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O castelo de cartas na forma de lucratividade real negativa pode entrar em colapso em breve
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O castelo de cartas na forma de lucratividade real negativa pode entrar em colapso em breve

criado Forex ClubOutubro 7 2021

O principal tema da narrativa do investimento nos próximos meses será a rentabilidade real. Desde a pandemia de Covid-19, os mercados financeiros tornaram-se fortemente dependentes de condições de financiamento frouxas proporcionadas por rendimentos reais negativos. Para evitar perdas reais, os investidores foram encorajados a assumir mais riscos e, assim, os spreads de junk bonds diminuíram para níveis anteriores a 2008. Ativos de alto risco são inevitáveis. 


Sobre o autor

Althea SpinozziAlthea Spinozzi, gerente de marketing, Saxo Bank. Ela se juntou ao grupo Saxo Bank em 2017. A Althea realiza pesquisas sobre instrumentos de renda fixa e trabalha diretamente com os clientes para ajudá-los a selecionar e negociar títulos. Devido à sua experiência em dívida alavancada, ele se concentra principalmente em títulos de alto rendimento e corporativos com uma relação risco-retorno atraente.


A ligação entre rendimentos reais e rendimentos de equilíbrio: o que isso significa para os investidores em títulos?

A lucratividade real consiste na lucratividade nominal menos a lucratividade acima do ponto de equilíbrio. Desde o início da pandemia Covid-19, uma política monetária excepcionalmente acomodatícia resultou em um declínio taxas de jurosao mesmo tempo em que continua a estimular as expectativas de inflação. Como resultado, os rendimentos reais ficaram fortemente negativos e caíram para um nível mínimo recorde. No entanto, como os bancos centrais consideram a retirada do estímulo fiscal, rendimentos nominais mais elevados e expectativas de inflação mais baixas podem ser esperados. Essa aceleração do crescimento da lucratividade real pode representar uma ameaça aos ativos de alto risco. 

taxas de juros reais

A relação entre rendimentos reais e rendimentos acima do ponto de equilíbrio é uma bússola para investidores em títulos e pode ser resumida em quatro fases:

  1. Os rendimentos reais estão caindo, os rendimentos acima do ponto de equilíbrio estão caindo. Isso ocorre quando as condições econômicas pioram, como foi o caso da pandemia de Covid-19. Os bancos centrais, então, reduzem as taxas de juros e fornecem estímulo fiscal. Os títulos corporativos com grau de investimento e ativos de porto seguro se beneficiam desse cenário. Por outro lado, os títulos de risco mais alto inicialmente caem e depois se estabilizam lentamente.
  2. A lucratividade real está crescendo, a lucratividade acima do ponto de equilíbrio está aumentando. Os rendimentos chegaram ao fundo do poço e a recuperação econômica continua, levando os bancos centrais a se retirarem da política monetária acomodatícia. Nesta fase, os retornos dos títulos do governo, junk e de mercados emergentes começam a se normalizar às custas dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos.
  3. Os rendimentos reais estão caindo, os rendimentos acima do ponto de equilíbrio estão subindo. Nesse cenário, a situação econômica melhora. Os bancos centrais, no entanto, tendem a ignorar expectativas de inflação mais altas com base no fato de que a economia precisa de estímulos. Nessa situação, os junk bonds encontram compradores, enquanto os ativos seguros permanecem dentro da faixa.
  4. A lucratividade real está aumentando, a lucratividade acima do ponto de equilíbrio está caindo. Nesse caso, os bancos centrais começam a implementar uma política monetária mais agressiva para evitar o superaquecimento da economia. Os títulos de lixo e de mercados emergentes estão perdendo, enquanto os títulos defensivos com classificação mais alta apresentam um desempenho muito bom.

A primeira fase descreve com bastante precisão a situação durante a pandemia de Covid-19. Por outro lado, a segunda e terceira fases podem ser alocadas a períodos específicos do ano em curso. Por exemplo, a segunda fase descreve as transações reflexivoque pudemos ver nos mercados em fevereiro. 

obecnie o mercado de títulos é totalmente dependente da abordagem dos bancos centrais para inflação e suas decisões sobre como resolver este problema. americano Reserva Federal a inflação decidiu ser temporária, dando amplo suporte aos títulos. No entanto, não se deve ignorar o fato de que a relutância do Fed em limitar as compras de ativos aumenta o risco de aumento da inflação. Mesmo se o banco central começar a reduzir a escala do programa de compra de títulos, a inflação será inevitavelmente estimulada até que as compras de títulos sejam zeradas.

Portanto, a principal pergunta que os investidores devem se fazer é:

Que escala de inflação os bancos centrais estão dispostos a tolerar e em que ritmo eles podem retirar seu apoio?

Em nossa opinião, quanto mais tarde o suporte for retirado, mais agressivas terão de ser as ações dos bancos centrais, o que resultará em um aumento inesperado dos rendimentos reais, o que contribuirá para o aumento da volatilidade do mercado e representará uma ameaça para o títulos corporativos mais fracos.

taxa de equilíbrio da inflação

Os spreads de títulos corporativos são totalmente dependentes da política monetária dos bancos centrais

Os spreads de títulos corporativos e ativos de capital de risco em geral respondem melhor à volatilidade do rendimento do que ao seu nível real. No entanto, apesar dos eventos deste ano, enquanto os títulos do governo nos Estados Unidos e no Velho Continente aumentaram de forma relativamente forte, os títulos corporativos permaneceram quase inalterados. Nos EUA, os rendimentos de dez anos em fevereiro aumentaram 45 pontos base; no entanto, os spreads de títulos corporativos aumentaram apenas 10 pontos base no mesmo período. A situação é semelhante no Reino Unido, onde os rendimentos dos títulos do governo de dez anos quadruplicaram no mesmo mês. Ao mesmo tempo, os spreads das obrigações de empresas com notação elevada até diminuíram sete pontos base, atingindo o seu nível mais baixo desde janeiro de 2018.

A recuperação econômica foi favorável aos spreads de títulos corporativos neste ano, o que contribuiu para o aumento dos lucros após a abertura da economia. Contudo a situação pode mudar dinamicamente se as pressões inflacionárias se tornarem permanentes e os bancos centrais forem forçados a restringir as compras de ativos de forma mais agressiva do que o previsto. Atualmente, o mercado não precifica de forma alguma uma política monetária agressiva, dando amplo suporte a todas as empresas, inclusive aquelas com balanços frágeis (chamadas de “zumbis”). No entanto, os spreads de títulos corporativos reduzidos a recordes representam um risco, visto que são fortemente dependentes de uma política monetária acomodatícia. À medida que os bancos centrais se tornam mais agressivos, pode-se esperar que os spreads aumentem significativamente e as falências aumentem.

spread de títulos

Inflação elevada e a elevação da curva de rendimentos: segmentos de títulos que podem se beneficiar dela

Conforme já mencionado, a política monetária é crucial para o desempenho dos títulos corporativos. Se os bancos centrais continuarem a tolerar pressões inflacionárias, é seguro assumir que os spreads de títulos corporativos continuarão a ser suportados e beneficiarão as empresas que mais se beneficiaram com a abertura econômica.

Se esperarmos que a inflação continue e a curva de rendimentos cresça contra uma política monetária estável, existem oportunidades estimulantes nos setores bancário e financeiro. Os bancos contraem empréstimos de curto prazo para fazer empréstimos de longo prazo. Uma curva de rendimento mais íngreme, portanto, melhoraria suas margens de juros líquidas. Além disso, os bancos continuarão a colher os benefícios de um ambiente reflexivo à medida que a economia se abre e a demanda por crédito e investimento aumenta. Os intermediários financeiros e as seguradoras também se beneficiarão com isso, pois uma economia saudável significa maior atividade de investimento.

Os setores cíclicos também podem ter um bom desempenho em tal ambiente, com setores que podem facilmente repassar os custos mais elevados para seus clientes. Até agora, os produtores de matérias-primas e matérias-primas básicas conseguiram fazê-lo, apesar da alta dos preços das matérias-primas. Por outro lado, setores não cíclicos, como os de alimentos e bebidas ou o varejo, têm se mostrado menos capazes de repassar custos aos clientes.

A situação será diferente se os bancos centrais forem obrigados a implementar uma política monetária mais agressiva para conter o aumento da inflação. Nesse cenário, o mais importante é ficar na defensiva e limitar a duração dos títulos a um mínimo e a qualidade a um nível alto. No contexto da rápida deterioração das condições financeiras, será fornecido apoio a indústrias defensivas, como os setores de bens de consumo básicos ou de serviços comunitários. No entanto, a escolha apropriada da duração ainda será de importância fundamental. Por exemplo, os títulos de empresas de serviços públicos têm vencimentos inerentemente muito longos e são mais sensíveis a uma tendência de alta na curva de rendimento. 

lixo nos liga 


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