Notícia
Agora você está lendo
Dovish alta de juros nos EUA, continuação de "risk-on" nos mercados...
0

Dovish alta de juros nos EUA, continuação de "risk-on" nos mercados...

criado Forex ClubFevereiro 5 2023

A semana passada nos mercados financeiros foi provavelmente uma das mais emocionantes deste ano. Não apenas experimentamos três reviravoltas dramáticas, mas também houve uma mudança de liderança nos mercados de ações.

Americano primeiro FED deveria ser hawkish e acabou sendo dovish (o que se refletiu fortemente nos movimentos de preços nos mercados). No dia seguinte, ele estava levantando os pés BCE, também deveria ser hawkish, mas também acabou sendo dovish (por exemplo, a taxa de câmbio do eurodólar imediatamente devolveu todos os aumentos do dia anterior, que se seguiram à surpresa dovish nos EUA). E no dia seguinte, quando os investidores esperavam por um relatório "dovish" sobre o emprego nos EUA, descobriu-se que o mercado de trabalho está muito "hawkish".

Por outro lado, no caso das bolsas de valores, na última semana, as indústrias e países de “tecnologia” passaram para a liderança em 2023 em detrimento do atual líder, ou seja, os índices de ações chineses.

Aumento da taxa de juros Dovish nos EUA

O evento mais importante da semana passada foi a conferência de imprensa de J. Powell imediatamente após o FED dos EUA ter aumentado as taxas de juros em mais 25 pontos base. O mercado esperava uma mensagem hawkish, mas no estilo "todos latem sem morder". Enquanto isso, descobriu-se que a mensagem às vezes era apenas hawkish e sem convicção. Portanto, pode ser resumido como tão dovish que os mercados começaram a continuar seu crescimento sem muita resistência.

Por que os investidores esperavam uma mensagem de falcão? Principalmente por causa de condições financeiras mais frouxas – preços mais altos de títulos e ações, spreads de crédito mais apertados e um dólar mais barato. Condições financeiras mais favoráveis ​​compensaram, até certo ponto, os aumentos das taxas de juros pelo FED. Condições financeiras mais frouxas foram motivo de inúmeros discursos hawkish em 2022 de muitos membros do FOMC, assim como do próprio Powell (por exemplo, o famoso discurso em Jackson Hole).

Os membros estão claramente preocupados FOMC flexibilização injustificada das condições financeiras pode ser encontrada nas atas da reunião do FOMC de 12 a 13 de dezembro de 2022:

"Os participantes observaram que, como a política monetária funcionava de maneira importante por meio dos mercados financeiros, uma flexibilização injustificada nas condições financeiras, especialmente se motivado por uma percepção errônea do público sobre a função de reação do Comitê, complicaria o esforço do Comitê para restaurar a estabilidade de preços. "

E quando questionado durante a coletiva de imprensa sobre as condições financeiras se a flexibilização injustificada das condições financeiras ainda é importante para os membros do FOMC, Powell de fato respondeu que as condições financeiras não são mais tão importantes para o Fed (como eram em dezembro). O mercado não poderia melhorar e interpretou tal mensagem como um sinal verde para novos aumentos nos preços das ações. Pode-se dizer apenas que Powell, ao selecionar a mensagem e a comunicação, se baseia em alguns outros critérios além dos formalmente comunicados pelo FED em termos de condições financeiras benignas (o que foi importante para o FED nos últimos seis meses de repente não é mais - e numa situação em que as condições financeiras nos mercados são as mais brandas desde que o Fed elevou as taxas de juros).

Muitas explicações / opções / motivações diferentes surgiram entre os investidores nos últimos dias - por que Powell mudou tanto sua abordagem para perder as condições financeiras, mas mesmo o porta-voz informal do FED, o jornalista do Wall Street Journal Nick Timiraos não está totalmente certo das razões para tal mudança / declaração Powell.

Como o mercado prevê os próximos aumentos de juros neste ciclo? O primeiro gráfico abaixo mostra a distribuição de probabilidade nas reuniões subsequentes do FED em relação ao nível da taxa de juros (dados de 3.02.2023 de fevereiro de 10.00 às 25h, ou seja, antes da publicação dos dados de emprego). O último aumento deveria ter ocorrido em março deste ano. em 20 bps De acordo com a distribuição de probabilidade, após a alta de março, não tivemos nenhuma mudança até a reunião do FOMC em 25 de setembro deste ano. O primeiro corte de 1 bps ocorreria em 13º de novembro deste ano, o próximo corte em XNUMX de dezembro deste ano.

W.1 Distribuição de probabilidade nas reuniões subsequentes do FED sobre o nível de taxa de juros (dados de 3.02.2023 de fevereiro de 10.00 às XNUMXhXNUMX, ou seja, antes da publicação do relatório de emprego). Fonte: estudo próprio, cmegroup.com

W.1 Distribuição de probabilidade nas reuniões subseqüentes do FED em relação ao nível da taxa de juros (dados de 3.02.2023 de fevereiro de 10.00 às XNUMXhXNUMX, ou seja, antes da publicação do relatório de emprego). Fonte: estudo próprio, cmegroup.com

No entanto após a publicação dos dados do emprego, tudo mudou. O próximo gráfico abaixo mostra a distribuição de probabilidade nas reuniões subsequentes do FED em relação ao nível da taxa de juros (dados de 3.02.2023 de fevereiro de XNUMX do fechamento do mercado, ou seja, após a publicação dos dados de emprego). Agora o mercado está precificando em dois aumentos de 25 bps. A última seria em maio. De acordo com a distribuição de probabilidade, após a alta de maio, não tivemos nenhuma mudança até a reunião do FOMC em 20 de setembro deste ano. A primeira redução de 25 bps em 1º de novembro deste ano. (mas de "um" nível acima), outra redução em 13 de dezembro deste ano. até 4,50-4,75%. É evidente o quão agressivo foi o relatório de emprego (escrevemos mais sobre este relatório mais adiante neste comentário).

W.2 Distribuição de probabilidade nas reuniões subsequentes do FED em relação ao nível da taxa de juros (dados de 3.02.2023 de fevereiro de XNUMX do fechamento do mercado, ou seja, após a publicação do relatório de emprego). Fonte: estudo próprio, cmegroup.com

W.2 Distribuição de probabilidade nas reuniões subseqüentes do FED em relação ao nível da taxa de juros (dados de 3.02.2023 de fevereiro de XNUMX do fechamento do mercado, ou seja, após a publicação do relatório de emprego). Fonte: estudo próprio, cmegroup.com

Vamos também comparar como a curva dos contratos para a taxa do FED mudou após a decisão do FOMC de 1º de fevereiro deste ano, e após a publicação dos dados de emprego em 03.02.2023 de fevereiro de 02.02 – que são apresentados no gráfico abaixo. Enquanto J. Powell forneceu ao mercado uma mensagem dovish (descendo a curva em 31.01 de fevereiro, em comparação com a curva em XNUMX de janeiro), o relatório de emprego hawkish dos EUA para janeiro mudou a curva drasticamente. Agora o mercado vê dois aumentos de juros em vez de um. Se a reunião do FOMC tivesse ocorrido dois dias depois, provavelmente teríamos visto um aumento de 50 bps (em vez de "apenas" 25 bps).

W.3 Curvas futuras para contratos de Fundos Federais de 30 dias - comparação da curva em 31.01.2023 de janeiro de 02.02.2023, 03.02.2023 de fevereiro de XNUMX e XNUMX de fevereiro de XNUMX. Fonte: estudo próprio, cmegroup.com

W.3 Curvas de termo Contratos de Fundos Federais de 30 dias – comparação da curva de 31.01.2023 de janeiro de 02.02.2023, 03.02.2023 de fevereiro de XNUMX e XNUMX de fevereiro de XNUMX. Fonte: estudo próprio, cmegroup.com

Como os mercados de ações, títulos e eurodólares reagiram à mensagem dovish de J. Powell e ao relatório de emprego hawkish são apresentados nos gráficos abaixo. No caso de S & P500 (futuros) o mercado reagiu com euforia ao "sinal verde" de Powell para novos aumentos nos preços das ações. Enquanto O relatório de emprego abalou ligeiramente o mercado de ações, mas em comparação com outras classes de ativos, a reação não foi muito forte. O S&P500, apesar de cair na sexta-feira, ainda permanece cerca de 1,8% acima dos níveis anteriores à coletiva de imprensa de Powell. No ciclo tradicional de aumentos de juros pelo Fed, o mercado de ações tende a subir durante todo o período de aumento de juros porque a economia ainda está em alta, o que significa maiores lucros corporativos. A reação relativamente menos negativa do mercado de ações ao relatório de emprego pode ser interpretada de maneira semelhante (um mercado de trabalho forte significa maior crescimento econômico e maiores lucros corporativos). Especialmente aquelas outras classes de ativos, como resultado da reação ao relatório de emprego, mais do que desistiram de seus ganhos após o discurso dovish de Powell.

W.4 Índice Futuros S&P500 na quinta semana de 2023 Fonte: estudo próprio

W.4 Índice de Futuros S&P500 na quinta semana de 2023. Fonte: estudo próprio

No caso do mercado de títulos, o relatório de emprego nos EUA aumentou o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos acima do nível anterior à conferência de imprensa dovish de Powell. Mostramos isso no próximo gráfico.

W.5 Yields dos títulos do tesouro de 10 anos (EUA e Alemanha) na quinta semana de 2023 Fonte: estudo próprio

W.5 Rendimentos de títulos do tesouro de 10 anos (EUA e Alemanha) na quinta semana de 2023. Fonte: estudo próprio

Enquanto os títulos do governo alemão também reagiram tanto à conferência de imprensa Powell, bem como o relatório de emprego dos EUA - o aumento dovish do BCE foi definitivamente mais importante. Em suma, terminamos a semana com os rendimentos dos títulos alemães de 10 anos abaixo do nível do momento do anúncio do BCE de um aumento de taxa.

Na última semana, o comportamento do eurodólar também foi interessante (próximo gráfico). Todos os ganhos após o aumento da taxa de juros dovish nos EUA foram totalmente devolvidos no dia seguinte, quando uma mensagem similarmente dovish foi enviada do BCE por ocasião do aumento da taxa de juros na Europa. É possível que estejamos perto da colina do eurodólar - pelo menos do ponto de vista da inflação e da resposta do BCE na forma de aumentos de juros. Além disso, o forte relatório de emprego nos EUA enfraqueceu o euro em mais de 1%. Fechamos a semana no eurodólar no menor patamar desde 18 de janeiro deste ano.

W.6 Cotação do eurodólar na quinta semana de 2023. Fonte: estudo próprio

W.6 taxa de câmbio eurodólar na quinta semana de 2023. Fonte: estudo próprio

Continuação do “risk-on” nos mercados

Na última semana, por um lado, mantivemos o bom humor nos mercados acionários globais, mas, por outro lado, houve reavaliações significativas nas posições de liderança: tecnologia vs. Mercados Emergentes e Setor de Energia. Os maiores retornos da semana passada foram em países e setores relacionados à tecnologia (MSCI Taiwan +6,7%; S&P500 Communication Sector +5,3%; S&P500 Information Sector +3,7%; Nasdaq +3,4%). As maiores quedas são MSCI China -5,8%, S&P500 Energy Sector -5,9%, MSCI Emerging Markets -2,2%. Os detalhes são apresentados na tabela abaixo (os resultados são classificados por retornos na última semana 5 de 2023).

T.1 Mercados de ações globais, MSCI, S&P 500 - Taxa de retorno - 2016 - 2022 e 3.02.2023/XNUMX/XNUMX

T.1 Mercados de ações globais, MSCI, S&P 500 – taxa de retorno: 2016 – 2022 e até 3.02.2023 de fevereiro de XNUMX Fonte: estudo próprio

Tais diferenças nos retornos semanais devem ter causado remanejamentos significativos, também no ranking de retornos de 2023 (YTD). Ao final da 4ª semana, o 1º lugar era da China (jogando pela abertura da economia local), mas já na 5ª semana "voltamos ao velho jogo", ou seja, às empresas de tecnologia em geral (no caso da o setor de Comunicação S&P500, 49% desse índice é Meta e Alfabeto (também conhecido como Google)). Os detalhes são apresentados na tabela abaixo (os resultados são classificados por retornos em 2023).

T.2 Mercados de ações globais, MSCI, S&P 500 - Taxa de retorno - 2016 - 2022 e 3.02.2023/XNUMX/XNUMX

T.2 Mercados de ações globais, MSCI, S&P 500 – taxa de retorno: 2016 – 2022 e até 3.02.2023 de fevereiro de XNUMX Fonte: estudo próprio

O gráfico abaixo compara os retornos entre os setores de TI, Energia e Nasdaq100 - mas de uma perspectiva um pouco mais longa. Enquanto 2022 pertenceu inquestionavelmente ao setor de Energia, em 2023 é o inverso. O que não muda muito se nos compararmos desde o início de 2022.

W.7 iShares S&P500 Energy, iShares S&P500 Information Technology e iShares Nasdaq100 ETF até 03.02.2023 de fevereiro de XNUMX. Fonte: estudo próprio, ishares.com

W.7 iShares S&P500 Energia, iShares S&P500 Tecnologia da Informaçãoe iShares Nasdaq 100 ETF até 03.02.2023 de janeiro de XNUMX. Fonte: estudo próprio, ishares.com

No gráfico a seguir, comparamos as taxas de retorno de três índices MSCI para a Polônia, China e Alemanha (ou seja, para países que, especialmente este ano, estão "andando em um carrinho comum"). Desde o início do ano, o MSCI China aumentou +11,0%, o MSCI Polónia +5,3% e o MSCI Alemanha +14,5%.

W.8 Índices MSCI China, Polônia e Alemanha até 03.02.2023/XNUMX/XNUMX Fonte: estudo próprio, isahres.com

W.8 Índices MSCI China, Polska i Niemcy até 03.02.2023 de janeiro de XNUMX. Fonte: estudo próprio, isahres.com

Vamos comparar como os ETFs de dívida se comportaram na semana passada. As taxas de retorno mais elevadas foram proporcionadas pelos fundos High Yield europeus e americanos, ou seja, high yield corporate bonds (+1,1% e +1,3%). No entanto, desde o início do ano, as taxas de retorno mais altas foram registradas nos títulos do tesouro norte-americano e europeu de longo prazo (+7,6% de títulos do Tesouro iShares com mais de 20 anos e +6,8% iShares Euro Govt Bond 15-30 anos). O índice de títulos do tesouro polonês (Treasury BondSpot Index) ganhou 4,8% este ano. A tabela abaixo detalha os principais ETFs de dívida global (governamentais e corporativos).

T.3 Principais ETFs de Dívida Global - 2016 - 2022 e 3.02.2023/XNUMX/XNUMX

T.3 Principais ETFs de dívida global: 2016 - 2022 e até 3.02.2023 de fevereiro de XNUMX. Fonte: estudo próprio

No próximo gráfico, apresentamos as taxas de retorno de ETFs de dívida selecionados desde o início de 2023.

W.9 ETYs de dívida selecionados até 03.02.2023 de fevereiro de XNUMX Fonte: estudo próprio, stooq.pl

V.9 Selecionado ETYs de dívida até 03.02.2023 de dezembro de XNUMX. Fonte: estudo próprio, stooq.pl

relatório de emprego falcão

O relatório de emprego de janeiro na economia dos EUA foi realmente muito hawkish. O aumento do emprego ascendeu a +514 mil. FTE (pesquisa de estabelecimento), mais um adicional de +71 como revisões para dezembro e novembro de 2022. Poderia J. Powell estar certo (por meses falando sobre um mercado de trabalho forte) - apenas os mercados não quiseram ouvir. De acordo com a "pesquisa domiciliar", o número de trabalhadores aumentou 894 mil em janeiro. pessoas (em dezembro +717 mil, então em dois meses temos um aumento de +1,611 milhão de pessoas!). Claro um mercado de trabalho tão forte significa taxas de juros mais altas e é intuitivamente incompatível com um declínio permanente no crescimento salarial ou a meta de inflação de 2% (Mais uma vez, Powell estava certo.)

O dinamismo do mercado de trabalho em Janeiro é também sublinhado pelo aumento da carga horária média semanal (de 34,4 para 34,7 horas no sector privado), bem como pelo aumento da carga horária média de horas extraordinárias (de 3,0 para 3,1 horas). Acresce ainda a queda da taxa de desemprego (para 3,4%), que está em linha com a recente diminuição do número de prestações de desemprego.

Jerome Powell, em seu discurso na Brookings Institution em 2022, indicou claramente o que ele considera principalmente ao analisar o mercado de trabalho:

  1. oferta/demanda do mercado de trabalho,
  2. Mudança de emprego média de 3 meses e, claro,
  3. aumento do salário-hora.

Oferta vs. demanda é apresentada no gráfico abaixo. A oferta de empregados é o tamanho da força de trabalho, enquanto a demanda no mercado de trabalho é a soma das vagas de emprego e do nível de emprego. O que é importante do ponto de vista do Fed, o desequilíbrio no mercado de trabalho se agravou em janeiro. Atualmente, a demanda supera a oferta em 5,3 milhões de pessoas – enquanto em dezembro era bem menor, ou seja, 4,7 milhões de pessoas.

W.10 Oferta e demanda no mercado de trabalho dos Estados Unidos (série revisada por J. Powell). Fonte: estudo próprio, FRED

W.10 Oferta e demanda no mercado de trabalho dos EUA (série examinada por J. Powell). Fonte: estudo próprio, FRED

Da mesma forma, em janeiro temos um aumento nas médias de 3 meses em relação às mudanças no emprego. Isto aplica-se tanto aos dados do emprego baseados no "inquérito aos estabelecimentos" como no "inquérito aos agregados familiares". Os detalhes são mostrados nos próximos dois gráficos.

W.11 Variação mensal do emprego no Inquérito ao Estabelecimento (e variação média móvel de 3 meses). Fonte: estudo próprio, FRED

W.11 Variação mensal do emprego de acordo com o Inquérito ao Estabelecimento (e variação média móvel de 3 meses). Fonte: estudo próprio, FRED

W.12 Variação mensal do emprego de acordo com o Inquérito aos Agregados Familiares (e variação média móvel de 3 meses). Fonte: estudo próprio, FRED

W.12 Variação mensal do emprego de acordo com o Inquérito aos Agregados Familiares (e variação média móvel de 3 meses). Fonte: estudo próprio, FRED

No caso do crescimento salarial, o salário médio por hora aumentou 0,3% em janeiro, o que permitiu que a taxa de crescimento anual caísse para 4,43% (YoY). Abaixo apresentamos 3 séries de crescimento salarial que J. Powell está "observando" (este é o gráfico apresentado por Powell em sua apresentação na Brookings Institution).

W.13 Três séries salariais diferentes nos Estados Unidos (o chamado "gráfico de Powell"). Fonte: estudo próprio, FRED

W.13 Três séries salariais diferentes nos EUA (o chamado "gráfico de Powell"). Fonte: estudo próprio, FRED

Enquanto a tendência anual da dinâmica salarial se mantiver em queda, ainda é difícil dizer (especialmente com um mercado de trabalho tão forte) que estamos caminhando permanentemente para níveis pré-pandêmicos.

soma

Na semana passada, conhecemos a face dovish dos bancos centrais (FED e BCE). Cerveja também conhecemos a face “hawkish” do mercado de trabalho americano, que nada tem a ver com os aumentos de juros até agora. Como resultado, o mercado está praticamente precificando mais um aumento de juros nos EUA do que antes.

A chave para o futuro comportamento dos mercados no futuro próximo pode vir a ser a inflação americana de janeiro de 2023 (divulgada em 14 de fevereiro), que, se surpreender os mercados com uma leitura mais alta, pode ter um impacto negativo no narrativa que vem sendo construída nos mercados há muitas semanas, de que a inflação pode facilmente e rapidamente atingir a meta dos bancos centrais.

Os mercados de ações continuam seus ganhos, embora na semana passada indústrias e países tradicionalmente considerados como tecnológicos tenham assumido a liderança. A maior taxa de retorno em 2023 foi entregue pelo setor de comunicações dos EUA até agora (iShares S&P500 Communication Sector, +21,5%), enquanto o atual líder, MSCI China, caiu até 5,8% na semana passada, resultando em uma taxa de retorno em 2023 caiu para 11.0%.


Sobre o autor

Jaroslaw JamkaJaroslaw Jamka - Experiente especialista em gestão de fundos, profissionalmente associado ao mercado de capitais há mais de 25 anos. Ele é PhD em economia, uma licença de consultor de investimentos e corretor de valores mobiliários. Ele administrou pessoalmente fundos de ações, títulos, multiativos e macro ativos globais de ativos cruzados. Por muitos anos, ele administrou o maior fundo de pensão polonês com ativos acima de 30 bilhões de PLN. Como diretor de investimentos, ele gerenciou o trabalho de muitas equipes de gestão. Acumulou experiência como: Membro do Conselho de Administração do ING PTE, Vice-Presidente e Presidente do Conselho de Administração do ING TUnŻ, Vice-Presidente do Conselho de Administração da Money Makers SA, Vice-Presidente do Conselho de Administração da Ipopema TFI, Vice-Presidente do Conselho de Administração da Quercus TFI, Membro do Conselho de Administração da Skarbiec TFI, bem como Membro dos Conselhos Fiscalizadores do ING PTE e AXA PTE. Por 12 anos ele se especializou na gestão de classes globais de macro ativos cruzados.


Nota Prawna

Este documento é apenas material informativo para uso do destinatário. Não deve ser entendido como um material consultivo ou como base para a tomada de decisões de investimento. Nem deve ser entendido como uma recomendação de investimento. Todas as opiniões e previsões apresentadas neste estudo são apenas a expressão da opinião do autor na data de publicação e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. O autor não é responsável por quaisquer decisões de investimento feitas com base neste estudo. Os resultados históricos dos investimentos não garantem que resultados semelhantes sejam alcançados no futuro.

O que você acha disso?
Eu
0%
interessante
100%
Heh ...
0%
Chocar!
0%
Eu não gosto
0%
ferimento
0%
Sobre o autor
Forex Club
O Forex Club é um dos maiores e mais antigos portais de investimento da Polônia - ferramentas de câmbio e negociação. É um projeto original lançado em 2008 e uma marca reconhecida focada no mercado de câmbio.