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EBITDA - indicador de fraude ou investidor?
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EBITDA - indicador de fraude ou investidor?

criado Forex ClubOutubro 21 2021

Ao navegar por publicações financeiras, você frequentemente encontrará um acrônimo EBITDA. No artigo de hoje, apresentaremos o que é o indicador e quais são suas vantagens e desvantagens. As opiniões sobre o indicador são divididas até mesmo entre os profissionais. Warren Buffett é conhecido por ser cético em relação a uma das "inovações financeiras" da segunda metade do século XX. Buffett, que em uma carta aos investidores resumindo 2013 mencionou:

"Quando as pessoas de Wall Street falam sobre o EBITDA como uma medida de valor, esconda sua carteira."

O ceticismo vinha do fato de que, segundo o “Oráculo de Omaha”, o EBITDA falsifica a verdadeira lucratividade da empresa. Por outro lado, os defensores do indicador destacam sua universalidade, que permite comparar empresas de diferentes países e com diferentes níveis de endividamento.

Louca década de XNUMX - EBITDA chega aos showrooms

EBITDA é um acrônimo para: Lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização. Traduzindo para o polonês, é o lucro antes dos juros, impostos e após a dedução da depreciação.

O EBITDA se tornou muito popular na década de XNUMX, quando as transações LBO (a chamada aquisição alavancada) explodiram. Resumidamente, a transação LBO consistiu no fato de os adquirentes utilizarem a dívida. A alta alavancagem aumentou o risco do investimento. Muitas vezes, as empresas adquiridas tinham problemas para obter lucratividade, tinham grandes ativos e dívidas consideráveis. Os analistas que trabalhavam na transação precisavam de um indicador que mostrasse essas empresas do lado melhor. Idealmente, o indicador deve deduzir a depreciação e os juros da dívida. O resultado do EBITDA foi popularizado, o que melhorou significativamente a lucratividade da empresa. Os bancos creditavam as transações porque sabiam que a maior parte do EBITD voltaria para eles na forma de parcelas de principal e juros. Os corretores na transação também ganharam dinheiro e, após concluírem a transação, receberam comissões substanciais. Assim começou a moda do EBITDA, que continua até hoje.

01 EBITDA vs lucro líquido

Źródło: starecat.com

As vantagens do EBITDA

De acordo com muitos analistas, o EBITDA apresenta uma série de vantagens. Eles são:

  • dedução de "custos não monetários",
  • é insensível à alavancagem,
  • permite que você compare empresas que operam em diferentes jurisdições fiscais,
  • avalia a capacidade potencial de reembolso da dívida.

Dedução de custos não monetários

De acordo com os defensores deste indicador, O EBITDA deduz custos "não monetários", como depreciação. Graças a isso, permite comparar diferentes empresas entre si. A depreciação é o custo contábil do "desgaste" dos ativos fixos. Por exemplo, a compra de uma máquina (o chamado CAPEX) por PLN 1 milhão não pode ser contabilizada no extrato do lado dos custos. Para não perturbar a conta de ganhos e perdas, o referido custo de aquisição é repartido no tempo igual à vida útil esperada. Se este período for de 5 anos, o custo de depreciação será igual a PLN 0,2 milhões. Resumo desta transação:

Rok Depreciação CAPEX (despesas de investimento)
O momento da compra 0 PLN 1 milhões
1 200 mil zloty 0
2 200 mil zloty 0
3 200 mil zloty 0
4 200 mil zloty 0
5 200 mil zloty 0

fonte: estudo próprio

Como você pode ver, a depreciação é o reconhecimento do custo histórico de compra de uma máquina. Isso reduz os lucros, mas nos anos 1-5, a depreciação é uma "despesa não monetária" que reduz a capacidade real da empresa de gerar caixa.

Para ilustrar tal situação, vamos usar um exemplo. O analista compara duas empresas (A e B). Ambos geram receitas de PLN 10 milhões e um lucro operacional de PLN 2 milhões. A empresa A possui um novo parque de máquinas no valor de PLN 10 milhões, que é amortizado em 5 anos. Já a empresa B atua no mesmo setor, mas possui um parque de máquinas antigo que já está "amortizado". Apesar de a margem operacional das duas empresas ser de 20%, o novo parque de máquinas “diminui os lucros”. Com efeito, menos a depreciação, a lucratividade potencial da empresa A é muito maior do que a da empresa B. Abaixo está um resumo em forma de tabela:

Empresa A Empresa B
receita PLN 10 milhões PLN 10 milhões
custos operacionais PLN 8 milhões PLN 8 milhões
incluindo depreciação PLN 2 milhões PLN 0 milhões
lucro operacional PLN 2 milhões PLN 2 milhões
EBITDA PLN 4 milhões PLN 2 milhões
Margem EBITDA 40% 20%

fonte: estudo próprio

Devido à dedução da depreciação, o indicador é insensível a “Manipulando a vida útil econômica”. Se a empresa do exemplo anterior estender o período de depreciação para 10 anos, o custo de depreciação cairá de PLN 2 milhões para PLN 1 milhão. Isso aumentará o lucro operacional para PLN 3 milhões. No entanto, o EBITDA não mudará.

Insensibilidade à alavancagem

Outra vantagem do EBITDA é sua “insensibilidade” ao nível de endividamento da empresa. Isso porque o indicador deduz o valor dos juros pagos. Graças a isso, permite comparar a rentabilidade "real" do negócio. É criada uma situação hipotética em que a empresa não tem que saldar suas dívidas.

Vamos expandir o exemplo anterior com custos financeiros. Devido à expansão do parque de máquinas, a empresa A teve de emitir obrigações de 3 anos no valor de PLN 10 milhões, com uma taxa de juro de 10%. No primeiro ano, tem de pagar 1 milhão de PLN em juros. Por sua vez, a empresa B tem custos financeiros anuais de 0,5 milhões de PLN. A diferença nos custos financeiros traz a margem bruta da empresa A antes de impostos para 10%, enquanto a margem da empresa B é de 15%. No entanto, após deduzir a depreciação e os custos com juros, a empresa B ainda apresenta uma rentabilidade EBITDA inferior à de sua concorrente.

Empresa A Empresa B
receita PLN 10 milhões PLN 10 milhões
custos operacionais PLN 8 milhões PLN 8 milhões
incluindo depreciação PLN 2 milhões PLN 0 milhões
lucro operacional PLN 2 milhões PLN 2 milhões
custos de juros PLN 1 milhões PLN 0,5 milhões
lucro antes de impostos PLN 1 milhões PLN 1,5 milhões
EBITDA PLN 4 milhões PLN 2 milhões

fonte: estudo próprio

Vários sistemas fiscais

Outra vantagem do EBITDA é a dedução fiscal, que permite comparar empresas que operam em diferentes sistemas fiscais. Por exemplo, na Polônia, o imposto de renda corporativo é de 19%. Em contraste, na Bélgica é de 25%. Além disso, diferentes empresas podem receber "deduções fiscais", como prejuízos de anos anteriores. Por exemplo, na Polônia, você pode deduzir uma perda em cinco anos consecutivos. No entanto, 50% da perda pode ser deduzida no prazo máximo de um ano. Ocasionalmente, taxas de imposto preferenciais podem ser usadas se a empresa realizar atividades de investimento ou pesquisa e desenvolvimento.

Mais uma vez, compararemos a empresa A com a empresa B. Desta vez, a empresa A tem alíquota zero porque usa incentivos ao investimento e liquida as perdas de anos anteriores. A empresa B, por outro lado, tem de pagar imposto de 33%.

Empresa A Empresa B
lucro antes de impostos PLN 1 milhões PLN 1,5 milhões
tributação PLN 0 milhões PLN 0,5 milhões
lucro líquido PLN 1 milhões PLN 1 milhões
EBITDA PLN 4 milhões PLN 2 milhões

fonte: estudo próprio

Avaliação da capacidade da empresa de servir sua dívida

Os analistas de bancos também gostam do EBITDA porque permite estimar a capacidade de serviço da dívida de curto prazo da empresa. Como o EBITDA deduz a depreciação, esse índice pode ser um substituto para o fluxo de caixa. Os bancos presumem que, no curto prazo, a empresa endividada pode atrasar os dispêndios de capital (CAPEX). Como resultado, a depreciação é de fato um custo não caixa, pois a empresa endividada vai suspender por vários trimestres Despesas de manutençãopara saldar sua dívida. Como resultado, o EBITDA é potencialmente o valor máximo que a empresa pode gastar com o pagamento de dívidas. Os analistas costumam usar o índice de dívida líquida em relação ao EBITDA ao avaliar a qualidade de crédito da empresa. A dívida líquida é a dívida de juros menos dinheiro e equivalentes a dinheiro (por exemplo, depósitos). Um índice seguro é a dívida líquida em relação ao EBITDA no nível deabaixo de 3. Quanto maior o índice, maior o risco de crédito da empresa.

“EBITDA limpo” - quando o EBITDA por si só não é suficiente

02 a adj EBITDA

Fonte: starecat.com

Às vezes, indicadores de EBITDA “limpos” também são criados. Isso é para normalizar o índice. Obviamente, o EBITDA limpo é apenas acidentalmente maior do que o EBITDA normal. A subtração mais comum são os custos pagos em ações (a chamada remuneração baseada em ações), o resultado pós-operatório, as despesas processuais e o efeito do câmbio nos resultados.

Às vezes, outros índices são criados com base no EBITDA. Os exemplos incluem o EBITDAR (o EBITDA aumentou os custos de aluguel) e o EBITDARM (o EBITDA aumentou os custos de aluguel e os custos de gestão).

EBITDA - longe do ideal

Basear a avaliação apenas no EBITDA pode ser muito perigoso e levar a uma percepção equivocada da empresa. Os resultados do EBITDA parecem muito melhores do que na realidade. O "mundo do EBITDA" é um lugar mágico onde as dívidas não precisam ser saldadas, não há impostos e os ativos fixos não se desgastam com o tempo.

Ignorar a depreciação pode ser enganoso, especialmente em empresas que operam nos setores de mineração ou manufatura. A natureza “não monetária” da depreciação é um sonho quando a empresa precisa incorrer em CAPEX. Afinal, quando uma máquina velha fica gasta, ela precisa ser substituída por uma nova. Portanto, via de regra, a amortização é um "eco" das despesas passadas. Por esse motivo, alguns investidores concordam com Warren Buffett que:

"O EBITDA só faz sentido se a Fada do Dente cobrir as despesas de Capex."

Outra desvantagem também é uma vantagem para alguns. O EBITDA ignora despesas incorridas com o serviço da dívida (despesas com juros). Em tal situação, uma empresa cujos custos de juros "excedem" a maior parte de seus lucros operacionais parece muito melhor quando aplicamos o índice de EBITDA. No entanto, está criando uma realidade alternativa. A empresa deve pagar o serviço da dívida ou terá que entrar com um pedido de reestruturação da dívida ou falência.

Outro aspecto que não é visível no EBITDA é a variação do capital de giro. Por esse motivo, esse índice é um substituto insatisfatório para o fluxo de caixa. Devido às especificidades de seus negócios, muitas empresas têm que investir grandes somas em estoques que consomem o capital livre da empresa. Ao mesmo tempo, após uma venda, muitas empresas precisam esperar semanas ou até meses para que o dinheiro seja pago após a venda de um bem ou serviço. A venda está marcada, os lucros também estão aí e o dinheiro ainda não chegou. É assim que surgem os recebíveis, que são sempre um risco para a empresa, pois podem não ser reembolsados ​​pelo contratante.

Na maioria das vezes, as empresas vão à falência não por causa do nível de dívida nominal, mas quando perdem liquidez irremediavelmente. Você pode perder liquidez, por exemplo, por ter mercadorias em depósitos que ninguém quer comprar ou por vender mercadorias a um empreiteiro não confiável que não honre suas dívidas.

A bolha das pontocom - quando o EBITDA falha

As desvantagens do EBITDA foram utilizadas pelos conselhos de administração de muitas empresas para “colorir os resultados”. Um exemplo seria Cablevision, que relatou em 2000 ter alcançado US $ 1 bilhão em EBITDA. A receita da empresa no mesmo ano foi de US $ 3,9 bilhões. Isso resultou em uma alta margem EBITDA. Além disso, nos anos anteriores, o resultado do EBITDA continuou a melhorar. No entanto, esses foram ganhos de uma realidade alternativa. Na verdade, a Cablevision não conseguiu gerar caixa com suas próprias operações. O fluxo de caixa operacional foi de aproximadamente US $ 100 milhões. Naquela época, as despesas de capital consumiam US $ 1,3 bilhão. Ao mesmo tempo, a empresa gastou mais de US $ 550 milhões com o serviço da dívida. No entanto, enquanto o capital fluía para o mercado, a empresa não tinha problemas em pedir dinheiro emprestado para o desenvolvimento dinâmico do negócio. No entanto, quando a bolha das pontocom estourou, o “valor do EBITDA” foi verificado. A empresa enfrentou problemas financeiros que impactaram o preço das ações. No início de 2001, o preço de uma ação estava acima de $ 80. Depois de mais de um ano, o preço de 1 ação caiu para menos de US $ 6.

soma

O EBITDA é um dos índices financeiros mais populares. Os analistas de crédito gostam de usá-lo, pois podem avaliar a capacidade de serviço da dívida da empresa. Permite comparar empresas com diferentes níveis de endividamento e com uma estrutura de ativos diferente. No entanto, a desvantagem é que o EBITDA não é um bom substituto para o fluxo de caixa. Ele ignora o dispêndio de capital necessário e a necessidade de capital de giro.

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