$ 250 milhões na GameStop. No entanto, se ele tivesse mantido as ações por mais tempo, seu lucro teria sido muitas vezes maior.

Ryan Cohen entra em cena

ryan cohen

ryan cohen

A GameStop também procurava financiamento externo, pois precisava de fundos para transformar o negócio. Em 2019, as conversas avançadas com a Sycamore Partners continuaram. No entanto, nenhum contrato vinculativo foi assinado. No entanto, a empresa se viu no radar de um investidor que queria mudar o modelo de negócios ultrapassado. Esse alguém foi Ryan Cohen que começou a aumentar sua participação na empresa. Dentro Em agosto de 2019, a entidade que ele controla, a RC Ventures, anunciou que detinha 9,98% das ações da empresa. Ryan Cohen foi o CEO e cofundador da Chewy, que é uma das líderes de mercado na venda de produtos para animais de estimação online. 

Por ter quase 10% de participação na empresa, Cohen decidiu pressionar a antiga diretoria e forçar uma mudança no modelo de negócios. Em novembro de 2020, ele publicou uma carta aberta exigindo uma reestruturação completa da GameStop. Segundo ele, o canal de vendas tradicional (lojas fixas) não se encaixa nos tempos atuais. Por isso, deve reduzir o número de pontos de venda (fechar os sem fins lucrativos) e dar ênfase às vendas online. As principais áreas de crescimento deveriam ser e-sport, jogos para celular oraz jogos de streaming. É claro que o processo de transformação em si deveria ser demorado. Isso resultou, entre outros, de de contratos de locação de lojas. O prazo médio de vencimento do contrato foi de 24 meses. Após o fechamento das lojas de baixo lucro ou mesmo deficitário, o dinheiro liberado teve que ser alocado para o desenvolvimento do canal online. Ao mesmo tempo, a GameStop deveria anunciar uma limitação significativa de operações fora dos Estados Unidos, pois a empresa tinha o maior reconhecimento no mercado doméstico.

É claro que uma mudança tão radical também exigia mudanças dentro da empresa. Graças ao esforço de Cohen, a equipe administrativa mudou. No primeiro trimestre de 2021, Elliott Wilke tornou-se o novo CGO (Chief Growth Officer), que por 8 anos atuou em diversos cargos gerenciais na Amazonas (incluindo como Diretor Amazon Fresh Stores).

Vale lembrar também que a empresa também mudou os cargos de CEO e CFO. Em junho de 2021, o atual CEO, George Sherman, foi substituído por Matt Furlong, que atuou como Country Leader na Amazon Australia nos dois anos anteriores. Mike Recupero, que trabalhou por 17 anos na Amazon, tornou-se CFO e vice-presidente e CFO da North America Consumer. Antes disso, Mike atuou como vice-presidente e CFO da Amazon Prime Video.

O resto da história da GameStop é uma parte cult da história da bolsa de valores. Espremer posições curtas fez com que o preço das ações aumentasse várias vezes no início de 2021.

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