Ações dos EUA seguem atraentes, mas tudo se resume à inflação

Em maio, escrevemos sobre o quanto as ações dos EUA ficaram sobrecarregadas em comparação com as europeias. Se ignorarmos a discussão sobre atratividade relativa, as ações dos EUA não são tão caras quanto parecem. Em julho deste ano, o fluxo de caixa livre de 12 meses (FCF) para o retorno do valor da empresa é de 3,9% (a taxa FCF para ações europeias agora é de 12,5%) em comparação com apenas 0,5 10% para títulos do governo norte-americano de dez anos (0Y). Mesmo assumindo um crescimento do fluxo de caixa livre de apenas 2-XNUMX%, os retornos futuros esperados preferem amplamente ações a títulos. Este último, no entanto, ainda desempenha um papel como um componente para calibrar a carteira ao perfil de risco desejado.

Sobre o autor

Peter Garry - diretor de estratégia de mercado de ações em Saxo Bank. Desenvolve estratégias de investimento e análises do mercado de ações e de empresas individuais, usando métodos e modelos estatísticos. Garnry cria Escolhas Alpha para Saxo Bank, uma revista mensal na qual são selecionadas as empresas mais atraentes dos EUA, Europa e Ásia. Contribui também para as previsões trimestrais e anuais do Saxo Bank "Previsões chocantes". Ele faz comentários regularmente na televisão, incluindo CNBC e Bloomberg TV.

Ações dos EUA ficando cada vez mais caras

Se compararmos a taxa de retorno do FCF S&P 500 com a dos EUA 10Y, duas coisas ficarão claras. Em primeiro lugar, há dois períodos distintos que são antes e depois do pedido de falência do Lehman Brothers. Em segundo lugar, as ações são provavelmente uma das poucas opções que os investidores deixaram para um retorno significativo de longo prazo sobre o investimento, especialmente em um ambiente potencialmente inflacionário. Antes do Lehman Brothers declarar falência, o mercado de ações era dominado por finanças, energia e outras indústrias de capital intensivo. Este período é caracterizado por um menor crescimento do fluxo de caixa livre e um retorno do fluxo de caixa livre persistentemente menor do que aquele oferecido em títulos do Tesouro dos EUA.

Como você pode ver no gráfico abaixo, o S&P 500 superou os títulos do Tesouro dos EUA de 500 anos, mas com estatísticas ajustadas ao risco piores (veja a tabela abaixo). Durante esse período, o S&P 8,6 alcançou um retorno anualizado de 7,1% em comparação com XNUMX% anualizado nos títulos do governo norte-americano a dez anos. Apesar dos problemas naturais para estimar os retornos esperados das ações ao longo do período, eles conseguiram superar os títulos do governo, em grande parte devido ao aumento do fluxo de caixa livre.

O período pós-falência do Lehman Brothers é interessante por dois motivos. Primeiro, o ecossistema tecnológico (semicondutores, e-commerce, hardware, software, nuvem, etc.) tornou-se o segmento dominante em mercado de ações. Em segundo lugar, os bancos centrais continuaram baixando as taxas de juros, apesar do período temporário para Alimentado nos anos 2016-2019. As empresas de tecnologia têm requisitos de despesas de capital mais baixos em relação ao crescimento da receita, e a digitalização de baixa penetração criou um ambiente de alto crescimento para essas empresas com altas margens operacionais e fluxos de caixa previsíveis.

À medida que as taxas de juros caíram, os múltiplos das estimativas para esses tipos de empresas aumentaram drasticamente e, com as taxas de câmbio compradas em USD se aproximando de zero, o efeito multiplicador é exponencial. Além disso, as empresas de tecnologia viram um crescimento do fluxo de caixa livre além da taxa de crescimento no período pré-Lehman Brothers, e a combinação desses dois fatores criou um período pós-falência em que o S&P 500 alcançou um retorno anualizado de 11,4% em comparação com apenas 5,3% anualizados para os títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos.

Ações são a melhor opção agora?

Apesar desta enorme vantagem, as ações dos EUA ainda parecem atraentes em comparação com os títulos do Tesouro dos EUA, mas em relação às próprias ações em comparação com o período anterior à falência do Lehman Brothers. A suposição crítica é que o Fed manterá as taxas de juros nesses níveis muito baixos por muito tempo. Essa suposição ficará sob enorme pressão caso a inflação retorne, mas, devido ao nosso pouco conhecimento sobre a previsão da inflação, será difícil saber quando mudar a maneira como você pensa sobre as ações. Nosso conselho aos investidores, no entanto, é monitorar de perto o retorno dos EUA em 10 anos e as expectativas de inflação.