Rendimento de fluxo de caixa livre - O que o indicador FCF nos diz?

Muitos investidores no início de sua aventura com análise fundamentalista procuram o indicador perfeito que será um filtro perfeito para a atratividade da empresa. Inicialmente, a medida mais popular são os indicadores baseados no lucro líquido. O mais popular deles é o famoso preço ao lucro (C/Z ou P/E). No entanto, a desvantagem de tal indicador é que ele é baseado em conceitos contábeis. Como resultado, o lucro líquido não é o mesmo que a entrada de caixa real na conta da empresa. Às vezes acontece que apesar de a empresa ter apresentado um lucro líquido significativo, as atividades operacionais geraram uma saída de caixa. O motivo pode ser o aumento da demanda por capital de giro ou o lucro da reavaliação dos ativos da empresa. Por esse motivo, alguns analistas defendem a filtragem da empresa com base no nível de FCF gerado. Um filtro popular é o indicador de rendimento FCF.

No artigo de hoje você encontrará respostas para as seguintes perguntas:

• o que é FCF,
• quais são as vantagens e desvantagens do FCF,
• o que é rendimento FCF,
• quais vantagens e desvantagens o rendimento FCF tem.

O que é Fluxo de Caixa Livre?

FCF significa fluxo de caixa livreque pode ser traduzido para o polonês como fluxo de caixa livre. A fórmula para calcular o FCF é relativamente simples se você tiver uma demonstração de fluxo de caixa em mãos. O Fluxo de Caixa Livre é o resultado dos fluxos de caixa operacionais menos despesas de capital (CAPEX). O gráfico abaixo mostra um trecho do relatório anual da Coca-Cola. O número 1 indica fluxos de caixa das atividades operacionais e o número 2 indica despesas de capital (CAPEX).

Fonte: Demonstrativos financeiros da Coca-Cola

Resumidamente: FCF representa o nível de caixa gerado pelas atividades operacionais menos as despesas de capital (reposição e investimento). A vantagem desse indicador é que ele leva em consideração as variações do capital de giro que são importantes para as empresas envolvidas, por exemplo, no comércio atacadista. Além disso, o FCF exclui todas as receitas e despesas não monetárias da empresa. Estes incluem, entre outros depreciação ou compensação baseada em ações (SBC). Existem dois tipos de fluxo de caixa livre em finanças. Estes são:

• FCFF,
• FCFE.

FCFF por outro lado Fluxo de caixa livre para a empresa, esta é a medida "clássica" de FCF. Significa quanto dinheiro a empresa gerou para todos os proprietários de capital (acionistas e credores). De um modo geral, são fluxos de caixa das atividades operacionais menos despesas de capital (CAPEX).

FCFE é diferente Fluxo de caixa livre para patrimônio. Portanto, significa quanto a empresa gerou de caixa para seus acionistas. Este é o FCFF mais as variações da dívida e menos os juros pagos. FCFF e FCFE são iguais, caso a empresa não se financie com dívidas, por exemplo, emitindo ações.

Interpretação da FCF

FCF positivo

Um nível geral de FCF positivo (quando os fluxos operacionais são maiores que CAPEX) é um bom sinal. Significa que a empresa é capaz de se financiar e, além disso, pode usar o caixa excedente para desenvolvimento adicional (orgânicos, aquisições) ou devolver o caixa gerado aos acionistas (dividendos, recompra de ações). É claro que você deve ter cuidado se o alto nível de FCF não for devido à redução dos gastos de capital, o que pode afetar negativamente a lucratividade da empresa no longo prazo.

FCF negativo

Por outro lado, quando o FCF é negativo, geralmente é uma informação negativa. Isto é porque a empresa com um FCF negativo informa que ainda não é capaz de gerar caixa suficiente das atividades operacionais para financiar as despesas de capital. A razão para a ocorrência de um FCF negativo pode ser devido a fluxos de caixa negativos de atividades operacionais ou despesas de capital muito altas. É claro que o fluxo de caixa livre negativo geralmente é compreensível quando uma empresa deseja aumentar rapidamente a escala das operações e investe em novas máquinas, plantas industriais ou frota de carros. No entanto, tal situação ocorre apenas quando a empresa atua na indústria de ativos pesados, que exige grandes dispêndios de capital. Um exemplo dessa empresa é Wayfair, que investiu fortemente no desenvolvimento da logística necessária para a entrega rápida e segura de móveis aos consumidores americanos. Abaixo está uma tabela coletiva que compara os fluxos de caixa das atividades operacionais e CAPEX.

Gráfico de ações Wayfair, intervalo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Um FCF negativo pode (mas não precisa) sinalizar para:

• má gestão do capital de giro
• um sinal de problemas de liquidez
• custos de juros potencialmente mais altos

Vantagens e desvantagens do FCF

Como qualquer indicador, o FCF também tem suas vantagens e desvantagens. Nesta parte do artigo, apresentaremos as vantagens e desvantagens básicas desse indicador.

Wady

Às vezes, devido a truques contábeis, é necessário "limpar" o FCF da política contábil da empresa. Um exemplo seria o uso de pagamento em ações para seus funcionários em vez de pagar o salário "tradicional". Em tal situação, a empresa pode relatar um FCF muito maior do que teria sido sob a política normal de folha de pagamento. É verdade que a empresa não paga em dinheiro aos seus funcionários, mas os acionistas pagam por tal estratégia devido à diluição do número de ações.

O indicador é sensível a manipulações ao nível das despesas de capital. A redução do Capex pode aumentar significativamente o nível de fluxo de caixa livre, mas é uma política insustentável no longo prazo. Isso se deve ao fato de que, embora parte das despesas de capital possa ser postergada (por exemplo, construção de um novo galpão de produção), deve-se lembrar que parte das despesas de capital é a reposição da capacidade produtiva da empresa (grandes reformas de máquinas, etc.). Um analista habilidoso deve observar os níveis de gastos de capital e compará-los com os gastos dos concorrentes (levando em consideração a idade dos ativos fixos).

benefícios

A grande vantagem do FCF é estar atento às mudanças no capital de giro. Você pode imaginar uma situação em que a empresa gera regularmente um lucro líquido de 100 milhões de PLN. Olhando apenas para a medida contábil do lucro, a empresa parece estável e tem bases sólidas para um maior crescimento. No entanto, o analista notou que a empresa não está em tão boas condições quanto resultaria da própria conta de ganhos e perdas. Há dois anos, a empresa luta com um nível crescente de estoques, recebíveis crescentes e pagamento mais rápido de fornecedores. Esses fatores podem ser devidos a:

• piores vendas e má política de armazém (estoques crescentes)
• condição financeira mais fraca dos beneficiários (aumento dos recebíveis)
• pressão dos fornecedores para pagar seus passivos mais rapidamente (declínio no ciclo de giro dos passivos comerciais)

Esses fatores prolongam o ciclo de conversão de caixa, o que se reflete na queda do FCF, apesar do lucro líquido permanecer inalterado. Simplesmente empresa mais e mais dinheiro está congelando em estoque não vendido e recebíveis não cobrados.

FCF também é uma medida melhor para definir quantos fundos a empresa pode gastar em desenvolvimento adicional ou no pagamento de um superávit aos seus acionistas. Isso porque o dividendo ou recompra de ações é feito com dinheiro em mãos e não “lucro contábil”.

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A vantagem do FCF também é sua sensibilidade ao nível de despesas de capital. Como resultado, "favorece" as empresas a operar com ativos leves em vez de ativos pesados. As empresas de iluminação de ativos incluem empresas que operam com base no modelo SaaS (software como serviço). Essas empresas não precisam gastar grandes fundos em despesas de capital, graças aos quais podem gastar mais dinheiro na aquisição de clientes ou no pagamento do excesso de caixa aos acionistas.

Rendimento de fluxo de caixa livre

Este é um indicador da atratividade da avaliação da empresa para um investidor. O cálculo desse índice é baseado no nível de fluxo de caixa livre (FCF) gerado pela empresa e na capitalização da empresa ou no nível de valor da empresa.

O método mais comum de calcular o Rendimento do Fluxo de Caixa Livre é dividindo o nível de FCF pela capitalização da empresa. É um indicador muito simples de calcular, e uma vantagem adicional é que muitos sites e portais publicam seu valor gratuitamente.

No entanto, os seus apoiantes também consideram que é melhor substituir a capitalização bolsista pelo valor da empresa (EV) no denominador. EV aumenta a capitalização com dívida líquida e ações minoritárias e preferenciais.

Teoricamente quanto maior o nível de rendimento do FCF, mais atraente a empresa é para o investidor. No entanto, às vezes, um alto rendimento FCF é um aviso para o investidor. Às vezes pode resultar do fato de a empresa ser cíclica e no período de prosperidade de curto prazo gerar um FCF muito alto e depois “ultrapassá-lo” em um momento em que o ambiente de mercado para a empresa é desfavorável.

Um exemplo de uso do rendimento FCF

A Coca-Cola é uma das empresas de alimentos mais importantes do mundo. Há também uma empresa listada na bolsa de valores dos EUA. A empresa é obrigada a publicar relatórios trimestrais e anuais. Por esta razão, não há problema com o cálculo do rendimento FCF para esta empresa.

Em 2021, a empresa gerou:

• fluxo de caixa positivo das atividades operacionais de US$ 12 milhões,
• dispêndios de capital de $ 1 milhões.

Como resultado, o Fluxo de Caixa Livre (FCF) da Coca-Cola foi de US$ 2021 milhões em 11, com a capitalização atual (em 258 de setembro de 2) de US$ 2021 bilhões. Isso significa que o rendimento FCF é de 264,5%.

Gráfico de ações da Coca-Cola, intervalo W1. Fonte: xNUMX XTB.

Vantagens do rendimento FCF

O rendimento FCF tem uma série de vantagens, sendo as mais importantes:

• simplicidade de construção e interpretação,
• com base no caixa gerado,
• fácil comparar empresas que operam no mesmo setor.

A simplicidade resulta do fato de que para calculá-lo você precisa de 3 dados (na versão básica). São eles: fluxos de caixa das atividades operacionais, despesas de capital e capitalização de mercado. Ao mesmo tempo, a interpretação básica do índice é muito simples: quanto maior o rendimento do FC, potencialmente “mais barata” a empresa é.

Devido ao fato de que o indicador no numerador é baseado no montante de caixa gerado pela empresa, e não no nível de lucro contábil, o rendimento do FCF calcula o impacto da alteração do capital de giro e das despesas de capital nas operações da empresa. Graças a isso, permite evitar muitos truques contábeis que são usados ​​para melhorar o resultado financeiro.

O rendimento FCF pode ser usado como uma ferramenta para comparar empresas que operam no mesmo setor entre si. Isso se deve ao fato de que as empresas que atuam no mesmo setor devem atuar em um ambiente micro e macroeconômico muito semelhante.

Desvantagens do rendimento FCF

Não há indicador sem fraquezas. O mesmo também é verdadeiro para o rendimento FCF.

As desvantagens mais importantes incluem:

• sensibilidade à política de investimentos da empresa,
• o indicador é influenciado pela política de vendas da empresa,
• o pagamento da remuneração em ações é acrescido de FCF,
• o indicador é baseado no passado.

Quanto mais o conselho de administração da empresa economizar em despesas de capital, maior será o nível de fluxo de caixa livre. Isso, por sua vez, melhora o nível de rendimento do FCF. No entanto, essa política de investimento é muito míope. Para as empresas manufatureiras, maquinário desatualizado piorará a lucratividade da empresa no longo prazo.

A política de vendas da empresa também afeta o tamanho da FCF. Se uma empresa vende seu produto e recebe um pagamento adiantado (por exemplo, pagamento adiantado de direitos de software de 5 anos), o aumento nas vendas aumenta o nível de caixa. Quanto mais rápido um negócio cresce, mais renda diferida aparece no balanço. Como resultado, o FCF pode, em tal situação, ser maior do que pareceria apenas com a lucratividade do produto.

FCF também é sensível ao nível de SBC (Compensação baseada em ações) ou seja, pagamento de remuneração em ações. Por não gerar saída de caixa, esse tipo de custo faz com que os fluxos operacionais sejam maiores do que no caso de uma empresa que paga a remuneração de forma “tradicional”.

É um indicador que se baseia no passado. Isso é especialmente importante para empresas que operam em setores com ciclos profundos. Essas empresas podem ter um rendimento FCF atraente nos horários de pico. No entanto, mesmo no próximo ano, o nível de fluxo de caixa livre pode ser muito menor.