Nuvens negras sobre os EUA! Economistas preveem uma recessão profunda

Apenas algumas semanas atrás, os economistas estavam convencidos de que a economia global estava avançando. Agora eles preveem que uma recessão profunda está chegando - como um efeito indireto do colapso de vários grandes bancos, do Silicon Valley Bank ao Signature Bank, bem como uma implosão caótica Credit Suisse.

As crises bancárias quase nunca são resolvidas em semanas ou meses. Suas consequências podem durar anos, senão décadas, desencadeando uma cadeia de eventos ao longo do caminho. Como tal, os traders estão convencidos de que os eventos recentes são apenas a ponta do iceberg. Há evidências contundentes de que a crise bancária global foi desencadeada como consequência direta do aumento das taxas de juros e dos riscos de liquidez. No entanto, esta crise pode se tornar ainda maior, pois está se transformando rapidamente em uma 'crise de crédito global'.

Isso pode ser apenas o começo!

Ainda estamos nos estágios iniciais, portanto, o leque de possibilidades é amplo à medida que a situação se desenvolve. Nos EUA, mesmo que o problema pareça estar sob controle por enquanto, os efeitos completos dos eventos recentes ainda não foram revelados. Os bancos já tinham critérios de crédito significativamente mais rigorosos (ajustando as condições de contracção de empréstimos, a dimensão das linhas de crédito, os prazos máximos de maturidade, etc.).

Existe agora o risco de que as condições de empréstimo fiquem ainda mais apertadas, pois os bancos pequenos e regionais veem sua base de depósitos encolher e os reguladores descobrem que precisam adotar uma abordagem mais proativa, tornando os bancos ainda mais cautelosos.

Os pequenos bancos (menos de US$ 250 bilhões em ativos) respondem por 43% de todos os empréstimos bancários comerciais nos EUA, acima dos 30% em 2008, aumentando assim sua importância para a economia dos EUA. Se eles desistirem, é duvidoso que os grandes bancos consigam preencher totalmente o vazio. Além disso, os pequenos bancos respondem por mais de dois terços de todos os inadimplentes de empréstimos CRE e mais de um terço de todos os inadimplentes de empréstimos residenciais. Se a queda nos preços desses ativos acelerar, a posição do balanço dos bancos pequenos e regionais pode parecer ainda mais tensa, aumentando a turbulência.

Estamos caminhando para uma crise de crédito?

Para os EUA, o indicador mais óbvio a seguir é a Pesquisa de Empréstimos Sênior feita por Reserva Federal, mas também há outros números, como o Índice de Pequenas Empresas da Federação Nacional de Empresas Independentes. Este índice inclui uma componente intitulada “disponibilidade de crédito em comparação com 3 meses atrás” e “prazos de crédito esperados para os próximos 3 meses”. Isso está começando a piorar timidamente. Também há dados mensais sobre empréstimos a empresas comerciais e industriais, e os de fevereiro caíram na comparação mensal, a primeira queda mensal desde setembro de 2021. É certo que ainda é um aumento de 12% ano a ano e 20% em relação aos níveis de 2019, mas é algo que estaremos observando de perto. Do lado do consumidor, sabemos que os pedidos de hipoteca caíram mais da metade.

Os dados de crédito ao consumidor ainda estão bastante aquecidos, mas o aumento das taxas de inadimplência no financiamento de automóveis é um sinal de que nem tudo está bem. Dados recentes do sentimento do consumidor sugerem que o apetite para comprar "itens grandes" como carros, casas e eletrodomésticos está diminuindo, então podemos esperar que o ritmo do crédito ao consumidor desacelere, especialmente se as famílias temerem que suas economias não sejam seguras.

Tudo está nas mãos do Fed

Os bancos centrais adotaram quase unanimemente o mantra de que a estabilidade financeira e a política monetária podem ser tratadas independentemente e que os formuladores de políticas têm ferramentas diferentes para resolver problemas. É verdade que instituições como a Reserva Federal e o Banco Central Europeu tornaram-se mais ágeis na criação e implementação de ferramentas para desbloquear áreas específicas do sistema financeiro, exemplificadas em março de 2020, quando amenizaram os desafios enfrentados pelos fundos do mercado monetário. Os bancos centrais, incluindo principalmente o Fed, rapidamente começaram a introduzir novos programas em resposta aos problemas atuais do mercado. No entanto, a diferença entre os episódios atuais e anteriores de estresse do mercado é que o próprio ambiente de taxas de juros mais altas é a causa principal. E isso, em última análise, torna difícil separar questões de estabilidade financeira de futuras decisões de política monetária. Como o presidente do Fed, Powell, mencionou após a decisão de março FOMC sobre as taxas, um aperto nas condições de crédito e um declínio nos empréstimos bancários teriam um efeito semelhante aos aumentos das taxas.

Essencialmente, isso significa que os bancos centrais estarão monitorando de perto se as condições financeiras já se tornaram mais restritivas, pois os bancos se tornaram mais cautelosos devido à turbulência atual. Se for esse o caso, as taxas máximas de juros do banco central podem ser alcançadas mais cedo porque os bancos comerciais fazem o trabalho por elas. Nos EUA, os custos de empréstimos mais altos e menos acesso ao crédito significam uma chance maior de um pouso forçado para a economia americana. Isso, por sua vez, ajudará a reduzir a inflação mais rapidamente do que de outra forma. O consenso das expectativas dos analistas da Bloomberg sugere que a inflação permaneceu estável em março em torno de 6% para os dados principais e cerca de 5,5% para os dados básicos, com uma ligeira melhora mensal para ambos os dados.

No entanto, sabemos que a trajetória da inflação está em risco porque OPEP está lutando ativamente contra a queda do preço do petróleo, que nos próximos meses terá impacto no aumento da inflação. Um barril de petróleo saltou quase 30% desde a segunda quinzena de março - com os investidores em energia minimizando as tensões bancárias e a Opep cortando a produção em mais de um milhão de barris por dia. A boa notícia é que o rali do petróleo deve terminar em torno de US$ 80/US$ 82, com dados econômicos fracos e preocupações crescentes sobre recessão provavelmente fornecerá resistência sólida ao rali da OPEP. A queda de 3,7 milhões de barris nos estoques de petróleo dos EUA publicada ontem mal encontrou compradores acima do nível de US$ 80. Portanto, as chances são de que o barril volte a US$ 75/76 no curto prazo.

Embora os bancos centrais dovish tenham inicialmente demorado a se afastar das previsões de inflação “interinas” durante o Covid-19, algo semelhante pode ser verdade para os falcões da inflação hoje. Acontecimentos recentes provavelmente farão com que os formuladores de políticas façam mais barulho sobre os riscos cada vez mais mútuos para o crescimento à medida que as taxas de juros aumentam.

Quanto ao Fed, um aumento final de 25 pb é possível em maio, o que colocará a taxa de juros em 5-5,25%. Com o risco crescente de um hard landing, que deve pesar sobre a inflação, o Fed deve cortar as taxas em cerca de 100 bps no quarto trimestre. Assim, a meta da taxa do Fed estaria na faixa de 4,00-4,25%. Então, em 2024, as taxas passarão para 3%.