Este trimestre pode ser difícil para os touros e ursos do dólar

As condições iniciais no início do quarto trimestre parecem difíceis no contexto de qualquer depreciação adicional do dólar. Devido às disfunções políticas nos Estados Unidos e ao risco de o resultado da eleição presidencial ser questionado, os participantes do mercado prenderão a respiração até o dia das eleições. Por outro lado, a incerteza pós-eleitoral pode contribuir para outro salto na volatilidade bidirecional em todos os mercados e para inúmeros começos falsos de touros e ursos do dólar, e esta situação pode se estender até o ano novo.

Sobre o autor

John Hardy diretor de estratégia de mercados de moeda, Saxo Bank. Ingressou no grupo Saxo Bank em 2002 Ele se concentra no fornecimento de estratégias e análises no mercado de moedas, de acordo com os fundamentos macroeconômicos e as mudanças técnicas. Hardy ganhou vários prêmios por seu trabalho e foi reconhecido como o melhor previsor de 12 meses em 2015 entre mais de 30 associados regulares da FX Week. Sua coluna do mercado de moedas é frequentemente citada e ele é um convidado e comentarista regular na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg.

No segundo trimestre, as armas duplas implementadas pelo Fed e pelo Departamento do Tesouro dos Estados Unidos - flexibilização quantitativa e enormes injeções de dinheiro na economia dos Estados Unidos - possibilitaram baixar a taxa de valorização rápida do dólar, e no terceiro trimestre esse movimento continuou. Como resultado, o dólar voltou a níveis em torno de 2-3% abaixo de sua faixa pré-pandêmica. A liquidação do dólar, no entanto, começou a enfraquecer no final do verão, quando Reserva Federal parou de expandir seu balanço patrimonial devido à recuperação surpreendentemente forte do crescimento econômico, e o caminho para estímulos fiscais adicionais foi bloqueado como resultado da política disfuncional dos EUA. Este tópico provavelmente permanecerá relevante na maior parte, senão na totalidade, do quarto trimestre. A resiliência do dólar no terceiro trimestre também foi ajudada pelo fato de os Estados Unidos se encontrarem em boa companhia, já que o número de infecções por Covid-19 começou a aumentar em quase todos os lugares - especialmente na Europa - ameaçando novas medidas de precaução e prejudicando o turismo nos países do Club Med. .

Com o início do quarto trimestre, o espetáculo eleitoral nos Estados Unidos se torna o tópico mais importante para os comerciantes em todas as classes de ativos. Devido às lições aprendidas com as eleições de 2016, o mercado desconfia do resultado previsto - um grande problema aqui é a confiabilidade das pesquisas. Novos aspectos das eleições deste ano incluem o amálgama de diferentes sistemas de votação por estado - muitos estados estendem o voto por correspondência muito além das proporções até agora - e o fato de que o medo do vírus afetará a participação em diferentes grupos demográficos é desconhecido.

O que provavelmente não acontecerá este ano é a confiança esmagadora no resultado que emergiu em apenas alguns minutos cruciais durante a noite da eleição em 2016. Ficou claro então que Trump tinha vencido a eleição e ganhou as duas casas no Congresso. o que lhe permitiu implementar integralmente seu programa voltado para a flexibilização regulatória, redução de impostos e crescimento econômico.

A partir de hoje até o dia das eleições, será extremamente difícil extrair um sinal específico para o mercado do ruído da informação geral, que tranquilizaria os investidores sobre as previsões ou previsões eleitorais para o USD. Isso pode levar a negociações caóticas pelo menos até o dia das eleições, com alto risco de contestar o resultado - e relatos conflitantes da mídia - o que aumentará a volatilidade até que um vencedor seja identificado.

Políticas tóxicas e tendenciosas impedem novos incentivos para aqueles que mais perderam com a "recuperação K" e correm o risco de morrer de fome ou despejo. No momento em que este livro foi escrito, a questão da nomeação de Trump de uma juíza muito conservadora da Suprema Corte para substituir a liberal Ruth Bader Ginsburg corre o risco de até mesmo uma interrupção completa do trabalho do governo.

Com a economia e muitos de seus participantes dependendo de suporte, tais rupturas são prejudiciais ao dólar americano e podem induzir o Fed a se afrouxar ainda mais. Por outro lado, a possibilidade de paralisação do governo e o fraco apetite ao risco contribuem para sustentar o dólar americano. No pior cenário eleitoral, o vencedor claro pode ser o JPY, que, desde o anúncio da renúncia de Shinzo Abe em setembro, começa a dar sinais de recuperação após um longo período de dormência.

Questionando o resultado da eleição ou uma vitória decisiva de Biden?

O principal problema ao analisar o impacto das eleições nos EUA em 2020 no mercado é que nenhum dos cenários fornece um resultado diretamente óbvio.

Para alguns, a reação à vitória de Trump será uma repetição de 2016, quando o dólar americano subiu significativamente devido ao programa de promoção de crescimento antecipado, já que este resultado evita o risco de regulamentação mais rígida ou maior tributação corporativa anunciada por Biden. No entanto, se Trump vencer por uma pequena maioria de votos eleitorais, enquanto obtém menos votos eleitorais, como em 2016, isso pode levar a uma agitação social sem precedentes desde 60. Os democratas protestarão, acusando obstrução eleitoral e criticando o estilo político zero-um de Trump, que hostilidade da esquerda progressista. A influência de escolher sua própria mídia de realidade e mídia social tóxica também deve ser considerada.

Da mesma forma, a vitória de Biden sem que os democratas obtenham a maioria no Senado - o que é bem possível se Biden vencer por uma pequena maioria - manterá o impasse político e impedirá que Biden cumpra qualquer parte da agenda de seu partido.

Para o USD, portanto, questionar o resultado será ambíguo, mas pode ser negativo se a situação piorar e o caos continuar até 2021. Uma vitória de qualquer candidato por uma pequena maioria sem obter vantagem em ambas as casas do Congresso também será negativa para o USD, pois o Congresso não então, seria capaz de aprovar quaisquer leis, e o Federal Reserve seria forçado a testar o escopo de seu mandato - ou mesmo excedê-lo - para permitir qualquer recuperação econômica.

No momento em que escrevo esta previsão - no final de setembro - o cenário mais popular parece ser uma vitória decisiva para Biden e o retorno do Senado aos democratas, mesmo que seja necessário obter uma vantagem significativa para evitar os protestos de Trump na próxima semana ou mais.

Nesse caso, a lógica de que a vitória de Biden nas duas casas do Congresso é desfavorável ao dólar pode não prevalecer. A vitória de Biden atingirá ativos norte-americanos selecionados, conforme discutido em detalhes por Peter Garnry em sua previsão para o mercado de ações dos EUA. No entanto, uma vitória decisiva para os democratas pode significar um impulso fiscal excepcionalmente forte que estimulará o lado da demanda da recuperação dos EUA muito mais do que as desregulamentações ou cortes de impostos de Trump. Essa abordagem acabará por levar a uma inflação mais alta e até mesmo à estagflação, mas pode significar o fortalecimento do dólar por um quarto ou dois. Biden anuncia aumentos de impostos para empresas e grandes ganhadores, e não deve ser esquecido que, nas últimas décadas, os democratas mostraram muito mais prudência fiscal do que os republicanos.

Além da questão das eleições nos Estados Unidos e seu impacto sobre o dólar dos Estados Unidos, a Covid-19 é, obviamente, o tópico principal. Em particular, a questão importante é se o outono e o inverno trarão aumento nas taxas de infecção e se a idade da população, melhores tratamentos ou mutações do vírus podem ser fatores que reduzem a mortalidade.

Se as vacinas em desenvolvimento não parecerem promissoras até o final de 2020, a previsão global de crescimento econômico poderia ser reduzida uma segunda vez. Isso prejudicaria significativamente a narrativa da reflação que reviveu o terceiro trimestre em um cenário de aumento dos preços das commodities e apoio às moedas vinculadas às commodities em economias emergentes e desenvolvidas.

O caminho para a inflação global tradicional com base em um dólar fraco e um novo ciclo de crédito será frustrante, desde que o vírus contenha o lado da demanda da economia e as autoridades fiscais não aumentem a inflação o suficiente para ultrapassar a carga da dívida global real. A primeira resposta política à crise da Covid-19 apenas exacerbou os problemas até agora.

Admirável mundo novo de moedas?

Isso me lembra algumas reflexões que compartilhei em abril ao descrever o que descrevi como "o admirável mundo novo das moedas". Tentei prever o que afetaria as taxas de câmbio no médio a longo prazo em um mundo onde os bancos centrais reduziram as taxas de juros mais ou menos a zero e onde, além de flexibilização quantitativa, eles estão até mesmo ameaçando implementar - ou já estão implementando - controles de curva de juros.

A ideia por trás da flexibilização quantitativa associada ao controle da curva de juros é evitar a descoberta do preço pelo dinheiro. Isso permite que a política fiscal tome quaisquer medidas - a inflação é a única limitação - que começa a descobrir cada vez mais governos. Nesse futuro, a questão fundamental é a taxa de juros real - que se torna negativa quando a inflação ultrapassa a taxa de juros dos títulos públicos. A falta de descoberta do preço dos títulos do governo (a prioridade é os bancos centrais garantirem que os governos sejam capazes de se financiar) significa que a disciplina é imposta apenas pela taxa de câmbio - talvez a válvula de segurança final para a descoberta de preços. Em resumo, no mundo das restrições fiscais, a volatilidade da taxa de câmbio pode aumentar significativamente.

Deve-se acrescentar que a nova política de "meta de inflação média" do Fed anuncia sua própria insignificância e é apenas a direção que o Fed acredita que deveria ter sido tomada no ciclo anterior. Os Estados Unidos e outros governos do mundo começarão a flexionar seus músculos MMT para lidar com as consequências da catastrófica pandemia Covid-19, parando apenas quando a inflação e as questões cambiais se tornarem pesadas demais. Um país que não jogar este jogo sofrerá as consequências da valorização excessiva da moeda: eventual erosão das indústrias de exportação, bolhas de ativos e outros efeitos. Bem-vindo ao admirável mundo novo das moedas.