As ações parecem caras, mas são mesmo?

Nesta análise, discutimos as avaliações das ações dos EUA que recentemente recuperaram o interesse de muitos investidores, com o atual índice P / L líder de XNUMX meses em o índice S&P 500 foi citado como um argumento contra os retornos potenciais das ações dos EUA nos próximos 10 anos. Analisamos argumentos individuais para mostrar por que isso é uma suposição muito rebuscada - primeiro, porque o crescimento dos lucros como tal não está incluído na análise e, segundo, porque as ações devem ser avaliadas contra os títulos, que são sua alternativa natural. Em comparação com os títulos, as ações dos EUA continuam a oferecer um prêmio de risco atraente, portanto, continuamos a deter um número significativo deles e mantemos uma perspectiva positiva para esses ativos.

Sobre o autor

Peter Garry - diretor de estratégia de mercado de ações em Saxo Bank. Desenvolve estratégias de investimento e análises do mercado de ações e de empresas individuais, usando métodos e modelos estatísticos. Garnry cria Escolhas Alpha para Saxo Bank, uma revista mensal na qual são selecionadas as empresas mais atraentes dos EUA, Europa e Ásia. Contribui também para as previsões trimestrais e anuais do Saxo Bank "Previsões chocantes". Ele faz comentários regularmente na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg TV.

Quase 11 anos de experiência profissional neste setor me ensinou que a maioria dos investidores raramente tem seus argumentos totalmente pensados ​​e tende a usar as estatísticas de uma forma altamente questionável. Recentemente, muitos sites de notícias e figuras-chave do setor apresentaram o gráfico a seguir. Representa as taxas de retorno anualizadas sucessivas de 500 anos do respectivo nível inicial do P / L líder de 1992 meses no Índice S&P 22 usando dados desde janeiro de XNUMX. A linha reta é o índice P / L líder atual de XNUMX meses logo abaixo de XNUMX. 

Muitos comentaristas de mercado usaram uma linha de regressão de retorno zero com base em dados históricos para mostrar que as ações dos EUA oferecem uma relação risco-recompensa desfavorável. No entanto, a verdade estatística é a seguinte: o intervalo de previsão em torno desses pontos é relativamente grande e a taxa de retorno anualizada de 2 anos do nível atual pode variar de -5% a + XNUMX%. Em outras palavras, a avaliação em si não vale muito, ela só pode servir como uma estimativa aproximada de valores futuros.

Outra questão importante que deve ser levada em consideração é o fato de que a última safra de lucros (XNUMXT) mostrou que as estimativas dos analistas eram muito conservadoras. O atual índice P / L antecipado de XNUMX meses pode se revelar significativamente desatualizado se os lucros projetados não refletirem o impacto significativo dos aumentos de lucros como resultado do regime fiscal atual. Como você pode ver, mesmo um gráfico tão simples é formado por muitas variáveis.

A próxima etapa da análise é reconhecer que as ações não funcionam isoladamente, mas fazem parte de um sistema financeiro complexo no qual os títulos são sua alternativa principal. Se tomarmos o inverso da relação P / L, obtemos o rendimento do lucro, uma proxy simples para a taxa de retorno implícita de uma ação, e comparando-a com a menor taxa de retorno possível (rendimento ao pior) de títulos do Tesouro dos EUA com vencimentos de sete a dez anos, obteremos um prêmio de risco implícito simples sobre as ações. 

Este modelo simples não leva em consideração o crescimento do lucro porque o inverso da relação P / L líder gera o rendimento do lucro perpétuo. Deixe-nos deixar este ponto por um momento, pois é uma digressão no contexto do nosso raciocínio; agora podemos comparar o prêmio de risco implícito em ações com o prêmio de risco nos próximos retornos anualizados de dez anos em ações dos EUA, e Títulos do tesouro dos EUA com uma maturidade de sete a dez anos. O prêmio de risco implícito nas ações mede essencialmente o que podemos esperar em termos de retorno das ações versus o rendimento dos títulos com o nível atual de avaliação das ações e os rendimentos dos títulos prevalecentes.

Como você pode ver no gráfico, há uma relação positiva aqui, como deveria em teoria, o que significa que o prêmio de risco implícito mais alto sobre as ações está de fato associado a retornos mais elevados sobre as ações do que sobre os títulos. O rendimento do lucro é agora de 4,6% e, assumindo o menor retorno possível sobre os títulos do Tesouro dos EUA com vencimentos de sete a dez anos no final de abril (1,5%), o prêmio de risco implícito atual sobre as ações é de 3,1%. 

A história sugere que, nesse nível de prêmio de risco implícito de ações, os investidores lucram investindo em ações em detrimento dos títulos. Se incluirmos crescimento do lucro e, em vez disso, aplicaremos o fluxo de caixa livre, o atual prêmio de risco implícito das ações será de cerca de 4%, mais uma vez confirmando as perspectivas positivas e construtivas para as ações. É claro, entretanto, que à medida que as taxas de juros sobem, talvez devido a expectativas de inflação mais altas, o prêmio de risco implícito das ações diminui e os investidores devem então reduzir gradualmente sua exposição às ações.