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A crise bancária continua, os mercados ainda estão turbulentos
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A crise bancária continua, os mercados ainda estão turbulentos

criado Forex Club19 2023 marca

A semana passada trouxe aumentos nas ações americanas (S&P500 +1,4%) e quedas na bolsa de valores polonesa (WIG20 -6,7%). Ainda temos alta volatilidade nas ações dos bancos, mas também no mercado de títulos.

Apesar de muitas ações tomadas para controlar a situação no setor financeiro, os ânimos não puderam ser totalmente acalmados. Mesmo que a situação em torno dos bancos finalmente se normalize, todos os problemas ficarão para trás? Eu não acho. Embora seja difícil dizer se haverá mais corridas aos bancos, pode-se dizer que o aumento "agressivo" das taxas de juros tem seu preço e suas consequências. A médio prazo, mais coisas podem "quebrar", com a tendência de que diga respeito primeiro aos mercados financeiros, e depois à economia real.

Ainda turbulento nos mercados

Embora o S&P500 tenha subido 1,4% na semana passada, os ânimos não querem se acalmar por completo devido à crise de confiança nos bancos. Nosso WIG Bancos fecha a semana com queda de 9,4%. O ETF americano iShares S&P500 Financial Sector caiu 5,9% na semana passada, e sua contraparte europeia caiu 11,5% (iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF). Como esperado, os bancos regionais nos EUA caíram mais, até 14,3% (SPDR S&P Regional Banking ETF). A tabela abaixo mostra os detalhes.

T.1 Bancos iShares

Se olharmos a partir de 8 de março deste ano. (ou seja, desde o dia anterior ao início da crise no setor bancário), os bancos europeus foram os mais afetados (além dos bancos regionais americanos), cujo índice caiu quase 16% na época (iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF) . No mesmo período, o índice polonês WIG Banki caiu 13,3%. O gráfico a seguir apresenta o comportamento dos principais índices do setor financeiro desde 8 de março deste ano.

W.1 Índices bancários selecionados a partir de 08.03.2023 de março de XNUMX. Fonte: próprio estudo, stooq.pl, ishares.com

V.1 Selecionado índices bancários a partir de 08.03.2023 de março de XNUMX. Fonte: próprio estudo, stooq.pl, ishares.com

O principal índice de empresas americanas O S&P500 está indo muito melhor, e toda a crise em torno do setor bancário custou apenas uma queda de 1,9%. (tanto caiu desde 8 de março deste ano). Desde o início do ano S & P500 está no azul com resultado de 2,0%. De uma colina local a partir de 2 de fevereiro deste ano. (ou seja, um dia antes do forte relatório de emprego nos EUA) caiu 6,3% (o que significa uma queda de 18,3% em relação ao pico do mercado altista anterior em 3 de janeiro de 2022). Atualmente, o índice S&P500 está abaixo de todas as três principais médias: 50, 100 e 200 dias. Os detalhes são apresentados no gráfico abaixo.

W.2 S&P500 até 17 de março de 2023. Fonte: estudo próprio, stooq.pl

W.2 S & P500 até 17 de março de 2023. Fonte: estudo próprio, stooq.pl

infelizmente no caso das ações polonesas, a última semana pode ser classificada como a pior. WIG20 caiu até 6,7%. A última vez que tivemos uma semana tão ruim foi em 15 de julho de 2022 (-6,9%) e antes em 25 de fevereiro de 2022 (-8,1%). Se olharmos da última colina local em Wig20 (10 de janeiro deste ano), desde então o WIG20 caiu 13,4%, e o WIG Bancos -20%. Os detalhes são apresentados na tabela abaixo.

T.2 índices poloneses

Por outro lado, no gráfico abaixo apresentamos o WIG, que começou no início do dia 10 de janeiro deste ano. agora é de -9,2%. No entanto, isso ainda é mais de 23% em relação aos mínimos do atual mercado de baixa em outubro de 2022.

W.3 PERUCA até 17 de março de 2023. Fonte: estudo próprio, stooq.pl

W.3 PERUCA até 17 de março de 2023. Fonte: estudo próprio, stooq.pl

A situação dos índices poloneses desde o início de 2022 é apresentada no gráfico abaixo. Pequenas empresas polonesas apresentam as maiores taxas de retorno por muitas semanas agora. Veremos até quando resistirão às quedas das grandes empresas. Nos EUA, a situação é exatamente oposta, com as grandes empresas se comportando muito melhor do que as pequenas. Nas últimas duas semanas, o Russell 2000 caiu 10%, enquanto o S&P 500 caiu apenas 3,2%. Na Polônia, o WIG20 caiu 9,8% no mesmo período, e o sWIG80 caiu apenas 1,9% (a melhor estratégia era investir "longo" em pequenas empresas polonesas e "curto" em pequenas empresas americanas).

W.4 Índices poloneses até 17.03.2023 de março de XNUMX Fonte: estudo próprio, stooq.pl

W.4 índices poloneses até 17.03.2023 de dezembro de XNUMX. Fonte: estudo próprio, stooq.pl

Embora tenha sido difícil ganhar dinheiro com ações ultimamente, o oposto é verdadeiro para o mercado de títulos. Até que a inflação fosse o principal problema, tanto as ações quanto os títulos se comportavam da mesma maneira (Quando as ações caíram, os preços dos títulos também caíram). Foi um período em que o mercado "não se preocupou" com uma possível recessão. Durante uma recessão, como regra, os títulos sobem e as ações caem. O gráfico abaixo mostra os rendimentos do Tesouro dos EUA em queda. Os rendimentos dos títulos do governo de 2 anos caíram 9 pontos-base em 122 dias (1,22%).

W.5 Rendimentos do Tesouro dos EUA – quedas recentes. Fonte: estudo próprio, stooq.pl

W.5 Rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA - declínios recentes. Fonte: estudo próprio, stooq.pl

O próximo gráfico mostra as mudanças nos rendimentos dos títulos dos governos dos EUA e da Alemanha em uma perspectiva um pouco mais longa.

W.6 Rendimentos dos títulos do governo dos EUA e da Alemanha a partir de 2021. Fonte: estudo próprio, stooq.pl

W.6 Rendimentos dos títulos do tesouro americano e alemão a partir de 2021. Fonte: estudo próprio, stooq.pl

Tais quedas nos rendimentos, especialmente nos títulos dos EUA de 2 anos, se persistirem, significam reduções significativas nas taxas de juros... e não por muito tempo! A avaliação de mercado atual da trajetória da taxa de juros do Fed é um aumento de 25 pontos base em 22 de março deste ano. (taxa-alvo no nível de 4,75% - 5,00%), seguido de 4 reduções até ao final de 2023 e a taxa do FED no nível de 3,75% - 4,00% após a reunião do FOMC em 13 de dezembro deste ano. É possível? Historicamente, a mudança nos rendimentos dos títulos de 2 anos quase sempre previu perfeitamente o caminho da taxa de referência do Fed.

Agora existem algumas objeções. Em primeiro lugar, a liquidez do mercado de títulos é atualmente insignificante (de uma perspectiva histórica), o que, com posições vendidas muito grandes em títulos dos EUA, força quedas adicionais de rendimento (falta de liquidez e fechamento de posições vendidas). Em segundo lugar, seria de se supor que será difícil superar a crise de confiança nos bancos e que as autoridades não conseguirão impedir novas corridas aos bancos. Os rendimentos dos títulos em rápida queda também significam altos lucros para os bancos que investem uma parte significativa de seus ativos em títulos. Claro, a maioria dos bancos (especialmente os maiores) devem proteger o risco da taxa de juros e nem os rendimentos crescentes geram perdas para eles, nem os rendimentos em queda significam grandes lucros. Também possíveis corridas a esses bancos significariam mais uma crise de confiança do que preocupações sobre as perdas sofridas por esses bancos em títulos do tesouro.

De qualquer forma, pelo menos os investidores têm feito fortuna ultimamente com a queda dos rendimentos do Tesouro (desde que sejam comprados). Os detalhes são apresentados na tabela abaixo.

T.3 Rendimentos dos títulos do Tesouro

Na semana passada, ele trouxe os maiores lucros iShares Euro Govt Bond ETF 15-30yr (+4,5%). Desde o início do ano iShares 20+ Year Treasury Bond ETF +7,8% a ETF iShares Euro Govt Bond 15-30 anos +7,4%.

Índice de títulos do governo polonês aumentou 4,8% desde o início do ano – mas deve ser lembrado que a duração do índice polonês é de apenas 4 anos, enquanto no caso do ETF iShares 20+ Year Treasury Bond é de 17,6 anos, e no caso do iShares Euro Govt Bond 15-30yr ETF é é tanto quanto 21,5 anos. Quanto maior a duração da carteira, maior o risco de taxa de juros (essa carteira é mais sensível a mudanças nas taxas de juros, ou seja, mudanças nos rendimentos dos títulos). O gráfico abaixo mostra os rendimentos dos títulos do tesouro polonês, americano e europeu desde o início de 2018.

W.7 Títulos do tesouro americano, europeu e polonês até 17.03.2023 de março de 2018 (a partir do início de XNUMX). Fonte: estudo próprio, ishares.com, stooq.pl

W.7 Títulos do tesouro americano, europeu e polonês até 17.03.2023 de março de 2018 (a partir do início de XNUMX). Fonte: estudo próprio, ishares.com, stooq.pl

A queda nos preços do petróleo está descontando a próxima desaceleração global?

O preço do petróleo WTI atingiu o pico em março e junho de 2022 (2 e 6 meses após o pico do S&P500). Em seguida, tivemos uma queda até dezembro de 2022 para um canal lateral na faixa de US$ 72 a US$ 80, que se manteve até agora. O preço do petróleo bruto quebrou acentuadamente desde o canal mencionado na semana passada, caindo para US$ 66 por barril (intradiário e USD 66,7 no fechamento).

W.8 Preço do petróleo WTI até 17.03.2023 de março de XNUMX (primeiro contrato). Fonte: estudo próprio, stooq.pl

W.8 preço do petróleo WTI até 17.03.2023 de março de XNUMX (primeiro contrato). Fonte: estudo próprio, stooq.pl

Claro, a causa direta do declínio foi a turbulência nos mercados financeiros devido ao colapso de vários bancos regionais nos EUA, bem como a transferência da crise para a Europa. Mas, no médio prazo, os investidores podem estar preocupados com uma nova desaceleração econômica, e a crise no setor bancário é um dos sintomas do ciclo de expansão que está chegando ao fim devido a taxas de juros cada vez mais altas.

Em qualquer recessão, a demanda por petróleo tem direito a cair, o que se reflete automaticamente nas cotações óleo. Por exemplo, a demanda global por petróleo caiu em 2020 (durante a pandemia) cerca de 20 milhões de barris por dia (cerca de 20%), mas por razões óbvias não foi um ciclo padrão (os bloqueios são os principais responsáveis ​​por uma queda tão grande). Os anos 2008-2009 e 2001-2002 são mais apropriados. Em 2008-2009, a demanda global caiu cerca de 5 milhões de barris por dia (queda de 5,6%) e durante a recessão de 2001-2002 cerca de 3 milhões de barris (queda de 3,4%). Durante uma recessão, o preço do petróleo pode cair facilmente em até 50% ou mais. Claro que tal diminuição da procura se irá traduzir numa diminuição da oferta, seja de forma natural (produção apenas gradual com o custo de produção mais elevado, por exemplo produção a partir de xisto), mas o maior ajustamento da oferta será feito através da redução da produção pelos países da OPEP+.

Se as quedas de > USD 120 forem incluídas na correção de preço relacionada à conclusão atual do ciclo, possíveis reduções adicionais podem ser limitadas a níveis entre USD 50 e USD 60 para o petróleo WTI (mais de 50% de queda desde o topo). Tal queda nos preços do petróleo ocorreria simultaneamente com a conclusão do ciclo econômico global, inclusive na economia dos EUA (o que provavelmente pode acontecer entre 2S 2023 e 1S 2024).

Como sempre o principal determinante do preço do petróleo é o equilíbrio entre oferta e demanda. O que mais poderia ser importante nesse sentido no ciclo atual? Certamente, a demanda da China (a famosa abertura da economia local), o volume de oferta de petróleo da Rússia (devido às sanções) e a demanda adiada relacionada à recomposição de estoques estratégicos pelo governo dos EUA.

No caso do abastecimento de petróleo da Rússia, pode-se esperar uma diminuição devido às sanções da União Europeia, mas até agora isso não aconteceu, embora a maioria das análises indique tal diminuição. Em outras palavras, os russos administram as sanções habilmente contornando-as, mas também é preciso admitir que não faltam compradores de petróleo russo a preços mais baixos. Por exemplo, a Índia, que praticamente não importava petróleo russo antes da guerra, agora importa mais de 1,5 milhão de barris por dia. O gráfico abaixo mostra a oferta de petróleo russo (e equivalentes) junto com a previsão até o final de 2024.

W.9 Rússia: oferta de petróleo e equivalentes em milhões de barris por dia (previsão EIA). Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

W.9 Rússia: fornecimento de petróleo e equivalentes em milhões de barris por dia (previsão EIA). Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

O gráfico mostra uma queda na oferta no início de 2022 logo após o início da guerra, mas os russos conseguiram recompor rapidamente as exportações. Atualmente, o EIA prevê uma queda significativa (mais de 1 milhão de barris) no fornecimento de petróleo russo devido às próximas sanções, mas se isso acontecerá e até que ponto provavelmente teremos que esperar até o segundo trimestre. No entanto, a falta de queda na oferta de petróleo russo é um fator que pressiona os preços globais para baixo (oferta maior do que o mercado presumia anteriormente).

No caso da abertura da economia chinesa, devemos ver mais demanda deste país, assim como dos países da Ásia em geral. Esse efeito deve ser mais visível no segundo semestre de 2. O gráfico abaixo mostra o consumo (demanda) de petróleo bruto e equivalentes na China, incluindo a previsão do EIA até o final de 2023 (com base em dados mensais).

W.10 China: demanda por petróleo e equivalentes em milhões de barris por dia (incluindo previsão do EIA). Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

W.10 China: demanda por petróleo e equivalentes em milhões de barris por dia (incluindo a previsão da EIA). Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

É claro que, à medida que a economia chinesa cresce, cresce também a demanda por petróleo. Além disso, as variações mensais também são sazonais, por isso o crescimento da demanda devido à abertura da economia é melhor visualizado no gráfico a seguir, que mostra o volume de demanda nos anos calendários subsequentes. E, de fato, o aumento da demanda (em relação aos anos anteriores) é claramente visível na previsão do segundo trimestre deste ano. Por exemplo, em julho a demanda deverá ser cerca de 1 milhão de barris a mais do que em 2022.

Em suma, a abertura da economia chinesa aumentará a demanda por petróleo em geral a partir do segundo trimestre deste ano, embora esse aumento não deva ultrapassar 1 milhão de barris por dia em relação ao ano passado. Portanto, espera-se que a demanda da China aumente mais ou menos tanto quanto a exportação de petróleo russo deve cair. Se os russos conseguirem contornar as sanções, a falta de queda na oferta de petróleo russo compensaria o aumento da demanda da China.

W.11 China: sazonalidade da demanda por petróleo (e equivalentes) em milhões de barris por dia (incluindo previsão do EIA). Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

W.11 China: sazonalidade da demanda por petróleo (e equivalentes) em milhões de barris por dia (incluindo a previsão do EIA). Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

Outro fator que pode mitigar em alguma medida a queda dos preços do petróleo é a demanda diferida associada à inevitável recomposição de estoques estratégicos dos EUA. Para neutralizar os aumentos do preço do petróleo, o governo dos EUA lançou uma venda de reservas estratégicas a partir de setembro de 2021 (a venda terminou em janeiro de 2023). O gráfico abaixo mostra o nível dos estoques de petróleo nos EUA (incluindo SPR). De julho de 2020 a dezembro de 2022, os estoques caíram 540 milhões de barris.

W.12 EUA: estoques de petróleo e equivalentes em milhões de barris (incluindo SPR, reservas estratégicas). Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

W.12 EUA: estoques de petróleo e equivalentes em milhões de barris (incluindo SPR, reservas estratégicas). Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

Mas se olharmos para ações estratégicas e outras ações (ou seja, privadas), vemos que a queda nas ações dos EUA desde o início de 2020 é praticamente a única responsável pela queda nas ações estratégicas. Mostramos isso no próximo gráfico.

W.13 EUA: estoques de petróleo bruto divididos em estratégicos e outros. Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

W.13 EUA: estoques de petróleo divididos em estratégicos e outros. Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

Os estoques não estratégicos, após um aumento desde o início deste ano, estão praticamente no mesmo patamar do início de 2020. O gráfico a seguir mostra a variação semanal das ações de petróleo e outros petroquímicos (incluindo ações estratégicas). Desde o fim da venda de ações estratégicas (primeira semana deste ano), outras ações começaram a crescer significativamente.

W.14 Variação semanal nos estoques de petróleo e derivados dos EUA em milhões de barris. Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

W.14 Mudança semanal nos estoques de petróleo e derivados dos EUA em milhões de barris. Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

O nível atual de estoques totais dos EUA permanece bem abaixo da média de 5 anos, incluindo o nível do ano passado. A sazonalidade do nível de estoque é apresentada no próximo gráfico.

W.15 ​​​​EUA: sazonalidade dos estoques totais de petróleo bruto e derivados em milhões de barris por dia. Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

W.15 EUA: sazonalidade dos estoques totais de petróleo e derivados em milhões de barris por dia. Fonte: estudo próprio, EIA (Energy Information Agency)

O baixo nível de estoques significa maior demanda por petróleo nos próximos meses (se ao menos o governo americano decidir recompor o nível de estoques estratégicos). Para que os estoques estratégicos voltem ao seu máximo histórico (mais de 720 milhões de barris), isso significa uma demanda de 1 milhão de barris por dia ao longo do ano (cerca de 360 ​​mil barris de petróleo estariam disponíveis para compra).

Resumindo, se a economia global, incluindo os EUA, entrasse em recessão no final de 2023, então o declínio global da demanda pode facilmente superar a demanda adicional da China, ou mesmo a possível reconstrução de estoques estratégicos de petróleo nos EUA. Ao mesmo tempo, a oferta de petróleo da Rússia continua em alto nível (as sanções não são efetivas, pelo menos por hoje). No cenário principal, a queda do preço do petróleo WTI poderia atingir entre US$ 50 e US$ 60 (no fundo de uma possível recessão, e a queda do preço do petróleo do topo do ciclo seria superior a 50%).

Mas o próximo ciclo de expansão (ou seja, mais próximo de 2024 e além) pode trazer aumentos significativos nos preços das commodities, pois haverá oferta insuficiente (com demanda fortemente crescente) devido ao subinvestimento de toda a indústria. Então o preço do petróleo pode até subir para novos máximos históricos (acima de USD 150).

soma

A semana passada não foi geralmente boa, apesar do S&P 500 dos EUA ter subido 1,4%.. Os mercados continuam preocupados com a situação do setor bancário. Tivemos alta volatilidade nos preços dos títulos e novas quedas em bancos e empresas financeiras. As ações polonesas sofreram uma das maiores quedas dos últimos tempos. Durante a semana, o WIG20 chegou a cair 6,7%.

É possível que agora a atenção dos investidores se desloque para a reunião do FOMC da próxima semana (de 21 a 22 de março deste ano). Os mercados esperam a última alta de 25 pontos-base neste ciclo, seguida de um corte (até 100 pontos-base até a reunião do FOMC em 13 de dezembro). A entrevista coletiva de J. Powell, que será realizada imediatamente após a reunião do FOMC, certamente será interessante. Especialmente a partir de 11 de março deste ano. Os membros do Fed não foram autorizados a falar publicamente por causa do chamado "período de blackout", que normalmente ocorre antes de cada reunião.


Sobre o autor

Jaroslaw JamkaJaroslaw Jamka - Experiente especialista em gestão de fundos, profissionalmente associado ao mercado de capitais há mais de 25 anos. Ele é PhD em economia, uma licença de consultor de investimentos e corretor de valores mobiliários. Ele administrou pessoalmente fundos de ações, títulos, multiativos e macro ativos globais de ativos cruzados. Por muitos anos, ele administrou o maior fundo de pensão polonês com ativos acima de 30 bilhões de PLN. Como diretor de investimentos, ele gerenciou o trabalho de muitas equipes de gestão. Acumulou experiência como: Membro do Conselho de Administração do ING PTE, Vice-Presidente e Presidente do Conselho de Administração do ING TUnŻ, Vice-Presidente do Conselho de Administração da Money Makers SA, Vice-Presidente do Conselho de Administração da Ipopema TFI, Vice-Presidente do Conselho de Administração da Quercus TFI, Membro do Conselho de Administração da Skarbiec TFI, bem como Membro dos Conselhos Fiscalizadores do ING PTE e AXA PTE. Por 12 anos ele se especializou na gestão de classes globais de macro ativos cruzados.


Nota Prawna

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