Porsche IPO - alcançará seu rival italiano - Ferrari?

Nos últimos anos, os fabricantes de carros de luxo, incl. Ferrari i Aston Martin, veio a público com sucesso muito diferente. Enquanto a Ferrari tem sido um sucesso espetacular, a Aston Martin está à beira da falência, o que aconteceu muitas vezes na história desta orgulhosa marca britânica de automóveis. A Volkswagen anunciou recentemente que planeja estocar a montadora e marca Porsche, com uma oferta pública inicial avaliada em 28 de setembro, com o primeiro dia de negociação marcado para 29 de setembro.

Um aspecto particularmente interessante desta estreia é a estrutura de propriedade labiríntica: a Volkswagen é proprietária da marca e produção Porsche, mas é propriedade da austríaco a família Porsche-Piech. A história dessa bizarra estrutura de propriedade começou com a privatização da Volkswagen em 1960, quando entrou em vigor uma lei estabelecendo que qualquer acionista com mais de 20% das ações teria direito de veto sobre qualquer resolução. O governo alemão deixou para si uma participação de 20,1% e, portanto, o controle da empresa. Em 2005, a Porsche SE (holding da família Porsche) começou a acumular ações da Volkswagen e em 2006 já controlava 25,1%. Em outubro de 2008, a holding Porsche SE anunciou que já havia adquirido 42,6% com opções para mais 31,5%; a meta era 75% para consolidar a posição de caixa da Volkswagen no balanço da Porsche SE. O governo continuou a deter 20,1%, e os vendedores a descoberto começaram a cobrir posições vendidas, elevando o preço das ações brevemente acima de € 1, tornando a Volkswagen a empresa mais valiosa do mundo. Por fim - de acordo com os dados acionários - a holding Porsche SE obteve o controle de 000% das ações. Em 53,3, a Porsche e a Volkswagen se fundiram e a Porsche AG foi separada como subsidiária da Volkswagen AG. A distribuição dos direitos de voto na Volkswagen é apresentada no gráfico abaixo.

Informações detalhadas sobre a estreia

Według o prospecto A Porsche AG dividirá seu capital social em duas partes, compreendendo 455,5 milhões de ações, respectivamente ordinárias e privilegiadas (referência ao icônico modelo 911), com direito a voto dos proprietários da primeira. Classe de ações a ser cotada na Bolsa de Valores de Frankfurt sob o símbolo P911, são ações preferenciais que não dão direito a voto, mas conferem direito a dividendos EUR 0,01 por ação superior às ações ordinárias.

A Volkswagen planeja vender 25% mais uma ação da Porsche AG para a Porsche SE, dando à família controladora e à família Porsche o status de acionista minoritário com o direito de bloquear decisões. Além disso, a Volkswagen planeia vender 25% das ações preferenciais no mercado e ontem foi anunciado que o número de subscrições à oferta já tinha sido muitas vezes ultrapassado em toda a gama de preços de 76,50€ a 82,50€; entidades como Qatar e fundos estatais noruegueses ou a holding de investimentos T. Rowe Price já se comprometeram a comprar sob o IPO. A faixa de preço indicada coloca a Porsche AG em 75 bilhões de euros, o que está próximo do valor de mercado do Grupo Volkswagen de 91,6 bilhões de euros. A escala da oferta pública de ações da Porsche AG pode torná-la a quinta maior listagem pública da história da Europa.

A Volkswagen está vendendo ações da Porsche AG em uma oferta pública para atingir um objetivo duplo. Em primeiro lugar, pretende reduzir o desconto na valorização das ações da Volkswagen resultante da propriedade cruzada; segundo, desbloquear mais valor gerado por uma marca de luxo (Porsche). Além disso, o IPO aumentará o capital para um processo extremamente intensivo de capital no Grupo Volkswagen, assumindo que todos os carros deste fabricante serão elétricos em dez anos. A Volkswagen deve arrecadar cerca de 19,5 bilhões de euros com a oferta pública, com a promessa de pagar um dividendo especial totalizando aproximadamente 2023 bilhões de euros até o início de 9,6.

fundações

A Porsche é uma empresa bem administrada com receita de 2021 bilhões de euros em 33,1, lucro operacional de 5,3 bilhões de euros e EBITDA 7,4 bilhões de euros, traduzindo-se em uma margem EBITDA de 24,5% - um bom resultado, embora não corresponda à margem de 2021% da Ferrari em 35,7. Vale ressaltar que a Ferrari é uma empresa que pode gerar lucros ainda maiores a partir de cada carro produzido devido ao status mais elevado da marca. O valor de mercado estimado de 75 bilhões de euros e o EBITDA de 7,4 bilhões de euros em 2021 se traduz em um multiplicador de 10,1x, significativamente menor do que o multiplicador da Ferrari (22,2 x valor de mercado para o EBITDA), sugerindo que a Volkswagen e a família Porsche querem uma estreia bem-sucedida e estão cientes da atual volatilidade do mercado. As receitas da Porsche cresceram 8% no primeiro semestre de 2022 com uma forte geração de fluxo de caixa de 3,9 bilhões de euros, o que é bom considerando a fraqueza geral da indústria automotiva, mas ainda menor do que a Ferrari, que no primeiro e segundo trimestres, suas receitas aumentaram 17,3% a/a e 24,9% a/a, respectivamente.

A principal questão para os potenciais acionistas da Porsche é se a empresa é capaz de completar com sucesso a transformação para a eletrificação total do carro com margens inalteradas ou ainda mais altas. Se compararmos Porsche e Ferrari, fica claro que há potencial de melhoria e crescimento se a Porsche conseguir melhorar suas operações e desenvolver uma marca já forte. A preocupação da Volkswagen anunciou que a sinergia entre o grupo de capital Volkswagen e a Porsche continuará existindo, no entanto, em nossa opinião, uma maior autonomia é a chave para o sucesso futuro da Porsche.

Risco

Uma das áreas de risco absolutamente chave para as ações da Porsche é a escalada da crise do custo de vida, já que o aumento dos custos de energia reduz a renda disponível dos europeus. É mais propenso à queda da demanda durante este período difícil o setor de bens de consumo de luxo, do qual a indústria automotiva faz parte. Embora a Porsche pertença ao segmento mais exclusivo da indústria automotiva, vendendo seus produtos para o grupo de 1% superior em termos de renda e riqueza, esse segmento da sociedade também pode reduzir significativamente o consumo durante a atual crise de energia e alta inflação. Como os compradores da Porsche estão bem de vida, não é infundado supor que as crises nos mercados de ações e títulos possam afetar seriamente o sentimento entre o 1% mais rico do mundo. Outro risco para a Porsche é uma forte recuperação do euro, o que diminuiria o volume de negócios internacional e reduziria a competitividade da empresa no exterior. A guerra na Ucrânia ou novos surtos de Covid também podem afetar as cadeias de suprimentos e a demanda por carros da Porsche.

Sobre o autor

Peter Garry - diretor de estratégia de mercado de ações em Saxo Bank. Desenvolve estratégias de investimento e análises do mercado de ações e de empresas individuais, usando métodos e modelos estatísticos. Garnry cria Escolhas Alpha para Saxo Bank, uma revista mensal na qual são selecionadas as empresas mais atraentes dos EUA, Europa e Ásia. Contribui também para as previsões trimestrais e anuais do Saxo Bank "Previsões chocantes". Ele faz comentários regularmente na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg TV.