Christopher Dembik: O relógio está correndo - previsão macro mensal

A narrativa sobre a natureza "transitória" da inflação não é mais relevante. Em novembro, a inflação do IPC nos Estados Unidos aumentou 6,8% a / a. Este é o nível mais alto desde 1982. As pressões inflacionárias são amplas: por exemplo, energia (+ 3,5%), Gasolina (+ 6,1%) e carros usados ​​(+ 2,5%) Os preços básicos também estão subindo no ritmo mais rápido em 30 anos. A pesquisa sugere que as pressões inflacionárias nos Estados Unidos já atingiram o pico. Em nossa opinião, é muito cedo para fazer declarações tão definitivas. Esperar americano Reserva Federal (Fed) vai acelerar o ritmo de redução das compras de ativos (os chamados afilando) Como resultado, a flexibilização quantitativa terminará em março de 2022, em vez de junho de 2022. 

Sobre o autor

Christopher Dembik - Economista francês de origem polonesa. Ele é chefe global de pesquisa macroeconômica em um banco de investimento dinamarquês Saxo Bank (uma subsidiária da empresa chinesa Geely que atende 860 clientes HNW em todo o mundo). Ele também é consultor de parlamentares franceses e membro do think tank polonês CASE, que ficou em primeiro lugar no think tank econômico da Europa Central e Oriental, de acordo com um relatório Índice Global Go To Think Tank. Como chefe global de pesquisa macroeconômica, ele apoia filiais, fornecendo análise da política monetária global e desenvolvimentos macroeconômicos para clientes institucionais e de HNW na Europa e MENA. Ele é comentarista regular na mídia internacional (CNBC, Reuters, FT, BFM TV, França 2, etc.) e palestrante em eventos internacionais (COP22, MENA Investment Congress, Paris Global Conference, etc.).

Em nossa opinião, há pelo menos dois aumentos de taxas de juros possíveis em 2022. Na China, o governo começou a abrir novamente a torneira de crédito. Nosso índice principal, o impulso de crédito da China, permanece baixo. No entanto, é provável que seja positivo novamente em 2022, refletindo uma abordagem mais acomodatícia. O Reino do Meio também emitiu novas diretrizes sobre o assunto Emissões de dióxido de Carbono após a Conferência Central Econômica do Trabalho anual em 13 de dezembro.

Estados Unidos: Isso não é temporário

O debate acabou. Os proponentes da inflação "transitória" fracassaram. Tanto o presidente do Fed, Jerome Powell, quanto a secretária do Tesouro, Janet Yellen, admitiram que, a esta altura, o termo “transição” deveria ser abandonado no contexto das discussões sobre as tendências atuais da inflação nos Estados Unidos.

“Costumamos usar o termo 'transicional' no sentido de que não vai deixar uma marca duradoura na forma de inflação mais alta (...). Acho que este é provavelmente um bom momento para sair dessa frase e tentar explicar mais precisamente o que queremos dizer " Powell disse em uma audiência no Congresso em 30 de novembro.

Os Estados Unidos estão enfrentando uma espiral de salários e preços (Figura 1). Os planos salariais do NFIB estão três meses à frente do índice HCO (que mede o aumento nos salários totais dos funcionários). Prevê-se um aumento dos salários líquidos em até 30% nos próximos três meses. Este é o nível mais alto de todos os tempos. No terceiro trimestre, o rácio dos custos do emprego aumentou 4,5% em termos homólogos. Espera-se que continue a aumentar, provavelmente bem acima de 5% em 2022. No entanto, o aumento do custo de vida está compensando alguns dos benefícios de salários mais altos para os trabalhadores. Eles têm que pagar mais por uma ampla gama de produtos. Essa questão foi destacada no relatório da CPI de novembro. Por exemplo, as condições de compra de veículos estão no pior nível de sempre (Gráfico 2), enquanto as condições de compra e venda de casas ainda são muito negativas (Gráfico 3). No entanto, o ponto mais baixo pode já ter sido alcançado.

O Federal Reserve não podia mais fechar os olhos ao ritmo acelerado da inflação. Muitas evidências surgiram nas últimas semanas de que o banco central está muito atrás da curva de inflação. Espere que FOMC acelerar o ritmo de redução das compras de ativos. Como resultado, a flexibilização quantitativa terminaria em março de 2022 em vez de junho de 2022. Esperamos que a mediana no gráfico de dispersão 2022-2024 mova para cima, apontando para dois aumentos nas taxas de juros em 2022 e quatro aumentos cada em 2023 e 2024 (Figura 4 ) As projeções econômicas também devem refletir menor desemprego e maior inflação em 2022. A evolução da opção omicron não deve ter impacto significativo nas projeções econômicas. A nova variante revelou-se moderada por enquanto. A palavra "transicional" deve ser removida do resumo da reunião. Na coletiva de imprensa, a principal tarefa de Powell será explicar melhor o estado atual e esperado da inflação. Isso colocará pressão sobre o Conselho do Banco Central Europeu (BCE), que se reunirá no final desta semana. Certamente, há cada vez mais dúvidas sobre o ritmo de queda da inflação na área do euro no próximo ano e nos anos seguintes. No entanto, não vamos esperar EBC nenhuma decisão de política monetária ou mudança narrativa esta semana. O BCE terá de esclarecer a sua função de resposta mais cedo ou mais tarde.

Em 2022, a evolução da política monetária dos Estados Unidos dependerá principalmente da trajetória da inflação. O consenso de mercado pressupõe que a inflação cairá gradualmente no próximo ano devido ao crescimento mais lento da demanda e à eliminação dos gargalos de oferta. Este é o cenário mais otimista. Nosso cenário básico é um pouco pior. Interrupções de fornecimento devido à política chinesa "Zero Covid" e os preços de energia mais altos devido a anos de pouco investimento em infraestrutura de energia de combustível fóssil provarão ser mais sustentáveis ​​do que o previsto. A inflação pode permanecer volátil e imprevisível. Este será um grande desafio para o Federal Reserve dos EUA, bem como para todos os outros bancos centrais do mundo. Em vez de dois aumentos nas taxas de juros, pode haver três.

China: A política monetária e fiscal foi muito dura durante a maior parte de 2021. Isso é passado

Nosso índice principal, o impulso de crédito da China, permanece baixo (-2,5% do PIB). Este é o nível mais baixo desde o início de 2019. A expectativa é de que seja positivo no início de 2022, proporcionando assim o almejado suporte à economia global. O Banco Popular da China anunciou na semana passada que reduziria a taxa de reserva obrigatória (Razão de necessidade de reserva, AA) em 0,5 ponto percentual, a partir de 15 de dezembro. Após essa movimentação, o RRR médio para todos os bancos será de 8,4%. O caixa liberado será menor do que o esperado, pois será parcialmente reduzido para cobrir as injeções de liquidez. O consenso dos economistas prevê que a injeção líquida seja de cerca de CNY 1,2 trilhão (ou seja, EUR 120 bilhões). Não é muito para os padrões chineses. No entanto, em nossa opinião, novas medidas de suporte serão introduzidas nas próximas semanas e meses. Após um ano de bons resultados, esperamos que a China dê as boas-vindas ao enfraquecimento do CNY também em 2022. Esta será outra forma de apoiar as exportações da economia. As autoridades não têm escolha a não ser estimular o crescimento em 2022. Será um ano estratégico para a China devido a dois eventos importantes: as Olimpíadas de Inverno em fevereiro de 2022 e o 20º Congresso do Partido em outubro de 2022.

Finalmente, o Império do Meio também emitiu novas diretrizes sobre as emissões de dióxido de carbono após a Conferência Central Econômica do Trabalho anual em 13 de dezembro. Em vez de estabelecer metas para o consumo de energia, a China reduzirá as emissões de carbono como parte de seu consumo geral de energia para cumprir suas metas ambientais. Nem todos os detalhes são conhecidos ainda. No entanto, as capacidades renováveis ​​recém-adicionadas e "Energia da matéria-prima" (energia da matéria-prima) ficará agora isento de todas as cotas de consumo de energia para ajudar a garantir o abastecimento de energia. Isso provavelmente significa que as restrições às indústrias pesadas, como química de carvão e petroquímica, serão atenuadas no curto prazo. A nova abordagem visa evitar perturbações no abastecimento de energia, frequentemente observadas nos últimos meses, e promover um crescimento 'sustentado' em 2022.