EUR e JPY, as moedas dos países que podem ser as mais seguras

Houve um recuo maciço do dólar americano no quarto trimestre, pois o mercado ignorou o mantra Alimentado na necessidade de manter uma "taxa de referência mais elevada por um período de tempo mais longo", o que inverteu significativamente a curva de rendimentos dos EUA. Ao mesmo tempo, o BCE estava alcançando o ciclo de aperto, o JPY se recuperou com impulso depois que o Banco do Japão começou a apertar quando outros bancos centrais começaram a tentar eliminá-lo gradualmente, e o renminbi chinês voltou da beira depois de um confusa reviravolta política. 2023 pode ser difícil para as moedas se o USD continuar caindo ainda mais, mas o EUR e o JPY podem ter um melhor desempenho.

Com o início de 2023, vemos o mercado demonstrando cada vez mais fé na desinflação dos EUA. Apesar da narrativa de "taxas mais altas por muito tempo" do Fed e do fato de que na reunião FOMC em dezembro de 2022, a mediana da previsão do gráfico de pontos deste ano para a taxa de fundos do Fed excedeu 5%, o mercado continua prevendo que o Fed reduzirá as expectativas até o final deste ano. Nas primeiras semanas deste ano, o mercado precificou uma aceleração no ritmo de cortes de taxas em 2024, depois que os recentes dados "suaves" se mostraram muito piores, incluindo os resultados ruins da pesquisa ISM de dezembro do setor de serviços, mas também depois de uma série de dados sobre a inflação foi pior do que o esperado. Os investidores são encorajados a considerar uma política pós-pico mais flexível do Fed, como mais dois aumentos de 25 pontos-base nos próximos trimestres, porque a inflação anualizada nos últimos meses, menos o componente tradicionalmente defasado e mais importante do dados da série oficial do IPC, ou seja, o equivalente à renda a pagar ao senhorio (aluguel equivalente do proprietário, OER), está praticamente de volta à meta do Fed de 2%. No entanto, como objeto desta previsão, "Modelos falidos", acreditamos que é improvável que as condições de desinflação durem muito em um mundo com pouco investimento que está se esforçando para se afastar de cadeias de suprimentos globalizadas e frágeis e em direção a um sistema de energia mais moderno e verde e para armar-se com novos imperativos de segurança nacional.

Portanto, qualquer desaceleração no crescimento nominal será superficial, e o crescimento voltará a crescer à medida que a demanda por commodities se recuperar na China. Ao mesmo tempo, o USD pode se valorizar acentuadamente de tempos em tempos se o mercado for forçado a desafiar a trajetória esperada da política do Fed no próximo ano e se essa correção levar a novos mínimos baixistas em ativos de alto risco, em particular ações dos EUA. Os impulsionadores do declínio sustentado do USD são a provisão de liquidez do Fed e o retorno global ao apetite pelo risco, ambos igualmente importantes. Nos últimos dois ciclos, grandes liquidações de dólares só ocorreram quando o Federal Reserve forneceu liquidez significativa após alguma crise global. Mas agora o Fed continua apertando a política! Então, como o USD enfraqueceu no quarto trimestre e no início do primeiro trimestre? Em grande parte devido à queda nos rendimentos, já que o mercado assume que o Fed mudará a política, mas igualmente importante devido a outros fatores que contrabalançam o aperto da política do Fed, incluindo o Departamento do Tesouro dos EUA, que continua a retirar agressivamente fundos da conta do Fed, desse modo aumentando a liquidez em todo o sistema e os bancos transferindo reservas e limitando o uso de operações de recompra reversas oferecidas pelo Fed, que podem servir como uma espécie de "armazém de flexibilização quantitativa". O último desses fatores é imprevisível, mas a contribuição de liquidez do Departamento do Tesouro se esgotará rapidamente nos próximos meses e se transformará em um problema real de liquidez, pois o Tesouro, mais cedo ou mais tarde, recria fundos em sua conta após o mais recente espetáculo bizarro do Congresso resolução da questão do teto da dívida em algum momento no primeiro trimestre.

Declínio simultâneo na taxa de crescimento dos lucros corporativos e medos recessão poderia ver o dólar fazer um grande retorno como uma moeda porto-seguro no primeiro semestre deste ano, mesmo que não atinja o pico no ciclo. Mais abaixo na curva, além do primeiro trimestre, quando a inflação aumentar novamente após possíveis temores de alta de curto prazo e a atual queda enganosa, o dólar pode eventualmente se depreciar mais, pois o Federal Reserve precisa fornecer liquidez para garantir a ordem no mercado de títulos do governo, mesmo sem um corte significativo - ou mesmo nenhum - nas taxas. A ideia é um afrouxamento quantitativo sem uma política de taxa de juros zero – um novo paradigma que vence o modelo atual.

moedas G3

JPY ganha, não importa o cenário, EUR estável. Parece que no primeiro trimestre e possivelmente no início do segundo trimestre, qualquer cenário será favorável para o JPY, mesmo após uma valorização significativa em relação ao USD após o impressionante fortalecimento do USD/JPY acima de 150 no final do ano passado. Em dezembro, houve uma surpreendente mudança de política do Banco do Japão depois que o país liberou uma quantidade significativa de suas reservas para defender a banda de controle da curva de juros. Embora o presidente Kuroda não tenha feito mais mudanças em janeiro, há um sentimento geral de que o Japão está pronto para se afastar de sua política monetária experimental e extrema nos últimos 10 anos. A suposição de que a moeda japonesa vencerá independentemente do cenário baseia-se na crença de que o JPY pode se fortalecer devido às expectativas de que o Banco do Japão normalize sua política enquanto outros bancos centrais tiram o pé do acelerador; por outro lado, na ausência de uma mudança de política, os spreads de rendimento podem continuar a cair acentuadamente devido ao desempenho econômico global pior do que o esperado no início deste ano, uma fonte tradicional da força do JPY. As condições ideais para uma valorização adicional do JPY no curto prazo são rendimentos moderados ou mais baixos neste trimestre, bem como preocupações com o crescimento, o que aumentará ainda mais a aversão ao risco. Um aumento nos preços da energia – mais cedo do que no final do segundo trimestre ou mais tarde – amorteceria a recente recuperação do JPY, a menos que o banco central do Japão adie o momento da mudança de política até depois do fim da era Kuroda.

Gráfico das taxas de câmbio G3 (USD, EUR e JPY) da previsão do quarto trimestre.

Em uma previsão anterior, notamos que o USD e o JPY "espancam as mandíbulas perigosamente!". A partir daí, expandiram-se ainda mais até a final - ainda que um tanto tímida - virar na outra direção. Observemos o quão modesto foi o fortalecimento do JPY até agora. Para o resto de 2023, as duas moedas continuarão a convergir, com o EUR se comportando um pouco mais calmo, mas mantendo-se forte em relação ao dólar americano e outras moedas.

No caso do EUR, temos o BCE a aderir tardiamente ao aperto generalizado das taxas de juro apenas em dezembro, e a sinalizar um novo aperto decisivo, encorajado pela queda dos preços do gás natural e da energia devido ao inverno ameno (mesmo que estes preços sejam acima dos intervalos históricos). Para a Europa, as perspectivas fiscais são mais robustas do que para quase o resto do mundo e, com o esperado retorno da demanda chinesa, os riscos negativos permanecem muito baixos. Problemas de energia e energia de longo prazo são uma preocupação a longo prazo, mas as preocupações com o abastecimento neste inverno são de pouca preocupação. Rendimentos de títulos fortemente positivos na Europa, mesmo que os rendimentos reais permaneçam negativos, podem ajudar a manter os investidores domésticos engajados. O EUR pode provar ser um navio relativamente estável em mar agitado este ano. A libra, enquanto isso, se beneficiaria mais de um pouso muito suave em outros lugares e de mercados globais estáveis. É incerto se isso acontecerá - a libra esterlina enfrenta os mesmos problemas de balanço das "moedas menores do G10" discutidas abaixo, embora seja difícil entender o risco para a moeda britânica quando ela já está fortemente supervalorizada, mesmo após o traumático mandato de Truss. último outono.

Moedas menores do grupo G10

Todos os países menores do G10 são pequenas economias abertas onde os mercados imobiliários não foram afetados ou sofreram apenas temporariamente durante a crise financeira global de 2008-2009. As moedas desses países experimentaram uma volatilidade horrenda na época, algumas devido a carry trades excessivamente entusiasmados (AUD, NZD e NOK), outras devido à valorização pró-cíclica ligada aos preços das commodities (CAD e SEK), e às vezes ambos, com o exceção de SEK. Forçados a sufocar as taxas de juros em uma desvalorização competitiva após a crise financeira global, os mercados imobiliários nessas economias ficaram em alta, recebendo um verdadeiro impulso durante a pandemia de 2020-2021. Agora, com as taxas de empréstimo de longo prazo subindo rapidamente, como essas economias não viam há décadas, os mercados imobiliários estão prontos para uma nova grande correção que já começou. O setor imobiliário é um ativo notoriamente ilíquido e levará tempo para absorver os efeitos dos aumentos das taxas. No entanto, isto terá um enorme impacto tanto na atividade do setor da construção como nos balanços privados e possivelmente no sentimento do consumidor em geral nestas economias, em particular para aqueles mercados de habitação que são extremamente sensíveis a mudanças nas hipotecas de taxa variável , incluindo Austrália, Suécia e Canadá. Embora nossa perspectiva de longo prazo para commodities seja muito construtiva, para dizer o mínimo, com algum fortalecimento no próximo ciclo de crescimento compensando o impacto sobre gigantes de commodities como Austrália e Canadá, a enorme dívida do setor privado em todas essas economias poderia compensar significativamente seu potencial de crescimento. . O risco na Suécia pode se tornar sistêmico e exigir uma intervenção significativa. Esse pode ter sido o motivo do enfraquecimento significativo da SEK no final do quarto trimestre e início do primeiro trimestre.

China e mercados emergentes

No caso do CNY, muito já foi levado em consideração nas avaliações após o grande retorno da moeda à beira do precipício com a mudança política significativa discutida nas perspectivas do primeiro trimestre da China em Redmond. O próximo trimestre pode ser menos significativo em termos de moeda, pois os investidores já fecharam negócios favoráveis ​​e a China vai querer evitar que o CNY se valorize muito para manter suas exportações competitivas mesmo enquanto sobe na cadeia de valor. Outras moedas emergentes podem enfrentar um início de ano turbulento em meio a preocupações com o crescimento global após um forte desempenho desde o final do ano passado, quando o mercado conseguiu puxar o dólar para baixo e as taxas de juros caíram, proporcionando um desempenho sólido para títulos de mercados emergentes denominados em moeda local. No próximo trimestre, porém, vale a pena considerar compras de valor com foco em moedas de commodities (BRL, IDR, ZAR e outras).

Sobre o autor

John Hardy diretor de estratégia de mercados de moeda, Saxo Bank. Ingressou no grupo Saxo Bank em 2002 Ele se concentra no fornecimento de estratégias e análises no mercado de moedas, de acordo com os fundamentos macroeconômicos e as mudanças técnicas. Hardy ganhou vários prêmios por seu trabalho e foi reconhecido como o melhor previsor de 12 meses em 2015 entre mais de 30 associados regulares da FX Week. Sua coluna do mercado de moedas é frequentemente citada e ele é um convidado e comentarista regular na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg.