Enterprise Value - uma forma alternativa de estimar o valor das empresas

Na maioria das vezes, o valor de uma empresa é determinado por sua capitalização. No entanto, ainda existem medidas alternativas de estimativa do valor da empresa. Um deles é o EV, ou seja. Valor da empresa. No artigo de hoje, apresentaremos a definição, fórmula e aplicação deste indicador.

Definição de Valor Empresarial

A precificação por capitalização de mercado por si só tem suas fraquezas. O custo efetivo de aquisição de um negócio é muitas vezes muito diferente da capitalização em si. De que vem? Um dos motivos é a necessidade de administrar a dívida da empresa. No entanto, não é o valor nominal da dívida remunerada em si, mas seu valor real (menos caixa e equivalentes de caixa). O Enterprise Value é uma medida que permite estimar o preço "real" de assumir uma empresa.

A fórmula para o valor da empresa é a seguinte:

EV = valor de mercado + dívida com juros - caixa e equivalentes de caixa

No caso da dívida com juros, tanto a dívida de curto quanto a de longo prazo são incluídas, mas os passivos comerciais são omitidos. Títulos conversíveis para estoque deve ser tratado como uma dívida de juros ordinária. No caso de empresas que gerem um fundo de pensões dos empregados, as responsabilidades com pensões não financiadas devem ser adicionadas ao valor da dívida. O endividamento também deve ser acrescido das responsabilidades decorrentes das opções de compra de ações outorgadas aos empregados.

Do que o EV está falando?

O Enterprise Value pode ser considerado como o preço de aquisição teórico. Afinal, a empresa adquirente tem que administrar a dívida da empresa adquirida e pode utilizar os recursos de caixa da empresa adquirida. A capitalização da empresa, por sua vez, aproxima-se do potencial da empresa para gerar fluxos de caixa líquidos futuros. Vale lembrar que a capitalização de mercado é uma avaliação estimada da empresa para os acionistas, enquanto o Enterprise Value é uma avaliação da empresa para os acionistas e credores da empresa. Vale notar, no entanto, que o crescimento de VE não equivale a gerar valor para os acionistas. Por exemplo, assumir um concorrente a um preço inflacionado com dívida aumenta o EV, mas não necessariamente se traduz em um aumento no valor do acionista. Por outro lado, vender partes não lucrativas de um negócio para reduzir a dívida reduz o valor da empresa, mas pode aumentar o ROIC.

Uso de EV

O valor da empresa é usado como um dos componentes multiplicadores da avaliação da empresa. A vantagem do uso do EV é o nivelamento das diferenças na estrutura de passivos e ativos. Isso ocorre porque o Enterprise Value já inclui ajustes de dívida líquida. Existem muitos multiplicadores usando EV. Cada um deles tem vantagens e desvantagens. Esses incluem:

• EV / EBIT,
• EV/EBITDA,
• EV/S,
• EV/GP,
• EV/FCF.

EV / EBIT

Este é o índice que divide o Enterprise Value pelo EBIT gerado (simplesmente lucro operacional). Quanto menor o índice, teoricamente mais o empreendimento é subestimado. A desvantagem desse indicador é seu foco no entendimento contábil do lucro. O lucro operacional gerado nem sempre precisa se traduzir em fluxo de caixa livre positivo. Outro problema é incluir a depreciação nos custos. Por exemplo, uma empresa industrial com um parque de máquinas novo tem uma depreciação maior do que uma empresa que atua no mesmo setor, mas que reduz os gastos com a renovação do parque de máquinas (ativos de produção em sua maioria depreciados).

EV / EBITDA

Esse é um dos usos mais populares do Enterprise Value. EBITDA é o EBIT aumentado pela depreciação. Isso significa que "limpa" o resultado dos custos de depreciação que não são monetários. Em teoria, o EBITDA deve ser uma aproximação do FCF (Free Cash Flow), mas não leva em consideração as variações do capital de giro. Algumas empresas podem gerar lucros contábeis, mas o caixa gerado será “comido” pelas despesas de estoque ou ficará congelado em recebíveis não cobrados. O EBITDA também não fornece informações sobre os investimentos necessários para restabelecer a capacidade de produção da empresa (o chamado CAPEX). Isto é especialmente importante no caso de empresas da "velha economia".

EV/S

A relação EV/S é simplesmente dividir o valor de uma empresa pelas receitas. É um indicador particularmente popular para a avaliação de empresas de tecnologia que, devido à alocação de grandes fundos para desenvolvimento, ainda não são rentáveis. A desvantagem de tal solução é a falta de diferenciação entre as empresas quanto ao potencial de geração de lucratividade e ao método de reconhecimento de receita. No caso de potencial, outra coisa é uma empresa SaaS, que pode gerar uma margem líquida de 30% no futuro, e outra coisa é uma empresa de tecnologia que atua em um mercado homogêneo e tem potencial para atingir uma margem líquida de 10% . Ao reconhecer as receitas, vale lembrar qual é o modelo de negócios da empresa. Por exemplo, um marketplace que cobra comissão apenas nas transações e cobra 5% do valor da transação (e trata apenas a comissão como receita) é outra coisa, e o e-commerce, que vende produtos comprados de fornecedores, é outra coisa. Em tal situação, reconhece a totalidade da venda nas receitas, não o valor da comissão. Abaixo está um resumo dos exemplos.

Fonte: estudo próprio

EV/GP

Caso contrário, este é o Valor da Empresa dividido pelo Lucro Bruto das Vendas. Esta solução permite estudar empresas de rápido crescimento que geram uma alta margem de vendas, mas que gastam muito mais no crescimento do negócio. Por exemplo, podem ser despesas de aquisição de clientes ou custos de pesquisa e desenvolvimento. A desvantagem de tal solução é que não se sabe se a empresa alcançará a lucratividade presumida no futuro. Muitas das empresas de rápido crescimento não foram capazes de crescer rapidamente e alcançar uma lucratividade satisfatória.

EV/FCF

Esta é a medida que divide o Valor da Empresa pelo Fluxo de Caixa Livre Gerado (FCF). Este indicador é aplicável a empresas de crescimento lento. No caso de empresas em crescimento, a medida supracitada não cumpre sua função, pois a empresa ainda possui custos elevados decorrentes do investimento no crescimento da escala do negócio.

soma

O Enterprise Value é utilizado em multiplicadores que permitem a comparação entre empresas do mesmo setor, mas com estruturas de ativos diferentes. O EV é o resultado da soma do valor da dívida líquida (dívida menos o caixa) à capitalização. Apesar de sua utilidade, o indicador também tem suas desvantagens. Uma delas é a questionável utilidade do uso do EV na determinação da eficácia do capital investido. Por exemplo, uma dívida tomada pode ser usada para assumir o controle que destrói o valor do acionista (pagando a mais para um concorrente). O EV não “pegará” tal situação porque se concentra apenas no valor da capitalização e no valor da dívida líquida.