Ações aguardam mais problemas à medida que as economias globais se abrem

O segundo trimestre de 2020 foi definitivamente o "renascimento" das economias na nova plataforma do capitalismo de estado, baseada no apoio à política monetária, aproximando as instituições da política fiscal e monetária como parte do gerenciamento de crises. Estímulos extensos, com o objetivo de combater a maior recessão econômica desde a década de 30, promoveram "instintos animais" e especulações em uma escala sem precedentes desde 2000, e talvez até na louca década de 20.

No entanto, no momento de fazer essa previsão Índice S&P 500 encerrou a pior sessão desde março e Índice VIX fortemente subiu; efeitos Covidien-19 portanto, eles ainda não acabaram. Nossa economia e sistema financeiro permanecem em uma posição muito delicada.

Sobre o autor

Peter Garry - diretor de estratégia de mercado de ações em Saxo Bank. Desenvolve estratégias de investimento e análises do mercado de ações e de empresas individuais, usando métodos e modelos estatísticos. Garnry cria Escolhas Alpha para Saxo Bank, uma revista mensal na qual são selecionadas as empresas mais atraentes dos EUA, Europa e Ásia. Contribui também para as previsões trimestrais e anuais do Saxo Bank "Previsões chocantes". Ele faz comentários regularmente na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg TV.

VIX sugere que o mercado de ações ainda é um mercado em baixa

Foi aceito que, para o índice VIX 22, é um ponto de equilíbrio a longo prazo. Em outras palavras, nesse nível, a bolsa de valores da tendência ascendente (retorno positivo e baixa volatilidade) entra na tendência descendente (retorno negativo e alta volatilidade). O índice VIX quebrou acima desse nível em 24 de fevereiro e não caiu abaixo desde então - apesar do impressionante mercado em alta nas bolsas de valores.

Embora alguns argumentem que nunca houve um mercado em baixa porque o declínio foi interrompido tão rapidamente, a volatilidade implícita sugere que o mercado em baixa estrutural continua. A história, por sua vez, mostra que esse período está associado a um retorno negativo das ações com alta volatilidade.

No início do terceiro trimestre, a posição dos mercados ainda é incerta. O índice VIX indica que o período de verão será caracterizado por uma volatilidade considerável e, após a publicação dos lucros do segundo trimestre, finalmente conheceremos as perdas reais do setor empresarial, bem como, talvez, uma visão geral da situação nos próximos meses.

Relação lucro / risco extremamente desfavorável nas bolsas de valores, mas qual é a alternativa?

As avaliações retornaram a níveis em que a relação lucro-risco não é atraente em um contexto histórico. A história mostra que, nos atuais níveis de avaliação, existe uma probabilidade de 33% de que os investidores em ações internacionais nos próximos 10 anos obtenham uma taxa de retorno real negativa.

As avaliações podem aumentar ainda mais, provando que esse relacionamento está errado? Obviamente, e se o Fed implementar o controle da curva de juros, poderá haver um retorno real. Em uma análise recente, mostramos que o controle da curva de rendimentos provou ser muito benéfico para as ações dos EUA em 1942-1951, enquanto era desfavorável para as ações japonesas a partir de setembro de 2016. A principal diferença entre esses períodos é que os Estados Unidos tinham um grande déficit na época fiscal, enquanto o governo japonês de fato exacerbou o impulso fiscal. Se o controle da curva de juros estiver associado a um grande déficit fiscal, pode ser muito benéfico para as ações, em particular ações de empresas de mercados emergentes que dependem de um dólar fraco e de boas condições financeiras.

Embora o controle da curva de juros possa ser uma solução para o problema de alto crescimento nominal e alta inflação - devido à desalavancagem da relação dívida pública / PIB - também pode ter efeitos catastróficos quando as taxas de juros estão em um nível muito baixo. Um estudo do BIS publicado em 2018 mostrou que, desde o início dos anos 90, a porcentagem de empresas listadas em todo o mundo que se tornaram "zumbis" aumentou drasticamente, principalmente após a crise financeira global. Parece que o preço das taxas baixas, que reduzem a pressão financeira sobre as empresas, é o uso improdutivo do capital e a desalocação generalizada do capital e do trabalho. Esta não é uma boa receita para o futuro.

Está na hora de comprar ações de empresas europeias?

No ano passado, a vantagem da American sobre as ações européias aumentou para um nível recorde em termos históricos. Desde 2007, as ações das empresas européias perderam aproximadamente cinco desvios-padrão em termos relativos em relação às empresas americanas. Isso foi causado por fortes dólares americanos, avaliações mais altas das ações americanas do que as europeias, maior crescimento dos lucros nos Estados Unidos, combinado com extensos programas de recompra de ações e uma mudança tectônica da capitalização de mercado em direção às empresas de tecnologia, ou seja, uma área na qual a Europa fica para trás.

Com base no multiplicador móvel de EV / EBITDA de 65 meses, as ações de empresas americanas são avaliadas em XNUMX% a mais do que as ações de empresas europeias. Uma diferença tão grande na avaliação requer um caminho de lucro perfeito nos Estados Unidos.

Como regra, as ações dos EUA têm menos alavancagem financeira do que as ações europeias, o que é naturalmente uma vantagem em um ambiente macroeconômico incerto. A avaliação é, no entanto, um fator-chave que explica o retorno futuro, e é por isso que, dada a vantagem histórica das ações dos EUA combinada com altas avaliações, estamos convencidos de que os investidores devem investir mais fortemente em empresas europeias - apesar do risco político na UE.

O mundo precisa de um dólar mais fraco, um Alimentado fornecerá isso ao longo do tempo. Isso irá beneficiar as ações europeias. Além disso, as empresas européias estão em uma posição melhor no contexto da transformação ecológica e se concentram na robótica no setor de saúde. Embora a Europa tenha ficado para trás na área de TI, há sinais de que finalmente está começando a acelerar.

Tópicos de investimento em um mundo cada vez mais localizado

A localização será resolvida dentro de uma década, tanto na economia quanto nos mercados de ações. Um dos temas que faz sentido nessa transformação é investir em empresas de baixa capitalização com receitas domésticas de segmentos da economia não cíclica (assistência médica, bens de consumo e utilidades). A transformação em direção a uma economia mais local para muitas empresas significa um caminho incerto; portanto, em nossa opinião, a boa e velha estratégia de investir em empresas de alta qualidade e com baixa alavancagem também é atraente.

Acreditamos que certos setores da economia, como a transformação ecológica, também permanecerão em boa forma devido ao fato de o atual modelo econômico ser claramente prejudicial ao meio ambiente. Um bom ponto de partida no contexto de inspiração é nossa lista inicial de "ações verdes" a partir de janeiro de 2020. Outras indústrias, como assistência médica, robótica e impressão 3D, também receberão apoio da política de auto-suficiência e produção doméstica nos países desenvolvidos.

Em nossa opinião, bons resultados também serão alcançados por empresas com forte posição digital e sólido modelo de negócios - essas ações de longo prazo podem ser selecionadas com base em nossa lista mais recente de empresas de Internet. No entanto, devido às avaliações extremas de algumas empresas neste segmento, os investidores devem ser cautelosos sobre o que chamamos de "ações da bolha".

No futuro ambiente do capitalismo e localização do estado, também podem ser observados resultados relativamente bons ouro. No entanto, cuidado com as míticas minas de ouro. Em uma de nossas análises recentes, mostramos que eles não registram melhores resultados que o ouro à vista, apesar da alavancagem do saldo. Os investidores que preferem ouro devem, portanto, estar vigilantes.