O dólar americano ainda é o centro de gravidade

Na previsão do Saxo Bank para o segundo trimestre, escrita em março, durante o pior pânico do mercado, afirmei que "É impossível definir o fundo dos mercados ou o pico da crise até que a trajetória do dólar retorne". Em retrospecto, você pode ver que isso aconteceu graças à mobilização através Alimentado quantias aterradoras de liquidez e a combinação de programas de compra e empréstimo de ativos.

Na verdade, em 23 de março, simultaneamente, o dólar atingiu o pico e a maioria dos índices de ações do mundo atingiu uma baixa. Desde então, para extinguir o incêndio, ou seja, o efeito de contágio, os bancos centrais proporcionaram aos mercados um verdadeiro oceano de liquidez e o USD voltou a situar-se na faixa anterior à crise.

Sobre o autor

John Hardy diretor de estratégia de mercados de moeda, Saxo Bank. Ingressou no grupo Saxo Bank em 2002 Ele se concentra no fornecimento de estratégias e análises no mercado de moedas, de acordo com os fundamentos macroeconômicos e as mudanças técnicas. Hardy ganhou vários prêmios por seu trabalho e foi reconhecido como o melhor previsor de 12 meses em 2015 entre mais de 30 associados regulares da FX Week. Sua coluna do mercado de moedas é frequentemente citada e ele é um convidado e comentarista regular na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg.

Agora, com o início do terceiro trimestre, a questão é se o nadir de março no mercado e a impressionante recuperação que se seguiu não foi tanto o início quanto o fim do ciclo, o que significaria que estamos caminhando para algo que pode parecer normal. Em nossa opinião, isso é improvável. Na introdução às projeções para este trimestre Steven Jakobsen descreve como nossa resposta à crise interrompe a possibilidade de qualquer recuperação dinâmica. A política reacionária dos bancos centrais, que consiste em poupar praticamente tudo, leva à zombificação, e a mudança de política nacional acelera nosso rumo à desglobalização.

Sim, terminamos um ciclo em certo sentido. Um enorme aumento nos preços das ações - e outros ativos arriscados - bem como na estratégia "pump and dump" (impulsiona e descarte) em relação ao dólar são produtos de alta liquidez, cuja amplitude atingiu seu pico. Neste ponto, o ritmo de sustentação da economia e dos mercados só aumentará quando atingirmos a próxima fase da crise profunda. O terceiro trimestre trará novos tópicos sobre os mercados e moedas globais, além das bizarras flutuações no apetite ao risco marcadas pelo segundo trimestre em resposta às injeções de liquidez dos formuladores de política monetária global.

Liquidez e solvência

Em primeiro lugar, existe o problema da solvência, que é muito mais complicado no contexto das consequências de um choque para a economia do que liquidez substancial ou risco sistêmico. É improvável que a recuperação econômica no próximo trimestre se assemelhe a uma recuperação em forma de V em relação à liquidez e apetite ao risco como resultado de uma explosão nos balanços do banco central.

Isso provavelmente significa que no próximo trimestre a volatilidade será ainda mais bidirecional do que no segundo trimestre, e o dólar americano - e o iene japonês - ainda não estão prontos para um retorno, ou pelo menos não para um retorno permanente. A volatilidade será um produto do ciclo normal de falências relacionado à recessão, com o risco sendo maior desta vez devido aos superávits do ciclo anterior. No segundo trimestre, um número recorde de falências de empresas já foi registrado, o que é um problema significativo para o Fed. É capaz de comprar títulos corporativos - no valor de US $ 750 bilhões - mas não pode impedir uma empresa de pedir falência para reestruturar sua dívida.

Talvez o terceiro trimestre ainda seja muito cedo, mas, no final das contas, o USD terá que retornar. Um dos motivos é que vivemos em um mundo afogado em dívidas denominadas em dólares, tanto dentro dos Estados Unidos quanto globalmente - e qualquer recuperação sustentada deve desvalorizar o dólar dos EUA em termos reais e em termos relativos e reais (taxas de câmbio ) no resto do mundo. O risco de aumento da inadimplência e falências levará à desvalorização direta em uma escala sem precedentes desde a desvalorização da dívida após o fim da Segunda Guerra Mundial ou a entrada em vigor do American Gold Reserve Act de 1934. Neste último caso, o governo dos Estados Unidos reduziu o valor de US $ 20 para US $ 35 por onça de ouro.

A principal incerteza diz respeito ao horizonte de tempo, mas a pressão nesse sentido aumentará no terceiro trimestre. Em última análise, a desvalorização ocorrerá como resultado da perda de independência amplamente compreendida pelo Fed. Como? Impondo limites de rendimento ou introduzindo alguma outra forma de controle da curva de rendimento para garantir que o gasto fiscal não seja limitado pela consideração de se o "mercado" será capaz de absorver a emissão normal de títulos do Tesouro usados ​​para financiar despesas.

A eleição presidencial nos Estados Unidos pesará sobre o futuro do dólar e dos mercados globais

Como resultado da má gestão do presidente Trump na crise da Covid-19 e na crise dos protestos anti-racistas iniciados pelo assassinato de George Floyd, Donald Trump perdeu o apoio do eleitorado em favor do democrata Joe Biden. Mudar a guarda na política dos EUA costuma ser um momento importante para os mercados financeiros devido a mudanças na tributação e em outras áreas de política. Devido à primazia fiscal e à perda gradual de independência dos bancos centrais, e porque tudo é cada vez mais indicativo de que os democratas assumirão as duas casas no Congresso, as eleições de 2020 podem ser tão inovadoras quanto as de 2016.

Dedicaremos mais tempo a esse tópico em nossa previsão para o próximo trimestre, mas nos próximos três meses a tensão aumentará e interromperá significativamente a apreciação do dólar. A presidência de Biden pode significar aumentos de impostos, um programa climático, salários mínimos e outras soluções políticas que atingem as empresas e a atratividade relativa dos ativos dos EUA. Isso não será alterado pelo fato de o governo Biden se esforçar para aumentar os gastos em infraestrutura, saúde e outras áreas que aumentariam a inflação.

A volatilidade da taxa de câmbio aumentará como resultado de guerras cambiais e primazia fiscal

O Fed e os bancos centrais mundiais conseguiram vencer a primeira rodada pressionando os preços dos ativos e evitando consequências imediatas para os mercados de ativos. Em última análise - provavelmente no quarto trimestre após a eleição presidencial - de fato eles perderão sua independência devido à transição para a teoria monetária moderna (MNT) ou um sistema semelhante baseado na primazia fiscal. Esse regime procurará aumentar o crescimento nominal a todo custo, a fim de impedir o aumento do ônus da dívida em termos reais - em resumo, repressão financeira. Isso beneficiará ativos duros, matérias-primas e alguns estoques, enquanto os investimentos em renda fixa sofrerão.

No contexto da moeda, as moedas dos países que utilizam a maior repressão financeira e os programas mais agressivos de MNT serão perdidas. Economias com potencial significativo de matéria-prima serão relativamente bem-sucedidas. As questões em conta corrente aumentarão em importância devido à desglobalização, desaceleração do comércio e possível diminuição dos fluxos de capital.

Muitas dessas questões farão parte da narrativa e da realidade do mercado após o final do próximo trimestre, com o terceiro trimestre provavelmente sendo um período de transição. Isso só pode ser cancelado por um aumento acentuado no apoio a Biden nas pesquisas, o que tornaria mais fácil prever o resultado das eleições. Sempre que possível, os mercados preferem confiar em previsões em vez de no estado da arte.

Além da ênfase no dólar americano, o terceiro trimestre mostrará se a UE tem solidariedade suficiente para evitar outra rodada de problemas existenciais. No segundo trimestre, os sinais foram mais promissores do que o esperado depois que a chanceler alemã, Angela Merkel, mudou sua abordagem e concordou em uma maior exposição do balanço da Alemanha aos gastos de toda a UE.

No entanto, a reação do orçamento da UE parece modesta e atrasada no contexto da escala da crise, pelo que estes sinais promissores devem ser significativamente reforçados no terceiro trimestre. As preocupações de longo prazo sobre uma nova crise existencial na UE só podem ser atenuadas reduzindo as disparidades dentro da União e por sinais mais claros de solidariedade.

Em primeiro lugar, dado o quão errado o consenso sobre a forma da recuperação do mercado no segundo trimestre se revelou, é importante estar aberto sobre os desenvolvimentos no terceiro trimestre, levando em consideração o risco de que a resposta de liquidez fosse tão excessiva que O Fed criou outra bolha especulativa. Seja cuidadoso.