Economia do coronavírus: a legitimidade da emissão de coroas

A crise da dívida europeia de 2012 levou à criação da união bancária. A crise do coronavírus em 2020 pode induzir a UE a tomar medidas de maior alcance e emitir Eurobônus, os chamados "Obrigações Corona" para distribuir o risco por todos os Estados-Membros. Em 2012, vários países europeus já se ofereceram para emitir Eurobônus para enfrentar a crise e limitar a valorização dos spreads dos títulos do Sul da Europa. Naquela época, porém, o conceito foi firmemente rejeitado pela Alemanha. Actualmente, esta parece ser uma opção política inevitável, permitindo aos Estados-Membros financiar despesas de saúde e programas de salvamento económico. Nos últimos dias, Espanha e Itália apelaram à emissão de "obrigações corona", e a Comissão Europeia, juntamente com a Alemanha e os Países Baixos, permitiram tal possibilidade, desde que devidamente estruturada. Ontem, Villeroy do BCE também expressou apoio à emissão conjunta da UE através da estrutura do Mecanismo Europeu de Estabilidade.

Pré-requisitos econômicos

Este conceito pressupõe que os Estados-Membros tomem empréstimos em condições razoáveis, mesmo em situações de emergência. Para países que são capazes de contrair empréstimos com taxas de juros reais negativas - como França ou Alemanha - isso não é novidade. No entanto, para a Itália ou alguns outros países do sul da Europa, navegar no mercado de títulos durante a crise pode ser um desafio maior. Como você pode ver no gráfico na parte inferior da página, a diferença de rendimentos dos títulos do governo italiano e alemão de 19 anos do surto da pandemia do COVID-XNUMX quase dobrou. Existem basicamente duas maneiras de lidar com as tensões atuais do mercado.

O primeiro é baseado na compra de ativos por meio de EBC. O forte aumento deste ano na dívida recém-emitida da Alemanha, de cerca de 350 bilhões de euros, resolve até certo ponto a falta de flexibilização quantitativa, mas sem se afastar da chave de capital - e essa opção não é atualmente considerada - isso significaria que o BCE teria que comprar ainda mais títulos de dívida alemães, do que eu preciso comprar títulos italianos ou espanhóis adicionais. Esta certamente não é a maneira mais eficaz de canalizar fundos para os países necessitados.

A segunda maneira envolve alguma forma de mutualização da dívida. Pode consistir na emissão de títulos ou "coroas" conjuntas da zona do euro e na distribuição apropriada de novos fundos assim obtidos a uma baixa taxa de juros. Um número crescente de Estados-Membros apoia esta opção.

Pré-requisitos

Uma condição para um amplo apoio político, em particular a Alemanha e os Países Baixos, é a estrutura apropriada das emissões conjuntas da UE e a prevenção de riscos morais. Definimos pelo menos três pré-requisitos:

• Administração através do Mecanismo Europeu de Estabilidade: A emissão de títulos é principalmente uma operação de mercado e deve ser realizada e gerenciada por meio do EMS e de funcionários altamente qualificados do EMS.
• Ferramenta de emergência temporária: o fundo emitirá títulos conjuntos apenas este ano ou em toda a crise do coronavírus.
• seletividade: apenas países com altas taxas de juros sobre empréstimos teriam acesso a empréstimos do fundo.

Muitas perguntas permanecem sem resposta, por exemplo, se os países necessitados poderiam ter acesso ilimitado a novos fundos, se a regra da chave de capital se aplicaria e quais seriam as taxas para o EMS.

Próximas etapas

Podemos ouvir o anúncio desta solução esta semana. O Eurogrupo realizará uma videoconferência em 24 de março e poderá discutir aspectos técnicos da "coroa". Esse conceito só pode ser aprovado pelos líderes da UE, razão pela qual a cúpula de videoconferência prevista para 26 de março pode ser crucial.

Não há volta

Crises anteriores nos ensinaram que, quando as regras atuais são quebradas, não há como voltar atrás. O COVID-19 é uma tragédia nas dimensões humana e econômica, mas deve ser visto um quadro mais amplo da situação e mudanças positivas que podem ser o resultado desse período difícil. Finalmente, a Europa mostra solidariedade com os países necessitados e está se afastando da ortodoxia orçamentária (em particular a Alemanha) e da ineficiente regra do déficit de 3%. Após lidar com a crise, será importante iniciar um amplo debate a nível da UE sobre o nível da dívida pública e garantir que a dívida adicional incorrida exclusivamente para combater o coronavírus não sobrecarregue as contas nacionais. Também será necessário considerar a questão de eurobônus especiais para financiar investimentos em infraestrutura ou soluções para as mudanças climáticas.

Christopher Dembik, diretor de análise macroeconômica em Saxo Bank