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Benjamin Graham - Pai do Investimento em Valor
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Benjamin Graham - Pai do Investimento em Valor

criado Forex Club23 2022 marca

Cem anos atrás, investir no mercado de ações não era tão profissional quanto hoje. O investidor médio tinha pouco conhecimento de empresas listadas. Além disso, o acesso à informação financeira das empresas era muito limitado, tanto por razões tecnológicas como pela relutância das empresas em partilharem dados completos sobre a sua situação financeira. Como resultado, havia condições para ganhar com as ineficiências do mercado. Isso ocorreu porque algumas empresas foram avaliadas bem abaixo de seu valor intrínseco. Só que nem todos os investidores estavam cientes da real situação financeira da empresa. Muitos investidores não conseguiram estimar quanto a empresa realmente gera caixa e qual o valor real dos ativos detidos. Ele percebeu isso Benjamin Grahamcuja estratégia de investimento era comprar empresas com desconto por uma fração de seu valor real. No texto de hoje, apresentaremos a história "Pai do investimento em valor".

Juventude, educação

00 Benjamim Graham

Benjamin Graham, fonte: thefamouspeople.com

O verdadeiro nome de Benjamin Graham era Grossbaum. Ele nasceu em 9 de maio de 1894 em Londres. Sua família era de origem judaica. Benjamin era bisneto de Jacob Gesundheit, que foi rabino de Varsóvia de 1870 a 1874. Em 1895, a família mudou-se para os Estados Unidos em busca de uma chance de uma vida melhor. Depois de algum tempo, a família mudou seu nome para Graham para melhor assimilar a sociedade americana. Alguns dão a razão para evitar o anti-semitismo e os sentimentos anti-alemães (o nome soava alemão). O pai do futuro investidor abriu uma loja de móveis que lhe permitiu sustentar a família. No entanto, após a morte de seu pai, a família enfrentou problemas financeiros. Para piorar, a família de Benjamin também foi uma das vítimas Os pânicos de 1907. Durante esse período, eles perderam uma parte significativa de suas economias. Isso forçou os membros da família a apertar o cinto. Anos depois, Benjamin Graham disse que A experiência na busca de descontos em lojas teve grande impacto em sua estratégia de investimento. 

Apesar da difícil situação financeira, a educação de Benjamin não foi negligenciada. O jovem Graham era um bom aluno. Uma de suas paixões durante os anos de estudo foi a literatura antiga. Assim, as histórias descritas em Homero, Virgílio, não eram mistérios para ele. Ele também gostava de ler os tratados filosóficos de figuras como Aristóteles, Platão e Marco Aurélio. Além disso, ele era dotado linguisticamente - ele sabia 7 idiomas. 

03 Calcinha

O colapso desta empresa é um dos símbolos do Pânico 1907 Fonte: NYC Architecture

Carreira em Wall Street

Bons resultados na escola levaram-no a ser oferecido um emprego como professor de grego, latim, inglês e matemática na Universidade de Columbia. No entanto, Benjamin não aproveitou esta oferta e foi trabalhar em Wall Street em Newburger, Henderson e Loeb. Aos 25 anos, ele ganhava cerca de US$ 500 por ano, o que era uma quantia astronômica. Os "Crazy Twenties" acalmaram ainda mais a vigilância do jovem investidor. Ele arriscou muito, mas o mercado altista da bolsa perdoou os erros. enquanto acidente em 1929 ele perdeu quase toda a sua fortuna. Foram essas experiências que valeram a pena no futuro. As experiências dos anos XNUMX e início dos anos XNUMX o inspiraram a escrever o livro "Análise de Segurança", que se tornou um dos livros mais famosos sobre investimentos.

Na década de 20, Benjamin Graham decidiu iniciar seu próprio negócio. A Graham-Newman Partnership foi estabelecida para investir no mercado de ações americano. Vale ressaltar que os resultados de Graham-Newman têm sido fantásticos. A taxa média anual de retorno de Graham foi de aproximadamente 1936% entre 1956 e 12,2. Ao mesmo tempo, o mercado de ações dos EUA atingiu um CAGR de XNUMX%. Isso significava que os bons resultados de Graham não eram uma coincidência, mas uma estratégia deliberada que lhe permitiu obter uma vantagem sobre o mercado da época. 

Benjamin Graham e sua estratégia de investimento

Esta vantagem foi devido às consequências. Graham e seus sócios não se concentraram em prever o comportamento do mercado, mas em estimar o valor intrínseco da empresa e compará-lo com a avaliação de mercado. Benjaminn Graham acreditava que o mercado de ações estava se comportando de maneira semelhante a um homem com transtorno maníaco-depressivo. Em tempos de euforia, o mercado superestima o valor das empresas, enquanto em tempos de depressão valoriza as empresas bem abaixo do seu valor intrínseco. O papel do investidor é usar essas situações a seu favor. O mercado de ações comparado a um vizinho que vem à sua casa todos os dias e oferece um preço diferente pela casa a cada vez. Às vezes, quando está de bom humor, oferece muito mais do que o valor real do terreno e do prédio, para um dia entrar em clima sombrio e anunciar que a casa vale apenas uma fração do valor de alguns dias atrás. . O papel do investidor não é seguir os humores momentâneos e focar no investimento de longo prazo.

Graham rejeitou a ideia de usar a análise técnica para esse fim. A análise fundamentalista seria muito melhor para prever tendências de longo prazo, pensou ele. Ele acreditava que não importa se a empresa é a melhor do mercado ou se destaca da concorrência. A coisa mais importante é que você pode ganhar dinheiro com isso. O tipo favorito de empresas compradas por Graham eram as chamadas "bundas" (ponta de charuto). Eram empresas que os investidores não gostavam particularmente. A falta de demanda fez com que as ações de tal empresa fossem avaliadas muito baratas. A principal razão para a baixa valorização foi o exagero dos riscos enfrentados pelas empresas (perda de quotas de mercado, recessão económica, etc.). Graham examinou cuidadosamente os documentos da empresa a cada vez, tentando estimar quanto a empresa tem ativos líquidos, quantos passivos ela tem e quanto os ativos fixos da empresa podem realmente valer. Além disso, também investigou a capacidade da empresa de gerar lucros nos anos seguintes. Depois de examinar a situação financeira da empresa, Graham realizou uma avaliação conservadora da empresa. No entanto, para comprar as ações da empresa, sua avaliação tinha que ser muito inferior à de Graham. Quanto maior a diferença, teoricamente maior era a chance de gerar lucro em uma determinada transação. Essa diferença foi nomeada por Benjamin Graham "Margem de segurança". Ele adotou o conceito de margem de segurança em casa Warren Buffett.

Qual foi a fórmula simplificada para estimar o valor intrínseco do empreendimento? Chamado Fórmula de Benjamin Graham (Fórmula Benjamin Graham) foi a seguinte fórmula:

V = EPS * (8,5 + 2g) Onde;

  • V - valor intrínseco do empreendimento
  • EPS - lucro por ação
  • 8,5 - este é o valor da relação P/L para empresas não em crescimento
  • g - taxa de retorno de longo prazo

Em 1974, a fórmula foi modificada. Foi introduzido um multiplicador de 4,4, correspondente à taxa média de juros dos títulos corporativos em 1962. O resultado foi dividido pelo valor do fator Y, que representava a taxa de juros atual dos títulos corporativos com classificação AAA (mais alta).

V = (EPS × (8.5 + 2g) × 4.4) / Y

Publicidade GEICO

A publicidade de verão da GECO  60ª fonte: vintage-adventures.com

O melhor investimento que a Graham-Newman Partnership fez foi compra de uma participação de 50% na seguradora GEICO. Em 1948, metade da empresa foi paga por US$ 712 mil. Em 000, as ações da empresa foram avaliadas em US$ 1972 milhões. Foi uma decisão de investimento absolutamente magistral que gerou mais lucros do que os outros investimentos combinados. A própria GEICO foi adquirida em 400 pelo veículo de investimento de Warren Buffett - Berkshire Hathaway. 

Ele incluiu seus pensamentos em um livro "Investidor Inteligente"que mudou o mundo dos investimentos. Publicado pela primeira vez em 1949, o livro tornou-se um guia para todos os investidores que desejavam aplicar a abordagem fundamentalista. Warren Buffett ficou encantado com o livroquem anunciou "O melhor livro sobre investimentos já escrito". Buffett ficou tão fascinado com a abordagem de investimento de Graham que quis trabalhar para ele... za Darmo.

Opiniões sobre o mercado e as empresas

Graham acreditava que, no curto prazo, o mercado de ações era o valor agregado dos votos dos investidores individuais. É, portanto, suscetível ao sentimento do mercado ou rumores. O resultado é que os preços das ações podem flutuar significativamente, muito mais do que mudanças fundamentais em uma empresa. Por outro lado, ele acreditava que no longo prazo o mercado é chamado balança (no longo prazo, as ações das empresas coincidem com o valor fundamental). Assim, o melhor investimento potencial foram empreendimentos valorizados muito abaixo do valor intrínseco, e têm potencial para aumentar o valor do empreendimento no futuro. Graham também desenvolveu o conceito de investidor passivo e ativo. Investidor passivo investir com segurança e no longo prazo, enquanto um investidor ativo tem tempo para realizar análises fundamentais das empresas, o que lhes permite buscar oportunidades de mercado durante as quedas do mercado.

Graham evitou investir em empresas que evitavam publicar informações completas sobre a situação financeira da empresa. Ele também não era um apoiador de empresas que colocavam o caixa gerado em suas contas, mesmo que não precisassem dele. Ele era da opinião de que o caixa excedente deveria ser gasto no desenvolvimento de negócios ou entregue aos acionistas na forma de dividendos. Outro livro também merece destaque - "Análise de segurança"que foi o primeiro livro de Graham.

Investidor Inteligente

O investidor inteligente

O investidor inteligente. Fonte: wikipedia.org

É uma das "Bíblias" do investimento em valor. Graças a este livro, a figura do Sr. Um mercado que se comporta irracional no curto prazo, mas sempre segue no longo prazo "Valor intrínseco" empreendimentos.

Uma das conclusões universais pode ser tirada do livro. Seguir as flutuações de preços de curto prazo leva à fadiga mental e a uma maior probabilidade de perder alguns de seus fundos de investimento. Em vez de seguir emoções como ganância e medo, o investidor deve se concentrar em entender o negócio e sua avaliação adequada. Só então uma decisão de investimento deve ser tomada com um horizonte de investimento de longo prazo. Um investidor consciente deve comprar pessimismo de mercado (períodos de bear market ou eventos negativos que afetem a avaliação da empresa) e vender pessimismo (períodos de mania de investimento).

No livro, o autor adverte contra seguir cegamente a multidão ou comprar uma empresa só porque gosta. Você deve estar sempre ciente de que o mais importante é não pagar a mais pelas ações da empresa e aceitar a volatilidade do mercado, que não é uma ameaça, mas uma oportunidade de encontrar oportunidades de investimento. Graham também recomenda ter uma parcela de títulos ou dinheiro em sua carteira de investimentos. Essa parte segura da carteira pode ser usada em tempos de pessimismo no mercado de ações quando empresas de boa qualidade estão muito baratas.

O primeiro investidor moderno - ativista

Embora Graham fosse geralmente um investidor minoritário na maioria das vezes, ele não permaneceu passivo às ações dos conselhos de administração. Ele era de opinião que cultura corporativa, eficiência operacional e gestão honesta e competente são fatores-chave no longo prazo. Mesmo a empresa mais lucrativa não gerará valor agregado para os acionistas se gerida por fraudadores. Por isso, Benjamin Graham acompanhou de perto as ações dos conselhos e da alta administração. Quando investiu muito dinheiro na GEICO, começou a reestruturar a empresa para aproveitar ao máximo seu potencial. Ele estava determinado o suficiente para superar a "resistência inicial da organização". Por fim, o investimento na GEICO e as melhorias introduzidas permitiram gerar uma incrível taxa de retorno para os acionistas da empresa. 

No entanto, às vezes o ativismo exigia muita teimosia e uma carteira rica. O caso do Oleoduto do Norte foi o melhor exemplo. Foi essa situação que o tornou um símbolo de investidor-ativista. A Northern Pipeline foi estabelecida depois que a Standard Oil foi dividida em várias entidades menores. A empresa recém-formada tinha ativos líquidos no valor de aproximadamente US$ 95 por ação. Estes foram, entre outros ações de empresas ferroviárias ou outros títulos líquidos. Ao mesmo tempo, o preço da ação ficou em torno de US$ 65 por ação da empresa. No entanto, a gestão da empresa era muito conservadora. Não quis vender ativos e dar dinheiro aos acionistas, preferindo manter esses fundos em “dias de chuva”. Ao mesmo tempo, esses ativos não estavam trabalhando para criar valor adicional das atividades operacionais. Segundo Graham, eles deveriam ser liquidados e investidos nos negócios da empresa ou entregues aos acionistas. O problema, porém, era que Graham não tinha ação suficiente para forçar os gerentes a mudar de ideia. Benjamin iniciou uma recompra de ações maior e convenceu alguns acionistas minoritários a apoiar sua ideia. Graças ao apoio dos acionistas detentores de 37,5% das ações da empresa, Graham tornou-se membro do conselho de administração da empresa. Eventualmente, ele conseguiu forçar a liquidação de uma parcela significativa dos ativos não circulantes e o pagamento de US$ 70 por ação aos acionistas da empresa. 

Com suas ações, ele mostrou aos acionistas minoritários que, se quisessem e existissem condições adequadas para isso, poderiam obrigar a diretoria da empresa a agir. Como resultado, muitos investidores começaram a olhar para a estrutura de ativos e controlar se o capital da empresa é investido de forma eficaz. Além disso, Graham mostrou que mesmo um pequeno acionista é co-proprietário da empresa e tem o direito de reivindicar seus direitos em voz alta.

Herdeiros do Pensamento de Graham

Sucessos de mercado combinados com ótima redação "Manuais para investidores" fez com que Graham encontrasse muitos seguidores. Um dos mais famosos é "O Oráculo de Omaha", isto é, Warren Buffett, que é considerado um dos maiores investidores de todos os tempos. Desde a década de XNUMX, Buffett vem gerando uma taxa de retorno acima da média que excede em muito a dos índices americanos. Embora o estilo de investimento de Warren tenha evoluído nas últimas décadas, ele inicialmente investiu em copiar a seleção de ações de Graham. A situação só mudou depois que Buffett tornou-se amigo de Munger, que convenceu Warren a abandonar o seguimento ortodoxo dos ensinamentos de Graham. Outro exemplo é o investidor indiano - Mohnish Pabrai. Este investidor asiático é conhecido tanto por sua estratégia (investir em valor) quanto por sua situação há vários anos, quando pagou US $ 650 por um jantar com seu guru - Warren Buffett. Pabrai também defende a busca de empresas subvalorizadas e o uso de “margens de segurança”.

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