O Fed ainda está se perguntando - aumentar ou não aumentar?

A leitura do CPI nos Estados Unidos continuou alta e em linha com as expectativas, exceto para o núcleo da inflação m/m. O índice CPI cheio subiu 0,4% em fevereiro, mas o núcleo (excluindo alimentos e energia) subiu 0,5% em comparação com 0,4% em janeiro. A taxa de inflação global anual caiu de 6,4% para 6,0%, enquanto a taxa de inflação básica caiu de 5,6% para 5,5% a/a.

A narrativa de desinflação em relação à inflação dos preços das commodities recebeu apenas suporte modesto, com os principais preços das commodities permanecendo inalterados em comparação com o aumento anterior de 0,1% MoM. A inflação dos preços dos serviços mantém-se estável – os preços dos serviços básicos subiram 0,6%MoM face aos anteriores 0,5%MoM, enquanto o custo da habitação aumentou mais 0,8%MoM. A taxa de inflação "superbase" preferida de Powell (supercoreexcluindo abrigo e aluguel) subiu de 0,36% para 0,5%, o nível mais alto desde setembro.

Devido a problemas persistentes com a redução da inflação, pode ser muito cedo para fazê-lo Reserva Federal tirou o pé do acelerador, apesar dos crescentes riscos financeiros e temores de uma desaceleração do crescimento econômico. Os mercados estão precificando novamente que a probabilidade de um aumento de 25 pb nas taxas excede 80%, depois de cair abaixo de 50% no início da semana. A condição é, no entanto, que não se verifiquem novas perturbações no mercado no período anterior ao anúncio da decisão sobre as taxas de 22 de março.

Usando as ferramentas certas para a causa certa

Não há dúvida de que o risco de uma crise financeira complicou ainda mais a capacidade de resposta da política monetária dos Estados Unidos. No entanto, dada a resposta do governo ao risco financeiro, há razões para supor que eles tenham mantido espaço de manobra suficiente para combater ainda mais a inflação. Reter aumentos ou mesmo cortar taxas na reunião de março, apesar da calma atual no mercado, causaria pânico entre os investidores, que considerariam isso um sinal de que o Fed ainda está potencialmente cauteloso em relação ao risco sistêmico. A leitura da inflação ainda não é um alívio, e o Federal Reserve precisará manter sua credibilidade no combate à inflação.

Será, pois, importante para a Fed dissociar a política monetária do risco financeiro, mantendo-se pronta a responder a qualquer perturbação do mercado para não causar mais pânico. Em setembro Banco da Inglaterra da mesma forma, teve de reagir às perturbações do mercado aumentando a liquidez de curto prazo, mas a política monetária manteve-se centrada na pressão de preços e desde então as subidas das taxas ascenderam a 175 bps.

Risco de crédito sob vigilância

O monitoramento do mercado de crédito continua sendo crucial para avaliar novas tensões no sistema. Peter Garnry, chefe de estratégias de capital Sax, neste artigo lista as principais métricas a serem observadas. Difusão FRA/OIS, ou seja, o spread entre o contrato a termo de taxa de juros (FRA) de três meses dos EUA e o contrato de swap indexado de três meses durante a noite (OIS), é um indicador-chave de estresse de financiamento. Essa diferença aumentou para seu nível mais alto desde março de 2020, embora tenha diminuído um pouco agora. No entanto, muitas incógnitas permanecem e o monitoramento desse indicador continua sendo essencial. Se esse spread aumentar novamente ou permanecer elevado, será um sinal de que o sistema continua vulnerável e vulnerável a novos choques.

Uma causa adicional de preocupação são os eventos de massa de ontem rebaixamentos de classificação de crédito no setor bancário dos Estados Unidos. A Moody's rebaixou a perspectiva do sistema bancário dos EUA de estável para negativa e decidiu revisar seis credores dos EUA para um possível rebaixamento de classificação. A agência S&P também mudou o status do banco da Primeira República para Monitoramento de crédito negativo, ou seja, com possibilidade de rebaixamento de rating no curto prazo.

Outro indicador-chave que vale a pena observar são condições financeiras nos Estados Unidos, que mais apertou no ciclo atual, principalmente devido ao aumento dos spreads de crédito. Isso poderia ter um impacto muito maior na previsão de crescimento econômico ou nas perspectivas para os mercados de ações do que um grande aumento na taxa de juros, que leva tempo para se traduzir na economia.

Implicações

Mesmo que o Federal Reserve continue focado na inflação no curto prazo, a trajetória de longo prazo é atualmente bastante incerta. As preocupações com o crescimento aumentaram e os bancos provavelmente apertarão as condições de empréstimo, o que pode ter um impacto maior e mais rápido na economia real do que um aumento nas taxas. No entanto, com a inflação ainda desconfortavelmente alta, que pode ser ainda mais agravada pela reabertura da economia chinesa e pelo aumento da liquidez do Fed, podemos estar caminhando para a estagflação.

Outra questão importante a considerar é que as margens corporativas podem encolher ainda mais, e o impacto pode ser incomparavelmente mais significativo para empresas menores (como melhor refletido no RUSSELL 2000), pois as falências bancárias traduzem-se em deterioração do sentimento. A pesquisa da NFIB (American Association of Small Businesses) divulgada ontem também mostra que a inflação foi o maior problema para as pequenas empresas nos Estados Unidos em fevereiro.

Portanto, de certa forma, o risco crescente de desaceleração do crescimento econômico pode fazer com que os rendimentos caiam, mas o prêmio de risco provavelmente aumentará. No curto prazo, os rendimentos podem ser altamente voláteis conforme a dinâmica de crescimento, inflação e risco de mercado são interpretados. No entanto, é provável que a fuga para ativos de alta qualidade predomine à medida que entramos em um ambiente econômico mais difícil.

Sobre o autor

Charu Chanana, estrategista de mercado na filial de Cingapura Saxo Bank. Ela tem mais de 10 anos de experiência em mercados financeiros, mais recentemente como Lead Asia Economist em Continuum Economics, onde lidou com análise macroeconômica de países emergentes asiáticos, com foco na Índia e Sudeste Asiático. Ela é especialista em analisar e monitorar o impacto de choques macroeconômicos internos e externos na região. Ela é citada com frequência em artigos de jornal e aparece regularmente na CNBC, Bloomberg TV, Channel News Asia e canais de rádio de negócios de Cingapura.