A inflação é desfavorável mesmo para títulos protegidos contra a inflação

Depois de um feriado longo e quente na Itália, a Dinamarca me recebe com 16 graus Celsius e chuva. Este é um sinal claro de que as festas de fim de ano acabaram e é hora de arregaçar as mangas para sujar as mãos - e garanto que há muita sujeira no mercado de títulos.

Para começar, gostaria de discutir um dos debates mais acalorados do momento: a questão inflação. Não se preocupe, não tentarei convencer o leitor de que a inflação é temporária ou permanente. Afinal, sou um especialista em títulos: só estou interessado em inflação se estiver relacionada a títulos e, neste caso, a instrumentos indexados à inflação.

Sobre o autor

Althea Spinozzi, gerente de marketing, Saxo Bank. Ela se juntou ao grupo Saxo Bank em 2017. A Althea realiza pesquisas sobre instrumentos de renda fixa e trabalha diretamente com os clientes para ajudá-los a selecionar e negociar títulos. Devido à sua experiência em dívida alavancada, ele se concentra principalmente em títulos de alto rendimento e corporativos com uma relação risco-retorno atraente.

Na esteira da pandemia Covid-19, os bancos centrais de todo o mundo implementaram uma política monetária acomodatícia, reduzindo os rendimentos reais a níveis recordes. Isso significa que investir em títulos indexados à inflação não fazia sentido e, ao mesmo tempo, seu desempenho se tornou mais dependente de leituras de inflação cada vez mais altas.

A política monetária dos bancos centrais tornou-se inesperadamente menos acomodatícia, com cada vez mais indicações de que a inflação está mais sustentada do que o esperado.

No contexto dos Estados Unidos, acreditamos que Reserva Federal pode surpreender o mercado ao anunciar o início antecipado da redução das compras de ativos em Jackson Hole na próxima semana. Isso reduziria os rendimentos acima do ponto de equilíbrio e proporcionaria um potencial de queda, uma vez que uma política monetária menos acomodatícia desaceleraria o ritmo da inflação. Ao mesmo tempo, os rendimentos nominais subiriam, contribuindo para um aumento nos rendimentos reais.

Em geral, a inflação é tão ruim para títulos nominais quanto para títulos protegidos contra a inflação. Na verdade, quando os rendimentos nominais começarem a subir, os investidores estarão dispostos a vender TIPS dispendiosos para comprar títulos do Tesouro dos EUA nominais de maior rendimento.

No entanto, quanto a inflação deve aumentar para justificar o uso de instrumentos indexados à inflação como proteção contra a inflação?

DICAS: Compre para subsistir ou esteja preparado para perder seu capital

Tomando a última pesquisa da Universidade de Michigan como referência, consideremos a taxa média de inflação anual nos próximos cinco anos em 3%.

Atualmente, o TIPS de cinco anos (US91282CCA71) oferece uma lucratividade de -1,8%. Se comprássemos esses títulos hoje e os mantivéssemos até o vencimento, o retorno total anual seria de 1,25%, ou cerca de 6% para todo o período de detenção.

O problema surge quando é necessário vender os títulos antes da data de vencimento. Suponhamos que os rendimentos reais de cinco anos aumentem para 0%. Se for necessário vender títulos no prazo de um ano, o retorno total será de -4,6%.

Portanto, se estamos preocupados com a proteção contra a inflação, o TIPS ainda pode ter um bom desempenho em uma carteira diversificada. No entanto, pode ser que seja necessário mantê-los até o vencimento para não sofrer perdas em meio ao aumento das taxas de juros. Para tanto, pode ser mais sensato investir em TIPS diretamente do que comprá-los por meio de fundos.

Não toque nos títulos do governo do Reino Unido indexados à inflação

No caso da proteção contra a inflação no Reino Unido, a situação é bastante deprimente. Os investidores em títulos do governo do Reino Unido indexados à inflação sofrerão perdas, mesmo se as taxas permanecerem em seus mínimos históricos atuais.

Os títulos do governo do Reino Unido indexados à inflação de cinco anos (GB00BYY5F144) oferecem um rendimento de -3,2%. Se fossem mantidos até o vencimento com a inflação anual nos próximos cinco anos em torno de 3%, o investidor ainda sofreria uma pequena perda de -0,60%.

No entanto, o consenso pressupõe que a inflação se normalize abaixo de 3% neste ano. O IPC do Reino Unido (y / y) é projetado em 2,1% em 2021, 2,4% em 2022 e 2% em 2023. Nesse caso, a perda de investidores em títulos do governo vinculados à inflação de cinco anos no Reino Unido seria maior. Para que a compra de títulos indexados à inflação de cinco anos se justifique, a inflação dos próximos cinco anos deve ficar em torno de 3,2% anualizada.

Portanto, embora a compra de títulos do governo do Reino Unido indexados à inflação pareça uma proteção razoável, não faz sentido mantê-los nos níveis atuais.

Argumentos para títulos indexados à inflação denominados em EUR

No contexto da Europa continental, diversos hedges contra a inflação podem ser encontrados dependendo do país. Nesta análise, examinamos os títulos indexados à inflação da Alemanha e da Itália, respectivamente o hedge europeu mais caro e mais barato contra a inflação. Em ambos os casos, protegem-se contra a inflação na área do euro e estão indexados ao índice Eurostat Eurozone HICP Ex Tobacco.

Embora os rendimentos reais sejam claramente negativos, a taxa de inflação média anual necessária para atingir o ponto de equilíbrio é significativamente menor do que a de títulos comparáveis ​​do Reino Unido. Para os títulos do governo alemão indexados a cinco e dez anos, a inflação deve ser de 2,20% e 2,60% ao ano, respectivamente.

Os títulos italianos indexados à inflação, muito mais baratos, oferecem melhor proteção contra a inflação. Se mantido até o vencimento, o BTPS de cinco e dez anos atingirá o ponto de equilíbrio com a inflação média anual de 1,55% e 0,8%, respectivamente.